摘要
本期微观交易温度计读数继续回升至57%
本期机构杠杆、政策利差、债基止盈压力、股债比价、全市场换手率分位置上升48、18、18、16、12个百分点，TL/T多空比、商品比价分位置也上升11个百分点。但是基金-中小行买入量、长期国债成交占比、上市公司理财买入量分位值分别下降33、18、15个百分点。当前拥挤度较高的指标包括30/10Y国债换手率、1/10Y国债换手率、TL/T多空比、债基止盈压力。
本期位于偏热区间的指标数量占比仍为35%
20个微观指标中，位于过热区间的指标数仍为7个（占比35%）、位于中性区间的指标数量仍为7个（占比35%）、位于偏冷区间的指标数量仍为6个（占比30%）。其中指标所处区间发生变化的是，长期国债成交占比、上市公司理财买入量均由过热区间降至偏冷区间，机构杠杆、政策利差均由中性区间升至过热区间，全市场换手率由偏冷区间升至中性区间。
机构行为分位均值均下降5个百分点
①交易热度中，TL/T多空比、全市场换手率、机构杠杆分位值分别上升11、12、48个百分点，长期国债成交占比分位值下降18个百分点，因此交易热度分位均值上升8个百分点。②机构行为类指标中，债基止盈压力分位值上升18个百分点，其余指标分位值多不同程度回落，其中基金-中小行买入量分位值大幅下降33个百分点，因此机构行为分位均值回落5个百分点。③市场利差分位值下降4个百分点，政策利差分位值则大幅回升18个百分点，利差分位均值上升7个百分点。④股债、商品、不动产比价分位值分别上升16、11、8个百分点，比价分位均值上升9个百分点。
长期国债成交占比回落
本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为67%、位于中性区间的指标数量占比升至33%，位于偏冷区间的指标数量占比降至0%。全市场换手率分位值转为上升12个百分点，由偏冷区间升至中性区间；机构杠杆分位值大幅上升48个百分点，由中性区间升至过热区间；长期国债成交占比分位值则回落18个百分点，由过热区间降至中性区间。
债基止盈压力上升
本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至25%，位于中性区间的指标数量占比仍为13%，位于偏冷区间的指标数量占比升至63%。其中上市公司理财买入量分位值下降15个百分点至58%、由过热区间降至中性区间，基金-中小行买入量分位值也回落33个百分点至31%、由中性区间降至偏冷区间。
政策利差升至过热区间
本期3年期国债收益率继续下行，对应政策利差收窄2bp至0bp，对应分位值小幅上升18个百分点至76%，由中性区间升至过热区间。信用利差、农发-国开利差均持平前期，IRS-SHIBOR 3M利差走阔3bp 0bp，三者利差均值小幅走阔1bp至17bp，其分位值下降4个百分点至61%，依然位于中性区间。
股债比价分位值继续回升
本期比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比仍为75%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%。其中股债、商品、不动产比价分位值分别上升16个、11个、18个百分点至57%、56%、51%，依然均位于中性区间。
风险提示：模型适用性风险，模型估算误差。
正文
【本期微观交易温度计读数继续回升至57%】
“国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期继续回升3个百分点至57%。本期机构杠杆、政策利差、债基止盈压力、股债比价、全市场换手率分位置上升48、18、18、16、12个百分点，TL/T多空比、商品比价分位置也上升11个百分点。但是基金-中小行买入量、长期国债成交占比、上市公司理财买入量分位值分别下降33、18、15个百分点。当前拥挤度较高的指标包括30/10Y国债换手率、1/10Y国债换手率、TL/T多空比、债基止盈压力。
【本期位于偏热区间的指标数量占比仍为35%】
本期位于偏热区间的指标数量占比仍为35%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数仍为7个（占比35%）、位于中性区间的指标数量仍为7个（占比35%）、位于偏冷区间的指标数量仍为6个（占比30%）。其中指标所处区间发生变化的是，长期国债成交占比、上市公司理财买入量均由过热区间降至偏冷区间，机构杠杆、政策利差均由中性区间升至过热区间，全市场换手率由偏冷区间升至中性区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同）
机构行为分位均值均下降5个百分点。①交易热度中，TL/T多空比、全市场换手率、机构杠杆分位值分别上升11、12、48个百分点，长期国债成交占比分位值下降18个百分点，因此交易热度分位均值上升8个百分点。②机构行为类指标中，债基止盈压力分位值上升18个百分点，其余指标分位值多不同程度回落，其中基金-中小行买入量分位值大幅下降33个百分点，因此机构行为分位均值回落5个百分点。③市场利差分位值下降4个百分点，政策利差分位值则大幅回升18个百分点，利差分位均值上升7个百分点。④股债、商品、不动产比价分位值分别上升16、11、8个百分点，比价分位均值上升9个百分点。
1、长期国债成交占比回落
本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为67%、位于中性区间的指标数量占比升至33%，位于偏冷区间的指标数量占比降至0%。全市场换手率分位值转为上升12个百分点，由偏冷区间升至中性区间；机构杠杆分位值大幅上升48个百分点，由中性区间升至过热区间；长期国债成交占比分位值则回落18个百分点，由过热区间降至中性区间。具体地：
