港股研究：现状、误区和投资建议_老虎社区_美港股上老虎

港股研究：现状、误区和投资建议

策略投资研究2021-02-02

核心要点配置港股的意愿+能力实现“双升”！开年以来港股备受青睐，大量南向资金涌入港股。截至2021年1月22日，今年南向资金持续净流入超过1931亿元人民币，恒生指数上涨9%。原因有两点：1.配置意愿上升。A股估值处历史高位，拥挤度日益严重，投资者不断寻找性价比更好确定性高的资产。2.配置能力上升。有资格配置港股的新基金发行火热，规模大幅上升，内地投资者配置港股的渠道得到拓宽。此外，...

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爱是付出
·2021-02-07
分析很细致，很有参考价值。
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清华北大不如胆大
·2021-02-02
港股涨的也快了点吧，预计还会有个回调好点
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南向资金涌入港股。截至2021年1月22日，今年南向资金持续净流入超过1931亿元人民币，恒生指数上涨9%。原因有两点：1.配置意愿上升。A股估值处历史高位，拥挤度日益严重，投资者不断寻找性价比更好确定性高的资产。2.配置能力上升。有资格配置港股的新基金发行火热，规模大幅上升，内地投资者配置港股的渠道得到拓宽。此外，欧美资金大量涌入。\n港交所2018年大改革后，吸引力大增。阿里、美团、京东、药明生物等新经济公司在港交所上市，金融地产占比大幅下降，港股活力大增。\n港股近年走势分化，消费科技成长股牛气十足。恒生科技指数表现强劲，2020年涨幅近80%，不亚于A股创业板指。从代表性公司看，最大权重股腾讯控股涨幅121%，市值增加超3万亿元，美团股价涨幅达766%。\n港股估值：分化严重，高低并存。说港股很便宜有误导性。行业来看，非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值；个股看，港股估值分化程度很高，对新经济和新兴产业的投资热情不亚于A股，相反，对于周期股，港股投资者的热情低很多，如证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。\n港股投资价值：交易拥挤程度较低是港股相对优势。不同市场的投资者资金成本、估值体系、投资者结构等环境因素均有不同，但这不能简单说明H股投资价值优于A股。\n港股交易层面：资金集中配置在稀缺成长股，而不是买“低估值”。从南向资金和公募基金配置来看，腾讯持股最多，远超其他个股，美团、小米集团等优质标的持股市值占比处于前列。\n市盈率低、市值大等指标并不是预判股价的好指标。这一点港股和A股是相同的。我们长期反复强调：不要仅仅因为市盈率（市现率、市销率）等估值指标低、市值大，就买入，或者因为估值指标高，就卖出优质公司。\n投资建议：成长性好+稀缺为王。两条主线：1.港股中估值不是极端高+成长性好的优质稀缺标的，如腾讯、美团等新经济公司，“绕不开”这一点很重要。2.港股相较于A股的特色资产。伴随快手、B站等更多中概股回归，港股有望聚集更多的中国头部科技资产，推荐互联网、新能源、消费电子等港股相较于A股的特色资产。看好恒生科技指数。\n风险提示：警惕“低估值陷阱”、慎重将A股“抄底”思维带入港股交易。\n\n\n\n\n\n\n\n 1\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股市场回顾\n\n\n\n\n\n\n（一）主要指数\n港股主要指数包括恒生指数、恒生中国企业指数（恒生国企指数）、恒生科技指数等，三大指数行业权重差别及走势强弱都各有不同。\n恒生指数于1969年11月24日推出，是香港最早的股票市场指数之一。作为香港蓝筹股指数，恒生指数量度并反映市值最大及成交最活跃的香港上市公司表现。为进一步反映市场各类别股票的价格走势，恒生指数于1985年引进四个分类指数，并把所有成份股分别纳入金融、公用事业、地产和工商业四个分类指数中。截至2021年1月22日，恒生指数的行业占比情况如下：可选消费权重占34.8%、金融25.6%、信息技术25.8%、房地产4.8%，能源、电信服务、公用事业和工业分别为1.6%、1.7%、1.9%和1.5%，医疗保健和日常消费在1.1%左右。\n过去两年，恒生指数的主要权重股，除了最大的腾讯控股等极少数公司表现不错，金融、地产、电信和能源等占比较大的权重股表现普遍不佳，导致恒生指数走势较弱。\n恒生中国企业指数（恒生国企指数），和恒生指数的近似度较高，在2020年三季度之前，金融行业占比一度高达30%左右， 2020年9月后，指数纳入阿里巴巴、小米、美团等新经济公司。优化后的指数更全面地代表了香港上市的中国企业整体表现，成长性也较之前显著提升。截至2021年1月22日，金融行业占比下降到16.1%，可选消费占比40.9%，信息技术占比30.2%。\n在过去一两年，恒生指数和恒生国企指数的主要权重股，除了腾讯控股表现不错，金融、地产、电信和能源等占比较大的权重股表现普遍不佳，导致两指数走势较弱。\n\n恒生科技指数。恒生指数公司于2020年7月27日推出恒生科技指数。恒生科技指数的选股范畴，主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务。指数选股准则并会考虑合资格公司是否利用科技平台进行营运、研究发展开支占收入之比例及收入增长。经上述筛选后，市值最大的30只股票将被纳入成为指数成份股。恒生科技指数的成份股每季进行一次检讨，而且设有快速纳入机制，容许新上市的大型科技企业更加适时地被纳入指数。\n目前，恒生科技指数行业主要是可选消费和信息技术，权重分别约为52.7%和45.8%，医疗保健为1.4%。该新指数有望成为继恒生指数及恒生中国企业指数后的另一旗舰指数。\n根据回溯测试计算之数据，恒生科技指数于2019年全年及2020年上半年的回报分别高达36.2%及35.3%。\n\n（二）港交所2018年大改革，大批中国新经济公司在港上市\n2018年上半年，香港股市迎来了1993年以来最大的发行制度改革，“同股不同权”等相关制度得到认可，尤其向新经济公司抛出橄榄枝，允许不同投票权架构的高增长及创新产业公司在主板上市，尚未盈利或者尚未有收入的生物科技公司也可以在港交所上市。目前，很多创新型新经济公司的股权结构是同股不同权，该架构有助于新经济公司的管理团队在企业若干轮融资后，其控股权不被严重稀释。在架构制度改革成功后，港交所对于科技公司的吸引力大大增加。\n新经济占比太低是港交所改革的重要原因。作为对比，从1997年到2017年，港交所和深交所新经济产业市值分别占比3%和12%左右，远低于美国美国纳斯达克交易所和纽约交易所的50%、60%左右的比例。\n2018年改革后，大批中国新经济上市公司在港交所上市。融资额最大的是阿里巴巴，融资1000亿港币，目前市值超5万亿港币。其他关注度较高的新经济企业包括小米集团、京东集团、美团、京东健康、泰格医药、新东方、蓝月亮、农夫山泉、思摩尔国际、泡泡玛特、明源云等，这里面既有消费、教育、娱乐类公司，有医药和生物技术公司，有SaaS云计算科技公司，也有属于Z世代的盲盒新潮流公司，新经济公司给港交所带来了很大的新活力，激活了投资者热情，吸引着越来越多的中外投资者投资港股。近期，快手、B站、百度等新经济公司即将登陆港交所，港交所在2021年将更加精彩纷呈。\n\n\n\n\n\n\n（三）港股行业结构\nA股和港股的行业结构差异较大。目前，港股（恒生指数）的结构和2018年以前差异较大，主要是大批不属于金融地产类的中国内地的新经济上市公司在港上市。\n从市值来看，相比较A股，港股更接近美股，信息技术、金融和可选消费是市值占比排名前三的行业，三大行业占比之和为70%，相比较之下，A股这三个行业的占比集中度明显更低。2018年后，港股的信息技术业逐步取代金融业独大的地位，这一趋势相对A股较为突出。信息技术在港股中市值占比为29.3%，而A股中市值占比仅为15.6%。金融业，港股和A股占比较为接近，分别为19.4%和22%，在2018年之前，港股金融业市值占比一度在50%以上。工业在港股的占比很低，仅为4.9%，这和香港的工业或制造业实力相对较弱有直接关系。\n从利润看，A股和港股（尤其是2018年之前）最类似的的行业是“金融独大”，A股净利润占比48.8%，香港的金融业净利润占比达60.4%。\n简言之，行业结构来看，港股的行业市值分布更类似于美股，港股相比A股差异较大的地方，一是信息技术市值占比很大，二是前三名行业的市值占比高达70%，行业集中度比A股高20个百分点，三是港股工业占比很低，比A股低11个百分点。\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n 2\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股市场走势：股价走势分化严重，科技股牛气十足\n\n\n\n\n\n（一）港股近年表现分化明显，消费医药信息科技股牛气十足\n整体来看，有观点认为，香港股市在过去一两年是熊市，被严重低估。我们的分析不认同这种看法。恒生指数表现平淡，主要是行业结构存在一些缺陷；相反，恒生综合指数、恒生港股通指数表现不比上证指数差，恒生科技指数（2020年7月设立）表现强劲，在过去一年，不亚于A股的创业板指数牛市涨幅。\n\n行业来看，最近一年，汽车、休闲服务、家用电器、电子、医药生物、有色金属、传媒等行业均走出牛市走势，涨幅在74%到148%不等，最近两年走势也不错。相反，拖累市场的，主要是是房地产、银行、公用事业、通信、采掘、建筑装饰等。\n\n个股来看，代表性公司涨幅很大。从代表性公司看，港股的涨幅很大，尤其是成长性较好的新经济公司。过去两年，最大的权重股腾讯控股涨幅121%，市值增加超3万亿元，万亿大市值的美团股价涨幅高达766%，目前市值2.2万亿元，京东、小米等权重股股价涨幅在50%-500%不等。并不逊色于A股的沪深300、上证指数、深成指、中小板、创业板和科创板中的权重股走势。二线公司涨幅也较大。中国飞鹤、中芯国际、赣锋锂业、青岛啤酒等二线大中型市值公司，市值在1000-2000亿元左右，股价表现也不错，过去两年，股价涨幅在67%到100%不等。其表现也不逊色于a股的沪深300、上证指数、深成指、中小板、创业板和科创板中的权重股走势。\n\n\n（二）港股“龙头效应”凸显，涨跌分化严重\n港股“龙头效应”凸显，大中市值公司交投活跃度更高。港股中市值在1000亿以上的上市公司占4.4%，对比A股为3.5%。涨跌幅来看，港股不同市值区间个股涨跌分化严重，市值超过3000亿的公司2019年年初至今涨幅均值达113.5%，对比200-500亿和小于200亿市值的公司涨幅均值分别为64.9%和-5%。成交额来看，市值大于3000亿的大市值公司尤为突出，成交额均值为5365亿元，远超其他市值公司成交额表现。\n作为对比，在A股，大于3000亿市值公司2019年初至今涨跌幅和成交额均值分别为233.5%和7861亿元，200-500亿元市值公司涨跌幅和成交额均值分别为131%和1538亿元。\n\n\n\n\n\n\n\n3\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股估值：分化严重，高低并存\n\n\n\n\n（一）整体：港股估值处历史高位\n港股整体估值处于历史高位。截至2021年1月22日，恒生指数市盈率为17.01，达2011年以来最高，2021年1月21日，恒生港股通市盈率为14.68，创历史新高。港股比较便宜是相对A股来说，其估值并不很低，对于港股自身来看，港股整体估值处于历史高位。\n对于认为港股很便宜以及“卖A股买港股”的观点，要慎重对待、深一层独立思考。\n\n（二）行业：非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值\n行业来看，非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值。非必需性消费业和医疗保健业估值抬升较快，市盈率周环比分别大涨5.9%和14.8%，截至2021年1月21日，非必需性消费业和医疗保健业市盈率分别为180和201，创2019年以来新高。必须性消费业、地产建筑业、资讯科技业和原材料业估值也较高，分别处于历史99.6%、84.8%、78.9%和71% 分位。\n\n（三）个股：分化严重，高低并存\n港股估值分化程度很高，对新经济和新兴产业的投资热情不亚于A股，相反，对传统产业，港股投资者的热情低很多，比如证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。\n1、不少亏损企业的市值很高。美团在2020年之前一度是亏损的，但是市值并不低，百济神州、恒大汽车、信达生物、平安好医生等不少千亿级公司都暂时没有盈利。\n2、新经济和新兴产业的估值普遍很高，并不逊色于A股。不少新兴产业公司市值，哪怕是亏损的，市值也很高，比盈利能力较强的金融地产钢铁煤炭股的估值高很多。美团市值2.2万亿，市盈率是234，市销率是19。上市不久的消费股农夫山泉，市值6000多亿，市盈率123，堪比a股的酱油。阿里健康市盈率在1000附近。电子烟龙头思摩尔国际，市值约5000亿，市盈率是341。泡泡玛特（盲盒类产品）也得到了投资者的追捧，市盈率超过200。\n高市盈率（市销率等）等估值指标说明：港股投资者对新经济和新兴产业的热情非常高，并不次于A股。\n3、港股投资者对传统产业的热情不高，比如中金公司、中信建投等证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。目前，A股投资者对证券股热情较高，但是港股投资者不太热衷。中国石油、江西铜业等强周期股，港股价格仅为A股的50%-60%左右。\n4、警惕港股的“低估值陷阱”，“抄底”要高度慎重。港股的低估值陷阱比A股多。在A股，市净率低于0.7，市盈率在9以下、股价低于2元和股价跌80%以上经常被认为是低估值，一些投资者会习惯去“抄底”。但是，在港股，股价低于1元或低于0.5元的仙股很多，市盈率低于9，市净率低于0.7倍，股价跌80%以上，通常不能去抄底，风险很大。这类公司往往存在很严重的问题，股价很有可能在很“低”的基础上，继续暴跌，股价跌80%后再跌80%并不少见，用“深不见底”一词描述并不夸张。\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n 4\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股投资价值：交易拥挤程度较低是港股相对优势\n\n\n\n\n（一）AH股溢价率变化，不宜简单说H股更有投资价值\nAH股溢价率是不断变化的，总体来说，H股比A股便宜，但是不宜简单说H股有投资价值。不同的市场，投资者的资金成本、估值体系、投资者结构等环境因素都是不一样的，欧美市场的资金成本显著低于A股，H股估值是比A股系统性更低是正常的，但是这不能简单说H股的投资价值优于A股。从过去12个月的AH股溢价率看，情况有3类：\n1、AH股估值基本一致，比如潍柴动力、中国平安等股票，要注意的是制药类高成长股票，H股并不比A股显著低估，比如康龙化成、泰格医药、药明康德。\n2、AH股估值差异明显缩小，比如，康龙化成（CXO医药研发服务公司）、金风科技（风电设备）、药明康德、福莱特（光伏玻璃）、赣锋锂业（锂电池上游材料），溢价率显著缩小，这说明在过去一年，H股投资者比A股投资者相对更加看好该公司的投资价值，在过去一年实现了更好的投资收益率。\n3、A股显著溢价（即A股比H股估值显著更高），且估值差异并不缩小，有的公司反而继续扩大。这类公司包括中兴通讯、中国人寿、中国中车、中国通号、中国交建等，这说明，尽管A股更贵，但是A股投资者比H股投资者，相比较比一年前更看好它。也就是说在过去1年，这类H股并没有获得更好的投资收益。\n因此，不能简单根据H股比A股便宜，就得出H股的投资价值比A股更大。看起来低估值的，可以长期低估值，溢价率甚至不断上升，绝对股价也可能长期低迷或下跌。\n\n\n\n\n\n\n（二）交易拥挤程度较低是港股相对优势\n目前，港股交易拥挤程度相对较低是相较于A股的突出优势。以公募基金2020三季度至今前100重仓A股成交额占全部A股成交额比例来看，从2020年三季度到四季度，乃至今年，比例逐步从18.8%提升至20.9%，再到近期的26.6%，短期上升了近8个百分点，表明全A交易拥挤程度逐步抬升，各赛道交易拥挤已逐步演绎，部分热门赛道很拥挤。\n对比港股，公募基金2020三季度前100重仓港股成交额占全部港股成交额比例从2020年三季度至今年仅从55.4%提升至58.3%，上升幅度显著小于A股，相比A股来看仍有抬升空间，交易拥挤程度相对较低，尚未演绎极致，这是港股相对于A股的比较优势。\n\n\n行业来看，港股较为分化。A股前100重仓股所在行业大部分成交额比例均逐步抬升，其中电子、食品饮料、电气设备、银行、汽车、有色、机械、传媒等板块提升较大。港股前100重仓股所在行业中电子、汽车、通信等赛道交易逐渐拥挤，传媒、非银金融、医药生物、房地产、食品饮料等赛道交投活跃度逐步下降，2021年以来休闲服务、银行等交投活跃度较去年四季度有显著下行。\n\n\n\n\n\n\n\n 5\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股交易：资金集中配置“稀缺成长”，慎对低估\n\n\n\n\n（一）南向资金、基金配置集中在稀缺的成长股\n开年以来港股市场表现强势，大量南向资金涌入港股，外资和香港本地机构也在显著增持。截至2021年1月22日，今年南向资金持续净流入超过1931亿元人民币，恒生指数累计上涨9%。各基金持股市值占比变化来看，2020年底，中国大陆公募基金持港股市值占比约为7%，南下资金持股占比5.1%，外资机构和香港本地机构持股市值占比分别为27.4%和24.7%。而截至2021年1月22日，中国大陆公募基金持港股市值占比和南下资金持股占比分别抬升至9.2%和7.5%，外资机构和香港本地机构持股比例也有大幅提升，分别为35.3%和31.6%。