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金吾财讯 | 今次是谈论八、九十年代美国著名基金经理彼得·林奇 (Peter Lynch) 的第三回，前文表示他在1966年于当时世界最大的投资基金管理公司－富达 (Fidelity) 担任实习生时，从事板块研究工作。他在1968年从宾州大学华顿商学院MBA毕业后，紧接于1969年正式加入富达投资当研究员，并于1974至1977年升任为研究部主管 (Research Director)；并于1977年5月起转任为麦哲伦基金经理。诚然当时林奇是临危受命，正值第二次石油危机，美股道指由1976年9月22日的1,026点，跌至1980年3月27日的729点，跌幅为28.9%。麦哲伦基金被迫四年 (1977至1981年) 不对新客户开放，即本为开放式 (open-ended) 基金，变成以封闭式 (close-ended) 营运；同期基金面对大量赎回潮，令基金资产净值 (NAV) 萎缩了1/3。身处如此困境，林奇采取“高换手率”策略，担任基金经理首年，换手率高达343%，于第2至4年也达300%，即一年内将基金持股“全部换新”三次，意味着平均股份持股期约三个月。或许大家现时看来不以为然；但于八、九十年代美国普遍基金经理的换手率介乎150%至200%之间而已，对于部分低换手率基金经理，更只有100%，即基金持股长达一年之久。

因此对于当时不少基金经理，眼下林奇的换手率是他们的两倍或以上，加上林奇原本只是从事板块分析，转任操盘手初期投资绩效不被看好。结果却令不少业者大跌眼镜，从1977年5月至1978年12月历时约一年半，麦哲伦基金的回报率为20.00%，同期标指500指数仅升6.40%，林奇绩效较大市的高出超过两倍。表面看来当时林奇兵行险着，实则“高换手率”策略是他深思熟虑使然，皆因除了要应付大量基金被赎回，他亦留意前任基金经理持有大量不理想的股票，必须通通砍掉。另外，在林奇的选股过程中，他亦深明不会全部都是具升值潜力股份，所以他采用“须鲸式投资法”。在海洋世界，须鲸的觅食方法是先不加选择地、快速地吞食数以千百万计的微小海洋生物，然后通过须鲸选择，很少的精华部分留下来，其余的杂质则全部排除出去。而林奇在看到投资机会时，也是先买一大批股票，然后经过仔细研究，最终选择一小部分优异的股票继续持有，其余的则全部卖出。他剔除股份的原因也值得参考，主要有三，其一是位处竞争加剧行业；其二是面临市场上出现新产品而受挑战；其三是公司本身出现管理的问题。以上三个原因，都会指向股价将会下跌的结果。从“高换手率”和“须鲸式投资法”两大绝招，不难看出林奇是进取型投资者，他认为在股票投资组合中，一定要重点突出，而不是平均用力。当持有的重点股份价格上涨迅速时，整体投资回报才有切实保障。故此他会不断调整持仓比重，以重点股份 (预期升值潜力强) 带动一般股份 (较有可能表现平庸)。论到重点股份，林奇以寻找“十倍股”为投资目标。在他眼中，认为有六大类别的股份，较有可能孕育出“十倍股”，日后会逐一与大家探讨。至于林奇作为进取型投资者，有何“底气”使他能持续以“高换手率”成就优秀绩效呢？

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)毕业于香港理工大学金融服务系，超过17年从事金融业和投资教学经验，四本投资和理财书籍的作者。香港证监会持牌人【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。