茅台向左，五粮液向右：高端白酒同人不同命_老虎社区_美港股上老虎

茅台向左，五粮液向右：高端白酒同人不同命

向善财经2025-04-28

文：向善财经近日，随着年报季临近尾声，五粮液2024年年报和2025年一季度报表新鲜出炉。不同于月初公布业绩的老大茅台，还是尽产尽销的状态，从财务数据上看，白酒业的寒冬对这个行业老二的影响是实打实的。数据显示，公司2024年实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；实现归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。营收增速自2016年以来首次低于10%，净利润增速自2017年以来首次低于...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

暂无评论

热议股票

7x24

全部

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2531231001?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2025-04-28 21:43","share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","id":"2531231001","market":"sh","top_or_hot":-1,"title":"茅台向左，五粮液向右：高端白酒同人不同命","media":"向善财经","content":"<div>\n<p>文：向善财经近日，随着年报季临近尾声，五粮液2024年年报和2025年一季度报表新鲜出炉。不同于月初公布业绩的老大茅台，还是尽产尽销的状态，从财务数据上看，白酒业的寒冬对这个行业老二的影响是实打实的。数据显示，公司2024年实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；实现归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。营收增速自2016年以来首次低于10%，净利润增速自2017年以来首次低于...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250428234956a46ab29d&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>茅台向左，五粮液向右：高端白酒同人不同命</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n茅台向左，五粮液向右：高端白酒同人不同命\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2025-04-28 21:43 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250428234956a46ab29d&s=b><strong>向善财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>文：向善财经近日，随着年报季临近尾声，五粮液2024年年报和2025年一季度报表新鲜出炉。不同于月初公布业绩的老大茅台，还是尽产尽销的状态，从财务数据上看，白酒业的寒冬对这个行业老二的影响是实打实的。数据显示，公司2024年实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；实现归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。营收增速自2016年以来首次低于10%，净利润增速自2017年以来首次低于...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250428234956a46ab29d&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"LU0856984785.SGD","symbol_name":"HSBC GIF MANAGED SOLUTIONS ASIA FOCUSED GROWTH \"ACH\" (SGDHDG) ACC","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250428234956a46ab29d&s=b","article_id":"2531231001","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250428234956a46ab29d&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2531231001","pubTimestamp":1745847792,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"文：向善财经近日，随着年报季临近尾声，五粮液2024年年报和2025年一季度报表新鲜出炉。数据显示，截至2024年末，五粮液经销商数量为2652家，较上年度净增加82家，同比增加3.2%。总体来看，五粮液上市公司全国经销商数量为3711家，净增加327家，同比增加9.7%，作为蓄水池，增加的这327家，承担了不少业绩压力。