从近期看，外资机构和香港本地机构持股比例的上升幅度超过南下资金。因此，我们认为，不能简单将港股近期上涨归结于内地的南下资金，和全球量化宽松下的海外资金充裕关系也很大。\n\n\n南向资金、基金买入集中在稀缺的成长股，并非买所谓的“低估值”价值股。从南向资金持股市值占比超1%的个股来看，腾讯控股持股最多，达14.1%远超其他个股，美团、小米集团等优质标的持股市值占比达6.1%和3.4%，配置行业主要集中在银行、电子、汽车等。中国大陆公募基金配置来看，腾讯控股、美团、小米集团等优质标的仍处前列，有332只基金配置腾讯控股，这三个上市公司持仓市值占比分别达28.6%、16.7%和4.6%。香港交易所公司市值占比也较高。总体来看，南向资金和大陆公募基金倾向于配置港股稀缺的成长股。\n\n\n\n（二）新发基金火爆、A股估值相对偏高凸显港股吸引力\n近期港股备受投资者青睐，其主要原因有两点：1.A股估值处历史高位，市场拥挤度不断上升，投资者不断寻找高性价比和确定性高的资产进行配置。截至2021年1月25日，全A市盈率达24.36，处历史较高位置，行业来看，休闲服务、食品饮料、家用电器、汽车等行业市盈率均处历史99%分位数以上，在内资青睐性价比的动力下，港股得到较大关注。\n2.有资质配置港股的新基金发行火热，规模逐步抬升。据统计，配置有港股的新发基金数量占全部新发基金数量比例逐年大幅上升，2013年仅占18.9%，2017年达39.8%，至2020年上升至83.9%，配置有港股的新发基金数量也由2013年的50只上升至2017年的342只，再到2020年的1200只，数量得到较大跃升，内地投资者配置港股的渠道得到显著拓宽。\n\n\n\n\n\n\n\n\n 6\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n市盈率、市值等指标不是预判股价的好指标\n\n\n\n\n市盈率（市销率）等指标并不是预判股价的好指标。这一点，港股和A股是一样的，从估值分化程度上来说更加明显。正如我们在A股投资报告的观点，不要仅仅因为市盈率（市现率、市销率）等估值指标低，就买入相关公司，或者因为相关指标较高，就卖出相关优质公司。\n1、高市盈率（市销率、市现率）或亏损，不少公司的股价依然表现好。案例：美团、比亚迪、农夫山泉、思摩尔国际、阿里健康、赣锋锂业、信达生物、周黑鸭等。\n2、不少公司是低市盈率（市销率、市现率等），其股价依然表现低迷。案例：工商银行、中国移动、中国海洋石油、复星国际、中国中车、中国华融等。\n3、从概率角度看，最近两年，赛道好（差）和相关公司的股价表现有较明显的关系，但是不宜过分强调。除了自上而下看赛道，自下而上看公司也是不可缺少的。尽管消费、科技等赛道被认为是好赛道，但是并不必然带来好的投资回报率。同仁堂、中兴通讯、恒安国际等好赛道公司的投资者回报率，在最近两年并不令人满意。相反，友邦保险、港交所等金融股的股价表现不错。经过近十年行业去产能后，航运在2020年二季度后迎来反转，中远海控、海丰国际、东方海外国际等公司的业绩和股价都得到了质的飞跃。\n4、市值大小和股价表现的关系并不绝对，“买大不买小”的流行说法不宜过分放大。腾讯是最大市值公司，过去两年的股价表现不错，阿里巴巴是市值排名第二的公司，表现中等，工商银行和中国移动表现较弱。信义能源、美东汽车、周黑鸭等公司市值并不大，过去两年，股价涨幅高达189%到890%不等。在过去一年，香港中小市值公司股价指数跑赢大市值公司股价指数。\n这一点在A股也是成立的。优秀的小市值公司完全可以通过优质业绩成为大中型市值公司。比如，英科医疗在2020年之前是小市值公司，2020年疫情提振业绩，公司的医用手套业务爆发，典型的“能干+幸运”型公司，股价上涨15倍。做摩托车的春风动力，2020年股价上涨3倍。相反，受到游戏审批暂停等影响的超级大公司腾讯控股，由于投资者担心其成长性下滑，2018年股价一度跌幅高达40%。\n部分投资者之所以认为大市值公司涨的好，部分原因是归因错误，即投资者看好某公司的业绩，然后该公司股价大涨，从小市值公司涨成了大（中）市值公司。这里关键是“业绩好、成长性好”，而不是市值规模大小。\n\n小结：公司的股价走势，从长期看，取决于上市公司的成长性、盈利能力和投资者对其未来业绩的预期，跟市盈率、市销率等常用估值指标的高低、市值大小并无必然关系，即使是当下热捧的好赛道或差赛道，其相关性虽然比前面几类指标更强一些，但是不宜过度强调。这一结论吻合DCF未来现金流贴现模型。\n\n\n\n\n\n 7\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n投资建议\n\n\n\n\n对于港股的投资建议，我们认为应重视两条主线：1.港股中具有成长性的、竞争力强的、优质稀缺标的，如腾讯、美团等。这类资产是“绕不过去的”。在内地资金逐步涌入港股的背景下，基本面向好的个股有望获得更多的配置和估值的抬升。2.港股相较于A股的特色资产。伴随更多中概股的回归，港股有望聚集更多的中国头部科技资产，同时，无论是在市值结构还是业绩方面，科技板块都占据更高的市值比例和净利润比率，我们推荐互联网、新能源、消费电子等港股相较于A股的特色资产，有望吸引更多资金注入，相关板块公司构成的恒生科技指数也有望延续强势态势。\n对于绝对收益投资者，不少H股的股息率比A股高，比如中国神华等央企股。\n对强周期股感兴趣的投资者，在同等情况下，港股的周期股底部估值显著低于A股，如果看好行业或公司的反转机会，在风险可控时，港股的股价弹性更大。\n警惕“低估值陷阱”，警惕“深不见底”。港股在熊市时，个股底部比A股低很多，这和流动性不如A股有较大的的关系。不宜将A股抄底的思维带入港股，二者的微观市场结构差异很大。\n买入估值不是极端高+成长性好的优质公司才是大多数投资者的投资正道！港股的个股表现和行业差异的分化较大，买入大盘股、低估值和好赛道，未必能够实现好的收益率。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"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南向资金涌入港股。截至2021年1月22日，今年南向资金持续净流入超过1931亿元人民币，恒生指数上涨9%。原因有两点：1.配置意愿上升。A股估值处历史高位，拥挤度日益严重，投资者不断寻找性价比更好确定性高的资产。2.配置能力上升。有资格配置港股的新基金发行火热，规模大幅上升，内地投资者配置港股的渠道得到拓宽。此外，欧美资金大量涌入。\n港交所2018年大改革后，吸引力大增。阿里、美团、京东、药明生物等新经济公司在港交所上市，金融地产占比大幅下降，港股活力大增。\n港股近年走势分化，消费科技成长股牛气十足。恒生科技指数表现强劲，2020年涨幅近80%，不亚于A股创业板指。从代表性公司看，最大权重股腾讯控股涨幅121%，市值增加超3万亿元，美团股价涨幅达766%。\n港股估值：分化严重，高低并存。说港股很便宜有误导性。行业来看，非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值；个股看，港股估值分化程度很高，对新经济和新兴产业的投资热情不亚于A股，相反，对于周期股，港股投资者的热情低很多，如证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。\n港股投资价值：交易拥挤程度较低是港股相对优势。不同市场的投资者资金成本、估值体系、投资者结构等环境因素均有不同，但这不能简单说明H股投资价值优于A股。\n港股交易层面：资金集中配置在稀缺成长股，而不是买“低估值”。从南向资金和公募基金配置来看，腾讯持股最多，远超其他个股，美团、小米集团等优质标的持股市值占比处于前列。\n市盈率低、市值大等指标并不是预判股价的好指标。这一点港股和A股是相同的。我们长期反复强调：不要仅仅因为市盈率（市现率、市销率）等估值指标低、市值大，就买入，或者因为估值指标高，就卖出优质公司。\n投资建议：成长性好+稀缺为王。两条主线：1.港股中估值不是极端高+成长性好的优质稀缺标的，如腾讯、美团等新经济公司，“绕不开”这一点很重要。2.港股相较于A股的特色资产。伴随快手、B站等更多中概股回归，港股有望聚集更多的中国头部科技资产，推荐互联网、新能源、消费电子等港股相较于A股的特色资产。看好恒生科技指数。\n风险提示：警惕“低估值陷阱”、慎重将A股“抄底”思维带入港股交易。\n\n\n\n\n\n\n\n&nbsp;1\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股市场回顾\n\n\n\n\n\n\n（一）主要指数\n港股主要指数包括恒生指数、恒生中国企业指数（恒生国企指数）、恒生科技指数等，三大指数行业权重差别及走势强弱都各有不同。\n恒生指数于1969年11月24日推出，是香港最早的股票市场指数之一。作为香港蓝筹股指数，恒生指数量度并反映市值最大及成交最活跃的香港上市公司表现。为进一步反映市场各类别股票的价格走势，恒生指数于1985年引进四个分类指数，并把所有成份股分别纳入金融、公用事业、地产和工商业四个分类指数中。截至2021年1月22日，恒生指数的行业占比情况如下：可选消费权重占34.8%、金融25.6%、信息技术25.8%、房地产4.8%，能源、电信服务、公用事业和工业分别为1.6%、1.7%、1.9%和1.5%，医疗保健和日常消费在1.1%左右。\n过去两年，恒生指数的主要权重股，除了最大的腾讯控股等极少数公司表现不错，金融、地产、电信和能源等占比较大的权重股表现普遍不佳，导致恒生指数走势较弱。\n恒生中国企业指数（恒生国企指数），和恒生指数的近似度较高，在2020年三季度之前，金融行业占比一度高达30%左右，&nbsp;2020年9月后，指数纳入阿里巴巴、小米、美团等新经济公司。优化后的指数更全面地代表了香港上市的中国企业整体表现，成长性也较之前显著提升。截至2021年1月22日，金融行业占比下降到16.1%，可选消费占比40.9%，信息技术占比30.2%。\n在过去一两年，恒生指数和恒生国企指数的主要权重股，除了腾讯控股表现不错，金融、地产、电信和能源等占比较大的权重股表现普遍不佳，导致两指数走势较弱。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3516cffa263ccc81646caba97a790bfe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"388\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n恒生科技指数。恒生指数公司于2020年7月27日推出恒生科技指数。恒生科技指数的选股范畴，主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务。指数选股准则并会考虑合资格公司是否利用科技平台进行营运、研究发展开支占收入之比例及收入增长。经上述筛选后，市值最大的30只股票将被纳入成为指数成份股。恒生科技指数的成份股每季进行一次检讨，而且设有快速纳入机制，容许新上市的大型科技企业更加适时地被纳入指数。\n目前，恒生科技指数行业主要是可选消费和信息技术，权重分别约为52.7%和45.8%，医疗保健为1.4%。该新指数有望成为继恒生指数及恒生中国企业指数后的另一旗舰指数。\n根据回溯测试计算之数据，恒生科技指数于2019年全年及2020年上半年的回报分别高达36.2%及35.3%。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f0052727e163648f0f11d25b40dd3ef\" tg-width=\"827\" tg-height=\"566\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n（二）港交所2018年大改革，大批中国新经济公司在港上市\n2018年上半年，香港股市迎来了1993年以来最大的发行制度改革，“同股不同权”等相关制度得到认可，尤其向新经济公司抛出橄榄枝，允许不同投票权架构的高增长及创新产业公司在主板上市，尚未盈利或者尚未有收入的生物科技公司也可以在港交所上市。目前，很多创新型新经济公司的股权结构是同股不同权，该架构有助于新经济公司的管理团队在企业若干轮融资后，其控股权不被严重稀释。在架构制度改革成功后，港交所对于科技公司的吸引力大大增加。\n新经济占比太低是港交所改革的重要原因。作为对比，从1997年到2017年，港交所和深交所新经济产业市值分别占比3%和12%左右，远低于美国美国纳斯达克交易所和纽约交易所的50%、60%左右的比例。\n2018年改革后，大批中国新经济上市公司在港交所上市。融资额最大的是阿里巴巴，融资1000亿港币，目前市值超5万亿港币。其他关注度较高的新经济企业包括小米集团、京东集团、美团、京东健康、泰格医药、新东方、蓝月亮、农夫山泉、思摩尔国际、泡泡玛特、明源云等，这里面既有消费、教育、娱乐类公司，有医药和生物技术公司，有SaaS云计算科技公司，也有属于Z世代的盲盒新潮流公司，新经济公司给港交所带来了很大的新活力，激活了投资者热情，吸引着越来越多的中外投资者投资港股。近期，快手、B站、百度等新经济公司即将登陆港交所，港交所在2021年将更加精彩纷呈。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7d2cad876a7571499b73923e29ab0e8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dc055a632478db6a3ed83eb3779fa85\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fddcb8408032b99c335278d9d4c4fbcb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"551\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d3d4cb7fe578b0a03d6f85cd73deb3d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"149\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8e832e78944d1c5c582652e8b3eb451\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1fb9d3ed0fd68f9a862d4a385dffe2c1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"354\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n（三）港股行业结构\nA股和港股的行业结构差异较大。目前，港股（恒生指数）的结构和2018年以前差异较大，主要是大批不属于金融地产类的中国内地的新经济上市公司在港上市。\n从市值来看，相比较A股，港股更接近美股，信息技术、金融和可选消费是市值占比排名前三的行业，三大行业占比之和为70%，相比较之下，A股这三个行业的占比集中度明显更低。2018年后，港股的信息技术业逐步取代金融业独大的地位，这一趋势相对A股较为突出。信息技术在港股中市值占比为29.3%，而A股中市值占比仅为15.6%。金融业，港股和A股占比较为接近，分别为19.4%和22%，在2018年之前，港股金融业市值占比一度在50%以上。工业在港股的占比很低，仅为4.9%，这和香港的工业或制造业实力相对较弱有直接关系。\n从利润看，A股和港股（尤其是2018年之前）最类似的的行业是“金融独大”，A股净利润占比48.8%，香港的金融业净利润占比达60.4%。\n简言之，行业结构来看，港股的行业市值分布更类似于美股，港股相比A股差异较大的地方，一是信息技术市值占比很大，二是前三名行业的市值占比高达70%，行业集中度比A股高20个百分点，三是港股工业占比很低，比A股低11个百分点。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d8d97b3c683a46f90a80cdbf6bcdabc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb111e650befb75028527299acdeca7f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"398\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb11faccd2fea1fd1d20ed974e9fc703\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"400\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n\n\n\n\n\n\n&nbsp;2\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股市场走势：股价走势分化严重，科技股牛气十足\n\n\n\n\n\n（一）港股近年表现分化明显，消费医药信息科技股牛气十足\n整体来看，有观点认为，香港股市在过去一两年是熊市，被严重低估。我们的分析不认同这种看法。恒生指数表现平淡，主要是行业结构存在一些缺陷；相反，恒生综合指数、恒生港股通指数表现不比上证指数差，恒生科技指数（2020年7月设立）表现强劲，在过去一年，不亚于A股的创业板指数牛市涨幅。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/92fbf848ce4ccc352d5dfdcc28cf1929\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n行业来看，最近一年，汽车、休闲服务、家用电器、电子、医药生物、有色金属、传媒等行业均走出牛市走势，涨幅在74%到148%不等，最近两年走势也不错。