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美团亏损上热搜了。
2026年2月13日，美团选择在春节前发布盈利预警，预计2025年全年预计净亏损233亿元至243亿元。
业绩预告一出来美团股东都炸了，这是不让人过个好年的节奏呀。
2025年公司净利润接近360亿，外卖大战一年就变成了亏损超过233亿，一来一去小600亿没有了，中国商业环境之恶劣，再怎么慨叹都不为过。
当然了，美团股东们也不用太悲观。虽然巨亏230亿看起来确实很吓人，但客观讲，这个亏损幅度总体上符合机构们的预期，甚至比野村、高盛等机构的悲观预期好很多。之所以上热搜，更多是由于市场对于阿里和美团外卖大战的关注，加上这两年盈利落差近600亿的心理冲击。尤其是公司的核心本地商业（外卖 + 到店 + 闪购）从2024年的经营溢利 524 亿元直接转向亏损 68–70 亿元，直接打破了此前外卖作为美团的现金奶牛的"市场共识" ，暴露了美团无险可守的困境。
不过有点奇怪的是，公司解释亏损的原因是：
“尤其是为了应对2025年度行业空前激烈的竞争，本集团已战略性地加大对整个生态体系的投入，以增强核心优势并推动可持续增长。该等举措主要包括： (i) 在消费者端，强化营销推广力度，提升品牌影响力及价格竞争力，持续提高用户交易活跃度与黏性； (ii) 在配送端，增加骑手激励并丰富骑手权益，以保障服务品质及提升用户体验；(iii) 在商户端，持续积极投入资源，支持商户提升运营效率、拓宽消费者覆盖范围、迭代经营模式，并实现稳步增长。”
但就leo个人的粗略印象来看，下半年美团在外卖上的补贴并没有更多，虽然个别外卖加上各种优惠券会便宜一点，但总体上大多数时间还是比京东和阿里更贵，这还是在阿里的补贴幅度降下来了的情况下，为何会出现上半年还盈利120多亿、下半年就巨亏300多亿的情况，钱都花在哪里了？
这个只能等后续正式的财报和公司的业绩交流了。
美团怎么突然就到了这个地步呢？
01
攻守之势异也
大概是七八年前，王兴在一次回答媒体"美团是否树敌太多"的问题时表示，古人说“自返而缩，虽千万人，吾往矣”，首先我们要扪心自问做的事情是不是对的，如果是对的、该做的，哪怕对手如林，还是要义无反顾。
何当的豪气，何等的意气风发。
当时的确有意气风发的理由，自从在千团大战中最终胜出后，王兴就带着美团开始玩起了无限游戏——不追求某一局的胜负，而是持续拓展边界、构建多业务飞轮，让每一场战役的经验和资源都成为下一场战役的弹药。美团也借此逐步成长为一家用户超过7个亿、商家超过千万、年营收超过3000亿的本地生活超级平台，也是中国互联网史上参战最多、战线最长、最终版图最大的公司之一。 近半个互联网圈都是王兴的敌人。
只是为何一夕之间突然就变成了外卖受京东尤其是阿里挤压，到店受抖音强力竞争，攻守之势异也？
关键不仅仅是新冒出来一两个竞争对手，而是实实在在对公司主营业务的市占率产生了影响！
抖音的到店GMV已经达到了美团的60%左右，而且还在快速增长，以抖音的流量优势，长期而言，大概率会挤掉美团成为行业第一。外卖同样不容乐观，虽然公司依然是外卖行业的龙头，但市场份额已经降到了50%以下，而且还在面临强大竞争。
很多人说正是因为王兴之前的无限游戏，四处拓边界，四处树敌，才招致今天的艰难局面，不知道他是否会后悔，如果他预料到有这么一天，又是否还会玩这个无限游戏？
此类评论略显幼稚，即使撇开王兴个人的自负性格，商业竞争从来都是激烈的，企业的边界持续拓展本就是再正常不过的事情，问题是能不能做好？
客观讲，之前美团做的不错。
依托于团队高效的战斗力，美团每一次的边界拓展最终效果都算不错，包括团购、外卖、酒旅、出行、即时零售……
此前很多人对美团不满不是美团做的不成功，恰恰相反，人家是做的太成功，垄断市场后忽略对社会责任的投入，引发了口碑的崩塌。
现在到店和外卖业务承受越发激烈的竞争压力，也并非公司的战斗力出现了什么问题，核心还是公司业务本身。
所以问题就来了：美团有护城河吗？
02
美团是否有护城河？
