欢迎关注本公众号【草叔消费升级研究】
——洞悉新消费，打造品牌&渠道&供应链研究新范式，化妆品，医美，免税，酒店，旅游，物流，电商，零售，教育，黄金珠宝，小家电，国牌崛起，产业互联网等消费领域深度研究。
投资要点
公司发布 2025 年度业绩公告：全年业绩高增，营收、经调利润均实现翻倍。2025 年实现营业收入24.5 亿元（同比 + 102.5%），归母净利润3.6 亿元（同比 + 92.9%），经调整净利润4.0 亿元（同比 + 100.1%），业绩落入预告上限区间。公司拟派发末期股息每股0.95 元，合计约1.35 亿元，分红比例约33%。拆分 2025 年下半年，实现营收14.0 亿元（同比 + 106%），经调整净利润同比 + 118%，下半年增长进一步提速，增长动能强劲。
盈利结构稳健，毛利率维持高位、费用率保持平稳：2025 年公司毛利率82.0%（同比 - 0.5pct），在高增背景下整体保持稳定；期间费用率控制良好，销售及分销费用率57.0%（同比 + 0.1pct），行政费用率6.2%（同比 - 0.2pct），研发费用率1.9%（同比 - 0.6pct）。净利率方面，2025 年归母净利率14.7%（同比 - 0.7pct），主要受上市相关开支及营销投入增加影响；经调整净利率16.4%（同比 - 0.2pct），盈利质量保持稳健。
线上渠道爆发式增长、线下稳健扩张，全渠道结构持续优化：2025 年线上渠道收入17.2 亿元（同比 + 141%），收入占比由 59% 大幅提升至70%，成为核心增长引擎。其中线上直销15.7 亿元（同比 + 147%），占总收入比重 64%；分平台看，抖音全年收入9.6 亿元（同比 + 338%），占线上直销比重 61%，跃升为第一大渠道；天猫、微信渠道分别实现收入 2.4 亿元、1.9 亿元。线下渠道稳健增长，全年收入7.0 亿元（同比 + 47%），占比 30%；其中线下门店收入5.76 亿元（同比 + 30%），直营门店由 342 家增至 390 家，全国总门店达 580 家，直营店效约132 万元（同比 + 13%）；经销商收入1.28 亿元（同比 + 285%），经销商数量达 93 家，渠道下沉与覆盖显著加深。
大单品基本盘稳固，重磅新品快速放量，产品矩阵持续完善：核心大单品山茶花精华油全年收入10.2 亿元（同比 + 129%），占总收入比重 42%，持续为第一增长引擎。2025 年两款重磅新品成功破圈，山茶花微珠精华水 7 月上市，当年即实现收入2.04 亿元；黑金霜 2.0 全年收入1.29 亿元，跻身核心畅销单品序列，产品结构持续升级。
盈利预测与投资评级：公司以山茶花为核心原料，差异化定位高端护肤赛道，线上渠道放量叠加大单品表现突出，23年以来业绩快速增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.4/7.5/9.9亿元，同比增长51%/38%/33%，以26/3/25收盘价计算，2026-2028年对应PE约为16/11/9X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；线上流量成本上升等。
欢迎联系
东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 阳靖/ 王琳婧/ 郗越/张家璇
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
