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金吾财讯 | 海通国际研报指出，京东健康(06618)2025 年实现收入 734亿元（+26.3%），连续四个季度同比增速超 20%。同期，公司实现经调整净利润 65 亿元（+36.3%），经调整净利率达 8.9%（+0.7pp），创公司上市以来最高水平。该机构认为，公司盈利超预期主要受益于：1）毛利率提升至 24.8%（+1.9pp），规模效应进一步扩大；2）履约费率、销售费率和研发费率保持稳定，分别为 10.4%（持平）、5.2%（持平）和 2.2%（-0.1pp），管理费率收窄至 1.6%（-0.8pp）。25Q4 公司实现收入 210 亿元（+27.5%），相较 25Q1-3 平均增速（约 24.8%）进一步提速，药品、保健品及广告业务延续强劲增长趋势。2025 年底，公司自营线下药房门店已超 300 家（2024 年约 60 家），并接入“京东买药秒送”即时零售体系。医保个账在线支付服务已覆盖 29 个重点城市（2024 年为 18 个城市）。该机构认为，公司线下药店布局有望为用户提供更加高效的服务体验，提升线上线下一体化的协同能力。该机构表示，预计公司 2026-2027 年收入分别为 869/1001 亿元，同比增长18.3%/15.2%（前值 2026 年为 812 亿元，上调系 2025 年收入超预期，行业药品线上化率持续提升）。该机构预计公司 2026-2027 年经调整净利润为别为 65/76 亿元，同比增长 0.2%/16.4%（前值 2026 年为 57 亿元，上调原因同前。该机构假设 2026 年经调整利润环比持平略增，主要考虑到降息环境下利息减少的潜在影响，亦考虑到 2026 年线下药店及AI 方面可能投入一定费用，对利润端做保守假设）。该机构认为，公司作为线上线下一体化互联网医疗健康龙头，供需两端驱动因素持续强化：供给侧，新药首发、AI 赋能、线下药店和上门送检、护理服务不断提升平台服务丰富度；需求侧，院外药品线上化率上行趋势不变，医保个账覆盖持续扩大。基于 DCF 估值方法，WACC=9.1%，永续增长率=2.0%，该机构预测 1 年后公司股权价值为2,274 亿港币，维持目标价 71.07 港元/股不变，维持“优于大市”评级。