京东你在怕什么？Q3的157亿亏损，烧出了什么？大摩35页报告揭秘“凛冬”真相_老虎社区_美港股上老虎

京东你在怕什么？Q3的157亿亏损，烧出了什么？大摩35页报告揭秘“凛冬”真相

锐艺商业2025-11-14

我之前的文章《大摩：京东的“凛冬”与340亿亏损黑洞》被京东投诉，尽管被微信团队否了，但为了不惹事端我还是把它隐藏了！如今Q3的业绩报告也出来了，业绩说明会也开了，可以站在更公正的立场来谈了，京东应该不会再投诉了吧？京东2025年的第三季度财报显示，公司收入同比增长14.9%至2991亿元，创下近几个季度增速新高。然而在这光鲜背后，是净利润同比下滑54.7%的尴尬。更引发市场担忧的是，包括外卖在内...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

Margin of Safety
·2025-11-14
顶起来
回复
1
举报

热议股票

7x24

全部

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2583957035?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2025-11-14 17:49","share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","id":"2583957035","market":"us","top_or_hot":-1,"title":"京东你在怕什么？Q3的157亿亏损，烧出了什么？大摩35页报告揭秘“凛冬”真相","media":"锐艺商业","content":"<div>\n我之前的文章《大摩：京东的“凛冬”与340亿亏损黑洞》被京东投诉，尽管被微信团队否了，但为了不惹事端我还是把它隐藏了！如今Q3的业绩报告也出来了，业绩说明会也开了，可以站在更公正的立场来谈了，京东应该不会再投诉了吧？京东2025年的第三季度财报显示，公司收入同比增长14.9%至2991亿元，创下近几个季度增速新高。然而在这光鲜背后，是净利润同比下滑54.7%的尴尬。更引发市场担忧的是，包括外卖在内...\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251114191923a6f96906&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>京东你在怕什么？Q3的157亿亏损，烧出了什么？大摩35页报告揭秘“凛冬”真相</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n京东你在怕什么？Q3的157亿亏损，烧出了什么？大摩35页报告揭秘“凛冬”真相\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2025-11-14 17:49 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251114191923a6f96906&s=b>锐艺商业</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n我之前的文章《大摩：京东的“凛冬”与340亿亏损黑洞》被京东投诉，尽管被微信团队否了，但为了不惹事端我还是把它隐藏了！如今Q3的业绩报告也出来了，业绩说明会也开了，可以站在更公正的立场来谈了，京东应该不会再投诉了吧？京东2025年的第三季度财报显示，公司收入同比增长14.9%至2991亿元，创下近几个季度增速新高。然而在这光鲜背后，是净利润同比下滑54.7%的尴尬。更引发市场担忧的是，包括外卖在内...\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251114191923a6f96906&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"BK4579","symbol_name":"人工智能","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251114191923a6f96906&s=b","article_id":"2583957035","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251114191923a6f96906&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2583957035","pubTimestamp":1763113790,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"京东2025年的第三季度财报显示，公司收入同比增长14.9%至2991亿元，创下近几个季度增速新高。第三季度归属于普通股股东的净利润为53亿元，与去年同期的117亿元相比几乎腰斩。这种高度依赖已成为京东的双刃剑。