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别被华尔街“轮动牛市”噪音带偏，Mag7“领涨神话”仍是美股主线

智通财经2025-12-26

在华尔街顶级分析师们纷纷高呼2026年将是“轮动牛市”之际，有机构投资者表示，这种轮动恐慌绝对不会持久，投资者们应该继续押注美股“七大科技巨头们”在2026年大幅跑赢其他板块，并带领标普500指数与纳斯达克100指数创新高。标普500指数有望在2025年强势以历史最高点收官，势必将为2026年继续刷新历史新高铺平道路。从美股市场的板块涨跌幅来看，市场领导力确实已从“与AI密切相关的科技与成长股”...

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Research看来需要进一步加码自2022年熊市底部以来支撑这轮惊人多年牛市行情的AI科技主题。标普500指数在过去三年累计上涨约30万亿美元的“超级牛市行情”，很大程度由全球最大科技巨头们(比如美股七大科技巨头)所驱动，同时也受益于那些推动AI算力基础设施大规模投入的公司们(比如美光、台积电与博通等)以及电力系统供应商们(比如Constellation Energy)所推动。占据标普500指数以及纳斯达克100指数高额权重(大约35%)的所谓“七大科技巨头”，即“Magnificent Seven”(Mag 7)，它们包括：苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊以及Facebook母公司Meta Platforms，它们乃标普500指数屡创新高的核心推动力，也被华尔街顶级投资机构们视为在自互联网时代以来最大技术变革背景下最有能力为投资者们带来巨额回报的组合。“圣诞老人”行情如期而至，2026年市场将如何演绎?随着2025年只剩最后一周供我们回味，许多投资者都把2025年视为又一个非常成功的年份——美国股市基准指数标普500指数年初至今上涨接近19%。圣诞老人行情(Santa rally)得到了再扎实不过的助推：圣诞节前标普500指数收于历史新高，为迎接圣诞老人的到来创造了绝佳时点，解释将推动年末最后一波上涨，并以强劲且积极乐观的势头开启2026年。回望过去，这一年在开局时或许充满期待，随后迅速翻转为不安(以四月的“解放日”为标志)，接着我们又迎来了近年“最不受欢迎的V形反弹”，标普500指数至此维持上行路径并几乎再未回头。自四月以来，下行波动不时试图淹没买盘，但空头始终缺乏信念与持久力，无法把其论点贯彻到底，因为在AI数据中心建设进程如火如荼以及无比强劲AI资本开支共同催化之下，AI投资狂潮驱动的“AI牛市叙事”以及市场风险偏好扩张态势仍以惊人的热度持续存在。展望2026年，随着轮动主题获得更多华尔街分析师认可，市场交易逻辑正在若干显著维度上出现变动。AI投资行情近期出现踉跄，唯有少数科技领军者例外，例如美国存储芯片领军者美光在最近一次财报公布之后股价屡创新高。AI芯片龙头如英伟达、AMD与博通仍明显低于其2025年的最高点位，在此之际，市场显然加速了资本再配置，将叙事从成长转向价值、从科技转向非科技;在这一年末为2026年进行的“窗口粉饰”(window dressing)中，这些暗流正开始加速。此外，美国股市的软件公司们今年以来的股价表现也称不上理想，这对于“AI牛市逻辑”无疑是重大负面信号，毕竟真正的AI创收与AI货币化路径在很大程度上将依赖这些SaaS类型软件公司。除了Palantir这一重大例外之外，Salesforce、Adobe，甚至ServiceNow等软件同行的股价走势正承受沉重悲观与看跌情绪，谨慎的买方持续按兵不动，迟迟不愿加仓。市场热衷于强化其对AI基础设施标的的看多论点，但这一点并未在SaaS价值链上得到贯彻。到了2026年，随着市场权衡那些仍展现出稳健经营表现、扎实的长期利润率、以及仍处于早期阶段的AI与非AI工作负载变现机会的受挫软件公司们，我们是否终于能迎来一场市场急需的软件股崛起之势——无论是基本面反转，还是向这些被冷落的软件标的发生轮动?