AI泡沫越吹越大？英伟达式“投资循环”被质疑加剧市场风险_老虎社区_美港股上老虎

AI泡沫越吹越大？英伟达式“投资循环”被质疑加剧市场风险

头部科技2025-10-06

文丨星空英伟达承诺向OpenAI投资1000亿美元，让投资者们普遍感到担忧。他们认为，目前AI金融泡沫越吹越大，无论是AI上市公司还是非上市公司，对比估值、收入和盈利，美国AI的发展模式根本站不住脚。主流观点认为，英伟达投资客户是“循环”交易。在许多行业，供应商融资有一定的合理性，但这种“循环”交易可能会导致投资者误判，对AI的实际需求过度乐观。在过往的科技泡沫中，收入“循环返程”以及科技公司为...

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GLA
·2025-10-06
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Securities分析师杰伊・戈德堡（Jay Goldberg）认为，此类交易就如同个人让父母成为抵押贷款的共同担保人，能让贷款方更有信心收回资金。以前，对于以数据中心项目进行融资的初创企业而言，贷款利率往往高达15%；如果是微软、谷歌这类规模庞大、根基稳固的大型企业，利率往往只有6%-9%。有了英伟达的背书，OpenAI与Coreweave得以降低借贷利率，使之接近微软、谷歌的水平。Coreweave还曾与英伟达签署一项价值63亿美元的协议。按照协议规定，对于Coreweave无法出售给其他客户的云算力，英伟达有义务全部收购。此外，英伟达还曾承诺在四年内，向Coreweave支付13亿美元，用于购买云计算服务。Coreweave迄今已从英伟达手中购买25万块GPU，当中大部分是H100 Hopper型号，单块售价高达3万美元。也就是说，仅在购买这些芯片时，Coreweave便向英伟达支付了75亿美元。从本质上讲，英伟达对Coreweave的投资，最终会以营收的形式回流到英伟达自身。英伟达的投资秘密不只如此，英伟达还打造所谓的“新云企业”（neo-cloud companies），与它们签署协议。“新云”服务商既不完全是云，也不完全是数据中心，而是介于二者之间。今年夏天，英伟达同意向Lambda租赁算力，四年耗资约13亿美元，合作模式与Coreweave类似，算力由1万块英伟达AI芯片支撑。双方还有另一项协议，价值2亿美元，英伟达承诺未来再向Lambda租赁8000块芯片。Lambda正是英伟达所说的“新云企业”。要知道，Lambda出售给英伟达使用的芯片是借款购买的，这笔资金又是Lambda用自己的GPU作为抵押借得的，这样的交易被许多人认为是“泡沫”的证据。除了OpenAI和Coreweave，英伟达还持有许多其它上市公司的股份，这些公司或者采购英伟达GPU，或者从事芯片技术研发，当中包括Arm、高性能计算企业Applied Digital、云服务公司Nebius Group、生物科技公司Recursion Pharmaceuticals。就在前不久，英伟达还以50亿美元购得英特尔5%股份。月初时，英伟达承诺将向英国AI初创企业投资20亿英镑（约27亿美元），当中5亿英镑用于建设Nscale数据中心，该中心预计将采用英伟达芯片。不难猜测，英伟达虽然慷慨投资英国，但当中的大部分资金仍会回流英伟达。英伟达旗下的投资分支名叫NVentures。2024年，NVentures向全球AI初创企业投入约10亿美元，较2022年大幅增长。根据华尔街咨询公司NewStreet Research的估算，英伟达每向OpenAI投资10亿美元，就能通过GPU销售或者租赁获得35亿美元营收。需要注意的是，OpenAI只是租用英伟达芯片，并非直接购买，如此一来，OpenAI就可以避免芯片折旧带来的巨额费用，有助于OpenAI减轻财务压力。为什么英伟达愿意承担折旧成本？很简单，如果AI需求低迷，英伟达GPU将会陷入无人问津的处境。泡沫担忧与OpenAI的自信从更长的时间尺度看，当前的AI热潮与互联网泡沫相似。想当年，北电、朗讯、思科等电信设备商也曾向初创企业、电信公司提供贷款，帮助它们采购自家设备。2001年泡沫破裂前，思科、北电向客户提供的融资金额已经占到公司年度营收的10%，五大电信设备商提供的融资总额，超过净利润总和的123%。当泡沫破灭，电信设备商出现大量坏账，由于贷款过多，泡沫破灭后的损失远超预估。在之后的10年里，网络设备企业的市值蒸发90%。更值得参考的案例是Global Crossing，它曾是赫赫有名的光纤巨头，直接参与“营收循环造假”。为了达成营收预期，类似Global Crossing这样的公司先向另一家企业支付费用，让它们购买服务，拿到资金之后，这些企业再向Global Crossing购买设备。最终游戏无法进行下去，Global Crossing宣告破产。可能正是因为历史记忆如此深刻，分析师对英伟达和OpenAI的交易保持警惕。Seaport Global分析师戈德堡（Goldberg）指出，两家公司的交易带有“循环融资”的味道，是“泡沫式行为”。作为AI的领军企业，OpenAI当然依旧乐观。OpenAI CFO 莎拉・弗里尔(Sarah Friar)表示，今年公司的营收预计将达130亿美元。