社区

金吾财讯 | 国金证券发布研报指，快递行业价格修复不仅受“反内卷”政策推动，也受产能周期转向助力。2023-2025年“三通一达”产能加速扩张后，2026年上半年资本开支同比转降，行业进入产能消化阶段；同时需求增速放缓、件量增长对核心中转环节降本边际效应减弱、头部企业份额排序渐清晰、月度件量波动收敛，共同推动行业由规模优先转向兼顾价格与利润。“反内卷”方面，提价、锁盘等“快变量”改善揽收端报价，2026年9月以来第三轮提价已覆盖区域市场份额超40%；成本底线监管、总部激励改革和打击黄牛套利构成“慢变量”，推动价格修复向竞争环境改善转化。研报指出，行业红利属性逐渐增强，中通快递（02057）股东回报能力和盈利韧性价值凸显。2026年上半年，中通自由现金流达45.9亿元，占“三通一达”合计的73%；公司承诺年度股东回报不低于上一年度经调整净利润的50%，当前股份回购计划额度15亿美元，截至2026年二季度末已使用约1.38亿美元。公司核心中转成本领先，2026年上半年单票毛利、单票归母净利分别为0.34元、0.26元，均居“三通一达”首位；核心中转成本0.59元/票，长期资产422亿元；2025年有效税率17.2%，处于较低水平。逆向件业务方面，2026年上半年直客收入94.8亿元，同比增长约75%，占快递服务收入约36%，较2025年提高约8pct；2026年二季度日均逆向件量约980万件。末端自动化仍有降本空间，有望进一步巩固盈利优势。盈利预测方面，研报预计中通2026-2028年收入各576.9/620.1/656.9亿元，归母净利润各105.5/117.4/126.9亿元，对应经调净利润各109.0/120.9/130.6亿元，维持“买入”评级。风险提示包括快递业务量增长不及预期、市场份额获取不及预期、“反内卷”力度和持续性不及预期、逆向件业务增长不及预期、核心中转成本下降不及预期。