相反，拖累市场的，主要是是房地产、银行、公用事业、通信、采掘、建筑装饰等。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/780ce7cd1e19c0970def276743e396e3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n个股来看，代表性公司涨幅很大。从代表性公司看，港股的涨幅很大，尤其是成长性较好的新经济公司。过去两年，最大的权重股腾讯控股涨幅121%，市值增加超3万亿元，万亿大市值的美团股价涨幅高达766%，目前市值2.2万亿元，京东、小米等权重股股价涨幅在50%-500%不等。并不逊色于A股的沪深300、上证指数、深成指、中小板、创业板和科创板中的权重股走势。二线公司涨幅也较大。中国飞鹤、中芯国际、赣锋锂业、青岛啤酒等二线大中型市值公司，市值在1000-2000亿元左右，股价表现也不错，过去两年，股价涨幅在67%到100%不等。其表现也不逊色于a股的沪深300、上证指数、深成指、中小板、创业板和科创板中的权重股走势。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/631f3d58d3e7e764bfc3e92cc6fa16e6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/318e399f8290102fbcc687bfe4e0ac27\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"505\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n（二）港股“龙头效应”凸显，涨跌分化严重\n港股“龙头效应”凸显，大中市值公司交投活跃度更高。港股中市值在1000亿以上的上市公司占4.4%，对比A股为3.5%。涨跌幅来看，港股不同市值区间个股涨跌分化严重，市值超过3000亿的公司2019年年初至今涨幅均值达113.5%，对比200-500亿和小于200亿市值的公司涨幅均值分别为64.9%和-5%。成交额来看，市值大于3000亿的大市值公司尤为突出，成交额均值为5365亿元，远超其他市值公司成交额表现。\n作为对比，在A股，大于3000亿市值公司2019年初至今涨跌幅和成交额均值分别为233.5%和7861亿元，200-500亿元市值公司涨跌幅和成交额均值分别为131%和1538亿元。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f53bd6c165b8f1e725e14e2682bf5ee1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"246\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1534df73b810df29f184ea70e5e48f31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"253\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n\n\n\n\n\n3\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股估值：分化严重，高低并存\n\n\n\n\n（一）整体：港股估值处历史高位\n港股整体估值处于历史高位。截至2021年1月22日，恒生指数市盈率为17.01，达2011年以来最高，2021年1月21日，恒生港股通市盈率为14.68，创历史新高。港股比较便宜是相对A股来说，其估值并不很低，对于港股自身来看，港股整体估值处于历史高位。\n对于认为港股很便宜以及“卖A股买港股”的观点，要慎重对待、深一层独立思考。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/abfdf7fda3efe6ef3e68dcfd3b0983c9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"374\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n（二）行业：非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值\n行业来看，非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值。非必需性消费业和医疗保健业估值抬升较快，市盈率周环比分别大涨5.9%和14.8%，截至2021年1月21日，非必需性消费业和医疗保健业市盈率分别为180和201，创2019年以来新高。必须性消费业、地产建筑业、资讯科技业和原材料业估值也较高，分别处于历史99.6%、84.8%、78.9%和71% 分位。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ed7ae8216c6b7661e2b28b7352d3ff5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n（三）个股：分化严重，高低并存\n港股估值分化程度很高，对新经济和新兴产业的投资热情不亚于A股，相反，对传统产业，港股投资者的热情低很多，比如证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。\n1、不少亏损企业的市值很高。美团在2020年之前一度是亏损的，但是市值并不低，百济神州、恒大汽车、信达生物、平安好医生等不少千亿级公司都暂时没有盈利。\n2、新经济和新兴产业的估值普遍很高，并不逊色于A股。不少新兴产业公司市值，哪怕是亏损的，市值也很高，比盈利能力较强的金融地产钢铁煤炭股的估值高很多。美团市值2.2万亿，市盈率是234，市销率是19。上市不久的消费股农夫山泉，市值6000多亿，市盈率123，堪比a股的酱油。阿里健康市盈率在1000附近。电子烟龙头思摩尔国际，市值约5000亿，市盈率是341。泡泡玛特（盲盒类产品）也得到了投资者的追捧，市盈率超过200。\n高市盈率（市销率等）等估值指标说明：港股投资者对新经济和新兴产业的热情非常高，并不次于A股。\n3、港股投资者对传统产业的热情不高，比如中金公司、中信建投等证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。目前，A股投资者对证券股热情较高，但是港股投资者不太热衷。中国石油、江西铜业等强周期股，港股价格仅为A股的50%-60%左右。\n4、警惕港股的“低估值陷阱”，“抄底”要高度慎重。港股的低估值陷阱比A股多。在A股，市净率低于0.7，市盈率在9以下、股价低于2元和股价跌80%以上经常被认为是低估值，一些投资者会习惯去“抄底”。但是，在港股，股价低于1元或低于0.5元的仙股很多，市盈率低于9，市净率低于0.7倍，股价跌80%以上，通常不能去抄底，风险很大。这类公司往往存在很严重的问题，股价很有可能在很“低”的基础上，继续暴跌，股价跌80%后再跌80%并不少见，用“深不见底”一词描述并不夸张。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf1dcf3aa840e4a5b15a57f35f4e19cd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/008ff51bf74ac43bfec7aee041ba8c13\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2912f18b8120e6eb2b2efef018681205\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d99a3c356aa36d6f7385f18825321c4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"547\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5d55315180162e86e9b861967b345b3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3643400a27a538b40cf69dc9b307872a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a855c49871f9396bc261bb3385635a5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"112\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n\n\n\n\n\n&nbsp;4\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股投资价值：交易拥挤程度较低是港股相对优势\n\n\n\n\n（一）AH股溢价率变化，不宜简单说H股更有投资价值\nAH股溢价率是不断变化的，总体来说，H股比A股便宜，但是不宜简单说H股有投资价值。不同的市场，投资者的资金成本、估值体系、投资者结构等环境因素都是不一样的，欧美市场的资金成本显著低于A股，H股估值是比A股系统性更低是正常的，但是这不能简单说H股的投资价值优于A股。从过去12个月的AH股溢价率看，情况有3类：\n1、AH股估值基本一致，比如潍柴动力、中国平安等股票，要注意的是制药类高成长股票，H股并不比A股显著低估，比如康龙化成、泰格医药、药明康德。\n2、AH股估值差异明显缩小，比如，康龙化成（CXO医药研发服务公司）、金风科技（风电设备）、药明康德、福莱特（光伏玻璃）、赣锋锂业（锂电池上游材料），溢价率显著缩小，这说明在过去一年，H股投资者比A股投资者相对更加看好该公司的投资价值，在过去一年实现了更好的投资收益率。\n3、A股显著溢价（即A股比H股估值显著更高），且估值差异并不缩小，有的公司反而继续扩大。这类公司包括中兴通讯、中国人寿、中国中车、中国通号、中国交建等，这说明，尽管A股更贵，但是A股投资者比H股投资者，相比较比一年前更看好它。也就是说在过去1年，这类H股并没有获得更好的投资收益。\n因此，不能简单根据H股比A股便宜，就得出H股的投资价值比A股更大。看起来低估值的，可以长期低估值，溢价率甚至不断上升，绝对股价也可能长期低迷或下跌。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/78e8ec88c4565704c03a86d85776cc3f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d1dc3b4551a6f76fc58b6bff2c813fa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"598\" 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tg-width=\"1080\" tg-height=\"33\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8eeed7d493b5c8a7cfea5ef568ea8c14\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n行业来看，港股较为分化。A股前100重仓股所在行业大部分成交额比例均逐步抬升，其中电子、食品饮料、电气设备、银行、汽车、有色、机械、传媒等板块提升较大。港股前100重仓股所在行业中电子、汽车、通信等赛道交易逐渐拥挤，传媒、非银金融、医药生物、房地产、食品饮料等赛道交投活跃度逐步下降，2021年以来休闲服务、银行等交投活跃度较去年四季度有显著下行。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e9d77625a347f64954d2b2662929467\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"440\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1dbc2227e3495da14b7696cf4c45708\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n\n\n\n\n\n&nbsp;5\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股交易：资金集中配置“稀缺成长”，慎对低估\n\n\n\n\n（一）南向资金、基金配置集中在稀缺的成长股\n开年以来港股市场表现强势，大量南向资金涌入港股，外资和香港本地机构也在显著增持。截至2021年1月22日，今年南向资金持续净流入超过1931亿元人民币，恒生指数累计上涨9%。各基金持股市值占比变化来看，2020年底，中国大陆公募基金持港股市值占比约为7%，南下资金持股占比5.1%，外资机构和香港本地机构持股市值占比分别为27.4%和24.7%。而截至2021年1月22日，中国大陆公募基金持港股市值占比和南下资金持股占比分别抬升至9.2%和7.5%，外资机构和香港本地机构持股比例也有大幅提升，分别为35.3%和31.6%。从近期看，外资机构和香港本地机构持股比例的上升幅度超过南下资金。因此，我们认为，不能简单将港股近期上涨归结于内地的南下资金，和全球量化宽松下的海外资金充裕关系也很大。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/73b87891f6d2dfbe0eded772e1ebb878\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"486\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca3190d3edb6d07e7c9c19eea441309f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n南向资金、基金买入集中在稀缺的成长股，并非买所谓的“低估值”价值股。从南向资金持股市值占比超1%的个股来看，腾讯控股持股最多，达14.1%远超其他个股，美团、小米集团等优质标的持股市值占比达6.1%和3.4%，配置行业主要集中在银行、电子、汽车等。中国大陆公募基金配置来看，腾讯控股、美团、小米集团等优质标的仍处前列，有332只基金配置腾讯控股，这三个上市公司持仓市值占比分别达28.6%、16.7%和4.6%。香港交易所公司市值占比也较高。总体来看，南向资金和大陆公募基金倾向于配置港股稀缺的成长股。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d6859aaa507e560abaf06384901fe33\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"680\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/de64435d900b9f89e37692eca43e49fa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"667\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/4777d60cdbbb88f5bd933f13a31e46ab\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"113\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n（二）新发基金火爆、A股估值相对偏高凸显港股吸引力\n近期港股备受投资者青睐，其主要原因有两点：1.A股估值处历史高位，市场拥挤度不断上升，投资者不断寻找高性价比和确定性高的资产进行配置。截至2021年1月25日，全A市盈率达24.36，处历史较高位置，行业来看，休闲服务、食品饮料、家用电器、汽车等行业市盈率均处历史99%分位数以上，在内资青睐性价比的动力下，港股得到较大关注。\n2.有资质配置港股的新基金发行火热，规模逐步抬升。据统计，配置有港股的新发基金数量占全部新发基金数量比例逐年大幅上升，2013年仅占18.9%，2017年达39.8%，至2020年上升至83.9%，配置有港股的新发基金数量也由2013年的50只上升至2017年的342只，再到2020年的1200只，数量得到较大跃升，内地投资者配置港股的渠道得到显著拓宽。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cbcbb86b456f77af15568bdaf5d937e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"370\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ace43166c2523075d6cfcd5b86c452d\" tg-width=\"980\" tg-height=\"820\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b979a3361498cc31ea2d91740b2b05a8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"446\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n\n\n\n\n\n&nbsp;6\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n市盈率、市值等指标不是预判股价的好指标\n\n\n\n\n市盈率（市销率）等指标并不是预判股价的好指标。