当动力电池的“退役潮”遇上碳酸锂价格的“过山车”，锂电回收行业终于跑出了第一个“全球第一”。
5月28日，深圳杰成新能源科技股份有限公司(简称“杰成新能源”)正式向港交所递交招股书，拟香港主板上市，民银资本担任独家保荐人。这家深耕锂电回收14年的企业，头顶“第三方渠道锂电池回收量全球第一”的光环，在2025年成功实现扭亏为盈，成为锂电回收赛道资本化的标志性事件。
然而，当投资者翻开杰成新能源的招股书，15亿元营收对应1600万元净利润、1.1%的净利率，以及连续三年累计1.34亿元的存货减值等财务数据，却暴露了这家锂电回收龙头“规模领先但盈利薄弱”的隐忧。
业绩“AB面”：营收高增、扭亏为盈VS高负债、高存货
据智通财经获悉，杰成新能源是全球领先的独立锂电回收综合利用解决方案提供商，致力打造新能源绿色材料全方位供应链，成为全球备受尊重的知名企业。以2025年第三方渠道锂电池回收量计算，杰成新能源位列全球第一，市场份额为7.5%。同时，按2025年锂电回收综合利用收入计，公司以4.0%的市场份额排名全球第五。
公司的产品主要涵盖三大类别，即再生利用产品(三元黑粉、磷酸铁锂黑粉、磷酸铁锂高纯极粉及副产品)、湿法冶炼产品(混合金属盐溶液)以及循环利用产品(重新配置的电池包、电池组及电芯)。
透过财务数据来看，杰成新能源的业绩曲线正在经历一场华丽的逆袭。
2023年至2025年，公司收入从11.58亿元增长至15.00亿元，三年复合年增长率达13.8%。更具戏剧性的是利润端：2023年净亏损1.51亿元，2024年净亏损9505.2万元，到2025年一举扭亏为盈，实现净利润1624.1万元。
毛利率的变化同样令人瞩目，从2023年的-5.7%飙升至2025年的6.9%。这一数字乍看之下增长惊人，但需要指出的是，这种飙升更多源于基数过低——从负值回升至正值的过程中，任何改善都会被放大。2025年6.9%的毛利率，放在制造业中仍属于偏低水平。
15亿元的营收撬动1600万元的利润，锂电回收这门绿色生意，目前还戴着“微利”的镣铐跳舞。2025年，杰成新能源的净利率仅为1.1%。这意味着，每实现100元收入，公司只能赚到1.1元的净利润。这样的盈利水平，不仅远低于A股锂电回收龙头格林美的4.6%(2025年)，甚至低于许多传统制造业的平均水平。
如果说净利润率反映的是赚钱能力，那么现金流、杠杆率和存货质量，则共同决定了这家公司能否“活得好、走得远”。
首先看现金流：一个积极的信号是，杰成新能源2025年经营活动现金流净额转正，达到8654.9万元。现金流与净利润之间的较大差异，主要来自折旧摊销等非现金项目，这在重资产行业中并不罕见。公司自我造血能力的改善，是其经营面最值得肯定的变化。
然而，硬币的另一面是高企的财务杠杆。据招股书披露，杰成新能源的负债比率比率从2023年的99.1%一路攀升至2025年的172.6%。这意味着公司正在通过大量借贷来支撑扩张。虽然高杠杆在回收这类重资产行业中并不罕见，但172.6%的杠杆率，叠加流动比率从2.3倍降至1.2倍的流动性收紧趋势，使得公司的短期偿债能力面临考验。
存货问题，则是悬在杰成新能源头顶的“达摩克利斯之剑”。截至2025年末，公司存货高达2.07亿元。对于锂电回收企业而言，存货主要是废旧电池和黑粉等中间产品，其价值与碳酸锂、镍、钴等金属价格高度绑定。一旦金属价格下跌，高价收购的存货将立即面临减值压力——这正是公司在2023年和2024年连续亏损的核心原因之一。
从上述种种表现可知，杰成新能源虽然凭借龙头回收规模实现营收高增、成功扭亏造血，完成了经营基本面的阶段性修复，但低毛利、微盈利的盈利短板尚未突破，叠加高企的负债杠杆、绑定金属周期的高额存货风险，正成为桎梏企业高质量发展的症结所在。
