美团-W 将于2025年11月28日港股收市后发布2025年三季度财报，市场聚焦即时零售投入与本地商业盈利弹性，预计利润端承压与指引成股价核心变量。
市场预测
根据Tiger Trade预测数据，美团Q3营收预计为931.5亿人民币（下同），同比增长1.6%；每股收益（EPS）预期为-1.043美元，同比下降153.79%。
公司上季度管理层已提示外卖与即时零售的高强度投入将延续至三季度，利润端压力仍大。主营结构方面，上季度“核心本地商业”是收入主引擎，新业务投入加大，预计本季度仍将体现“规模优先、利润后置”的策略。按上季度披露，核心本地商业收入约1,296.72亿元，新业务收入约487.26亿元，预计即时零售与履约网络协同是短期亮点；从成长性看，即时零售业务在高客单品类拓展与线下品牌合作推进下维持较高增长弹性。
上季度回顾
上季度（2025年二季度）美团实现营收918.40亿元，同比增长11.66%；经营利润为2.26亿元，同比下滑98%；经调整净利润为14.93亿元，同比下滑89%。
公司在财报与电话会上强调三季度将继续维持对骑手激励和营销的高强度投入，利润指标短期承压，核心本地商业利润率阶段性回落。
分业务看，上季度“核心本地商业”收入约1,296.72亿元，“新业务”收入约487.26亿元，即时零售与到店场景联动继续推进，仓配能力与本地门店数字化加速渗透。
本季度展望
即时零售与外卖的投入强度与单位经济模型修复
市场普遍预期三季度是本轮投入的高点之一，预计本季度EBIT与EPS将录得显著下滑，核心原因在于订单密度扩张与市场份额防守需要的营销与履约补贴抬升短期成本。外部多家机构在近月前瞻中一致提示，即时零售投入对利润侵蚀的峰值可能出现在三季度，投资者更关注四季度与2026年亏损收窄路径。
结合上季度情况，配送服务收入增速低于单量增速，反映补贴与履约费用提升背景下的单位经济承压；但平台通过丰富低价供给与品牌卫星店等供给侧优化拉动频次与心智，结构上有利于后续在补贴退坡期恢复边际利润率。
投资者将重点观察：1）单均贡献的修复节奏（佣金与广告变现是否回升）；2）履约与补贴成本的拐点迹象（如骑手激励边际变化）；3）即时零售高客单品类拉动的毛利结构改善。若三季度指引明确四季度投入趋于理性，或成为估值修复的催化因素。
到店酒旅的韧性与广告变现的恢复力
到店酒旅在上季度实现较快订单增长，年活跃商户创新高。三季度受宏观消费温和复苏与淡季因素叠加，增速可能放缓，但结构性亮点在于：AI经营助手与商户工具的渗透提升商户投放意愿与运营效率，广告类收入具备更强的恢复弹性。
需要跟踪的核心指标包括：低线城市渗透率变化、券包与特价团购占比带来的毛利率影响、餐饮与非餐的广告ROI改善情况。若管理层披露三季度到店广告与交易抽佣率的稳中有升，将有助于平滑外卖端投入造成的利润波动。
与高德等生态的竞争带来流量再分配压力，但大众点评在本地生活心智与内容评价体系的壁垒仍在。若平台巩固内容与社区建设，同时通过产品端“榜单+场景推荐”强化转化，广告变现效率有望保持优势。
新业务与海外扩张的投入产出与节奏控制
新业务在上季度收入同比增长，同时经营亏损扩大，主要系海外业务与商品零售投入。三季度预计延续“规模优先”的策略，Keeta等海外业务在香港与中东市场继续扩张覆盖；短期拖累利润，但中期有望打开增长空间。
投资者将关注：1）海外业务订单密度与GMV增速是否延续高双位数；2）履约网络本地化效率与单位经济改善节奏；3）对集团整体毛利率的摊薄程度。若公司对海外业务提出更明确的三年或五年亏损收窄路径，将有助于市场更好贴现其长期价值。
新业务中的零售、共享出行与充电等场景，若通过仓配网络与即时零售形成协同，可能在毛利结构上提供对冲。三季度披露若显示仓网覆盖与闪电仓效率提升，将强化“即时零售+仓配”的正反馈。
分析师观点
多家机构在近一个月的前瞻中提示三季度利润承压的共识，并将关注点集中在四季度与2026年的亏损收窄路径上；部分机构预估三季度外卖与即时零售的投入位于阶段高位，评级取向以观察指引为主。
国海证券在对2025年二季度的点评中维持“买入”观点，同时下修短期盈利预测，强调长期看好即时配送与海外拓展的壁垒与空间，目标价以分部估值法给出中长期空间；报告亦指出三季度继续高强度投入将拖累利润但不改长期假设。
花旗发表报告指，美团旗下国际餐饮外送品牌Keeta于昨日正式进军科威特市场。这显示即使面对内地市场日趋激烈的竞争，美团对海外市场扩张仍相当积极、并未松懈。Keeta目前已在沙地阿拉伯、卡塔尔及科威特三地推出服务，且短短数月内，沙特已拓展至20多个城市，并成为当地领先外送平台之一。
高盛发布研报称，对美团在扩大后的即时零售总可用市场（TAM）中维持本地服务整体领导地位充满信心，并预计外卖补贴将于2026年逐步恢复正常。维持目标价144港元及“买入”评级。
市场对目标价的动态调整多与投入强度相关，若本次财报电话会上管理层对四季度投入回落与单位经济改善给出更明确口径，预计会触发机构对盈利模型与目标价的再评估；反之，若投入延续高位且缺乏明确收敛路径，可能带来目标价阶段性下调与评级观望。