在国补政策实施前的2024年二季度，京东电子产品及家电收入曾出现5%的下滑。报告显示，京东在即时零售市场的商户端份额已从二季度的11%下滑至三季度末的8%。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"BK4579":"人工智能","BK4614":"Manus概念股","BK4588":"碎股","LU1989772923.USD":"CPR Invest - Climate Action A2 Acc USD-H","IE00BKVL7J92.USD":"Legg Mason ClearBridge - US Equity Sustainability Leaders A Acc USD","LU1989772840.SGD":"CPR Invest - Climate Action A2 Acc SGD-H","LU0244354667.USD":"SCHRODER ISF CHINA OPPORTUNITIES \"A\" ACC","JD":"京东","LU1688375341.USD":"贝莱德中国灵活股票基金","BK4551":"寇图资本持仓","LU1244550577.SGD":"FTIF - Franklin Global Multi-Asset Income A (Mdis) SGD-H1","SG9999002463.SGD":"LionGlobal China Growth SGD","LU2023251221.USD":"ALLIANZ GLOBAL SUSTAINABILITY \"AM\" (USD) INC","LU2357305700.SGD":"Allianz Global Artificial Intelligence ET H2-SGD","LU1720051108.HKD":"ALLIANZ GLOBAL ARTIFICIAL INTELLIGENCE \"AT\" (HKD) ACC","LU2028103732.USD":"ALLIANZ GLOBAL SUSTAINABILITY \"AMG\" (USD) INC","BK4509":"腾讯概念","LU0158827781.USD":" ALLIANZ GLOBAL SUSTAINABILITY \"AT\" (USD) ACC","LU1720051017.SGD":"Allianz Global Artificial Intelligence AT Acc H2-SGD","LU0326950275.SGD":"Schroder ISF China Opportunities A Acc SGD-H","LU0557290698.USD":"施罗德环球可持续增长基金","IE0008368742.USD":"首域中国增长基金I Acc","LU2089283258.USD":"安联环球可持续基金Cl AM Dis","LU1244550221.USD":"FRANKLIN GLOBAL MULTI-ASSET INCOME \"A\" (USDHEDGED) INC (M)","HK0000306685.HKD":"TAIKANG KAITAI CHINA NEW OPPORTUNITIES FUND \"A\" (HKD) INC","LU1548497426.USD":"安联环球人工智能AT Acc","BK4581":"高盛持仓","LU0320765646.SGD":"FTIF - Franklin Income A MDIS SGD-H1","LU0234570918.USD":"高盛全球核心股票组合Acc Close","BK4531":"中概回港概念","LU1668664300.SGD":"Blackrock World Financials A2 SGD-H","LU0971096721.USD":"富达环球金融服务 A","BK4534":"瑞士信贷持仓","LU2133065610.SGD":"JPMorgan Investment Funds - Global Dividend A (mth) SGD","LU0795875086.SGD":"JPMorgan Investment Funds - Global Income A (div) SGD","LU0158827948.USD":"ALLIANZ GLOBAL SUSTAINABILITY \"A\" (USD) INC","LU1732799900.SGD":"JPMorgan Investment Funds - Global Income A (irc) SGD-H","LU1244550494.USD":"FRANKLIN GLOBAL MULTI-ASSET INCOME \"A\" (USDHEDGED) ACC","BK4503":"景林资产持仓","BK4127":"投资银行业与经纪业","LU0463099449.HKD":"SCHRODER ISF CHINA OPPORTUNITIES \"A\" (HKD) ACC","LU0882574139.USD":"富达环球消费行业基金A