赛道“冰火局”：政策红利、规模领跑与“内卷”加剧、研发萎缩
杰成新能源冲刺港交所，恰逢锂电回收行业迎来政策与市场的双重拐点。
从政策面看，国家正在以前所未有的力度规范动力电池回收行业。2026年5月28日，就在杰成新能源递表的同一天，工业和信息化部召开全国新能源汽车动力电池回收利用工作专班第二次会议，明确提出要“建立应对动力电池规模化退役的长效机制”，强调用法治化手段规范回收利用，并部署开展联合执法专项行动，严查违规交售、非法拆解、无照经营等行为。
与此同时，两项关于车用动力电池拆解破碎安全的强制性国家标准正在征求意见，对放电、破碎、热解、尾气处置等关键环节提出了明确的安全底线。
这些政策信号对杰成新能源这样的“正规军”是重大利好。过去，锂电回收行业长期困于“小散乱”的泥沼，大量退役电池经由非正规渠道流入小作坊。正规企业不仅面临“吃不饱”的尴尬，还要承担高昂的环保合规成本。随着政策趋严、执法加码，市场份额正在向头部合规企业集中，行业正从劣币驱逐良币转向规范化发展。
从市场面看，随着2016年前后新能源汽车的普及浪潮，动力电池正在迎来第一轮规模化退役潮。据灼识咨询数据，2025年全球锂电池回收市场规模已相当可观，而中国市场占据主导地位——按收入计，中国锂电回收综合利用行业再生利用板块的市场规模于2025年为201亿元，预计到2030年将增至3,131亿元，即2025年至2030年的复合年增长率达73.2%。
与此同时，随着中国、美国、欧盟等主要经济体均加快推行以ESG合规及本土供应链安全为核心的政策规范，全球使用回收及再生材料的锂电池装机容量份额预计将从2025年的6.2%上升至2030年的52.3%。在中国市场，使用回收及再生材料的锂电池装机容量份额预计将从2025年的8.6%增长至2030年的65.4%。
然而，政策红利和市场需求并不等于竞争优势。锂电回收行业的竞争格局，依然呈现“大而不强、散而不聚”的特征。
根据灼识咨询的报告，以2025年第三方渠道锂电池回收量计，杰成新能源位列全球第一，市场份额7.5%。但若以收入规模计算，公司在全球行业排名仅第五，市场份额仅为4.0%。全球前五大企业收入合计占比42.4%。这两个数字之间的差距揭示了一个核心事实：杰成新能源的“全球第一”，含金量主要体现在收料能力上，而非赚钱能力上。
这一点可从与A股锂电回收龙头格林美的对比中看出差距。2025年，格林美实现营业收入371.24亿元，归母净利润15.80亿元;而杰成新能源同期营收仅为15.00亿元，净利润仅为1624.1万元。
更令人忧虑的是研发投入的差距。2025年，格林美研发总投入为15.57亿元，研发投入占比为4.19%;杰成新能源研发开支仅2436.1万元，且连续三年下降。在科技创新驱动的锂电回收行业，研发投入的持续萎缩可能正在侵蚀杰成新能源的长期技术护城河。
除此之外，原材料周期风险也可能是杰成新能源面临的最大不确定因素。招股书显示，原材料成本占销售成本的90%以上，且采购价格与碳酸锂、镍、钴等金属市场价格紧密联动。回顾前几年，碳酸锂吨价从60万元跌至6万元，回收企业的利润直接蒸发。行业至今仍未摆脱“靠天吃饭”的宿命。
综上来看，虽然锂电回收行业正站在政策红利与市场需求的双重风口。杰成新能源作为第三方回收量的“全球第一”，在渠道、规模、全链条布局上具备明显优势。但是，1.1%的净利率、萎缩的研发投入、高企的杠杆率，亦共同构成了投资决策中不可忽视的风险项。
在锂电回收行业，吨位决定地位，但利润才能决定生死。杰成新能源能否将“回收量第一”转化为“盈利能力第一”，或将是其上市后留给市场的最大悬念。