①30/10Y国债换手率（过热）：本期30年国债换手率下降，10Y国债换手率基本持平前期，因此30/10Y国债换手率分位值小幅回落至5.38，对应过去一年分位值下降5个百分点至95%。
②1/10Y国债换手率（过热）：本期1/10Y国债换手率小幅上升至0.57，对应过去一年分位值基本持平于92%。
③TL/T多空比（过热）：本期TL/T多空比上升至1.07，过去一年分位值上升11个百分点至100%。
④全市场换手率（中性）：本期全市场换手率手转为上升0.5个百分点至至18.5%，过去一年分位值上升12个百分点至51%，由偏冷区间升至中性区间。
⑤机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期大幅回升3.3个百分点至89.68%，过去一年分位值也大幅上升48个百分点至100%，由中性区间升值过热区间。
⑥长期国债成交占比（过热）：2026年1月长期国债成交占比较上期回升3个百分点至68%，过去一年分位值回落18个百分点至55%，由过热区间降至中性区间。
2、债基止盈压力上升
本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至25%，位于中性区间的指标数量占比仍为13%，位于偏冷区间的指标数量占比升至63%。其中上市公司理财买入量分位值下降15个百分点至58%、由过热区间降至中性区间，基金-中小行买入量分位值也回落33个百分点至31%、由中性区间降至偏冷区间。具体地：
①基金久期（偏冷）：本期基金久期中位值小幅回升至2.66，过去一年分位值回升4个百分点至6%。
②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度小幅回升至0.6，过去一年分位值读数继续下降2个百分点至0%，依然位于偏冷区间。
③基金配置超长债力度（偏冷）：本期基金配超长力度基本持平前期，对应过去一年分位值仍为37%。
④债基止盈压力（过热）：2026年1月债市先急跌后震荡上涨，总体来看10Y国债收益率震荡下行，2026年1月债基止盈压力较2025年12月继续上升22个百分点至60%，对应过去一年分位值回升18个百分点至100%，由中性区间升至过热区间。
⑤货币松紧预期（偏冷）：本期货币松紧预期指数小幅持平于0.929，对应过去一年分位值下降3个百分点至30%。
⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度继续小幅回落0.01至0.07，过去一年分位值下降6个百分点至86%。
⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量大幅回落至699亿，过去一年分位值读数下降15个百分点至58%，由过热区间降至中性区间。
⑧交易vs配置力度（偏冷）：本期交易-配置力度大幅回落至-160亿，对应过去一年分位值下降33个百分点至31%，由中性区间降至偏冷区间。
3、政策利差升至过热区间
本期3年期国债收益率继续下行，对应政策利差收窄2bp至0bp，对应分位值小幅上升18个百分点至76%，由中性区间升至过热区间。信用利差、农发-国开利差均持平前期，IRS-SHIBOR 3M利差走阔3bp 0bp，三者利差均值小幅走阔1bp至17bp，其分位值下降4个百分点至61%，依然位于中性区间。具体地：
①市场利差（中性）：信用利差、农发-国开利差均持平前期，IRS-SHIBOR 3M利差走阔3bp 0bp，三者利差均值小幅走阔1bp至17bp，其分位值下降4个百分点至61%，依然位于中性区间。
②政策利差（中性）：本期3年期国债收益率继续下行，对应政策利差收窄2bp至0bp，对应分位值小幅上升18个百分点至76%，由中性区间升至过热区间。
4、股债比价分位值继续回升
本期比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比仍为75%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%。其中股债、商品、不动产比价分位值分别上升16个、11个、18个百分点至57%、56%、51%，依然均位于中性区间。具体地：
①股债比价（中性）：本期股债比价较前期回升4个百分点至21.3%，过去一年分位值也回升16个百分点至57%。
②商品比价（中性）：本期商品比价回升7个百分点至-13%，对应过去一年分位值上升11百分点至56%。
③不动产比价（偏冷）：本期不动产比价回升18个百分点-44.9%，过去一年分位值读数回升8个百分点至51%。
④消费品比价（偏冷）：12月通胀数据显示耐用消费品环比价格持平于-0.2%，对应分位值依然为0%；12月末10Y国债收益率分位值较11月小幅上升，因此消费品比价小幅回落至-90.9%、过去一年分位值也仍位于0%，仍在偏冷区间。
风险提示
模型适用性风险：微观情绪指标模型根据历史数据、历史经验构建，指标在不同的市场环境中有效性有一定差异，请谨慎参。
模型估算误差：微观情绪指标依据内部模型估算，存在估算值与真实值出现偏差的风险。
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报告信息
证券研究报告：《交易情绪回升至中性以上》
对外发布时间：2026年2月1日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：尹睿哲
SAC执业编号：S1130525030009
邮箱：yinruizhe＠gjzq.com.cn
证券分析师：魏雪
SAC执业编号：S1130525030011
邮箱：wei_xue＠gjzq.com.cn