ACC","BK4516":"特朗普概念","BK4505":"高瓴资本持仓","HK0000306701.USD":"TAIKANG KAITAI CHINA NEW OPPORTUNITIES FUND \"A\" (USD) INC","LU0006306889.USD":"SCHRODER ISF US LARGE CAP \"A\" (USD) INC AV","LU1732800096.USD":"摩根大通环球收益基金A (irc)","09618":"京东集团-SW","BK4504":"桥水持仓","LU1880383366.USD":"东方汇理中国股票基金 A2 (C)"},"translate_title":"JD.COM, what are you afraid of? Q3's 15.7 billion loss, what burned out? Morgan Stanley's 35-page report reveals the truth about \"winter\"","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"09618":0.6,"JD":1.5},"content_text":"我之前的文章《大摩：京东的“凛冬”与340亿亏损黑洞》被京东投诉，尽管被微信团队否了，但为了不惹事端我还是把它隐藏了！如今Q3的业绩报告也出来了，业绩说明会也开了，可以站在更公正的立场来谈了，京东应该不会再投诉了吧？京东2025年的第三季度财报显示，公司收入同比增长14.9%至2991亿元，创下近几个季度增速新高。然而在这光鲜背后，是净利润同比下滑54.7%的尴尬。更引发市场担忧的是，包括外卖在内的新业务亏损高达157亿元，相当于每天亏损超过1.7亿元。而被市场广泛关注，引发这波投诉潮的“罪魁祸首”，就是摩根士丹利发布题为《京东，凛冬将至》的35页报告，将京东评级从“平配”下调至“减配”，并直言京东是未来12个月内处境最差的电商股。01 .业绩的两面性：用户增长与利润下滑京东第三季度营收达到2991亿元，同比增长14.9%，连续四个季度收入增幅保持在10%以上。在存量竞争为主的电商市场中，这一增速展现了京东的增长韧性。用户增长成为本季度最大亮点。年度活跃用户数在10月份突破7亿大关，季度活跃用户数同比增长超过40%，用户购物频次也增长40%以上。然而，利润端却呈现另一番景象。第三季度归属于普通股股东的净利润为53亿元，与去年同期的117亿元相比几乎腰斩。营销开支同比翻番，从去年同期的100亿元增加110.5%至211亿元，营销费用率从3.8%跃升至7.0%。作为集团“压舱石”的京东零售业务保持稳健，第三季度经营利润为148亿元，利润率达到5.9%，较去年同期提升0.7个百分点。但新业务经营亏损高达157.36亿元，亏损率高达100.9%。02 .国补依赖症：政策红利消退的挑战大摩报告尖锐指出，京东独特的自营家电及电子产品属性，使其成为本轮国补政策的最大受益者。调研数据显示，58%的国补参与者选择京东作为使用补贴的首选平台，远高于淘天（49%）和拼多多（17%）。这种高度依赖已成为京东的双刃剑。自2025年8月起，国补政策开始退坡，多地政策出现明显收紧迹象。江苏、四川等地实行“配额制”，每日或每周限量发放补贴名额；上海、安徽等地则实行更为严格的“抽签制”。更严峻的是“消费透支”现象。调研数据显示，70%的国补参与者将未来1-6个月的消费计划提前，13%的人甚至提前了半年以上。 在国补政策实施前的2024年二季度，京东电子产品及家电收入曾出现5%的下滑。随着国补力度加大，2025年二季度该板块增速一度飙升至23%。大摩预测，随着国补退坡和消费透支效应显现，京东未来的收入增速将迅速回落至个位数。03 .外卖困局：规模扩张与亏损收窄的悖论京东外卖业务呈现出矛盾的发展态势。一方面，据京东管理层透露，外卖业务已实现“环比投入收窄”，这主要得益于运营效率提升和“在行业竞争中保持理性”。京东CEO许冉在业绩会上表示：“外卖GMV环比取得双位数的增长。在单量增长的同时，订单结构也变得更加健康，正餐的订单占比持续提升”。然而，大摩数据却描绘了另一幅图景。报告显示，京东在即时零售市场的商户端份额已从二季度的11%下滑至三季度末的8%。面对阿里和美团分别350-400亿元和180-190亿元的三季度投入规模，京东显得力不从心。更令人担忧的是单位经济模型。大摩估计，京东外卖每单亏损约9元，2025年总亏损可能达到340亿元。 这种“流血换增长”的模式可持续性令人质疑。京东旗下外卖品牌七鲜小厨的商业模式也存在逻辑矛盾。其采用“外卖配送+门店自提”模式，却不提供堂食，这与京东自身规定的“只允许具备堂食能力的餐厅入驻”相悖。04 .协同效应：外卖与核心零售的互动真相京东进军外卖的初衷之一，是希望通过高频业务带动低频的电商业务，为平台注入新增流量。据京东高管透露，最早一批外卖用户向其他业务的转化率已接近50%。许冉在业绩会上强调，外卖业务最终将是一个可以独立生存的业务，同时会深植于整个京东的业务生态，包括用户端、供给端和履约端。然而，不同品类商品的增长情况呈现出明显差异。2025年第三季度，京东日用百货类商品收入同比增长18.8%，而电子产品及家用电器商品收入增速仅为4.9%。