五粮液产品全年生产43126吨，同比增长7.45%，产量创历史新高；销售41390吨，同比增长7.06%；库存6173吨，库存创历史新高，同比增长39.13%。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"600519":"贵州茅台","LU0856984785.SGD":"HSBC GIF MANAGED SOLUTIONS ASIA FOCUSED GROWTH \"ACH\" (SGDHDG) ACC","BK0183":"MSCI概念","LU0328353924.USD":"UBS (LUX) EQUITY SICAV - GLOBAL EMERGING MARKETS OPPORTUNITY (USD) \"P\" (USD) ACC","000858":"五粮液","IE00BYV24P56.USD":"GUINNESS EMERGING MARKETS EQUITY INCOME \"C\" (USD) ACC","SG9999002562.SGD":"LionGlobal Asia Pacific SGD","LU1251922891.USD":"NINETY ONE GSF ALL CHINA EQUITY \"A\" (USD) ACC","LU0359202008.SGD":"Blackrock China Fund A2 SGD-H","LU0516422366.SGD":"Fullerton Lux Funds - Asia Focus Equities A Acc SGD","LU1688375341.USD":"贝莱德中国灵活股票基金","LU0862451753.SGD":"JPMorgan Funds - Emerging Markets Dividend A (mth) SGD","IE00BMCWC346.EUR":"GUINNESS EMERGING MARKETS EQUITY INCOME \"C\" (EUR) ACC","BK0187":"一线龙头","LU1720050803.USD":"安联全方位中国股票基金","LU0605514214.HKD":"FIDELITY CHINA CONSUMER \"A\" (HKD) ACC","LU0572944931.SGD":"Janus Henderson Horizon China Opportunities A2 SGD","LU1808992512.USD":"AB ALL CHINA EQUITY PORTFOLIO \"A\" (USD) ACC","BK0015":"沪股通50","LU1831875114.USD":"SCHRODER ISF ALL CHINA EQUITY \"A\" (USD) ACC","SG9999006597.SGD":"United China-India Dynamic Growth SGD","LU0880133367.SGD":"UBS (LUX) EQUITY FUND CHINA OPPORTUNITY USD \"P\" (SGD) ACC","LU1226287875.USD":"UBS (LUX) KEY SEL S-CHINA ALLOCATION OPP \"PM\" (USD) INC","LU1781817850.SGD":"Blackrock Systematic China A-Share Opportunities A2 SGD-H","LU2097828557.USD":"AZ EQUITY CHINA \"A\" (USD) ACC","LU0516423091.SGD":"FULLERTON LUX FUNDS - ASIA FOCUS EQUITIES \"I\" (SGD) ACC","BK0175":"白马股","LU0348825331.USD":"ALLIANZ CHINA EQUITY \"A\" (USD) INC","LU0320764599.SGD":"FTIF - Templeton China A Acc SGD","LU0084288322.USD":"Natixis Asia Equity RD USD","LU0918141887.USD":"安联亚洲实际收益股票基金","LU0708995583.HKD":"TEMPLETON CHINA \"A\" (HKD) ACC","LU1997245094.SGD":"安联神州A股基金AT Acc SGD","LU0348814723.USD":"ALLIANZ TOTAL RETURN ASIAN EQUITY \"A\" (USD) INC  NC","LU2177674079.SGD":"Fidelity Asia Pacific Opportunities A-ACC-SGD (hedged)","LU1934453819.USD":"AB CHINA A SHARES EQUITY PORTFOLIO \"A\" (USD) ACC","LU1769817179.HKD":"UBS (LUX) EQUITY SICAV - GLOBAL EMERG MARKETS OPPO \"P\" (HKD) INC","LU0348816934.USD":"ALLIANZ TOTAL RETURN ASIAN EQUITY \"AT\" (USD)","BK0196":"行业龙头","LU1993786604.SGD":"UBS (LUX) EQUITY SICAV ALL CHINA \"P\" (SGD) ACC","SGXZ81163826.USD":"UNITED CHINA A-SHARES INNOVATION \"A\" (USD) ACC","LU0039217434.USD":"HSBC GIF CHINESE EQUITY \"AD\" INC","SGXZ49509284.SGD":"United China A Shares Innovation A Acc SGD","LU0140636845.USD":"施罗德大中华区股票A Acc","LU0405327494.USD":"ALLSPRING CHINA A FOCUS \"I\" (USD) ACC","LU1960683339.HKD":"UBS (LUX) EQUITY SICAV ALL CHINA \"P\" (HKD) ACC","LU0307460666.USD":"EASTSPRING INVESTMENTS CHINA EQUITY \"A\" ACC","LU2097828474.EUR":"AZ EQUITY CHINA \"A\" (EUR) ACC A","BK0215":"饮品","LU0067412154.USD":"UBS (LUX) EQUITY FUND -  CHINA OPPORTUNITY \"P\" (USD) ACC"},"translate_title":"Maotai to the left, Wuliangye to the right: high-end liquor has different destinies for the same person","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"600519":1,"000858":1},"content_text":"文：向善财经近日，随着年报季临近尾声，五粮液2024年年报和2025年一季度报表新鲜出炉。不同于月初公布业绩的老大茅台，还是尽产尽销的状态，从财务数据上看，白酒业的寒冬对这个行业老二的影响是实打实的。数据显示，公司2024年实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；实现归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。营收增速自2016年以来首次低于10%，净利润增速自2017年以来首次低于10%。今年一季度，公司营收369.4亿元，同比增长6.05%，实现归母净利润148.6亿元，同比增长5.8%。综合来看，24年比市场预期的要稍微差一些，一季度又稍微好一些，结合四季度的数据看，以曾丛钦为首的管理层们似乎在对利润进行平滑的调节。//一季度的增长来自四季度的馈赠？那让我们大胆假设，小心求证。先看四季度的数据，2024年第四季度公司营收212.60亿元，同比2.5%，增速创2015年以来新低，归母净利润69.22亿元，同比-6.2%，为近10年来首次负增速。再看一季度的策略，在春节后，五粮液采取控货挺价策略，当时市场还是一片恐慌，担心一季度的业绩，没想到业绩出来之后，反而超预期。然后，把四季度和一季度的业绩连起来看，就不难理解管理层在这里面的下的功夫。我们将2024年四季度和今年一季度的利润累加，总净利润为是217.8亿，而去年同期累加是214.3亿，同比增长了1.63%，也就是说，倘若五粮液不去平滑这个利润的话，一季度的数据可能就不太好看了。这也不是凭空的猜测，除了换个思路算账，从销售费用上也能一探究竟。具体到数据上，通过对比2024年三季报得知，四季度利润降低的主要原因在于销售费用大增。2024年前三季度销售费用78亿，同比增长16亿，增速25.8%。四季度销售费用29亿，同比增长13亿，增速81%。四季度销售费用大增，或许有年底结算，增加促销等原因，那么再看2025一季度，销售费用24亿，同比减少2亿，这就有点说不通了。如果把2024四季度和2025一季度连起来计算，销售费用53亿，同比2023四季度+2024四季度增加11亿，增速26%，和2024年前三季度增速基本一致。对销售费用进行拆分，增长的绝大部分是促销费，可以理解成变相降价，要么通过扫码返红包的方式补贴消费者，要么通过给经销商好处，由经销商再补贴给消费者。因此利润比营收更有参考价值，即实际增速更接近1.63%。从37.15%的费用增长只能换回个位数的增长来看，五粮液的销售压力无疑是巨大的，这还是在经销商同比增加的情况下完成的。数据显示，截至2024年末，五粮液经销商数量为2652家，较上年度净增加82家，同比增加3.2%。五粮浓香经销商数量为1059家，净增加245家，同比增加30%。总体来看，五粮液上市公司全国经销商数量为3711家，净增加327家，同比增加9.7%，作为蓄水池，增加的这327家，承担了不少业绩压力。那综合来看，平滑业绩的可能性就比较大了，加上酒企的一季度向来都是旺季，全年收入占比经常在35%以上，24年将近40%，能够调高一季度业绩，整个2025年公司的日子就会好过不少。那想要窥探五粮液的实际情况，还得从动销情况入手，毕竟经销商只有卖出去才能有现金再去进货。我们知道，因为有经销商库存这个巨大的蓄水池，酒企的报表数据并不等于实际动销数据。只不过因为经销商库存是个黑箱，所以实际动销数据就无从得知，去实地调研，对投资者来说不现实，即使是机构，也很难对全国的情况都覆盖，难免会以点概面。