金吾财讯 | 西部证券发布研报指，协鑫科技(03800)正转型为以“硅、锂、碳”为核心的多产品新能源材料平台，推行“一体两翼”与国际化战略。公司将物理铁红法磷酸铁锂(LFP)作为核心增长引擎，乐山基地已建成20万吨产能并进入生产调试阶段，产品已通过头部企业认证并实现批量供货。
同时，依托全球领先的硅烷气原料优势，公司复用部分颗粒硅产能发展硅碳负极材料，通过化学气相沉积(CVD)工艺构建低成本、规模化壁垒，将其定位为第三增长曲线，以渗透高端动力电池及低空经济等高能量密度应用场景。
财务表现方面，公司2025年实现营收144.2亿元人民币，同比微降4.5%；归母净亏损28.7亿元人民币，较2024年亏损47.5亿元人民币大幅收窄39.6%。毛利实现13.4亿元人民币，对比2024年毛亏25.1亿元人民币，成功扭亏为盈，毛利率由-16.6%转为9.3%。2025年第三季度单季已实现盈利，光伏材料业务单季盈利约9.6亿元人民币。研报指，预计公司2026至2028年归母净利润分别为-6.71亿、5.71亿及16.62亿元人民币。
考虑到目前硅料价格仍处较低位置，产能过剩问题较为严重，给予“增持”评级。
主要风险包括硅料价格持续低迷、新业务投产不及预期及行业出清不及预期。