这表明，外卖业务对日百品类的带动作用更为明显。但大摩报告指出，58%的消费者是因为国补才选京东，而不是被京东的服务和体验所吸引。 一旦补贴政策退出，京东能否保持用户忠诚度存在疑问。05 .大摩看空：市场为何如此重视这份报告大摩报告在京东财报发布前的静默期发布，长达35页，这种操作在大型券商中实属罕见。市场对这份报告重视程度之高，源于其指出了京东面临的系统性危机，而非短期业绩波动。大摩并非全盘否定京东的价值，而是对其战略执行能力和资本配置效率提出质疑。报告总结了京东面临的“三重困境”：国家补贴红利的消退、即时零售业务的红海竞争以及过往新业务屡战屡败的增长困境。京东过去五年在新业务拓展上屡战屡败，从社区团购、京喜APP到直播电商，均遵循“高调启动+巨额补贴+KPI狂奔”的模式，经历短暂爆发后迅速边缘化。大摩认为，这反映出京东在资本配置和新业务孵化上的短板。06 .战略迷失：京东的核心问题何在京东最大的问题可能在于“为创新而创新”的怪圈。看到别人做外卖，它就冲；别人搞社区团购，它就跟；别人押注AI，它也喊；别人造汽车，它也造！这种“打一枪换一个地方”的打法，不仅浪费资源，更透支品牌信誉。京东患上了“大公司病”：以为有钱就能复制成功，以为流量就能碾压对手。 然而，社区团购需要地推铁军，直播电商需要内容基因，即时零售需要线下商户的深度绑定，这些都不是单靠资本和流量能解决的。京东似乎迷失在“规模幻觉”中，忽略了电商的本质是效率、体验与信任的长期积累。当年靠自建物流赢得口碑，如今却在即时配送上难以追赶竞争对手的配送速度。当年靠正品保障建立壁垒，如今在低价混战中模糊了自身定位。07.写在最后面对质疑，京东CEO许冉强调，外卖业务是长期战略，最终目标是使其成为可以独立生存的业务。随着国补政策退潮，京东零售业务将迎来真正的考验。京东仓库里的货品周转天数已接近36天，为近年新高。当“快”不再是京东的独家优势，当“正品”不再是京东的独占标签，京东需要重新思考自己的立身之本。大摩报告最后写道：“凛冬已至，冰河期还有多远？” 这个问题的答案，取决于京东能否找回那个以物流快、正品保障、服务靠谱立身的自己。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-2","news_tag":"dataReport","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[{"id":500083197756104,"gmtCreate":1763131252394,"gmtModify":1763131254606,"author":{"id":"3464082344881626","authorId":"3464082344881626","name":"Margin of Safety","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0fd50b0e7f08bff19f1ea0595b278227","vip":1,"crmLevel":9,"crmLevelSwitch":1,"idStr":"3464082344881626","authorIdStr":"3464082344881626"},"htmlText":"顶起来","listText":"顶起来","text":"顶起来","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/500083197756104","repostId":2583957035,"repostType":2,"repost":{"id":"2583957035","kind":"news","pubTimestamp":1763113790,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2583957035?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-11-14 17:49","market":"us","language":"zh","title":"京东你在怕什么？Q3的157亿亏损，烧出了什么？大摩35页报告揭秘“凛冬”真相","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2583957035","media":"锐艺商业","summary":"京东2025年的第三季度财报显示，公司收入同比增长14.9%至2991亿元，创下近几个季度增速新高。第三季度归属于普通股股东的净利润为53亿元，与去年同期的117亿元相比几乎腰斩。这种高度依赖已成为京东的双刃剑。在国补政策实施前的2024年二季度，京东电子产品及家电收入曾出现5%的下滑。报告显示，京东在即时零售市场的商户端份额已从二季度的11%下滑至三季度末的8%。","content":"<html><body><article>我之前的文章《大摩：<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>的“凛冬”与340亿亏损黑洞》被京东投诉，尽管被微信团队否了，但为了不惹事端我还是把它隐藏了！