她说：“当互联网刚刚起步时，人们一直觉得我们建设得太多太多。但看看现在，还有人说多吗？”8月份，OpenAI联合创始人奥特曼曾说，公司宁可承受亏损，也要将增长和投资放在优先位置。无论OpenAI怎么鼓吹，怀疑者仍然越来越多。Bespoke投资集团在报告中表示：“对于AI技术的前景，即使是不那么怀疑的人也存在隐忧，整个AI产业似乎成了自我循环。提供资金并让资金转化为营收，如果英伟达靠这样的方式才能增长，那整个生态是否能持续便存在疑虑。”One Point BFG Wealth Partners公司首席投资官彼得・布克瓦尔（Peter Boockvar）表示，当英伟达与OpenAI的交易公布之后，20世纪90年代互联网泡沫时期的企业名字便在他脑海回荡，而且当前的AI投资比当年大得多。布克瓦尔指出：“要让规模庞大的试验顺利推进，且不能造成巨额损失，OpenAI和同行必须创造巨额营收与利润，既要支付它们签下的所有债务，同时还要为投资者带来回报。”","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[{"id":486318699307304,"gmtCreate":1759759012419,"gmtModify":1759759014575,"author":{"id":"3493359761462174","authorId":"3493359761462174","name":"GLA","avatar":"https://static.tigerbbs.com/070ae2a9e1ce414b25abe707f0cf9f1e","vip":1,"crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3493359761462174","authorIdStr":"3493359761462174"},"htmlText":"确实是这样，就看什么时候破","listText":"确实是这样，就看什么时候破","text":"确实是这样，就看什么时候破","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/486318699307304","repostId":2573712622,"repostType":2,"repost":{"id":"2573712622","kind":"news","pubTimestamp":1759735646,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2573712622?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-10-06 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src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251006153116732v163fchtixt9dr7\"/><p><strong>破解AI背后的资金循环网络</strong></p><p>就目前来看，在英伟达营收中，由融资驱动带来的营收占比很低，但英伟达毕竟是全球市值最高的上市公司，由于它的市场地位超然，即使是最小的失误，也可能影响估值，进而动摇整个金融市场乃至整个经济。</p><p>在整个AI泡沫形成、膨胀的过程中，英伟达资金到底起了多大的作用？目前无法准确评估。英伟达已经达成多项融资交易，当中许多交易看起来规模很小，不足以被公司视为“重大事项”，所以无须在财报中披露，但将这些交易加起来，影响力可能极大。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251006153117997v1632yivhwosxmg\"/><p>英伟达投资OpenAI，OpenAI采购云服务商提供的服务，服务商又向英伟达采购GPU，交易如此复杂，要理清资金流向绝非易事，当中可能埋下巨大隐患。</p><p>在英伟达的“循环”网络中，最引人注目的不只有OpenAI，还有Coreweave，英伟达目前持有该公司7%的股份，按当前估值计算，这部分股权的价值约为30亿美元，Coreweave既是英伟达客户，也为OpenAI提供数据中心算力支持。</p><p>当企业获得英伟达投资，除了资金本身外，还因为英伟达持有这些公司的股份，获得背书，从而能用更低的<span>利率</span>融资。Seaport Global Securities分析师杰伊・戈德堡（Jay Goldberg）认为，此类交易就如同个人让父母成为抵押贷款的共同担保人，能让贷款方更有信心收回资金。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251006153124573v163ubzcxbghjdo\"/><p>以前，对于以数据中心项目进行融资的初创企业而言，贷款利率往往高达15%；如果是<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>这类规模庞大、根基稳固的大型企业，利率往往只有6%-9%。