这一点，港股和A股是一样的，从估值分化程度上来说更加明显。正如我们在A股投资报告的观点，不要仅仅因为市盈率（市现率、市销率）等估值指标低，就买入相关公司，或者因为相关指标较高，就卖出相关优质公司。\n1、高市盈率（市销率、市现率）或亏损，不少公司的股价依然表现好。案例：美团、比亚迪、农夫山泉、思摩尔国际、阿里健康、赣锋锂业、信达生物、周黑鸭等。\n2、不少公司是低市盈率（市销率、市现率等），其股价依然表现低迷。案例：工商银行、中国移动、中国海洋石油、复星国际、中国中车、中国华融等。\n3、从概率角度看，最近两年，赛道好（差）和相关公司的股价表现有较明显的关系，但是不宜过分强调。除了自上而下看赛道，自下而上看公司也是不可缺少的。尽管消费、科技等赛道被认为是好赛道，但是并不必然带来好的投资回报率。同仁堂、中兴通讯、恒安国际等好赛道公司的投资者回报率，在最近两年并不令人满意。相反，友邦保险、港交所等金融股的股价表现不错。经过近十年行业去产能后，航运在2020年二季度后迎来反转，中远海控、海丰国际、东方海外国际等公司的业绩和股价都得到了质的飞跃。\n4、市值大小和股价表现的关系并不绝对，“买大不买小”的流行说法不宜过分放大。腾讯是最大市值公司，过去两年的股价表现不错，阿里巴巴是市值排名第二的公司，表现中等，工商银行和中国移动表现较弱。信义能源、美东汽车、周黑鸭等公司市值并不大，过去两年，股价涨幅高达189%到890%不等。在过去一年，香港中小市值公司股价指数跑赢大市值公司股价指数。\n这一点在A股也是成立的。优秀的小市值公司完全可以通过优质业绩成为大中型市值公司。比如，英科医疗在2020年之前是小市值公司，2020年疫情提振业绩，公司的医用手套业务爆发，典型的“能干+幸运”型公司，股价上涨15倍。做摩托车的春风动力，2020年股价上涨3倍。相反，受到游戏审批暂停等影响的超级大公司腾讯控股，由于投资者担心其成长性下滑，2018年股价一度跌幅高达40%。\n部分投资者之所以认为大市值公司涨的好，部分原因是归因错误，即投资者看好某公司的业绩，然后该公司股价大涨，从小市值公司涨成了大（中）市值公司。这里关键是“业绩好、成长性好”，而不是市值规模大小。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cf04671fcf22a7b544992a0d134e6f2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"374\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n小结：公司的股价走势，从长期看，取决于上市公司的成长性、盈利能力和投资者对其未来业绩的预期，跟市盈率、市销率等常用估值指标的高低、市值大小并无必然关系，即使是当下热捧的好赛道或差赛道，其相关性虽然比前面几类指标更强一些，但是不宜过度强调。这一结论吻合DCF未来现金流贴现模型。\n\n\n\n\n\n&nbsp;7\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n投资建议\n\n\n\n\n对于港股的投资建议，我们认为应重视两条主线：1.港股中具有成长性的、竞争力强的、优质稀缺标的，如腾讯、美团等。这类资产是“绕不过去的”。在内地资金逐步涌入港股的背景下，基本面向好的个股有望获得更多的配置和估值的抬升。2.港股相较于A股的特色资产。伴随更多中概股的回归，港股有望聚集更多的中国头部科技资产，同时，无论是在市值结构还是业绩方面，科技板块都占据更高的市值比例和净利润比率，我们推荐互联网、新能源、消费电子等港股相较于A股的特色资产，有望吸引更多资金注入，相关板块公司构成的恒生科技指数也有望延续强势态势。\n对于绝对收益投资者，不少H股的股息率比A股高，比如中国神华等央企股。\n对强周期股感兴趣的投资者，在同等情况下，港股的周期股底部估值显著低于A股，如果看好行业或公司的反转机会，在风险可控时，港股的股价弹性更大。\n警惕“低估值陷阱”，警惕“深不见底”。港股在熊市时，个股底部比A股低很多，这和流动性不如A股有较大的的关系。不宜将A股抄底的思维带入港股，二者的微观市场结构差异很大。\n买入估值不是极端高+成长性好的优质公司才是大多数投资者的投资正道！港股的个股表现和行业差异的分化较大，买入大盘股、低估值和好赛道，未必能够实现好的收益率。","source":"lsy1605082166729","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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href=http://mp.weixin.qq.com/s/trqaBxowb24rfu90wdTlIw>策略投资研究</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n核心要点\n配置港股的意愿+能力实现“双升”！开年以来港股备受青睐，大量     南向资金涌入港股。截至2021年1月22日，今年南向资金持续净流入超过1931亿元人民币，恒生指数上涨9%。原因有两点：1.配置意愿上升。A股估值处历史高位，拥挤度日益严重，投资者不断寻找性价比更好确定性高的资产。2.配置能力上升。有资格配置港股的新基金发行火热，规模大幅上升，内地投资者配置港股的渠道得到拓宽。此外，...\n\n<a href=\"http://mp.weixin.qq.com/s/trqaBxowb24rfu90wdTlIw\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3e1ae3d0f75bebef8011736e9031acae","relate_stocks":{"HSCCI":"红筹指数","HSI":"恒生指数","HSCEI":"国企指数"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s/trqaBxowb24rfu90wdTlIw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1194780783","content_text":"核心要点\n配置港股的意愿+能力实现“双升”！开年以来港股备受青睐，大量     南向资金涌入港股。截至2021年1月22日，今年南向资金持续净流入超过1931亿元人民币，恒生指数上涨9%。原因有两点：1.配置意愿上升。A股估值处历史高位，拥挤度日益严重，投资者不断寻找性价比更好确定性高的资产。2.配置能力上升。有资格配置港股的新基金发行火热，规模大幅上升，内地投资者配置港股的渠道得到拓宽。此外，欧美资金大量涌入。\n港交所2018年大改革后，吸引力大增。阿里、美团、京东、药明生物等新经济公司在港交所上市，金融地产占比大幅下降，港股活力大增。\n港股近年走势分化，消费科技成长股牛气十足。恒生科技指数表现强劲，2020年涨幅近80%，不亚于A股创业板指。从代表性公司看，最大权重股腾讯控股涨幅121%，市值增加超3万亿元，美团股价涨幅达766%。\n港股估值：分化严重，高低并存。说港股很便宜有误导性。行业来看，非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值；个股看，港股估值分化程度很高，对新经济和新兴产业的投资热情不亚于A股，相反，对于周期股，港股投资者的热情低很多，如证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。\n港股投资价值：交易拥挤程度较低是港股相对优势。不同市场的投资者资金成本、估值体系、投资者结构等环境因素均有不同，但这不能简单说明H股投资价值优于A股。\n港股交易层面：资金集中配置在稀缺成长股，而不是买“低估值”。从南向资金和公募基金配置来看，腾讯持股最多，远超其他个股，美团、小米集团等优质标的持股市值占比处于前列。\n市盈率低、市值大等指标并不是预判股价的好指标。这一点港股和A股是相同的。我们长期反复强调：不要仅仅因为市盈率（市现率、市销率）等估值指标低、市值大，就买入，或者因为估值指标高，就卖出优质公司。\n投资建议：成长性好+稀缺为王。两条主线：1.港股中估值不是极端高+成长性好的优质稀缺标的，如腾讯、美团等新经济公司，“绕不开”这一点很重要。2.港股相较于A股的特色资产。伴随快手、B站等更多中概股回归，港股有望聚集更多的中国头部科技资产，推荐互联网、新能源、消费电子等港股相较于A股的特色资产。看好恒生科技指数。\n风险提示：警惕“低估值陷阱”、慎重将A股“抄底”思维带入港股交易。\n\n\n\n\n\n\n\n 1\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股市场回顾\n\n\n\n\n\n\n（一）主要指数\n港股主要指数包括恒生指数、恒生中国企业指数（恒生国企指数）、恒生科技指数等，三大指数行业权重差别及走势强弱都各有不同。\n恒生指数于1969年11月24日推出，是香港最早的股票市场指数之一。作为香港蓝筹股指数，恒生指数量度并反映市值最大及成交最活跃的香港上市公司表现。为进一步反映市场各类别股票的价格走势，恒生指数于1985年引进四个分类指数，并把所有成份股分别纳入金融、公用事业、地产和工商业四个分类指数中。截至2021年1月22日，恒生指数的行业占比情况如下：可选消费权重占34.8%、金融25.6%、信息技术25.8%、房地产4.8%，能源、电信服务、公用事业和工业分别为1.6%、1.7%、1.9%和1.5%，医疗保健和日常消费在1.1%左右。\n过去两年，恒生指数的主要权重股，除了最大的腾讯控股等极少数公司表现不错，金融、地产、电信和能源等占比较大的权重股表现普遍不佳，导致恒生指数走势较弱。\n恒生中国企业指数（恒生国企指数），和恒生指数的近似度较高，在2020年三季度之前，金融行业占比一度高达30%左右， 2020年9月后，指数纳入阿里巴巴、小米、美团等新经济公司。优化后的指数更全面地代表了香港上市的中国企业整体表现，成长性也较之前显著提升。截至2021年1月22日，金融行业占比下降到16.1%，可选消费占比40.9%，信息技术占比30.2%。\n在过去一两年，恒生指数和恒生国企指数的主要权重股，除了腾讯控股表现不错，金融、地产、电信和能源等占比较大的权重股表现普遍不佳，导致两指数走势较弱。\n\n恒生科技指数。恒生指数公司于2020年7月27日推出恒生科技指数。恒生科技指数的选股范畴，主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务。指数选股准则并会考虑合资格公司是否利用科技平台进行营运、研究发展开支占收入之比例及收入增长。经上述筛选后，市值最大的30只股票将被纳入成为指数成份股。恒生科技指数的成份股每季进行一次检讨，而且设有快速纳入机制，容许新上市的大型科技企业更加适时地被纳入指数。\n目前，恒生科技指数行业主要是可选消费和信息技术，权重分别约为52.7%和45.8%，医疗保健为1.4%。该新指数有望成为继恒生指数及恒生中国企业指数后的另一旗舰指数。\n根据回溯测试计算之数据，恒生科技指数于2019年全年及2020年上半年的回报分别高达36.2%及35.3%。\n\n（二）港交所2018年大改革，大批中国新经济公司在港上市\n2018年上半年，香港股市迎来了1993年以来最大的发行制度改革，“同股不同权”等相关制度得到认可，尤其向新经济公司抛出橄榄枝，允许不同投票权架构的高增长及创新产业公司在主板上市，尚未盈利或者尚未有收入的生物科技公司也可以在港交所上市。目前，很多创新型新经济公司的股权结构是同股不同权，该架构有助于新经济公司的管理团队在企业若干轮融资后，其控股权不被严重稀释。在架构制度改革成功后，港交所对于科技公司的吸引力大大增加。\n新经济占比太低是港交所改革的重要原因。作为对比，从1997年到2017年，港交所和深交所新经济产业市值分别占比3%和12%左右，远低于美国美国纳斯达克交易所和纽约交易所的50%、60%左右的比例。\n2018年改革后，大批中国新经济上市公司在港交所上市。融资额最大的是阿里巴巴，融资1000亿港币，目前市值超5万亿港币。其他关注度较高的新经济企业包括小米集团、京东集团、美团、京东健康、泰格医药、新东方、蓝月亮、农夫山泉、思摩尔国际、泡泡玛特、明源云等，这里面既有消费、教育、娱乐类公司，有医药和生物技术公司，有SaaS云计算科技公司，也有属于Z世代的盲盒新潮流公司，新经济公司给港交所带来了很大的新活力，激活了投资者热情，吸引着越来越多的中外投资者投资港股。近期，快手、B站、百度等新经济公司即将登陆港交所，港交所在2021年将更加精彩纷呈。\n\n\n\n\n\n\n（三）港股行业结构\nA股和港股的行业结构差异较大。目前，港股（恒生指数）的结构和2018年以前差异较大，主要是大批不属于金融地产类的中国内地的新经济上市公司在港上市。\n从市值来看，相比较A股，港股更接近美股，信息技术、金融和可选消费是市值占比排名前三的行业，三大行业占比之和为70%，相比较之下，A股这三个行业的占比集中度明显更低。2018年后，港股的信息技术业逐步取代金融业独大的地位，这一趋势相对A股较为突出。信息技术在港股中市值占比为29.3%，而A股中市值占比仅为15.6%。金融业，港股和A股占比较为接近，分别为19.4%和22%，在2018年之前，港股金融业市值占比一度在50%以上。工业在港股的占比很低，仅为4.9%，这和香港的工业或制造业实力相对较弱有直接关系。\n从利润看，A股和港股（尤其是2018年之前）最类似的的行业是“金融独大”，A股净利润占比48.8%，香港的金融业净利润占比达60.4%。\n简言之，行业结构来看，港股的行业市值分布更类似于美股，港股相比A股差异较大的地方，一是信息技术市值占比很大，二是前三名行业的市值占比高达70%，行业集中度比A股高20个百分点，三是港股工业占比很低，比A股低11个百分点。\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n 2\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股市场走势：股价走势分化严重，科技股牛气十足\n\n\n\n\n\n（一）港股近年表现分化明显，消费医药信息科技股牛气十足\n整体来看，有观点认为，香港股市在过去一两年是熊市，被严重低估。我们的分析不认同这种看法。恒生指数表现平淡，主要是行业结构存在一些缺陷；相反，恒生综合指数、恒生港股通指数表现不比上证指数差，恒生科技指数（2020年7月设立）表现强劲，在过去一年，不亚于A股的创业板指数牛市涨幅。\n\n行业来看，最近一年，汽车、休闲服务、家用电器、电子、医药生物、有色金属、传媒等行业均走出牛市走势，涨幅在74%到148%不等，最近两年走势也不错。相反，拖累市场的，主要是是房地产、银行、公用事业、通信、采掘、建筑装饰等。\n\n个股来看，代表性公司涨幅很大。从代表性公司看，港股的涨幅很大，尤其是成长性较好的新经济公司。过去两年，最大的权重股腾讯控股涨幅121%，市值增加超3万亿元，万亿大市值的美团股价涨幅高达766%，目前市值2.2万亿元，京东、小米等权重股股价涨幅在50%-500%不等。并不逊色于A股的沪深300、上证指数、深成指、中小板、创业板和科创板中的权重股走势。二线公司涨幅也较大。中国飞鹤、中芯国际、赣锋锂业、青岛啤酒等二线大中型市值公司，市值在1000-2000亿元左右，股价表现也不错，过去两年，股价涨幅在67%到100%不等。其表现也不逊色于a股的沪深300、上证指数、深成指、中小板、创业板和科创板中的权重股走势。\n\n\n（二）港股“龙头效应”凸显，涨跌分化严重\n港股“龙头效应”凸显，大中市值公司交投活跃度更高。港股中市值在1000亿以上的上市公司占4.4%，对比A股为3.5%。涨跌幅来看，港股不同市值区间个股涨跌分化严重，市值超过3000亿的公司2019年年初至今涨幅均值达113.5%，对比200-500亿和小于200亿市值的公司涨幅均值分别为64.9%和-5%。成交额来看，市值大于3000亿的大市值公司尤为突出，成交额均值为5365亿元，远超其他市值公司成交额表现。\n作为对比，在A股，大于3000亿市值公司2019年初至今涨跌幅和成交额均值分别为233.5%和7861亿元，200-500亿元市值公司涨跌幅和成交额均值分别为131%和1538亿元。\n\n\n\n\n\n\n\n3\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股估值：分化严重，高低并存\n\n\n\n\n（一）整体：港股估值处历史高位\n港股整体估值处于历史高位。截至2021年1月22日，恒生指数市盈率为17.01，达2011年以来最高，2021年1月21日，恒生港股通市盈率为14.68，创历史新高。港股比较便宜是相对A股来说，其估值并不很低，对于港股自身来看，港股整体估值处于历史高位。\n对于认为港股很便宜以及“卖A股买港股”的观点，要慎重对待、深一层独立思考。\n\n（二）行业：非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值\n行业来看，非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值。非必需性消费业和医疗保健业估值抬升较快，市盈率周环比分别大涨5.9%和14.8%，截至2021年1月21日，非必需性消费业和医疗保健业市盈率分别为180和201，创2019年以来新高。