金吾财讯 | 国泰海通发布研报指，特步国际(01368)2026年第二季度主品牌流水增速放缓，主要受极端天气及宏观环境波动影响；索康尼(Saucony)流水增速放缓则因电商渠道战略性收窄折扣。尽管短期零售环境偏弱，公司持续推进DTC转型及索康尼高端化战略，蓄力增长新动能。
研报核心观点集中于业务结构性改善和长期布局。主品牌方面，Q2流水同比降中单位数，但电商流水预计稳定增长且折扣有所改善。线下渠道持续优化，购物中心及奥莱门店占比有望稳步提升。DTC转型已初见成效，预计已完成转型的门店在2026年上半年经营表现优于经销门店，下半年转型节奏将加快。此外，公司跨境电商业务表现亮眼，预计2026年上半年流水实现翻倍增长，并于东南亚积极拓店，有望延续高增态势。
索康尼方面，Q2流水同比增低单位数，尽管增速环比放缓，但主要由电商战略性收窄折扣所致，其电商流水仍录得20%增长，验证品牌力持续提升。公司持续推进高端化战略，通过推出啡鹏5、胜利24等专业产品，并由专业赛事向高品质生活方式赛道拓展，推出1898通勤系列等产品以拓展高端精英人群穿着场景。拓店计划稳步执行，Q2已在香港K11开设首家门店，下半年将在上海、深圳优质商圈持续拓展大店，全年计划新开20-30家门店，注重店效提升。
财务状况上，零售折扣维持7-7.5折，渠道库存周转因下半年马拉松赛季及核心大单品提前备货而略有延长至4.5-5个月。考虑到消费需求偏弱，国泰海通调整盈利预测，预计特步国际2026-2028年归母净利润分别为12.3亿、13.6亿和15.1亿人民币，对应PE为7X/7X/6X。研报指公司龙头地位稳固，索康尼打造第二增长曲线，按2026年9倍PE估值，给予目标价4.60港元，维持“增持”评级。
风险提示：零售环境疲软、拓店不及预期、行业竞争加剧。