有了英伟达的背书，OpenAI与Coreweave得以降低借贷利率，使之接近微软、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOGL\">谷歌</a>的水平。</p><p>Coreweave还曾与英伟达签署一项价值63亿美元的协议。按照协议规定，对于Coreweave无法出售给其他客户的云算力，英伟达有义务全部收购。此外，英伟达还曾承诺在四年内，向Coreweave支付13亿美元，用于购买云计算服务。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251006153127786v1635f79oyxm1xo\"/><p>Coreweave迄今已从英伟达手中购买25万块GPU，当中大部分是H100 Hopper型号，单块售价高达3万美元。也就是说，仅在购买这些芯片时，Coreweave便向英伟达支付了75亿美元。</p><p>从本质上讲，英伟达对Coreweave的投资，最终会以营收的形式回流到英伟达自身。</p><img src=\"https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/5ztLIayvaW37uAdHgjogvx9ZPibaZO7edzSeqVtKslrcepgJ3eIb5zQ6WslB58LbPWQxttIZFggrdciamWry5r9w/640?wx_fmt=other&amp;wxfrom=5&amp;wx_lazy=1&amp;wx_co=1&amp;randomid=ij04wmzx&amp;tp=webp#imgIndex=6\"/><p><strong>英伟达的投资秘密</strong></p><p>不只如此，英伟达还打造所谓的“新云企业”（neo-cloud companies），与它们签署协议。“新云”服务商既不完全是云，也不完全是数据中心，而是介于二者之间。</p><p>今年夏天，英伟达同意向Lambda租赁算力，四年耗资约13亿美元，合作模式与Coreweave类似，算力由1万块英伟达AI芯片支撑。双方还有另一项协议，价值2亿美元，英伟达承诺未来再向Lambda租赁8000块芯片。Lambda正是英伟达所说的“新云企业”。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251006153139216v163uz9a9uxhibr\"/><p>要知道，Lambda出售给英伟达使用的芯片是借款购买的，这笔资金又是Lambda用自己的GPU作为抵押借得的，这样的交易被许多人认为是“泡沫”的证据。</p><p>除了OpenAI和Coreweave，英伟达还持有许多其它上市公司的股份，这些公司或者采购英伟达GPU，或者从事芯片技术研发，当中包括<a href=\"https://laohu8.com/S/ARM\">Arm</a>、高性能计算企业<a href=\"https://laohu8.com/S/APLD\">Applied Digital</a>、云服务公司<a href=\"https://laohu8.com/S/NBIS\">Nebius</a> Group、生物科技公司<a href=\"https://laohu8.com/S/RXRX\">Recursion</a> Pharmaceuticals。</p><p>就在前不久，英伟达还以50亿美元购得<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>5%股份。月初时，英伟达承诺将向英国AI初创企业投资20亿英镑（约27亿美元），当中5亿英镑用于建设Nscale数据中心，该中心预计将采用英伟达芯片。</p><p>不难猜测，英伟达虽然慷慨投资英国，但当中的大部分资金仍会回流英伟达。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251006153145647v163iqujqhe4cpf\"/><p>英伟达旗下的投资分支名叫NVentures。2024年，NVentures向全球AI初创企业投入约10亿美元，较2022年大幅增长。</p><p>根据华尔街咨询公司NewStreet Research的估算，英伟达每向OpenAI投资10亿美元，就能通过GPU销售或者租赁获得35亿美元营收。</p><p>需要注意的是，OpenAI只是租用英伟达芯片，并非直接购买，如此一来，OpenAI就可以避免芯片折旧带来的巨额费用，有助于OpenAI减轻财务压力。为什么英伟达愿意承担折旧成本？很简单，如果AI需求低迷，英伟达GPU将会陷入无人问津的处境。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251006153146303v163k4koh39608y\"/><p><strong>泡沫担忧与OpenAI的自信</strong></p><p>从更长的时间尺度看，当前的AI热潮与互联网泡沫相似。