金吾财讯 | 广发证券发布研报指，华润啤酒(00291)核心利润表现亮眼，“三精主义”成效显著。尽管公司2025年营收同比微降1.7%至379.9亿元，归母净利润同比下降28.9%至33.7亿元，但剔除商誉减值及关厂等特殊事项影响后，经调整归母净利润同比增长19.6%至57.24亿元，经调整EBITDA同比增长9.9%至98.79亿元。
啤酒业务表现稳健，盈利能力持续提升。2025年啤酒销量同比增长1.4%至1103万千升，吨成本同比下降3.7%至1902元/千升，带动啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%。产品结构持续优化，普高档及以上产品销量增长约10%，喜力、老雪及红爵等产品销量分别增长近20%、约60%及超100%。啤酒业务经调整EBITDA同比增长17.4%至96.1亿元，利润率同比提升3.9个百分点至26.3%。
白酒业务受行业调整影响，营收同比下降30.4%，并计提商誉减值28.8亿元。白酒业务毛利率及经调整EBITDA利润率分别同比下降11.5及22.0个百分点。报告认为，公司坚持啤白双赋能的长期主义模式，期待其调整后再出发。
费用控制成效突出，销售及管理费用率合计同比下降1.6个百分点。公司2025年分红33.2亿元，占经调整归母净利润的58%。广发证券预测，公司2026-2028年归母净利润分别为60.8亿、66.4亿及72.4亿元。参考历史估值，给予2026年15倍市盈率，对应合理价值为每股31.92港元，维持“买入”评级。