如今Q3的业绩报告也出来了，业绩说明会也开了，可以站在更公正的立场来谈了，京东应该不会再投诉了吧？京东2025年的第三季度财报显示，公司收入同比增长14.9%至2991亿元，创下近几个季度增速新高。然而在这光鲜背后，是净利润同比下滑54.7%的尴尬。更引发市场担忧的是，包括外卖在内的新业务亏损高达157亿元，相当于每天亏损超过1.7亿元。而被市场广泛关注，引发这波投诉潮的“罪魁祸首”，就是<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>发布题为《京东，凛冬将至》的35页报告，将京东评级从“平配”下调至“减配”，并直言京东是未来12个月内处境最差的电商股。01 .业绩的两面性：用户增长与利润下滑京东第三季度营收达到2991亿元，同比增长14.9%，连续四个季度收入增幅保持在10%以上。在存量竞争为主的电商市场中，这一增速展现了京东的增长韧性。用户增长成为本季度最大亮点。年度活跃用户数在10月份突破7亿大关，季度活跃用户数同比增长超过40%，用户购物频次也增长40%以上。然而，利润端却呈现另一番景象。第三季度归属于普通股股东的净利润为53亿元，与去年同期的117亿元相比几乎腰斩。营销开支同比翻番，从去年同期的100亿元增加110.5%至211亿元，营销费用率从3.8%跃升至7.0%。作为集团“压舱石”的京东零售业务保持稳健，第三季度经营利润为148亿元，利润率达到5.9%，较去年同期提升0.7个百分点。但新业务经营亏损高达157.36亿元，亏损率高达100.9%。02 .国补依赖症：政策红利消退的挑战大摩报告尖锐指出，京东独特的自营家电及电子产品属性，使其成为本轮国补政策的最大受益者。调研数据显示，58%的国补参与者选择京东作为使用补贴的首选平台，远高于淘天（49%）和<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>（17%）。这种高度依赖已成为京东的双刃剑。自2025年8月起，国补政策开始退坡，多地政策出现明显收紧迹象。江苏、四川等地实行“配额制”，每日或每周限量发放补贴名额；上海、安徽等地则实行更为严格的“抽签制”。更严峻的是“消费透支”现象。调研数据显示，70%的国补参与者将未来1-6个月的消费计划提前，13%的人甚至提前了半年以上。 在国补政策实施前的2024年二季度，京东电子产品及家电收入曾出现5%的下滑。随着国补力度加大，2025年二季度该板块增速一度飙升至23%。大摩预测，随着国补退坡和消费透支效应显现，京东未来的收入增速将迅速回落至个位数。03 .外卖困局：规模扩张与亏损收窄的悖论京东外卖业务呈现出矛盾的发展态势。一方面，据京东管理层透露，外卖业务已实现“环比投入收窄”，这主要得益于运营效率提升和“在行业竞争中保持理性”。京东CEO许冉在业绩会上表示：“外卖GMV环比取得双位数的增长。在单量增长的同时，订单结构也变得更加健康，正餐的订单占比持续提升”。然而，大摩数据却描绘了另一幅图景。报告显示，京东在即时零售市场的商户端份额已从二季度的11%下滑至三季度末的8%。面对<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/MPNGY\">美团</a>分别350-400亿元和180-190亿元的三季度投入规模，京东显得力不从心。更令人担忧的是单位经济模型。大摩估计，京东外卖每单亏损约9元，2025年总亏损可能达到340亿元。 这种“流血换增长”的模式可持续性令人质疑。京东旗下外卖品牌七鲜小厨的商业模式也存在逻辑矛盾。其采用“外卖配送+门店自提”模式，却不提供堂食，这与京东自身规定的“只允许具备堂食能力的餐厅入驻”相悖。04 .协同效应：外卖与核心零售的互动真相京东进军外卖的初衷之一，是希望通过高频业务带动低频的电商业务，为平台注入新增流量。据京东高管透露，最早一批外卖用户向其他业务的转化率已接近50%。许冉在业绩会上强调，外卖业务最终将是一个可以独立生存的业务，同时会深植于整个京东的业务生态，包括用户端、供给端和履约端。然而，不同品类商品的增长情况呈现出明显差异。2025年第三季度，京东日用百货类商品收入同比增长18.8%，而电子产品及家用电器商品收入增速仅为4.9%。这表明，外卖业务对日百品类的带动作用更为明显。但大摩报告指出，58%的消费者是因为国补才选京东，而不是被京东的服务和体验所吸引。 一旦补贴政策退出，京东能否保持用户忠诚度存在疑问。05 .大摩看空：市场为何如此重视这份报告大摩报告在京东财报发布前的静默期发布，长达35页，这种操作在大型券商中实属罕见。市场对这份报告重视程度之高，源于其指出了京东面临的系统性危机，而非短期业绩波动。大摩并非全盘否定京东的价值，而是对其战略执行能力和资本配置效率提出质疑。报告总结了京东面临的“三重困境”：国家补贴红利的消退、即时零售业务的红海竞争以及过往新业务屡战屡败的增长困境。京东过去五年在新业务拓展上屡战屡败，从社区团购、京喜APP到直播电商，均遵循“高调启动+巨额补贴+KPI狂奔”的模式，经历短暂爆发后迅速边缘化。大摩认为，这反映出京东在资本配置和新业务孵化上的短板。06 .战略迷失：京东的核心问题何在京东最大的问题可能在于“为创新而创新”的怪圈。