金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，预计阿里巴巴-W(09988)在1QFY27收入端将实现稳健增长（同比+9.0%），主要得益于AI云业务需求持续上行与闪购业务的增量收入贡献。利润端，闪购业务效率的显著改善及云业务的利润释放将为集团利润修复提供有力支撑，部分抵消传统电商业务需求温和及AI新业务探索带来的投入影响。
报告聚焦传统电商与闪购业务表现。预计1QFY27中国电商集团总收入同比增1.1%至1416亿元人民币，健康增长主要由闪购业务驱动，部分被新口径下客户管理收入（CMR）同比下降所抵消。由于带电品类高基数及大促补贴克制，预计传统电商CMR同比-7%。得益于订单结构优化、补贴效率及履约效率改善，估算单季度闪购业务亏损约为105亿元，单均亏损约1.8元，环比减亏显著。在更为理性的竞争环境下，预计闪购业务在FY27有望实现显著减亏，并顺利兑现管理层关于FY27财年单月实现盈亏平衡的展望。
在云业务方面，报告预计1QFY27阿里云收入同比增45.0%至484亿元，环比延续提速态势，得益于AI Agent需求的持续爆发。板块调整后EBITA利润率预计环比改善2.9个百分点至12.0%，主要得益于云服务产品提价、自研芯片供给改善和相对高利润率的MaaS业务起量。公司预计将顺利达成MaaS及AI原生应用ARR突破100亿元的目标。报告强调，后续Qwen模型的持续迭代值得重点关注，模型能力是否为SOTA或决定云业务估值倍数上限。
华泰调整阿里巴巴FY27/FY28/FY29的非GAAP归母净利润+4.5/-0.4/-3.2%至1,048/1,396/1,831亿元，FY27上修主因闪购业务减亏好于此前预期，以及云业务收入增速和利润率改善好于此前预期；FY28-FY29下修主因传统电商业务利润下修。基于SOTP估值的美股/港股目标价为157.2美元/153.8港元（前值：191.8美元/187.7港元），对应24.7/18.6xFY27-28非GAAP预测PE。
报告提示了模型性能提升不及预期、云收入增速不及预期及电商增速不及预期的风险。