必须性消费业、地产建筑业、资讯科技业和原材料业估值也较高，分别处于历史99.6%、84.8%、78.9%和71% 分位。\n\n（三）个股：分化严重，高低并存\n港股估值分化程度很高，对新经济和新兴产业的投资热情不亚于A股，相反，对传统产业，港股投资者的热情低很多，比如证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。\n1、不少亏损企业的市值很高。美团在2020年之前一度是亏损的，但是市值并不低，百济神州、恒大汽车、信达生物、平安好医生等不少千亿级公司都暂时没有盈利。\n2、新经济和新兴产业的估值普遍很高，并不逊色于A股。不少新兴产业公司市值，哪怕是亏损的，市值也很高，比盈利能力较强的金融地产钢铁煤炭股的估值高很多。美团市值2.2万亿，市盈率是234，市销率是19。上市不久的消费股农夫山泉，市值6000多亿，市盈率123，堪比a股的酱油。阿里健康市盈率在1000附近。电子烟龙头思摩尔国际，市值约5000亿，市盈率是341。泡泡玛特（盲盒类产品）也得到了投资者的追捧，市盈率超过200。\n高市盈率（市销率等）等估值指标说明：港股投资者对新经济和新兴产业的热情非常高，并不次于A股。\n3、港股投资者对传统产业的热情不高，比如中金公司、中信建投等证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。目前，A股投资者对证券股热情较高，但是港股投资者不太热衷。中国石油、江西铜业等强周期股，港股价格仅为A股的50%-60%左右。\n4、警惕港股的“低估值陷阱”，“抄底”要高度慎重。港股的低估值陷阱比A股多。在A股，市净率低于0.7，市盈率在9以下、股价低于2元和股价跌80%以上经常被认为是低估值，一些投资者会习惯去“抄底”。但是，在港股，股价低于1元或低于0.5元的仙股很多，市盈率低于9，市净率低于0.7倍，股价跌80%以上，通常不能去抄底，风险很大。这类公司往往存在很严重的问题，股价很有可能在很“低”的基础上，继续暴跌，股价跌80%后再跌80%并不少见，用“深不见底”一词描述并不夸张。\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n 4\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股投资价值：交易拥挤程度较低是港股相对优势\n\n\n\n\n（一）AH股溢价率变化，不宜简单说H股更有投资价值\nAH股溢价率是不断变化的，总体来说，H股比A股便宜，但是不宜简单说H股有投资价值。不同的市场，投资者的资金成本、估值体系、投资者结构等环境因素都是不一样的，欧美市场的资金成本显著低于A股，H股估值是比A股系统性更低是正常的，但是这不能简单说H股的投资价值优于A股。从过去12个月的AH股溢价率看，情况有3类：\n1、AH股估值基本一致，比如潍柴动力、中国平安等股票，要注意的是制药类高成长股票，H股并不比A股显著低估，比如康龙化成、泰格医药、药明康德。\n2、AH股估值差异明显缩小，比如，康龙化成（CXO医药研发服务公司）、金风科技（风电设备）、药明康德、福莱特（光伏玻璃）、赣锋锂业（锂电池上游材料），溢价率显著缩小，这说明在过去一年，H股投资者比A股投资者相对更加看好该公司的投资价值，在过去一年实现了更好的投资收益率。\n3、A股显著溢价（即A股比H股估值显著更高），且估值差异并不缩小，有的公司反而继续扩大。这类公司包括中兴通讯、中国人寿、中国中车、中国通号、中国交建等，这说明，尽管A股更贵，但是A股投资者比H股投资者，相比较比一年前更看好它。也就是说在过去1年，这类H股并没有获得更好的投资收益。\n因此，不能简单根据H股比A股便宜，就得出H股的投资价值比A股更大。看起来低估值的，可以长期低估值，溢价率甚至不断上升，绝对股价也可能长期低迷或下跌。\n\n\n\n\n\n\n（二）交易拥挤程度较低是港股相对优势\n目前，港股交易拥挤程度相对较低是相较于A股的突出优势。以公募基金2020三季度至今前100重仓A股成交额占全部A股成交额比例来看，从2020年三季度到四季度，乃至今年，比例逐步从18.8%提升至20.9%，再到近期的26.6%，短期上升了近8个百分点，表明全A交易拥挤程度逐步抬升，各赛道交易拥挤已逐步演绎，部分热门赛道很拥挤。\n对比港股，公募基金2020三季度前100重仓港股成交额占全部港股成交额比例从2020年三季度至今年仅从55.4%提升至58.3%，上升幅度显著小于A股，相比A股来看仍有抬升空间，交易拥挤程度相对较低，尚未演绎极致，这是港股相对于A股的比较优势。\n\n\n行业来看，港股较为分化。A股前100重仓股所在行业大部分成交额比例均逐步抬升，其中电子、食品饮料、电气设备、银行、汽车、有色、机械、传媒等板块提升较大。港股前100重仓股所在行业中电子、汽车、通信等赛道交易逐渐拥挤，传媒、非银金融、医药生物、房地产、食品饮料等赛道交投活跃度逐步下降，2021年以来休闲服务、银行等交投活跃度较去年四季度有显著下行。\n\n\n\n\n\n\n\n 5\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股交易：资金集中配置“稀缺成长”，慎对低估\n\n\n\n\n（一）南向资金、基金配置集中在稀缺的成长股\n开年以来港股市场表现强势，大量南向资金涌入港股，外资和香港本地机构也在显著增持。截至2021年1月22日，今年南向资金持续净流入超过1931亿元人民币，恒生指数累计上涨9%。各基金持股市值占比变化来看，2020年底，中国大陆公募基金持港股市值占比约为7%，南下资金持股占比5.1%，外资机构和香港本地机构持股市值占比分别为27.4%和24.7%。而截至2021年1月22日，中国大陆公募基金持港股市值占比和南下资金持股占比分别抬升至9.2%和7.5%，外资机构和香港本地机构持股比例也有大幅提升，分别为35.3%和31.6%。从近期看，外资机构和香港本地机构持股比例的上升幅度超过南下资金。因此，我们认为，不能简单将港股近期上涨归结于内地的南下资金，和全球量化宽松下的海外资金充裕关系也很大。\n\n\n南向资金、基金买入集中在稀缺的成长股，并非买所谓的“低估值”价值股。从南向资金持股市值占比超1%的个股来看，腾讯控股持股最多，达14.1%远超其他个股，美团、小米集团等优质标的持股市值占比达6.1%和3.4%，配置行业主要集中在银行、电子、汽车等。中国大陆公募基金配置来看，腾讯控股、美团、小米集团等优质标的仍处前列，有332只基金配置腾讯控股，这三个上市公司持仓市值占比分别达28.6%、16.7%和4.6%。香港交易所公司市值占比也较高。总体来看，南向资金和大陆公募基金倾向于配置港股稀缺的成长股。\n\n\n\n（二）新发基金火爆、A股估值相对偏高凸显港股吸引力\n近期港股备受投资者青睐，其主要原因有两点：1.A股估值处历史高位，市场拥挤度不断上升，投资者不断寻找高性价比和确定性高的资产进行配置。截至2021年1月25日，全A市盈率达24.36，处历史较高位置，行业来看，休闲服务、食品饮料、家用电器、汽车等行业市盈率均处历史99%分位数以上，在内资青睐性价比的动力下，港股得到较大关注。\n2.有资质配置港股的新基金发行火热，规模逐步抬升。据统计，配置有港股的新发基金数量占全部新发基金数量比例逐年大幅上升，2013年仅占18.9%，2017年达39.8%，至2020年上升至83.9%，配置有港股的新发基金数量也由2013年的50只上升至2017年的342只，再到2020年的1200只，数量得到较大跃升，内地投资者配置港股的渠道得到显著拓宽。\n\n\n\n\n\n\n\n\n 6\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n市盈率、市值等指标不是预判股价的好指标\n\n\n\n\n市盈率（市销率）等指标并不是预判股价的好指标。这一点，港股和A股是一样的，从估值分化程度上来说更加明显。正如我们在A股投资报告的观点，不要仅仅因为市盈率（市现率、市销率）等估值指标低，就买入相关公司，或者因为相关指标较高，就卖出相关优质公司。\n1、高市盈率（市销率、市现率）或亏损，不少公司的股价依然表现好。案例：美团、比亚迪、农夫山泉、思摩尔国际、阿里健康、赣锋锂业、信达生物、周黑鸭等。\n2、不少公司是低市盈率（市销率、市现率等），其股价依然表现低迷。案例：工商银行、中国移动、中国海洋石油、复星国际、中国中车、中国华融等。\n3、从概率角度看，最近两年，赛道好（差）和相关公司的股价表现有较明显的关系，但是不宜过分强调。除了自上而下看赛道，自下而上看公司也是不可缺少的。尽管消费、科技等赛道被认为是好赛道，但是并不必然带来好的投资回报率。同仁堂、中兴通讯、恒安国际等好赛道公司的投资者回报率，在最近两年并不令人满意。相反，友邦保险、港交所等金融股的股价表现不错。经过近十年行业去产能后，航运在2020年二季度后迎来反转，中远海控、海丰国际、东方海外国际等公司的业绩和股价都得到了质的飞跃。\n4、市值大小和股价表现的关系并不绝对，“买大不买小”的流行说法不宜过分放大。腾讯是最大市值公司，过去两年的股价表现不错，阿里巴巴是市值排名第二的公司，表现中等，工商银行和中国移动表现较弱。信义能源、美东汽车、周黑鸭等公司市值并不大，过去两年，股价涨幅高达189%到890%不等。在过去一年，香港中小市值公司股价指数跑赢大市值公司股价指数。\n这一点在A股也是成立的。优秀的小市值公司完全可以通过优质业绩成为大中型市值公司。比如，英科医疗在2020年之前是小市值公司，2020年疫情提振业绩，公司的医用手套业务爆发，典型的“能干+幸运”型公司，股价上涨15倍。做摩托车的春风动力，2020年股价上涨3倍。相反，受到游戏审批暂停等影响的超级大公司腾讯控股，由于投资者担心其成长性下滑，2018年股价一度跌幅高达40%。\n部分投资者之所以认为大市值公司涨的好，部分原因是归因错误，即投资者看好某公司的业绩，然后该公司股价大涨，从小市值公司涨成了大（中）市值公司。这里关键是“业绩好、成长性好”，而不是市值规模大小。\n\n小结：公司的股价走势，从长期看，取决于上市公司的成长性、盈利能力和投资者对其未来业绩的预期，跟市盈率、市销率等常用估值指标的高低、市值大小并无必然关系，即使是当下热捧的好赛道或差赛道，其相关性虽然比前面几类指标更强一些，但是不宜过度强调。这一结论吻合DCF未来现金流贴现模型。\n\n\n\n\n\n 7\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n投资建议\n\n\n\n\n对于港股的投资建议，我们认为应重视两条主线：1.港股中具有成长性的、竞争力强的、优质稀缺标的，如腾讯、美团等。这类资产是“绕不过去的”。在内地资金逐步涌入港股的背景下，基本面向好的个股有望获得更多的配置和估值的抬升。2.港股相较于A股的特色资产。伴随更多中概股的回归，港股有望聚集更多的中国头部科技资产，同时，无论是在市值结构还是业绩方面，科技板块都占据更高的市值比例和净利润比率，我们推荐互联网、新能源、消费电子等港股相较于A股的特色资产，有望吸引更多资金注入，相关板块公司构成的恒生科技指数也有望延续强势态势。\n对于绝对收益投资者，不少H股的股息率比A股高，比如中国神华等央企股。\n对强周期股感兴趣的投资者，在同等情况下，港股的周期股底部估值显著低于A股，如果看好行业或公司的反转机会，在风险可控时，港股的股价弹性更大。\n警惕“低估值陷阱”，警惕“深不见底”。港股在熊市时，个股底部比A股低很多，这和流动性不如A股有较大的的关系。不宜将A股抄底的思维带入港股，二者的微观市场结构差异很大。\n买入估值不是极端高+成长性好的优质公司才是大多数投资者的投资正道！港股的个股表现和行业差异的分化较大，买入大盘股、低估值和好赛道，未必能够实现好的收益率。","news_type":1,"symbols_score_info":{"HSCCI":0.9,"HSI":0.9,"HSCEI":0.9}},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":315877602,"gmtC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南向资金涌入港股。截至2021年1月22日，今年南向资金持续净流入超过1931亿元人民币，恒生指数上涨9%。原因有两点：1.配置意愿上升。A股估值处历史高位，拥挤度日益严重，投资者不断寻找性价比更好确定性高的资产。2.配置能力上升。有资格配置港股的新基金发行火热，规模大幅上升，内地投资者配置港股的渠道得到拓宽。此外，欧美资金大量涌入。\n港交所2018年大改革后，吸引力大增。阿里、美团、京东、药明生物等新经济公司在港交所上市，金融地产占比大幅下降，港股活力大增。\n港股近年走势分化，消费科技成长股牛气十足。恒生科技指数表现强劲，2020年涨幅近80%，不亚于A股创业板指。从代表性公司看，最大权重股腾讯控股涨幅121%，市值增加超3万亿元，美团股价涨幅达766%。\n港股估值：分化严重，高低并存。说港股很便宜有误导性。行业来看，非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值；个股看，港股估值分化程度很高，对新经济和新兴产业的投资热情不亚于A股，相反，对于周期股，港股投资者的热情低很多，如证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。\n港股投资价值：交易拥挤程度较低是港股相对优势。不同市场的投资者资金成本、估值体系、投资者结构等环境因素均有不同，但这不能简单说明H股投资价值优于A股。\n港股交易层面：资金集中配置在稀缺成长股，而不是买“低估值”。从南向资金和公募基金配置来看，腾讯持股最多，远超其他个股，美团、小米集团等优质标的持股市值占比处于前列。\n市盈率低、市值大等指标并不是预判股价的好指标。这一点港股和A股是相同的。我们长期反复强调：不要仅仅因为市盈率（市现率、市销率）等估值指标低、市值大，就买入，或者因为估值指标高，就卖出优质公司。\n投资建议：成长性好+稀缺为王。两条主线：1.港股中估值不是极端高+成长性好的优质稀缺标的，如腾讯、美团等新经济公司，“绕不开”这一点很重要。2.港股相较于A股的特色资产。伴随快手、B站等更多中概股回归，港股有望聚集更多的中国头部科技资产，推荐互联网、新能源、消费电子等港股相较于A股的特色资产。看好恒生科技指数。\n风险提示：警惕“低估值陷阱”、慎重将A股“抄底”思维带入港股交易。\n\n\n\n\n\n\n\n&nbsp;1\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股市场回顾\n\n\n\n\n\n\n（一）主要指数\n港股主要指数包括恒生指数、恒生中国企业指数（恒生国企指数）、恒生科技指数等，三大指数行业权重差别及走势强弱都各有不同。\n恒生指数于1969年11月24日推出，是香港最早的股票市场指数之一。作为香港蓝筹股指数，恒生指数量度并反映市值最大及成交最活跃的香港上市公司表现。为进一步反映市场各类别股票的价格走势，恒生指数于1985年引进四个分类指数，并把所有成份股分别纳入金融、公用事业、地产和工商业四个分类指数中。截至2021年1月22日，恒生指数的行业占比情况如下：可选消费权重占34.8%、金融25.6%、信息技术25.8%、房地产4.8%，能源、电信服务、公用事业和工业分别为1.6%、1.7%、1.9%和1.5%，医疗保健和日常消费在1.1%左右。\n过去两年，恒生指数的主要权重股，除了最大的腾讯控股等极少数公司表现不错，金融、地产、电信和能源等占比较大的权重股表现普遍不佳，导致恒生指数走势较弱。\n恒生中国企业指数（恒生国企指数），和恒生指数的近似度较高，在2020年三季度之前，金融行业占比一度高达30%左右，&nbsp;2020年9月后，指数纳入阿里巴巴、小米、美团等新经济公司。优化后的指数更全面地代表了香港上市的中国企业整体表现，成长性也较之前显著提升。截至2021年1月22日，金融行业占比下降到16.1%，可选消费占比40.9%，信息技术占比30.2%。\n在过去一两年，恒生指数和恒生国企指数的主要权重股，除了腾讯控股表现不错，金融、地产、电信和能源等占比较大的权重股表现普遍不佳，导致两指数走势较弱。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3516cffa263ccc81646caba97a790bfe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"388\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n恒生科技指数。恒生指数公司于2020年7月27日推出恒生科技指数。恒生科技指数的选股范畴，主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务。指数选股准则并会考虑合资格公司是否利用科技平台进行营运、研究发展开支占收入之比例及收入增长。经上述筛选后，市值最大的30只股票将被纳入成为指数成份股。恒生科技指数的成份股每季进行一次检讨，而且设有快速纳入机制，容许新上市的大型科技企业更加适时地被纳入指数。\n目前，恒生科技指数行业主要是可选消费和信息技术，权重分别约为52.7%和45.8%，医疗保健为1.4%。该新指数有望成为继恒生指数及恒生中国企业指数后的另一旗舰指数。\n根据回溯测试计算之数据，恒生科技指数于2019年全年及2020年上半年的回报分别高达36.2%及35.3%。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f0052727e163648f0f11d25b40dd3ef\" tg-width=\"827\" tg-height=\"566\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n（二）港交所2018年大改革，大批中国新经济公司在港上市\n2018年上半年，香港股市迎来了1993年以来最大的发行制度改革，“同股不同权”等相关制度得到认可，尤其向新经济公司抛出橄榄枝，允许不同投票权架构的高增长及创新产业公司在主板上市，尚未盈利或者尚未有收入的生物科技公司也可以在港交所上市。