互联网企业的护城河主要体现在规模效应、双边效应和网络效应，作为外卖行业龙头，美团具备一定的规模优势。对平台而言，更多的单量可以平摊更多的固定成本；对外卖员而言，平台订单密度越高，空驶率越低，降低履约成本，而且接单距离短、时效更快，用户体验也更好，平台数据更多的情况下，AI 调度的数据也能优化的更好，进一步摊薄技术投入。
作为行业龙头，美团的双边市场效应也更明显。用户越多，商家越愿意入驻，平台 SKU 也更丰富，反过来又吸引更多的用户。
此外，也具备一定的网络效应。平台用户数量更多，商家评价体系也更成熟，用户体验更好，美团作为行业龙头对于商家端的话语权也更大。
但是另一方面，虽然美团作为外卖行业龙头具备一定的规模优势，但外卖的高度同质化属性导致平台粘性偏低，用户转移成本非常低。加上外卖不像打车那样，同一时间商家的服务并不具备排他性，导致平台对他们的约束力同样偏弱，这就是阿里的补贴效果非常有效的原因。
所以，实际上，外卖行业的护城河相比其他互联网行业弱太多，美团的护城河更多是公司自身的战斗力以及多年沉淀下来的在履约成本上的优势。
可惜的是，阿里同样是一个团队战斗力非常强悍的公司，虽然这几年有所弱化，但钞能力的加持还是在相当程度上弥补了战斗力方面的劣势，这一点通过去年的外卖、阿福、千问等推广就可以看出来。
现在随着阿里外卖市占率提升、订单量提升，以及阿里在AI上的优势逐步增加，非常有机会逐步减小与美团在履约成本上的差距。
按照主流机构的最新测算，阿里外卖的履约成本已经只比美团高0.2–0.3 元 / 单了，如果这个测算数据靠谱的话，后续随着阿里市场份额和客单价的持续提升以及线路优化，反过来，美团市占率下降，一来一去之间，两者的履约成本是有可能打平的。
只要履约成本打平，阿里至少就有了继续补贴的底气，长期而言，这对美团自然不是好事情。
当然了，美团也不会坐以待毙，之所以下半年巨亏也是防守反击付出的成本，双方的拉锯战还会持续很长一段时间。
只是这里也存在一个变量——AI 。
03
AI 是个变量
这个春节，千问砸了30个亿，免费给所有用户送奶茶，而且用户可以用千问直接点外卖，这不仅仅是6天收割了1.2亿笔订单的问题，更是把AI 应用或者说agent 具象化了，用户可以直接用AI订外卖了。
虽然针对用AI 点外卖是否靠谱这件事情争议比较大，尤其是美团的股东们普遍持否定态度。
但我们必须客观地看到，只要能确定通过千问AI点的外卖价格是最低的，这个事情就有望走的通。不说那些不太熟悉智能机的老年人，就说年轻人，只要告诉AI 自己的诉求就可以得到推荐并下单合适的外卖，其实同样有吸引力，人都是懒惰的。
这里唯一比较不确定性的是不同平台的补贴会扭曲外卖价格，尤其是美团作为当下外卖市场的龙头，它大概率不会接入千问，比价是一个问题，这会在相当程度上削弱用户使用AI点外卖的意愿。
话说回来，正因为AI点外卖可能是一个趋势，美团也不大可能接入千问，更可能是推自己的AI产品，但是美团在AI上的整体实力弱势，AI点外卖的体验可能会不及千问，尤其千问在其他方面还有优势，有望构成高频打低频的竞争优势。
AI 点外卖这件事情，长期是有利于阿里的，一旦用户养成了通过AI订外卖的习惯，阿里外卖无疑又形成了一个巨大的竞争优势，同时也是美团的巨大劣势。
04
止战之殇
无论是对即时零售成为长期野王的期许，还是作为AI agent的重要抓手之一，很显然，阿里不会轻易放弃外卖业务，而是极大概率会继续当作战略业务持续投入，甚至最终称王。
那么美团作为综合实力更弱的乙方怎么办呢？
说实话，至少leo个人没有看到什么好办法，当一个综合实力比你强太多的公司愿意砸千亿去抢你的市场的时候，尤其是你的业务并没有明显的用户粘性，更多的是补贴驱动，作为弱势乙方能做的其实挺有限的。
这里存在的B区确定性，主要在于阿里外卖订单市场份额的提升和AI能力的加持是否真的能快速（至少是持续）降低履约成本，最终让外卖业务上血，甚至变成造血来源。
另外，美团是否能引入外部支持者跟阿里对着干 ？
这一切都存在不确定性，那么也只能边走边看了。