想当年，北电、朗讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/CSCO\">思科</a>等电信设备商也曾向初创企业、电信公司提供贷款，帮助它们采购自家设备。2001年泡沫破裂前，思科、北电向客户提供的融资金额已经占到公司年度营收的10%，五大电信设备商提供的融资总额，超过<span>净利润</span>总和的123%。</p><p>当泡沫破灭，电信设备商出现大量坏账，由于贷款过多，泡沫破灭后的损失远超预估。在之后的10年里，网络设备企业的市值蒸发90%。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251006153152312v1638n17ohi8qko\"/><p>更值得参考的案例是Global Crossing，它曾是赫赫有名的光纤巨头，直接参与“营收循环造假”。为了达成营收预期，类似Global Crossing这样的公司先向另一家企业支付费用，让它们购买服务，拿到资金之后，这些企业再向Global Crossing购买设备。最终游戏无法进行下去，Global Crossing宣告破产。</p><p>可能正是因为历史记忆如此深刻，分析师对英伟达和OpenAI的交易保持警惕。Seaport Global分析师戈德堡（Goldberg）指出，两家公司的交易带有“循环融资”的味道，是“泡沫式行为”。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251006153153070v163sqdufhwett3\"/><p>作为AI的领军企业，OpenAI当然依旧乐观。</p><p>OpenAI CFO 莎拉・弗里尔(Sarah Friar)表示，今年公司的营收预计将达130亿美元。她说：“当互联网刚刚起步时，人们一直觉得我们建设得太多太多。但看看现在，还有人说多吗？”</p><p>8月份，OpenAI联合创始人奥特曼曾说，公司宁可承受亏损，也要将增长和投资放在优先位置。</p><p>无论OpenAI怎么鼓吹，怀疑者仍然越来越多。Bespoke投资集团在报告中表示：“对于AI技术的前景，即使是不那么怀疑的人也存在隐忧，整个AI产业似乎成了自我循环。提供资金并让资金转化为营收，如果英伟达靠这样的方式才能增长，那整个生态是否能持续便存在疑虑。”</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251006153209373v16301xle86051u\"/><p>One Point BFG Wealth Partners公司首席投资官彼得・布克瓦尔（Peter Boockvar）表示，当英伟达与OpenAI的交易公布之后，20世纪90年代互联网泡沫时期的企业名字便在他脑海回荡，而且当前的AI投资比当年大得多。</p><p>布克瓦尔指出：“要让规模庞大的试验顺利推进，且不能造成巨额损失，OpenAI和同行必须创造巨额营收与利润，既要支付它们签下的所有债务，同时还要为投资者带来回报。”</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251006153246a6ae905e&s=b><strong>头部科技</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>文丨星空英伟达承诺向OpenAI投资1000亿美元，让投资者们普遍感到担忧。他们认为，目前AI金融泡沫越吹越大，无论是AI上市公司还是非上市公司，对比估值、收入和盈利，美国AI的发展模式根本站不住脚。主流观点认为，英伟达投资客户是“循环”交易。在许多行业，供应商融资有一定的合理性，但这种“循环”交易可能会导致投资者误判，对AI的实际需求过度乐观。在过往的科技泡沫中，收入“循环返程”以及科技公司为...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251006153246a6ae905e&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"LU0348723411.USD":"ALLIANZ GLOBAL HI-TECH GROWTH \"A\" (USD) INC","2NVD.UK":"2X NVIDIA ETP","NVDX":"2倍做多NVDA ETF-T-Rex","LU0210533765.USD":"JPM GLOBAL GROWTH \"A\" (USD) ACC","LU1917777945.USD":"安联专题基金Cl AT Acc","NVIW.SI":"NVDA 3xLongSG261006","LU2028103732.USD":"ALLIANZ GLOBAL SUSTAINABILITY \"AMG\" (USD) INC","NVD":"2倍做空NVDA ETF-GraniteShares","NVDY":"NVDA期权收益策略ETF-YieldMax","LU2272731600.USD":"Allianz 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