看到别人做外卖，它就冲；别人搞社区团购，它就跟；别人押注AI，它也喊；别人造汽车，它也造！这种“打一枪换一个地方”的打法，不仅浪费资源，更透支品牌信誉。京东患上了“大公司病”：以为有钱就能复制成功，以为流量就能碾压对手。 然而，社区团购需要地推铁军，直播电商需要内容基因，即时零售需要线下商户的深度绑定，这些都不是单靠资本和流量能解决的。京东似乎迷失在“规模幻觉”中，忽略了电商的本质是效率、体验与信任的长期积累。当年靠自建物流赢得口碑，如今却在即时配送上难以追赶竞争对手的配送速度。当年靠正品保障建立壁垒，如今在低价混战中模糊了自身定位。07.写在最后面对质疑，京东CEO许冉强调，外卖业务是长期战略，最终目标是使其成为可以独立生存的业务。随着国补政策退潮，京东零售业务将迎来真正的考验。京东仓库里的货品周转天数已接近36天，为近年新高。当“快”不再是京东的独家优势，当“正品”不再是京东的独占标签，京东需要重新思考自己的立身之本。大摩报告最后写道：“凛冬已至，冰河期还有多远？” 这个问题的答案，取决于京东能否找回那个以物流快、正品保障、服务靠谱立身的自己。</article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>京东你在怕什么？Q3的157亿亏损，烧出了什么？大摩35页报告揭秘“凛冬”真相</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n京东你在怕什么？Q3的157亿亏损，烧出了什么？大摩35页报告揭秘“凛冬”真相\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2025-11-14 17:49 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251114191923a6f96906&s=b>锐艺商业</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n我之前的文章《大摩：京东的“凛冬”与340亿亏损黑洞》被京东投诉，尽管被微信团队否了，但为了不惹事端我还是把它隐藏了！如今Q3的业绩报告也出来了，业绩说明会也开了，可以站在更公正的立场来谈了，京东应该不会再投诉了吧？京东2025年的第三季度财报显示，公司收入同比增长14.9%至2991亿元，创下近几个季度增速新高。然而在这光鲜背后，是净利润同比下滑54.7%的尴尬。更引发市场担忧的是，包括外卖在内...\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251114191923a6f96906&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"BK4579":"人工智能","BK4614":"Manus概念股","BK4588":"碎股","LU1989772923.USD":"CPR Invest - Climate Action A2 Acc USD-H","IE00BKVL7J92.USD":"Legg Mason ClearBridge - US Equity Sustainability Leaders A Acc USD","LU1989772840.SGD":"CPR Invest - Climate Action A2 Acc SGD-H","LU0244354667.USD":"SCHRODER ISF CHINA OPPORTUNITIES \"A\" ACC","JD":"京东","LU1688375341.USD":"贝莱德中国灵活股票基金","BK4551":"寇图资本持仓","LU1244550577.SGD":"FTIF - Franklin Global Multi-Asset Income A (Mdis) SGD-H1","SG9999002463.SGD":"LionGlobal China Growth SGD","LU2023251221.USD":"ALLIANZ GLOBAL SUSTAINABILITY \"AM\" (USD) INC","LU2357305700.SGD":"Allianz Global Artificial Intelligence ET H2-SGD","LU1720051108.HKD":"ALLIANZ GLOBAL ARTIFICIAL INTELLIGENCE \"AT\" (HKD) ACC","LU2028103732.USD":"ALLIANZ GLOBAL SUSTAINABILITY \"AMG\" (USD) INC","BK4509":"腾讯概念","LU0158827781.USD":" ALLIANZ GLOBAL SUSTAINABILITY \"AT\" (USD) ACC","LU1720051017.SGD":"Allianz Global Artificial Intelligence AT Acc H2-SGD","LU0326950275.SGD":"Schroder ISF China Opportunities