景气度、确定性、估值，A股的新不可能三角_老虎社区_美港股上老虎

景气度、确定性、估值，A股的新不可能三角

思想钢印2022-01-04

“确定性、景气度、估值”三因素中，高确定性对应的就是长期向上的方向，高景气度对应的是当前向上的力量，低估值代表着潜在的获利空间。近十年，A股有一条至今金身不破的方法，当年业绩增速不断上升的行业，哪怕估值已在历史高位，大概率也会上涨，这就是景气度投资方法。淡化估值、强化景气度，本质上是无风险利率不断下行的宏观大背景下，长久期资产估值中枢不断抬升的结果，但因为长达十年，足以成为信仰（迷信），成为散户...

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，它可以容纳大规模的资金，也允许长期的建仓。因此，成为重仓暴利的主要方法，除了股票投资外，史上几乎著名的投资案例都属这类。但它最大的缺陷在于，由于“确定性”被弱化，即使你看对了，如果操作不当，你仍然赚不到钱。它需要设计一些对你有利的交易方法。设计最有利的交易冷门品种上的高赔率投资，被称为“一生值得一次”的交易，对操作的要求很高，你需要安排建仓计划，考虑你的资金及风险承受能力。看过《大空头》的读者一定记得那位Scion Capital的基金经理Michael Burry。他翻阅了大量没有人看的房贷合同，确认次级贷存在做空的机会，成为全美第一个做空次贷的人。问题就在于这个“第一个”，他太早下注了，足足在狂热的多方氛围中等待了三年，在投资人的压力下，不断卖出宝贵的头寸，最终收益也大幅缩水。在投资中看对了，但是最终亏钱的例子有很多。你需要一个成熟的投资体系，去捕捉符合你这个体系要求的机会。以段永平前期投资拼多多为例（包括新东方），他并没有直接买股票，而是卖出沽空期权，这说明他认为中概股没有大的下跌空间，但也不太可能上涨很多或马上上涨。如果直接买，很可能长时间没有什么收益，因此，直接买并不是最好的交易方法。而卖出沽空期权，其三种可能性分布如下：1、如果拼多多价格未来涨到50美元以上，对方不行权，那段永平不用买拼多多，也可以稳赚期权费300多万美元。2、如果股价在45-50之间，行权，等于抄底拼多多，但加上赚的期权费，他可以降低买入成本。3、只有股价跌破45美元，期权费不足以弥补买入成本的降低，他才算亏，但仍然是抄底了拼多多。所以你看，段永平其实买的并不是“拼多多股价上涨”，而是空头过分看空股价，是一个典型的“股价修复”的投资，巴菲特也经常做这种机会。钝感力总结一下，在“确定性、景气度、估值”三因素中，高确定性对应的就是长期向上的方向，高景气度对应的是当前向上的力量，低估值代表着潜在的获利空间。所以，“景气度中性”的体系，就是我们只看大方向向上，只看获利空间是否足够，完全不考虑当前的做多力度。此方法对投资者的价值观有很高的要求。有一种说法叫“钝感力”。迟钝的力量，指人对外界的信息不那么敏感，它可以让人不会总是处于神经紧张的状态，可以过滤掉一些杂讯，防止忙中出错。放弃景气度的投资体系，就需要这种“钝感力”，这个“心大”的投资方法，对投资者有五点要求：第一、钝感力来源于研究功底。这是不言而喻的，你对该股确定性的研究非常深入，对未来可能的利空了然于胸，才能做到涨跌不惊。第二、钝感力需要你在控制最高仓位的前提下，越跌越买。特别是“估值修复”的方法，赚钱靠的是下跌过程中多次买入后的低成本和适度仓位，所以股价下跌提供了一个加仓的机会。此外，放弃景气度，账户的盈亏浮动会加大，且任何人都难免看错，所以，它需要你事先根据标的的确定性和你的风险承受能力，设定最高仓位。第三、钝感力需要更多标的组合和基于账户的整体思考。越跌越买，控制仓位，必然的结果就是增加持股品种，分散持仓后，你就只能去跟踪最核心的逻辑，而放弃景气度只看确定性，刚好提供了这一可能。分散持仓意味着要用赚的钱补亏的钱，需要跳脱个股，从账户整体的角度和投资体系思考。第四、钝感力需要降低预期收益率。前几年，市场风格都在赚确定性的钱，很多人错以为又有高确定性又有高收益，但这是不可能的，今年就是还债，所有高确定高估值的白马都跌惨了。确定性和高收益长期而言是互斥的，否则你加十倍杠杆，几年就财务自由了。当你更加依靠确定性时，预期收益率也要降低——其实就是“买白马要有合理盈利预期”的道理。降低预期收益率并不是坏事，你可以选择一些增速一般但确定性比较高的公司，相当于你可选择的标的大大增加。最后，钝感力是一种先天性格与人生态度。很多人在股票大幅波动之后，都会来问我什么原因，是不是确定性发生了变化。如果你的心态是这样的，说明你的钝感力还不足以放弃景气度。“钝感力”强的人，往往有一种“精简主义”的人生态度，相信系统越简单，越不容易出错。当然“精简主义”，不是什么都一知半解的“简陋”，而是“过尽千帆皆不是”之后的“轻舟已过万重山”。","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"hasMoreComments":false,"newsSizeData":{"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":2,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false}}