自甲骨文公司三个月前发布上一份财报以来，其股价走势可谓一波三折。
此前，受公司订单储备规模突破 3000 亿美元的利好消息提振，甲骨文股价一度飙升36%。但随后市场便发现，这一巨额增长实则由甲骨文与人工智能初创企业 OpenAI 签订的单一订单驱动。
值得注意的是，OpenAI 目前仍处于亏损状态，不仅无力支付 3000 亿美元的订单金额，其融资前景亦不明朗。受此消息冲击，甲骨文股价此后累计下跌 33%。
甲骨文正推进深刻的业务转型
甲骨文将于周三盘后发布2025财年第二季度业绩报告，本次财报或将成为公司重塑市场叙事的关键契机 —— 核心在于其能否在不依赖这份或难落地的大额订单前提下，实现云业务订单储备的稳步增长。华尔街分析师预期，甲骨文第二季度订单储备将较上一季度新增 470 亿美元，这一指标将成为本次财报的关注焦点。
当前，甲骨文正推进一场深刻的业务转型，其财务结构也随之迎来重塑。过去十年间，甲骨文传统企业软件业务虽增长缓慢，但始终保持高利润率。五年前，甲骨文开始效仿微软的云业务战略：一方面推动客户向云原生软件迁移，另一方面大力建设可对外租赁的数据中心基础设施，以此与亚马逊云科技展开竞争。财报数据显示，甲骨文第一季度云软件销售额同比增长 11%，云基础设施销售额同比增幅更高达 55%，两大云业务板块营收合计占比已逼近公司总营收的半壁江山，而其他业务板块营收同比增幅仅为 1%。
由此，除新增订单数据外，投资者还将密切关注甲骨文云业务营收增长情况，尤其是云基础设施板块的增长表现。
云基础设施业务利润率的担忧
甲骨文近期股价走弱，一定程度上源于市场对其云基础设施业务利润率的担忧。这也意味着，公司调整后营业利润率的任何显著波动，都可能引发股价异动。今年第一季度，甲骨文经固定汇率调整后的营业利润率同比下滑 1.4 个百分点，分析师预计第二季度该指标同比降幅将达 1.3 个百分点。
受与 OpenAI 的合作订单及相关 “星门计划” 的推动，甲骨文向云基础设施服务商转型的步伐正在加快。“星门计划” 拟斥资 5000 亿美元在美国新建数据中心，甲骨文是该计划的核心参与方之一，首批新建数据中心已于今年 9 月正式投入运营。
在转型云基础设施服务商的过程中，甲骨文的资产负债表与现金流结构正发生显著变化。公司于今年 9 月新增 180 亿美元债务，且未来为履行云业务客户订单，还需筹措更多资金。近期，甲骨文公司债券价格持续走低，而用于对冲违约风险的信用违约互换价格则不断攀升，不过这一趋势在 12 月已有所缓解。
在本次财报电话会议上，甲骨文或有望通过宣布与外部合作伙伴的融资计划，分摊资本开支压力，以此增强投资者信心。
与此同时，甲骨文原本充裕的现金流正被不断攀升的资本开支所吞噬。过去 12 个月，公司自由现金流已录得 59 亿美元的亏损，且在可预见的未来，自由现金流亏损状态或将持续。本次第二季度财报，也将成为检验这一指标变化趋势的关键节点。
