金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，特步国际(01368)26Q2主品牌零售流水同比录得中单位数下跌，环比走弱，主要受行业零售环境疲软及天气因素扰动。26H1主品牌流水低单位数下滑，渠道库存周转约4.5-5个月，零售折扣维持7-7.5折，环比持平。电商及儿童业务表现优于线下，户外品类开始发力。DTC转型持续推进，26H1已回收约100家店铺分销权，累计超200家。
索康尼品牌方面，26Q2零售销售同比增速回落至低单位数增长，主要由于公司为维护高端品牌调性，主动收紧新品线上折扣，影响短期流水。然而，线下渠道表现亮眼，流水同比增长20%以上。26H1索康尼整体维持低双位数增长。公司坚定推进索康尼高端化战略，聚焦一二线核心商圈优化门店位置与形象，并在全渠道实施严格价格管控。
展望26H2，主品牌继续深化DTC战略，预计将再收回400家店铺分销权，短期收入端或持续承压。索康尼则计划全年新开20-30家高标准大店，预计随着线下高毛利业务占比提升，流水增速及利润率有望持续优化。此外，海外业务26H1延续强劲势头，跨境电商流水实现翻倍以上增长。
基于主品牌销售压力、DTC转型短期扰动及零售环境走弱，研报下调盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为144.3亿元、153.1亿元、163.8亿元人民币，归母净利润分别为12.2亿元、13.4亿元、14.7亿元人民币。对应最新股价PE为7.4倍、6.7倍、6.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：零售折扣率加深，影响品牌利润率；流水复苏进展及幅度不及预期。