A Acc SGD-H","LU0557290698.USD":"施罗德环球可持续增长基金","IE0008368742.USD":"首域中国增长基金I Acc","LU2089283258.USD":"安联环球可持续基金Cl AM Dis","LU1244550221.USD":"FRANKLIN GLOBAL MULTI-ASSET INCOME \"A\" (USDHEDGED) INC (M)","HK0000306685.HKD":"TAIKANG KAITAI CHINA NEW OPPORTUNITIES FUND \"A\" (HKD) INC","LU1548497426.USD":"安联环球人工智能AT Acc","BK4581":"高盛持仓","LU0320765646.SGD":"FTIF - Franklin Income A MDIS SGD-H1","LU0234570918.USD":"高盛全球核心股票组合Acc Close","BK4531":"中概回港概念","LU1668664300.SGD":"Blackrock World Financials A2 SGD-H","LU0971096721.USD":"富达环球金融服务 A","BK4534":"瑞士信贷持仓","LU2133065610.SGD":"JPMorgan Investment Funds - Global Dividend A (mth) SGD","LU0795875086.SGD":"JPMorgan Investment Funds - Global Income A (div) SGD","LU0158827948.USD":"ALLIANZ GLOBAL SUSTAINABILITY \"A\" (USD) INC","LU1732799900.SGD":"JPMorgan Investment Funds - Global Income A (irc) SGD-H","LU1244550494.USD":"FRANKLIN GLOBAL MULTI-ASSET INCOME \"A\" (USDHEDGED) ACC","BK4503":"景林资产持仓","BK4127":"投资银行业与经纪业","LU0463099449.HKD":"SCHRODER ISF CHINA OPPORTUNITIES \"A\" (HKD) ACC","LU0882574139.USD":"富达环球消费行业基金A ACC","BK4516":"特朗普概念","BK4505":"高瓴资本持仓","HK0000306701.USD":"TAIKANG KAITAI CHINA NEW OPPORTUNITIES FUND \"A\" (USD) INC","LU0006306889.USD":"SCHRODER ISF US LARGE CAP \"A\" (USD) INC AV","LU1732800096.USD":"摩根大通环球收益基金A (irc)","09618":"京东集团-SW","BK4504":"桥水持仓","LU1880383366.USD":"东方汇理中国股票基金 A2 (C)"},"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251114191923a6f96906&s=b","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","article_id":"2583957035","content_text":"我之前的文章《大摩：京东的“凛冬”与340亿亏损黑洞》被京东投诉，尽管被微信团队否了，但为了不惹事端我还是把它隐藏了！如今Q3的业绩报告也出来了，业绩说明会也开了，可以站在更公正的立场来谈了，京东应该不会再投诉了吧？京东2025年的第三季度财报显示，公司收入同比增长14.9%至2991亿元，创下近几个季度增速新高。然而在这光鲜背后，是净利润同比下滑54.7%的尴尬。更引发市场担忧的是，包括外卖在内的新业务亏损高达157亿元，相当于每天亏损超过1.7亿元。而被市场广泛关注，引发这波投诉潮的“罪魁祸首”，就是摩根士丹利发布题为《京东，凛冬将至》的35页报告，将京东评级从“平配”下调至“减配”，并直言京东是未来12个月内处境最差的电商股。01 .业绩的两面性：用户增长与利润下滑京东第三季度营收达到2991亿元，同比增长14.9%，连续四个季度收入增幅保持在10%以上。在存量竞争为主的电商市场中，这一增速展现了京东的增长韧性。用户增长成为本季度最大亮点。年度活跃用户数在10月份突破7亿大关，季度活跃用户数同比增长超过40%，用户购物频次也增长40%以上。然而，利润端却呈现另一番景象。第三季度归属于普通股股东的净利润为53亿元，与去年同期的117亿元相比几乎腰斩。营销开支同比翻番，从去年同期的100亿元增加110.5%至211亿元，营销费用率从3.8%跃升至7.0%。作为集团“压舱石”的京东零售业务保持稳健，第三季度经营利润为148亿元，利润率达到5.9%，较去年同期提升0.7个百分点。但新业务经营亏损高达157.36亿元，亏损率高达100.9%。