目前，很多创新型新经济公司的股权结构是同股不同权，该架构有助于新经济公司的管理团队在企业若干轮融资后，其控股权不被严重稀释。在架构制度改革成功后，港交所对于科技公司的吸引力大大增加。\n新经济占比太低是港交所改革的重要原因。作为对比，从1997年到2017年，港交所和深交所新经济产业市值分别占比3%和12%左右，远低于美国美国纳斯达克交易所和纽约交易所的50%、60%左右的比例。\n2018年改革后，大批中国新经济上市公司在港交所上市。融资额最大的是阿里巴巴，融资1000亿港币，目前市值超5万亿港币。其他关注度较高的新经济企业包括小米集团、京东集团、美团、京东健康、泰格医药、新东方、蓝月亮、农夫山泉、思摩尔国际、泡泡玛特、明源云等，这里面既有消费、教育、娱乐类公司，有医药和生物技术公司，有SaaS云计算科技公司，也有属于Z世代的盲盒新潮流公司，新经济公司给港交所带来了很大的新活力，激活了投资者热情，吸引着越来越多的中外投资者投资港股。近期，快手、B站、百度等新经济公司即将登陆港交所，港交所在2021年将更加精彩纷呈。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7d2cad876a7571499b73923e29ab0e8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dc055a632478db6a3ed83eb3779fa85\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fddcb8408032b99c335278d9d4c4fbcb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"551\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d3d4cb7fe578b0a03d6f85cd73deb3d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"149\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8e832e78944d1c5c582652e8b3eb451\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1fb9d3ed0fd68f9a862d4a385dffe2c1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"354\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n（三）港股行业结构\nA股和港股的行业结构差异较大。目前，港股（恒生指数）的结构和2018年以前差异较大，主要是大批不属于金融地产类的中国内地的新经济上市公司在港上市。\n从市值来看，相比较A股，港股更接近美股，信息技术、金融和可选消费是市值占比排名前三的行业，三大行业占比之和为70%，相比较之下，A股这三个行业的占比集中度明显更低。2018年后，港股的信息技术业逐步取代金融业独大的地位，这一趋势相对A股较为突出。信息技术在港股中市值占比为29.3%，而A股中市值占比仅为15.6%。金融业，港股和A股占比较为接近，分别为19.4%和22%，在2018年之前，港股金融业市值占比一度在50%以上。工业在港股的占比很低，仅为4.9%，这和香港的工业或制造业实力相对较弱有直接关系。\n从利润看，A股和港股（尤其是2018年之前）最类似的的行业是“金融独大”，A股净利润占比48.8%，香港的金融业净利润占比达60.4%。\n简言之，行业结构来看，港股的行业市值分布更类似于美股，港股相比A股差异较大的地方，一是信息技术市值占比很大，二是前三名行业的市值占比高达70%，行业集中度比A股高20个百分点，三是港股工业占比很低，比A股低11个百分点。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d8d97b3c683a46f90a80cdbf6bcdabc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb111e650befb75028527299acdeca7f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"398\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb11faccd2fea1fd1d20ed974e9fc703\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"400\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n\n\n\n\n\n\n&nbsp;2\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股市场走势：股价走势分化严重，科技股牛气十足\n\n\n\n\n\n（一）港股近年表现分化明显，消费医药信息科技股牛气十足\n整体来看，有观点认为，香港股市在过去一两年是熊市，被严重低估。我们的分析不认同这种看法。恒生指数表现平淡，主要是行业结构存在一些缺陷；相反，恒生综合指数、恒生港股通指数表现不比上证指数差，恒生科技指数（2020年7月设立）表现强劲，在过去一年，不亚于A股的创业板指数牛市涨幅。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/92fbf848ce4ccc352d5dfdcc28cf1929\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n行业来看，最近一年，汽车、休闲服务、家用电器、电子、医药生物、有色金属、传媒等行业均走出牛市走势，涨幅在74%到148%不等，最近两年走势也不错。相反，拖累市场的，主要是是房地产、银行、公用事业、通信、采掘、建筑装饰等。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/780ce7cd1e19c0970def276743e396e3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n个股来看，代表性公司涨幅很大。从代表性公司看，港股的涨幅很大，尤其是成长性较好的新经济公司。过去两年，最大的权重股腾讯控股涨幅121%，市值增加超3万亿元，万亿大市值的美团股价涨幅高达766%，目前市值2.2万亿元，京东、小米等权重股股价涨幅在50%-500%不等。并不逊色于A股的沪深300、上证指数、深成指、中小板、创业板和科创板中的权重股走势。二线公司涨幅也较大。中国飞鹤、中芯国际、赣锋锂业、青岛啤酒等二线大中型市值公司，市值在1000-2000亿元左右，股价表现也不错，过去两年，股价涨幅在67%到100%不等。其表现也不逊色于a股的沪深300、上证指数、深成指、中小板、创业板和科创板中的权重股走势。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/631f3d58d3e7e764bfc3e92cc6fa16e6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/318e399f8290102fbcc687bfe4e0ac27\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"505\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n（二）港股“龙头效应”凸显，涨跌分化严重\n港股“龙头效应”凸显，大中市值公司交投活跃度更高。港股中市值在1000亿以上的上市公司占4.4%，对比A股为3.5%。涨跌幅来看，港股不同市值区间个股涨跌分化严重，市值超过3000亿的公司2019年年初至今涨幅均值达113.5%，对比200-500亿和小于200亿市值的公司涨幅均值分别为64.9%和-5%。成交额来看，市值大于3000亿的大市值公司尤为突出，成交额均值为5365亿元，远超其他市值公司成交额表现。\n作为对比，在A股，大于3000亿市值公司2019年初至今涨跌幅和成交额均值分别为233.5%和7861亿元，200-500亿元市值公司涨跌幅和成交额均值分别为131%和1538亿元。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f53bd6c165b8f1e725e14e2682bf5ee1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"246\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1534df73b810df29f184ea70e5e48f31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"253\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n\n\n\n\n\n3\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股估值：分化严重，高低并存\n\n\n\n\n（一）整体：港股估值处历史高位\n港股整体估值处于历史高位。截至2021年1月22日，恒生指数市盈率为17.01，达2011年以来最高，2021年1月21日，恒生港股通市盈率为14.68，创历史新高。港股比较便宜是相对A股来说，其估值并不很低，对于港股自身来看，港股整体估值处于历史高位。\n对于认为港股很便宜以及“卖A股买港股”的观点，要慎重对待、深一层独立思考。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/abfdf7fda3efe6ef3e68dcfd3b0983c9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"374\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n（二）行业：非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值\n行业来看，非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值。非必需性消费业和医疗保健业估值抬升较快，市盈率周环比分别大涨5.9%和14.8%，截至2021年1月21日，非必需性消费业和医疗保健业市盈率分别为180和201，创2019年以来新高。必须性消费业、地产建筑业、资讯科技业和原材料业估值也较高，分别处于历史99.6%、84.8%、78.9%和71% 分位。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ed7ae8216c6b7661e2b28b7352d3ff5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n（三）个股：分化严重，高低并存\n港股估值分化程度很高，对新经济和新兴产业的投资热情不亚于A股，相反，对传统产业，港股投资者的热情低很多，比如证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。\n1、不少亏损企业的市值很高。美团在2020年之前一度是亏损的，但是市值并不低，百济神州、恒大汽车、信达生物、平安好医生等不少千亿级公司都暂时没有盈利。\n2、新经济和新兴产业的估值普遍很高，并不逊色于A股。不少新兴产业公司市值，哪怕是亏损的，市值也很高，比盈利能力较强的金融地产钢铁煤炭股的估值高很多。美团市值2.2万亿，市盈率是234，市销率是19。上市不久的消费股农夫山泉，市值6000多亿，市盈率123，堪比a股的酱油。阿里健康市盈率在1000附近。电子烟龙头思摩尔国际，市值约5000亿，市盈率是341。泡泡玛特（盲盒类产品）也得到了投资者的追捧，市盈率超过200。\n高市盈率（市销率等）等估值指标说明：港股投资者对新经济和新兴产业的热情非常高，并不次于A股。\n3、港股投资者对传统产业的热情不高，比如中金公司、中信建投等证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。目前，A股投资者对证券股热情较高，但是港股投资者不太热衷。中国石油、江西铜业等强周期股，港股价格仅为A股的50%-60%左右。\n4、警惕港股的“低估值陷阱”，“抄底”要高度慎重。港股的低估值陷阱比A股多。在A股，市净率低于0.7，市盈率在9以下、股价低于2元和股价跌80%以上经常被认为是低估值，一些投资者会习惯去“抄底”。但是，在港股，股价低于1元或低于0.5元的仙股很多，市盈率低于9，市净率低于0.7倍，股价跌80%以上，通常不能去抄底，风险很大。这类公司往往存在很严重的问题，股价很有可能在很“低”的基础上，继续暴跌，股价跌80%后再跌80%并不少见，用“深不见底”一词描述并不夸张。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf1dcf3aa840e4a5b15a57f35f4e19cd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/008ff51bf74ac43bfec7aee041ba8c13\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2912f18b8120e6eb2b2efef018681205\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d99a3c356aa36d6f7385f18825321c4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"547\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5d55315180162e86e9b861967b345b3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3643400a27a538b40cf69dc9b307872a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a855c49871f9396bc261bb3385635a5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"112\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n\n\n\n\n\n&nbsp;4\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股投资价值：交易拥挤程度较低是港股相对优势\n\n\n\n\n（一）AH股溢价率变化，不宜简单说H股更有投资价值\nAH股溢价率是不断变化的，总体来说，H股比A股便宜，但是不宜简单说H股有投资价值。不同的市场，投资者的资金成本、估值体系、投资者结构等环境因素都是不一样的，欧美市场的资金成本显著低于A股，H股估值是比A股系统性更低是正常的，但是这不能简单说H股的投资价值优于A股。从过去12个月的AH股溢价率看，情况有3类：\n1、AH股估值基本一致，比如潍柴动力、中国平安等股票，要注意的是制药类高成长股票，H股并不比A股显著低估，比如康龙化成、泰格医药、药明康德。\n2、AH股估值差异明显缩小，比如，康龙化成（CXO医药研发服务公司）、金风科技（风电设备）、药明康德、福莱特（光伏玻璃）、赣锋锂业（锂电池上游材料），溢价率显著缩小，这说明在过去一年，H股投资者比A股投资者相对更加看好该公司的投资价值，在过去一年实现了更好的投资收益率。\n3、A股显著溢价（即A股比H股估值显著更高），且估值差异并不缩小，有的公司反而继续扩大。这类公司包括中兴通讯、中国人寿、中国中车、中国通号、中国交建等，这说明，尽管A股更贵，但是A股投资者比H股投资者，相比较比一年前更看好它。也就是说在过去1年，这类H股并没有获得更好的投资收益。\n因此，不能简单根据H股比A股便宜，就得出H股的投资价值比A股更大。看起来低估值的，可以长期低估值，溢价率甚至不断上升，绝对股价也可能长期低迷或下跌。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/78e8ec88c4565704c03a86d85776cc3f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d1dc3b4551a6f76fc58b6bff2c813fa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"598\" 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tg-width=\"1080\" tg-height=\"33\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8eeed7d493b5c8a7cfea5ef568ea8c14\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n行业来看，港股较为分化。A股前100重仓股所在行业大部分成交额比例均逐步抬升，其中电子、食品饮料、电气设备、银行、汽车、有色、机械、传媒等板块提升较大。