要点摘要
白银今年以来已上涨153%，尽管近期出现单日大幅下跌，这促使一家领先投行的模型发出泡沫信号。
法国兴业银行（Societe Generale）采用对数周期幂律奇点（LPPLS）框架的模型显示，白银在2025年的表现与历史上的泡沫阶段相似。
一家领先的投资银行拥有一个显示白银处于泡沫中的模型，但该行自身的分析师对此并不完全认同。
尽管在提高保证金要求后，白银在周一遭遇自2021年2月2日以来最大单日百分比跌幅，但在周二反弹之后，主力合约 SI00 今年以来仍累计上涨153%。
法国兴业银行由全球大宗商品研究主管 Mike Haigh 博士领导的研究团队指出，如果不使用传统的线性图表，而是改用对数刻度的时间序列图来观察银价走势，那么2025年的这轮上涨看起来就远没有那么夸张。对法兴而言，这反映的是“在过去25年里，白银一直在运行的同一种复利式增长逻辑”。
即便如此，该团队也承认，2025年的涨幅确实显得异常。通过其所谓的对数周期幂律奇点（LPPLS）框架来绘制银价——该框架曾成功识别出2010年和2020年的泡沫——Haigh 及其团队承认，今年的走势同样看起来像一个泡沫。在这一框架中，“泡沫”被定义为价格以超指数速度加速逼近某个临界点，同时随着“泡沫”成熟，价格波动的振荡频率不断加快。
不过，至关重要的是，该研究报告明确建议不要仅仅依赖模型判断。Haigh 指出，在去美元化（DXY）趋势和地缘政治不确定性加剧的时代，贵金属的前景正发生结构性转变，而这一点是模型无法捕捉到的。
报告还强调了推动白银上涨的另外两台强劲“引擎”。首先，报告详细分析了中国将于1月1日开始实施的白银出口限制。鉴于中国供应全球60%至70%的精炼白银，这一出口管控措施影响极其重大。法兴银行估计，此举可能导致白银出口量减少30%。在全球长期存在约2亿至2.3亿盎司供应缺口的背景下，该措施可能会显著加剧供需短缺。
法兴补充称，美国的监管举措同样可能产生重要影响。美国工业与安全局（Bureau of Industry and Security）计划在1月裁定白银是否构成国家安全层面的关键矿产威胁，而美国对白银的进口依赖度高达64%。如果特朗普政府因此对白银出口征收关税，那么本已在中国、印度和伦敦等主要交易中心高度紧张的现货市场供应状况，将会显著恶化。
值得一提的是，在上述部分市场中，实物白银目前已经以高达10%至15%的溢价进行交易。
