要点
一些分析师和策略师开始质疑，美国股市是否已经变得“大到不能倒”，并且在经济中的地位已经重要到无法容忍其长期下跌。
约55%的美国人持有股票，而股票如今已成为家庭净资产中占比最大的资产类别，甚至超过房地产。
彭博情报（Bloomberg Intelligence）高级ETF策略师埃里克·巴尔丘纳斯（Eric Balchunas）认为，鉴于股票对美国经济的重要性不断提高，政府可能越来越不愿意容忍长期熊市的出现。
在一个越来越依赖最富裕美国人消费支撑的经济体系中，越来越多的人开始思考：美国股市是否正在变得“大而不能倒”（Too Big to Fail）。
彭博情报高级ETF策略师埃里克·巴尔丘纳斯本周早些时候发布的一份报告提出了这一问题，而近期多档热门投资播客也对这一话题进行了讨论。
“大而不能倒”这一说法源于2008年全球金融危机，当时它被用来形容那些彼此高度关联、对整个金融体系至关重要，因此不能被允许破产的美国大型银行。
巴尔丘纳斯在报告中表示：
“鉴于股票如今已成为美国人退休储蓄体系中的核心组成部分，美国政府未来可能会越来越不愿意容忍长期熊市的存在。”
新的财富储备
曾几何时，经济学家们将股市崩盘视为一种有益于整体经济的“净化过程”。
但如今，无论是在华尔街还是华盛顿，越来越多人开始担忧：另一轮熊市可能会对经济安全造成过于严重的冲击。
巴尔丘纳斯指出，过去几年里，蓬勃发展的股市不仅帮助美国人持续增加支出、抵御通胀压力，同时也逐渐成为一种重要的社会安全网，以及退休人群财富保障的重要支柱。
他引用的数据显示，目前约有55%的美国人持有股票。而随着“特朗普账户（Trump Accounts）”等政府项目鼓励年轻人投资，到本十年末这一比例可能攀升至80%。
这使美国远远领先于其他国家。
自2008年金融危机以来，美国财富结构发生了巨大变化，繁荣的股市推动了这一转变。
如今，股票已经成为家庭净资产中占比最大的资产类别，甚至超过房地产。
更重要的是，美联储数据显示：
美国中产阶级的主要财富仍然来自住房价值；
而最富裕美国人的资产组合则主要由股票和私人企业股权构成。
穆迪首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）以及其他经济学家的研究发现，自新冠疫情以来，美国经济增长越来越依赖富裕阶层。
在美国，消费约占年度GDP的70%。然而：
富裕群体不断推动消费增长；
资产较少的低收入群体则逐渐落后，其消费增长速度甚至跟不上通胀。
赞迪等人将这种现象称为“K型经济（K-shaped Economy）”。
QI Research首席执行官兼首席策略师丹妮尔·迪马蒂诺·布斯（Danielle DiMartino Booth）在接受《The Julia La Roche Show》采访时表示：
“这与通胀的影响恰恰相反。因为如果富裕群体账面财富被摧毁、化为乌有，受到最大打击的将是高收入人群。而实体经济也必然会遭受冲击。”
不仅股票在美国财富中的占比达到历史新高，其相对于整体经济规模的重要性也已达到前所未有的水平。
所谓“巴菲特指标（Buffett Indicator）”——以传奇投资者沃伦·巴菲特（Warren Buffett）命名——通过比较美国股市总市值与年度GDP规模来衡量市场估值水平。
道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）的分析显示：
最近这一比率达到2.5倍，创下历史最高纪录。
美国政府干预的可能性
巴尔丘纳斯认为，如今大多数美国人都持有股票，因此如果股市出现严重动荡，政策制定者可能很难袖手旁观。
自2008年金融危机以来，美联储不断扩充政策工具箱。
这一趋势在新冠疫情初期达到高峰，当时美联储甚至通过中介机构支持信用债ETF的购买。
盈透证券（Interactive Brokers）首席策略师史蒂夫·索斯尼克（Steve Sosnick）表示：
长期以来，美联储的首要任务一直是维护银行体系稳定。
这也是为什么在2023年3月硅谷银行（Silicon Valley Bank）倒闭后，美联储迅速采取行动。
索斯尼克认为，美联储政策对股市产生的利好更多只是附带效果，而非其核心目标。
不过巴尔丘纳斯指出：
随着越来越多资金流入股市，股市可能不再只是经济活动的领先指标，而会逐渐演变为整个金融体系稳定的重要支柱。
他还提到：
日本和中国的央行过去都曾通过ETF渠道购买本国股票。
因此，美联储未来考虑采取类似措施并非完全不可想象。
巴尔丘纳斯在报告中写道：
“股票持有人越普及，美联储就越难区分‘维护金融稳定’与‘维护股市稳定’之间的界限。”
对此，Clocktower Group首席宏观策略师、前美联储工作人员埃里克·沃勒斯坦（Eric Wallerstein）持谨慎态度。
他并不认为美联储会直接出手托举股市。
但他同时表示，这并不意味着巴尔丘纳斯的大方向是错误的。
沃勒斯坦表示：
“股市是否已经大到不能倒？我认为是的。”
“财富效应已经成为当前消费和储蓄模式的重要驱动力。如果没有财富效应，居民减少储蓄（dissaving）的力度不会这么强；而如果没有财富效应，消费也不会这么强劲。”
多年来，美联储数据显示：
随着家庭财富增长，可支配消费支出同步上升；
储蓄率则持续下降。
沃勒斯坦认为，这是财富增长推动消费最明显的证据之一。
AI竞争与国家安全因素
除了消费者因素之外，美国政府还有另一个保护资本市场的重要理由。
先进科技正越来越被视为美国国家安全问题。
特朗普执政期间，白宫已经取得了：
Intel 的股权；
部分稀土金属相关企业的股权；
目的是扶持对国家安全至关重要的本土产业。
英国《金融时报》此前报道称：
OpenAI 甚至曾提议向美国政府转让5%的股权。
报道称，OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼（Sam Altman）还建议政府在其他大型美国AI企业中持有类似股份，以缓解社会对人工智能技术发展的担忧。
如果股市动荡威胁到OpenAI这样的企业，沃勒斯坦认为美国政府很可能会出手援助。
OpenAI预计未来将通过IPO融资数十亿美元，不过近期媒体报道称，该公司正在考虑将上市计划推迟至明年。
沃勒斯坦表示：
“我确实认为，在极端情况下，美国政府会为这些企业提供最后保障，或许会以换取股权的形式进行救助。”
“因为这些企业的成功本身就涉及国家安全层面的问题。”