港股前100重仓股所在行业中电子、汽车、通信等赛道交易逐渐拥挤，传媒、非银金融、医药生物、房地产、食品饮料等赛道交投活跃度逐步下降，2021年以来休闲服务、银行等交投活跃度较去年四季度有显著下行。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e9d77625a347f64954d2b2662929467\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"440\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1dbc2227e3495da14b7696cf4c45708\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n\n\n\n\n\n&nbsp;5\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股交易：资金集中配置“稀缺成长”，慎对低估\n\n\n\n\n（一）南向资金、基金配置集中在稀缺的成长股\n开年以来港股市场表现强势，大量南向资金涌入港股，外资和香港本地机构也在显著增持。截至2021年1月22日，今年南向资金持续净流入超过1931亿元人民币，恒生指数累计上涨9%。各基金持股市值占比变化来看，2020年底，中国大陆公募基金持港股市值占比约为7%，南下资金持股占比5.1%，外资机构和香港本地机构持股市值占比分别为27.4%和24.7%。而截至2021年1月22日，中国大陆公募基金持港股市值占比和南下资金持股占比分别抬升至9.2%和7.5%，外资机构和香港本地机构持股比例也有大幅提升，分别为35.3%和31.6%。从近期看，外资机构和香港本地机构持股比例的上升幅度超过南下资金。因此，我们认为，不能简单将港股近期上涨归结于内地的南下资金，和全球量化宽松下的海外资金充裕关系也很大。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/73b87891f6d2dfbe0eded772e1ebb878\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"486\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca3190d3edb6d07e7c9c19eea441309f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n南向资金、基金买入集中在稀缺的成长股，并非买所谓的“低估值”价值股。从南向资金持股市值占比超1%的个股来看，腾讯控股持股最多，达14.1%远超其他个股，美团、小米集团等优质标的持股市值占比达6.1%和3.4%，配置行业主要集中在银行、电子、汽车等。中国大陆公募基金配置来看，腾讯控股、美团、小米集团等优质标的仍处前列，有332只基金配置腾讯控股，这三个上市公司持仓市值占比分别达28.6%、16.7%和4.6%。香港交易所公司市值占比也较高。总体来看，南向资金和大陆公募基金倾向于配置港股稀缺的成长股。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d6859aaa507e560abaf06384901fe33\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"680\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/de64435d900b9f89e37692eca43e49fa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"667\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/4777d60cdbbb88f5bd933f13a31e46ab\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"113\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n（二）新发基金火爆、A股估值相对偏高凸显港股吸引力\n近期港股备受投资者青睐，其主要原因有两点：1.A股估值处历史高位，市场拥挤度不断上升，投资者不断寻找高性价比和确定性高的资产进行配置。截至2021年1月25日，全A市盈率达24.36，处历史较高位置，行业来看，休闲服务、食品饮料、家用电器、汽车等行业市盈率均处历史99%分位数以上，在内资青睐性价比的动力下，港股得到较大关注。\n2.有资质配置港股的新基金发行火热，规模逐步抬升。据统计，配置有港股的新发基金数量占全部新发基金数量比例逐年大幅上升，2013年仅占18.9%，2017年达39.8%，至2020年上升至83.9%，配置有港股的新发基金数量也由2013年的50只上升至2017年的342只，再到2020年的1200只，数量得到较大跃升，内地投资者配置港股的渠道得到显著拓宽。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cbcbb86b456f77af15568bdaf5d937e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"370\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ace43166c2523075d6cfcd5b86c452d\" tg-width=\"980\" tg-height=\"820\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b979a3361498cc31ea2d91740b2b05a8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"446\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n\n\n\n\n\n&nbsp;6\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n市盈率、市值等指标不是预判股价的好指标\n\n\n\n\n市盈率（市销率）等指标并不是预判股价的好指标。这一点，港股和A股是一样的，从估值分化程度上来说更加明显。正如我们在A股投资报告的观点，不要仅仅因为市盈率（市现率、市销率）等估值指标低，就买入相关公司，或者因为相关指标较高，就卖出相关优质公司。\n1、高市盈率（市销率、市现率）或亏损，不少公司的股价依然表现好。案例：美团、比亚迪、农夫山泉、思摩尔国际、阿里健康、赣锋锂业、信达生物、周黑鸭等。\n2、不少公司是低市盈率（市销率、市现率等），其股价依然表现低迷。案例：工商银行、中国移动、中国海洋石油、复星国际、中国中车、中国华融等。\n3、从概率角度看，最近两年，赛道好（差）和相关公司的股价表现有较明显的关系，但是不宜过分强调。除了自上而下看赛道，自下而上看公司也是不可缺少的。尽管消费、科技等赛道被认为是好赛道，但是并不必然带来好的投资回报率。同仁堂、中兴通讯、恒安国际等好赛道公司的投资者回报率，在最近两年并不令人满意。相反，友邦保险、港交所等金融股的股价表现不错。经过近十年行业去产能后，航运在2020年二季度后迎来反转，中远海控、海丰国际、东方海外国际等公司的业绩和股价都得到了质的飞跃。\n4、市值大小和股价表现的关系并不绝对，“买大不买小”的流行说法不宜过分放大。腾讯是最大市值公司，过去两年的股价表现不错，阿里巴巴是市值排名第二的公司，表现中等，工商银行和中国移动表现较弱。信义能源、美东汽车、周黑鸭等公司市值并不大，过去两年，股价涨幅高达189%到890%不等。在过去一年，香港中小市值公司股价指数跑赢大市值公司股价指数。\n这一点在A股也是成立的。优秀的小市值公司完全可以通过优质业绩成为大中型市值公司。比如，英科医疗在2020年之前是小市值公司，2020年疫情提振业绩，公司的医用手套业务爆发，典型的“能干+幸运”型公司，股价上涨15倍。做摩托车的春风动力，2020年股价上涨3倍。相反，受到游戏审批暂停等影响的超级大公司腾讯控股，由于投资者担心其成长性下滑，2018年股价一度跌幅高达40%。\n部分投资者之所以认为大市值公司涨的好，部分原因是归因错误，即投资者看好某公司的业绩，然后该公司股价大涨，从小市值公司涨成了大（中）市值公司。这里关键是“业绩好、成长性好”，而不是市值规模大小。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cf04671fcf22a7b544992a0d134e6f2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"374\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n小结：公司的股价走势，从长期看，取决于上市公司的成长性、盈利能力和投资者对其未来业绩的预期，跟市盈率、市销率等常用估值指标的高低、市值大小并无必然关系，即使是当下热捧的好赛道或差赛道，其相关性虽然比前面几类指标更强一些，但是不宜过度强调。这一结论吻合DCF未来现金流贴现模型。\n\n\n\n\n\n&nbsp;7\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n投资建议\n\n\n\n\n对于港股的投资建议，我们认为应重视两条主线：1.港股中具有成长性的、竞争力强的、优质稀缺标的，如腾讯、美团等。这类资产是“绕不过去的”。在内地资金逐步涌入港股的背景下，基本面向好的个股有望获得更多的配置和估值的抬升。2.港股相较于A股的特色资产。伴随更多中概股的回归，港股有望聚集更多的中国头部科技资产，同时，无论是在市值结构还是业绩方面，科技板块都占据更高的市值比例和净利润比率，我们推荐互联网、新能源、消费电子等港股相较于A股的特色资产，有望吸引更多资金注入，相关板块公司构成的恒生科技指数也有望延续强势态势。\n对于绝对收益投资者，不少H股的股息率比A股高，比如中国神华等央企股。\n对强周期股感兴趣的投资者，在同等情况下，港股的周期股底部估值显著低于A股，如果看好行业或公司的反转机会，在风险可控时，港股的股价弹性更大。\n警惕“低估值陷阱”，警惕“深不见底”。港股在熊市时，个股底部比A股低很多，这和流动性不如A股有较大的的关系。不宜将A股抄底的思维带入港股，二者的微观市场结构差异很大。\n买入估值不是极端高+成长性好的优质公司才是大多数投资者的投资正道！港股的个股表现和行业差异的分化较大，买入大盘股、低估值和好赛道，未必能够实现好的收益率。","source":"lsy1605082166729","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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href=http://mp.weixin.qq.com/s/trqaBxowb24rfu90wdTlIw>策略投资研究</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n核心要点\n配置港股的意愿+能力实现“双升”！开年以来港股备受青睐，大量     南向资金涌入港股。截至2021年1月22日，今年南向资金持续净流入超过1931亿元人民币，恒生指数上涨9%。原因有两点：1.配置意愿上升。A股估值处历史高位，拥挤度日益严重，投资者不断寻找性价比更好确定性高的资产。2.配置能力上升。有资格配置港股的新基金发行火热，规模大幅上升，内地投资者配置港股的渠道得到拓宽。此外，...\n\n<a href=\"http://mp.weixin.qq.com/s/trqaBxowb24rfu90wdTlIw\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3e1ae3d0f75bebef8011736e9031acae","relate_stocks":{"HSCCI":"红筹指数","HSI":"恒生指数","HSCEI":"国企指数"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s/trqaBxowb24rfu90wdTlIw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1194780783","content_text":"核心要点\n配置港股的意愿+能力实现“双升”！开年以来港股备受青睐，大量     南向资金涌入港股。截至2021年1月22日，今年南向资金持续净流入超过1931亿元人民币，恒生指数上涨9%。原因有两点：1.配置意愿上升。A股估值处历史高位，拥挤度日益严重，投资者不断寻找性价比更好确定性高的资产。2.配置能力上升。有资格配置港股的新基金发行火热，规模大幅上升，内地投资者配置港股的渠道得到拓宽。此外，欧美资金大量涌入。\n港交所2018年大改革后，吸引力大增。阿里、美团、京东、药明生物等新经济公司在港交所上市，金融地产占比大幅下降，港股活力大增。\n港股近年走势分化，消费科技成长股牛气十足。恒生科技指数表现强劲，2020年涨幅近80%，不亚于A股创业板指。从代表性公司看，最大权重股腾讯控股涨幅121%，市值增加超3万亿元，美团股价涨幅达766%。\n港股估值：分化严重，高低并存。说港股很便宜有误导性。行业来看，非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值；个股看，港股估值分化程度很高，对新经济和新兴产业的投资热情不亚于A股，相反，对于周期股，港股投资者的热情低很多，如证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。\n港股投资价值：交易拥挤程度较低是港股相对优势。不同市场的投资者资金成本、估值体系、投资者结构等环境因素均有不同，但这不能简单说明H股投资价值优于A股。\n港股交易层面：资金集中配置在稀缺成长股，而不是买“低估值”。从南向资金和公募基金配置来看，腾讯持股最多，远超其他个股，美团、小米集团等优质标的持股市值占比处于前列。\n市盈率低、市值大等指标并不是预判股价的好指标。这一点港股和A股是相同的。我们长期反复强调：不要仅仅因为市盈率（市现率、市销率）等估值指标低、市值大，就买入，或者因为估值指标高，就卖出优质公司。\n投资建议：成长性好+稀缺为王。两条主线：1.港股中估值不是极端高+成长性好的优质稀缺标的，如腾讯、美团等新经济公司，“绕不开”这一点很重要。2.港股相较于A股的特色资产。伴随快手、B站等更多中概股回归，港股有望聚集更多的中国头部科技资产，推荐互联网、新能源、消费电子等港股相较于A股的特色资产。看好恒生科技指数。\n风险提示：警惕“低估值陷阱”、慎重将A股“抄底”思维带入港股交易。\n\n\n\n\n\n\n\n 1\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股市场回顾\n\n\n\n\n\n\n（一）主要指数\n港股主要指数包括恒生指数、恒生中国企业指数（恒生国企指数）、恒生科技指数等，三大指数行业权重差别及走势强弱都各有不同。\n恒生指数于1969年11月24日推出，是香港最早的股票市场指数之一。作为香港蓝筹股指数，恒生指数量度并反映市值最大及成交最活跃的香港上市公司表现。为进一步反映市场各类别股票的价格走势，恒生指数于1985年引进四个分类指数，并把所有成份股分别纳入金融、公用事业、地产和工商业四个分类指数中。截至2021年1月22日，恒生指数的行业占比情况如下：可选消费权重占34.8%、金融25.6%、信息技术25.8%、房地产4.8%，能源、电信服务、公用事业和工业分别为1.6%、1.7%、1.9%和1.5%，医疗保健和日常消费在1.1%左右。\n过去两年，恒生指数的主要权重股，除了最大的腾讯控股等极少数公司表现不错，金融、地产、电信和能源等占比较大的权重股表现普遍不佳，导致恒生指数走势较弱。\n恒生中国企业指数（恒生国企指数），和恒生指数的近似度较高，在2020年三季度之前，金融行业占比一度高达30%左右， 2020年9月后，指数纳入阿里巴巴、小米、美团等新经济公司。优化后的指数更全面地代表了香港上市的中国企业整体表现，成长性也较之前显著提升。截至2021年1月22日，金融行业占比下降到16.1%，可选消费占比40.9%，信息技术占比30.2%。\n在过去一两年，恒生指数和恒生国企指数的主要权重股，除了腾讯控股表现不错，金融、地产、电信和能源等占比较大的权重股表现普遍不佳，导致两指数走势较弱。\n\n恒生科技指数。恒生指数公司于2020年7月27日推出恒生科技指数。恒生科技指数的选股范畴，主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务。指数选股准则并会考虑合资格公司是否利用科技平台进行营运、研究发展开支占收入之比例及收入增长。经上述筛选后，市值最大的30只股票将被纳入成为指数成份股。恒生科技指数的成份股每季进行一次检讨，而且设有快速纳入机制，容许新上市的大型科技企业更加适时地被纳入指数。\n目前，恒生科技指数行业主要是可选消费和信息技术，权重分别约为52.7%和45.8%，医疗保健为1.4%。该新指数有望成为继恒生指数及恒生中国企业指数后的另一旗舰指数。\n根据回溯测试计算之数据，恒生科技指数于2019年全年及2020年上半年的回报分别高达36.2%及35.3%。\n\n（二）港交所2018年大改革，大批中国新经济公司在港上市\n2018年上半年，香港股市迎来了1993年以来最大的发行制度改革，“同股不同权”等相关制度得到认可，尤其向新经济公司抛出橄榄枝，允许不同投票权架构的高增长及创新产业公司在主板上市，尚未盈利或者尚未有收入的生物科技公司也可以在港交所上市。