但是我们从一些财务数据上，可以雾里看花，有个大概轮廓。从应收账款融资看，截止年底195亿，相对2023年增长55亿 同比增长39%，说明经销商日子挺苦的，货可能销不出去或者不赚钱，都是在开银行票据拿货，属于替厂家负重前行了。不过一季度末尾，这个迹象没有扩大，企稳住了，应收账款融资环比降低了，算是个好现象。从季度营收数据上看，24年的三、四季度，营收出现了断崖式的下滑，从过去几年的10%+，变成了不到3%，酒企出现断崖式下滑，大概率不是一朝的结果，而是过去问题的累积。用常识来看，从21年开始，因为消费场景减少，实际动销极有可能是不及报表的，经销商库存逐渐积压。从销售CR5的情况看也是如此，从21年的不到10%攀升至将近16%，可能意味着经营承压，需要大商来分摊一部分压力，如果是压货原因，则实际动销可能小于报表。其实市场上关于五粮液动销的流言蜚语一直不少，但从数据表现来看，虽然不够好，管理层闪转腾挪间还算是经受住了考验，经销商们也有意愿和公司一起度过难关。讲完困难，再来看看有什么亮点。//增长压力下的价格韧性首先管理层给2025 年定下的主要发展目标是：“实现营业总收入与宏观经济指标保持一致”。市场认为五粮液2025年的目标大概率应该会跟随GDP的目标，保持5%左右的增长，这也是公司绞尽脑汁把一季度利润做高的原因，一是给投资者信心，二是确保能够完成目标。管理层是愈发务实的，从前几年就已经颇为谨慎的“双位数增长”到更加保守的“与宏观经济指标保持一致”，颇像一个意气风发的青年，逐渐被社会削平了棱角，不再对未来有过高的期许，变成只想脚踏实地的走好每一步的中年人，说白了，心里有数，知道自己几斤几两了。与之形成鲜明对比的，是过去洋河和泸州老窖的管理层，感兴趣的可以用AI扒扒管理层的发言。除了降预期外，产销存数据也相对稳定。成品酒全年生产146461吨，同比-20.44%；销售161984吨，同比增长1.81%；库存32799吨，同比-32.12%。五粮液产品全年生产43126吨，同比增长7.45%，产量创历史新高；销售41390吨，同比增长7.06%；库存6173吨，库存创历史新高，同比增长39.13%。系列酒全年生产103335吨，同比-28.22%；销售120594吨，同比增长0.12%；库存26626吨，同比-39.33%。五粮液产品的产量、销量增长与营收增长基本保持一致，售价基本持平，库存大幅增长，为将来做储备。系列酒的产量明显下滑，销量持平，售价增长11.65%，导致营收增长11.79%，库存大幅下滑，公司有意减少低价产品的生产与销售。与之对应的价格也还算稳定，从去年开始的“控量保价”也算见到了一定的效果。从吨价上看，五粮液产品，2024全年销量41390吨，吨价163.81万元，基本和2023年持平，系列酒销量12万吨，吨价比2023年增长了12.6%，但是上半年增幅是28%所以吨价下半年是有所下降的瓶价上，从2020年到2024年，五粮液酒五年的销售均价（每瓶）分别为：783元、841元、844元、812元、820元。系列酒五年的销售均价（每瓶）分别为：32元、41元、65元、57元、52元,。自23年下跌之后，算是稳住了。“有价才有量”一直都是高端白酒经营的基本准则，价格稳定上涨不仅可以更好地保障经销商利益，同时也对品牌价值提升具有关键作用，这也算是回报了前两年为酒厂抗住压力的经销商们。只不过即使厂家十分努力，目前普五的价格也仅在930元附近，经销商想要活下去，还得靠着厂家的补贴，也就是说，可能在未来，厂家还需要贡献不少费用出来，利润可能会受到影响，但是又不得不做。也许正是因为这样，管理层才变得像一个上有老下有小的中年男人，虽然存款不少，还有的挣，但是并不大方。天眼查APP显示，即使截止2024年三季度，公司的货币资金也有1251.12亿，现金还是非常充裕的，但是预计的分红率仅仅70%，相比隔壁茅台的75%逊色不少。只是，这部分资金没有回购，也没有因此扩大分红。而且于此同时，投入方面，除了能够产生收益的成品酒包装物流和生态酿酒项目。还有个五粮液门户区项目，预算50亿元，目前进度10%，该项目旨在构建一个集五粮液文化展示、品牌营销、旅游体验、商务办公等多功能于一体的综合性区域。说白了这个项目即使能够产生收益，可能也没办法全部进入五粮液的裤兜，况且看起来收益并不高，甚至能否产生收益都是个问号。那可不可以这么理解，作为头部企业，当地经济有可能需要五粮液的拉动，当然回报家乡父老这无可厚非，只不过在估值上，可能就要有一些折扣了。估值方面，市场对高端白酒是有共识的。在市场前景上，大部分人都认为，虽然白酒的整体饮用量和场景在下降，但是随着收入水平的提高，未来能够高质量发展的就是以茅台和五粮液为首的高端白酒。笔者也不例外，只不过作为投资者一定要擦亮眼睛去看企业，免的被如花“背影杀”。对五粮液，现金部分是要打个折扣的，因为将来可能会有类似门户区项目的情况发生，躺在账上的收益和通胀一对冲基本上等于没有。所以在估值的时候，如果将现金当做安全边际，或者在计算资产净值的时候，当下完全可以相对保守一些，等将来企业做出变化再做调整也不迟。最后，五粮液作为公认的现金奶牛，倘若能够加大分红的力度，给投资者吃一颗定心丸，以现在的利润水平，即使吃息也妥妥超过一众银行的存款水平，就看管理层愿不愿意给股东们福利了。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"hasMoreComments":false,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"isCrawlerRequest":true}