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金吾财讯 | 广发证券发布研报指，预计腾讯控股（00700）26Q3收入2098亿元人民币，同比增长9%、环比增长2%；毛利润1210亿元人民币，同比增长11%、环比增长2%。26Q3经调整运营利润预期为700亿元人民币，同比减少4%、环比减少7%，主要考虑AI投入带来的研发成本提升，经营利润短期承压。26Q3 NonGAAP归母净利润预计为669亿元人民币，同比减少5%、环比减少2%。分业务展望方面，预计26Q3整体游戏收入达679亿元人民币，同比增长7%。其中本土游戏收入同比增长13%达484亿元人民币；海外游戏因去年高基数和Supercell部分产品下滑，预计收入同比下滑6%至196亿元人民币，关注明年新品表现。社交网络业务预计持平达325亿元人民币，Q3视频内容平淡，音乐付费短期增长承压。营销服务收入预计达427亿元人民币，同比增长18%，广告技术提升和AIM+等驱动表现优于同业。金融和企业服务收入预计达637亿元人民币，同比增长9%，企业服务在算力外溢驱动下有所提速，预计同比增长28%；金融收入预计同比增长3%，移动支付受宏观影响表现疲弱。腾讯具备连接Agents生态的优势，效率办公智能体WorkBuddy保持领先优势，2C Agent关注“小微”。腾讯自研Hy系列模型稳步提升，WorkBuddy的数据积累对Hy模型训练形成反哺效应。WorkBuddy和企微、腾讯会议等数据打通或进一步提升企业端渗透。“小微”作为个人Agent仍在灰测，短期聚焦产品体验打磨，后续规模化放开或推动交易抽佣和广告变现空间打开。 盈利预测方面，预计26-27年收入达到8233亿元人民币、9024亿元人民币，同比增长9.5%、9.6%；AI投入期费用前置，算力租赁和资本开支持续提升费用和研发成本，预计未来几个季度经营利润或有微幅下滑，预计26-27年经调整净利润为2586亿元人民币和2665亿元人民币，同比变动为-0.4%和3.0%。以26年收入和业绩基于SOTP测算合理价值为644.54港元/股。维持“买入”评级。风险提示：监管趋严的风险、游戏版号审核趋严的风险和AI发展不及预期的风险。