目前，很多创新型新经济公司的股权结构是同股不同权，该架构有助于新经济公司的管理团队在企业若干轮融资后，其控股权不被严重稀释。在架构制度改革成功后，港交所对于科技公司的吸引力大大增加。\n新经济占比太低是港交所改革的重要原因。作为对比，从1997年到2017年，港交所和深交所新经济产业市值分别占比3%和12%左右，远低于美国美国纳斯达克交易所和纽约交易所的50%、60%左右的比例。\n2018年改革后，大批中国新经济上市公司在港交所上市。融资额最大的是阿里巴巴，融资1000亿港币，目前市值超5万亿港币。其他关注度较高的新经济企业包括小米集团、京东集团、美团、京东健康、泰格医药、新东方、蓝月亮、农夫山泉、思摩尔国际、泡泡玛特、明源云等，这里面既有消费、教育、娱乐类公司，有医药和生物技术公司，有SaaS云计算科技公司，也有属于Z世代的盲盒新潮流公司，新经济公司给港交所带来了很大的新活力，激活了投资者热情，吸引着越来越多的中外投资者投资港股。近期，快手、B站、百度等新经济公司即将登陆港交所，港交所在2021年将更加精彩纷呈。\n\n\n\n\n\n\n（三）港股行业结构\nA股和港股的行业结构差异较大。目前，港股（恒生指数）的结构和2018年以前差异较大，主要是大批不属于金融地产类的中国内地的新经济上市公司在港上市。\n从市值来看，相比较A股，港股更接近美股，信息技术、金融和可选消费是市值占比排名前三的行业，三大行业占比之和为70%，相比较之下，A股这三个行业的占比集中度明显更低。2018年后，港股的信息技术业逐步取代金融业独大的地位，这一趋势相对A股较为突出。信息技术在港股中市值占比为29.3%，而A股中市值占比仅为15.6%。金融业，港股和A股占比较为接近，分别为19.4%和22%，在2018年之前，港股金融业市值占比一度在50%以上。工业在港股的占比很低，仅为4.9%，这和香港的工业或制造业实力相对较弱有直接关系。\n从利润看，A股和港股（尤其是2018年之前）最类似的的行业是“金融独大”，A股净利润占比48.8%，香港的金融业净利润占比达60.4%。\n简言之，行业结构来看，港股的行业市值分布更类似于美股，港股相比A股差异较大的地方，一是信息技术市值占比很大，二是前三名行业的市值占比高达70%，行业集中度比A股高20个百分点，三是港股工业占比很低，比A股低11个百分点。\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n 2\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股市场走势：股价走势分化严重，科技股牛气十足\n\n\n\n\n\n（一）港股近年表现分化明显，消费医药信息科技股牛气十足\n整体来看，有观点认为，香港股市在过去一两年是熊市，被严重低估。我们的分析不认同这种看法。恒生指数表现平淡，主要是行业结构存在一些缺陷；相反，恒生综合指数、恒生港股通指数表现不比上证指数差，恒生科技指数（2020年7月设立）表现强劲，在过去一年，不亚于A股的创业板指数牛市涨幅。\n\n行业来看，最近一年，汽车、休闲服务、家用电器、电子、医药生物、有色金属、传媒等行业均走出牛市走势，涨幅在74%到148%不等，最近两年走势也不错。相反，拖累市场的，主要是是房地产、银行、公用事业、通信、采掘、建筑装饰等。\n\n个股来看，代表性公司涨幅很大。从代表性公司看，港股的涨幅很大，尤其是成长性较好的新经济公司。过去两年，最大的权重股腾讯控股涨幅121%，市值增加超3万亿元，万亿大市值的美团股价涨幅高达766%，目前市值2.2万亿元，京东、小米等权重股股价涨幅在50%-500%不等。并不逊色于A股的沪深300、上证指数、深成指、中小板、创业板和科创板中的权重股走势。二线公司涨幅也较大。中国飞鹤、中芯国际、赣锋锂业、青岛啤酒等二线大中型市值公司，市值在1000-2000亿元左右，股价表现也不错，过去两年，股价涨幅在67%到100%不等。其表现也不逊色于a股的沪深300、上证指数、深成指、中小板、创业板和科创板中的权重股走势。\n\n\n（二）港股“龙头效应”凸显，涨跌分化严重\n港股“龙头效应”凸显，大中市值公司交投活跃度更高。港股中市值在1000亿以上的上市公司占4.4%，对比A股为3.5%。涨跌幅来看，港股不同市值区间个股涨跌分化严重，市值超过3000亿的公司2019年年初至今涨幅均值达113.5%，对比200-500亿和小于200亿市值的公司涨幅均值分别为64.9%和-5%。成交额来看，市值大于3000亿的大市值公司尤为突出，成交额均值为5365亿元，远超其他市值公司成交额表现。\n作为对比，在A股，大于3000亿市值公司2019年初至今涨跌幅和成交额均值分别为233.5%和7861亿元，200-500亿元市值公司涨跌幅和成交额均值分别为131%和1538亿元。\n\n\n\n\n\n\n\n3\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股估值：分化严重，高低并存\n\n\n\n\n（一）整体：港股估值处历史高位\n港股整体估值处于历史高位。截至2021年1月22日，恒生指数市盈率为17.01，达2011年以来最高，2021年1月21日，恒生港股通市盈率为14.68，创历史新高。港股比较便宜是相对A股来说，其估值并不很低，对于港股自身来看，港股整体估值处于历史高位。\n对于认为港股很便宜以及“卖A股买港股”的观点，要慎重对待、深一层独立思考。\n\n（二）行业：非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值\n行业来看，非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值。非必需性消费业和医疗保健业估值抬升较快，市盈率周环比分别大涨5.9%和14.8%，截至2021年1月21日，非必需性消费业和医疗保健业市盈率分别为180和201，创2019年以来新高。必须性消费业、地产建筑业、资讯科技业和原材料业估值也较高，分别处于历史99.6%、84.8%、78.9%和71% 分位。\n\n（三）个股：分化严重，高低并存\n港股估值分化程度很高，对新经济和新兴产业的投资热情不亚于A股，相反，对传统产业，港股投资者的热情低很多，比如证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。\n1、不少亏损企业的市值很高。美团在2020年之前一度是亏损的，但是市值并不低，百济神州、恒大汽车、信达生物、平安好医生等不少千亿级公司都暂时没有盈利。\n2、新经济和新兴产业的估值普遍很高，并不逊色于A股。不少新兴产业公司市值，哪怕是亏损的，市值也很高，比盈利能力较强的金融地产钢铁煤炭股的估值高很多。美团市值2.2万亿，市盈率是234，市销率是19。上市不久的消费股农夫山泉，市值6000多亿，市盈率123，堪比a股的酱油。阿里健康市盈率在1000附近。电子烟龙头思摩尔国际，市值约5000亿，市盈率是341。泡泡玛特（盲盒类产品）也得到了投资者的追捧，市盈率超过200。\n高市盈率（市销率等）等估值指标说明：港股投资者对新经济和新兴产业的热情非常高，并不次于A股。\n3、港股投资者对传统产业的热情不高，比如中金公司、中信建投等证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。目前，A股投资者对证券股热情较高，但是港股投资者不太热衷。中国石油、江西铜业等强周期股，港股价格仅为A股的50%-60%左右。\n4、警惕港股的“低估值陷阱”，“抄底”要高度慎重。港股的低估值陷阱比A股多。在A股，市净率低于0.7，市盈率在9以下、股价低于2元和股价跌80%以上经常被认为是低估值，一些投资者会习惯去“抄底”。但是，在港股，股价低于1元或低于0.5元的仙股很多，市盈率低于9，市净率低于0.7倍，股价跌80%以上，通常不能去抄底，风险很大。这类公司往往存在很严重的问题，股价很有可能在很“低”的基础上，继续暴跌，股价跌80%后再跌80%并不少见，用“深不见底”一词描述并不夸张。\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n 4\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股投资价值：交易拥挤程度较低是港股相对优势\n\n\n\n\n（一）AH股溢价率变化，不宜简单说H股更有投资价值\nAH股溢价率是不断变化的，总体来说，H股比A股便宜，但是不宜简单说H股有投资价值。不同的市场，投资者的资金成本、估值体系、投资者结构等环境因素都是不一样的，欧美市场的资金成本显著低于A股，H股估值是比A股系统性更低是正常的，但是这不能简单说H股的投资价值优于A股。从过去12个月的AH股溢价率看，情况有3类：\n1、AH股估值基本一致，比如潍柴动力、中国平安等股票，要注意的是制药类高成长股票，H股并不比A股显著低估，比如康龙化成、泰格医药、药明康德。\n2、AH股估值差异明显缩小，比如，康龙化成（CXO医药研发服务公司）、金风科技（风电设备）、药明康德、福莱特（光伏玻璃）、赣锋锂业（锂电池上游材料），溢价率显著缩小，这说明在过去一年，H股投资者比A股投资者相对更加看好该公司的投资价值，在过去一年实现了更好的投资收益率。\n3、A股显著溢价（即A股比H股估值显著更高），且估值差异并不缩小，有的公司反而继续扩大。这类公司包括中兴通讯、中国人寿、中国中车、中国通号、中国交建等，这说明，尽管A股更贵，但是A股投资者比H股投资者，相比较比一年前更看好它。也就是说在过去1年，这类H股并没有获得更好的投资收益。\n因此，不能简单根据H股比A股便宜，就得出H股的投资价值比A股更大。看起来低估值的，可以长期低估值，溢价率甚至不断上升，绝对股价也可能长期低迷或下跌。\n\n\n\n\n\n\n（二）交易拥挤程度较低是港股相对优势\n目前，港股交易拥挤程度相对较低是相较于A股的突出优势。以公募基金2020三季度至今前100重仓A股成交额占全部A股成交额比例来看，从2020年三季度到四季度，乃至今年，比例逐步从18.8%提升至20.9%，再到近期的26.6%，短期上升了近8个百分点，表明全A交易拥挤程度逐步抬升，各赛道交易拥挤已逐步演绎，部分热门赛道很拥挤。\n对比港股，公募基金2020三季度前100重仓港股成交额占全部港股成交额比例从2020年三季度至今年仅从55.4%提升至58.3%，上升幅度显著小于A股，相比A股来看仍有抬升空间，交易拥挤程度相对较低，尚未演绎极致，这是港股相对于A股的比较优势。\n\n\n行业来看，港股较为分化。A股前100重仓股所在行业大部分成交额比例均逐步抬升，其中电子、食品饮料、电气设备、银行、汽车、有色、机械、传媒等板块提升较大。港股前100重仓股所在行业中电子、汽车、通信等赛道交易逐渐拥挤，传媒、非银金融、医药生物、房地产、食品饮料等赛道交投活跃度逐步下降，2021年以来休闲服务、银行等交投活跃度较去年四季度有显著下行。\n\n\n\n\n\n\n\n 5\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n港股交易：资金集中配置“稀缺成长”，慎对低估\n\n\n\n\n（一）南向资金、基金配置集中在稀缺的成长股\n开年以来港股市场表现强势，大量南向资金涌入港股，外资和香港本地机构也在显著增持。截至2021年1月22日，今年南向资金持续净流入超过1931亿元人民币，恒生指数累计上涨9%。各基金持股市值占比变化来看，2020年底，中国大陆公募基金持港股市值占比约为7%，南下资金持股占比5.1%，外资机构和香港本地机构持股市值占比分别为27.4%和24.7%。而截至2021年1月22日，中国大陆公募基金持港股市值占比和南下资金持股占比分别抬升至9.2%和7.5%，外资机构和香港本地机构持股比例也有大幅提升，分别为35.3%和31.6%。从近期看，外资机构和香港本地机构持股比例的上升幅度超过南下资金。因此，我们认为，不能简单将港股近期上涨归结于内地的南下资金，和全球量化宽松下的海外资金充裕关系也很大。\n\n\n南向资金、基金买入集中在稀缺的成长股，并非买所谓的“低估值”价值股。从南向资金持股市值占比超1%的个股来看，腾讯控股持股最多，达14.1%远超其他个股，美团、小米集团等优质标的持股市值占比达6.1%和3.4%，配置行业主要集中在银行、电子、汽车等。中国大陆公募基金配置来看，腾讯控股、美团、小米集团等优质标的仍处前列，有332只基金配置腾讯控股，这三个上市公司持仓市值占比分别达28.6%、16.7%和4.6%。香港交易所公司市值占比也较高。总体来看，南向资金和大陆公募基金倾向于配置港股稀缺的成长股。\n\n\n\n（二）新发基金火爆、A股估值相对偏高凸显港股吸引力\n近期港股备受投资者青睐，其主要原因有两点：1.A股估值处历史高位，市场拥挤度不断上升，投资者不断寻找高性价比和确定性高的资产进行配置。截至2021年1月25日，全A市盈率达24.36，处历史较高位置，行业来看，休闲服务、食品饮料、家用电器、汽车等行业市盈率均处历史99%分位数以上，在内资青睐性价比的动力下，港股得到较大关注。\n2.有资质配置港股的新基金发行火热，规模逐步抬升。据统计，配置有港股的新发基金数量占全部新发基金数量比例逐年大幅上升，2013年仅占18.9%，2017年达39.8%，至2020年上升至83.9%，配置有港股的新发基金数量也由2013年的50只上升至2017年的342只，再到2020年的1200只，数量得到较大跃升，内地投资者配置港股的渠道得到显著拓宽。\n\n\n\n\n\n\n\n\n 6\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n市盈率、市值等指标不是预判股价的好指标\n\n\n\n\n市盈率（市销率）等指标并不是预判股价的好指标。这一点，港股和A股是一样的，从估值分化程度上来说更加明显。正如我们在A股投资报告的观点，不要仅仅因为市盈率（市现率、市销率）等估值指标低，就买入相关公司，或者因为相关指标较高，就卖出相关优质公司。\n1、高市盈率（市销率、市现率）或亏损，不少公司的股价依然表现好。案例：美团、比亚迪、农夫山泉、思摩尔国际、阿里健康、赣锋锂业、信达生物、周黑鸭等。\n2、不少公司是低市盈率（市销率、市现率等），其股价依然表现低迷。案例：工商银行、中国移动、中国海洋石油、复星国际、中国中车、中国华融等。\n3、从概率角度看，最近两年，赛道好（差）和相关公司的股价表现有较明显的关系，但是不宜过分强调。除了自上而下看赛道，自下而上看公司也是不可缺少的。尽管消费、科技等赛道被认为是好赛道，但是并不必然带来好的投资回报率。同仁堂、中兴通讯、恒安国际等好赛道公司的投资者回报率，在最近两年并不令人满意。相反，友邦保险、港交所等金融股的股价表现不错。经过近十年行业去产能后，航运在2020年二季度后迎来反转，中远海控、海丰国际、东方海外国际等公司的业绩和股价都得到了质的飞跃。\n4、市值大小和股价表现的关系并不绝对，“买大不买小”的流行说法不宜过分放大。腾讯是最大市值公司，过去两年的股价表现不错，阿里巴巴是市值排名第二的公司，表现中等，工商银行和中国移动表现较弱。信义能源、美东汽车、周黑鸭等公司市值并不大，过去两年，股价涨幅高达189%到890%不等。在过去一年，香港中小市值公司股价指数跑赢大市值公司股价指数。\n这一点在A股也是成立的。优秀的小市值公司完全可以通过优质业绩成为大中型市值公司。比如，英科医疗在2020年之前是小市值公司，2020年疫情提振业绩，公司的医用手套业务爆发，典型的“能干+幸运”型公司，股价上涨15倍。做摩托车的春风动力，2020年股价上涨3倍。相反，受到游戏审批暂停等影响的超级大公司腾讯控股，由于投资者担心其成长性下滑，2018年股价一度跌幅高达40%。\n部分投资者之所以认为大市值公司涨的好，部分原因是归因错误，即投资者看好某公司的业绩，然后该公司股价大涨，从小市值公司涨成了大（中）市值公司。这里关键是“业绩好、成长性好”，而不是市值规模大小。\n\n小结：公司的股价走势，从长期看，取决于上市公司的成长性、盈利能力和投资者对其未来业绩的预期，跟市盈率、市销率等常用估值指标的高低、市值大小并无必然关系，即使是当下热捧的好赛道或差赛道，其相关性虽然比前面几类指标更强一些，但是不宜过度强调。这一结论吻合DCF未来现金流贴现模型。\n\n\n\n\n\n 7\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n投资建议\n\n\n\n\n对于港股的投资建议，我们认为应重视两条主线：1.港股中具有成长性的、竞争力强的、优质稀缺标的，如腾讯、美团等。这类资产是“绕不过去的”。在内地资金逐步涌入港股的背景下，基本面向好的个股有望获得更多的配置和估值的抬升。2.港股相较于A股的特色资产。伴随更多中概股的回归，港股有望聚集更多的中国头部科技资产，同时，无论是在市值结构还是业绩方面，科技板块都占据更高的市值比例和净利润比率，我们推荐互联网、新能源、消费电子等港股相较于A股的特色资产，有望吸引更多资金注入，相关板块公司构成的恒生科技指数也有望延续强势态势。\n对于绝对收益投资者，不少H股的股息率比A股高，比如中国神华等央企股。\n对强周期股感兴趣的投资者，在同等情况下，港股的周期股底部估值显著低于A股，如果看好行业或公司的反转机会，在风险可控时，港股的股价弹性更大。\n警惕“低估值陷阱”，警惕“深不见底”。港股在熊市时，个股底部比A股低很多，这和流动性不如A股有较大的的关系。不宜将A股抄底的思维带入港股，二者的微观市场结构差异很大。\n买入估值不是极端高+成长性好的优质公司才是大多数投资者的投资正道！港股的个股表现和行业差异的分化较大，买入大盘股、低估值和好赛道，未必能够实现好的收益率。","news_type":1,"symbols_score_info":{"HSCCI":0.9,"HSI":0.9,"HSCEI":0.9}},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"hasMoreComments":tr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