02 .国补依赖症：政策红利消退的挑战大摩报告尖锐指出，京东独特的自营家电及电子产品属性，使其成为本轮国补政策的最大受益者。调研数据显示，58%的国补参与者选择京东作为使用补贴的首选平台，远高于淘天（49%）和拼多多（17%）。这种高度依赖已成为京东的双刃剑。自2025年8月起，国补政策开始退坡，多地政策出现明显收紧迹象。江苏、四川等地实行“配额制”，每日或每周限量发放补贴名额；上海、安徽等地则实行更为严格的“抽签制”。更严峻的是“消费透支”现象。调研数据显示，70%的国补参与者将未来1-6个月的消费计划提前，13%的人甚至提前了半年以上。 在国补政策实施前的2024年二季度，京东电子产品及家电收入曾出现5%的下滑。随着国补力度加大，2025年二季度该板块增速一度飙升至23%。大摩预测，随着国补退坡和消费透支效应显现，京东未来的收入增速将迅速回落至个位数。03 .外卖困局：规模扩张与亏损收窄的悖论京东外卖业务呈现出矛盾的发展态势。一方面，据京东管理层透露，外卖业务已实现“环比投入收窄”，这主要得益于运营效率提升和“在行业竞争中保持理性”。京东CEO许冉在业绩会上表示：“外卖GMV环比取得双位数的增长。在单量增长的同时，订单结构也变得更加健康，正餐的订单占比持续提升”。然而，大摩数据却描绘了另一幅图景。报告显示，京东在即时零售市场的商户端份额已从二季度的11%下滑至三季度末的8%。面对阿里和美团分别350-400亿元和180-190亿元的三季度投入规模，京东显得力不从心。更令人担忧的是单位经济模型。大摩估计，京东外卖每单亏损约9元，2025年总亏损可能达到340亿元。 这种“流血换增长”的模式可持续性令人质疑。京东旗下外卖品牌七鲜小厨的商业模式也存在逻辑矛盾。其采用“外卖配送+门店自提”模式，却不提供堂食，这与京东自身规定的“只允许具备堂食能力的餐厅入驻”相悖。04 .协同效应：外卖与核心零售的互动真相京东进军外卖的初衷之一，是希望通过高频业务带动低频的电商业务，为平台注入新增流量。据京东高管透露，最早一批外卖用户向其他业务的转化率已接近50%。许冉在业绩会上强调，外卖业务最终将是一个可以独立生存的业务，同时会深植于整个京东的业务生态，包括用户端、供给端和履约端。然而，不同品类商品的增长情况呈现出明显差异。2025年第三季度，京东日用百货类商品收入同比增长18.8%，而电子产品及家用电器商品收入增速仅为4.9%。这表明，外卖业务对日百品类的带动作用更为明显。但大摩报告指出，58%的消费者是因为国补才选京东，而不是被京东的服务和体验所吸引。 一旦补贴政策退出，京东能否保持用户忠诚度存在疑问。05 .大摩看空：市场为何如此重视这份报告大摩报告在京东财报发布前的静默期发布，长达35页，这种操作在大型券商中实属罕见。市场对这份报告重视程度之高，源于其指出了京东面临的系统性危机，而非短期业绩波动。大摩并非全盘否定京东的价值，而是对其战略执行能力和资本配置效率提出质疑。报告总结了京东面临的“三重困境”：国家补贴红利的消退、即时零售业务的红海竞争以及过往新业务屡战屡败的增长困境。京东过去五年在新业务拓展上屡战屡败，从社区团购、京喜APP到直播电商，均遵循“高调启动+巨额补贴+KPI狂奔”的模式，经历短暂爆发后迅速边缘化。大摩认为，这反映出京东在资本配置和新业务孵化上的短板。06 .战略迷失：京东的核心问题何在京东最大的问题可能在于“为创新而创新”的怪圈。看到别人做外卖，它就冲；别人搞社区团购，它就跟；别人押注AI，它也喊；别人造汽车，它也造！这种“打一枪换一个地方”的打法，不仅浪费资源，更透支品牌信誉。京东患上了“大公司病”：以为有钱就能复制成功，以为流量就能碾压对手。 然而，社区团购需要地推铁军，直播电商需要内容基因，即时零售需要线下商户的深度绑定，这些都不是单靠资本和流量能解决的。京东似乎迷失在“规模幻觉”中，忽略了电商的本质是效率、体验与信任的长期积累。当年靠自建物流赢得口碑，如今却在即时配送上难以追赶竞争对手的配送速度。当年靠正品保障建立壁垒，如今在低价混战中模糊了自身定位。07.写在最后面对质疑，京东CEO许冉强调，外卖业务是长期战略，最终目标是使其成为可以独立生存的业务。随着国补政策退潮，京东零售业务将迎来真正的考验。京东仓库里的货品周转天数已接近36天，为近年新高。当“快”不再是京东的独家优势，当“正品”不再是京东的独占标签，京东需要重新思考自己的立身之本。大摩报告最后写道：“凛冬已至，冰河期还有多远？” 这个问题的答案，取决于京东能否找回那个以物流快、正品保障、服务靠谱立身的自己。","news_type":1,"symbols_score_info":{"09618":0.6,"JD":1.5}},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"hasMoreComments":true,"newsSizeData":{"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":1,"favoriteSize":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"isCrawlerRequest":true}