尽管自2022年熊市底部以来，AI一直处于驱动市场动量与情绪的中心位置，但我们必须谨慎，切勿过快断言这些SaaS公司会被AI大语言模型(LLM)公司所呈现的采用速度所颠覆。它们的经济学原理显然尚未被证明(仍未盈利且在为AI算力基础设施继续烧钱，尽管毛利率已经改善)，而“代理式AI”(Agentic AI)革命也可能在当前阶段被过度炒作了。这些“磕绊”反而为SaaS价值链提供了逢低买入机遇：先让节奏放缓、重新整队，然后做出必要调整，以转变其企业的AI货币化战略、应对确保立足所需的推动力，从而保住其在这场前所未有、且很可能远未进入后周期阶段的AI工业革命中的重要一席之地。尽管如此，看到标普500指数正在经历从科技与成长龙头向此前不那么受青睐板块的健康轮动，仍然是件好事。医疗保健与材料等偏防御的周期板块强势反弹，开始为标普500指数的11月以来上行提供重要支撑。此外，诸如可选消费、金融与工业等风险偏好型周期板块也在近期不断反弹，帮助美股市场在当前笼罩科技与成长同行的“AI泡沫”担忧之中维持攀升。2026年，Mag 7或将继续演绎何为“领涨神话”不过，在JR Research看来，尽管当前市场领导力似乎已开始转向科技之外，但以科技为重心的标普500指数以及纳斯达克100指数仍不可能与AI主题交易这一核心脱钩。“尽管我们仍可在公用事业、房地产，甚至能源基础设施等领域找到支持AI基础设施建设的二级或“二阶导数”投资机会，但我认为，“AI牛市叙事”的主线仍将牢牢建立在科技领域的“镐与铲”公司之上。如上所示，实际价值的大头流向参与执行AI数据中心开发与落成的那些大型科技公司，比如英伟达、博通、谷歌以及AMD、美光等。因此，JR Research表示，“我很难设想这种价值攫取会出现新的领导者——我们仍处在一场万亿美元级别AI投资竞赛的早期阶段”，因此市场仍然在定价究竟谁才真正拥有AI王冠。标普500指数的整体盈利预估已持续上修并延伸至2026年。虽然市场对估值倍数压缩的间歇性担忧时有出现，但市场下半年似乎并未受到困扰。一些分析师仍然不预期存在大幅下跌的重大风险，因为美联储预计会偏鸽派，尤其是在消费者情绪疲弱贯穿12月且明年劳动力市场状况可能依然脆弱的情况下。由于当前的热门美联储主席候选人都严重偏鸽，市场不会因为对美联储政策不确定性的担忧而急于寻找出口。同时，也不能排除“融涨”(melt-up)阶段的可能性;它也可能触发一种格局，进而导向更大规模的市场峰值——或者如一些人所称的终极牛市顶部——并与人们最为担忧的AI泡沫破裂叙事相呼应。在这种情形下，偏鸽的美联储可能促使货币条件进一步宽松，从而吸引仍在场外观望的投资者们回流股票市场，尤其是当他们从固定收益投资中获得的ROI可能下降之时。此外，七大科技巨头(Magnificent Seven)所体现的强劲盈利，预计将为市场提供所需的“最重要压舱石”，使其能够维持高于平均水平的估值倍数。FactSet(按日历年口径)汇编的华尔街分析师预期数据显示，华尔街预期“Magnificent Seven”在2026年盈利大幅增长约22.7%;而标普500指数的其余493家成分公司整体盈利将增长约12.5%。FactSet研究报告显示，七巨头普遍具备更强定价权、经营规模优势与高自由现金流，叠加回购等资本运作对EPS的支撑，使其盈利增速更容易跑赢大盘平均。当前华尔街预估显示：2026年的远期经营性每股收益约为312.4美元，2027年则高达约358美元。2025年期间EPS预期持续被上调，主要因为分析师们低估了AI投资热潮背后的内在数据中心建设强度，同时也仍在积极评估特朗普关税与贸易不确定性带来的高于预期风险。在2025年刚开始时——即中国AI初创公司所推出的风靡全球且极低AI训练成本的DeepSeek AI聊天机器人一度点燃市场对那些受益于AI的科技股估值担忧情绪并加剧对于中国竞争对手们的竞争恐惧情绪之前，传奇投资者霍华德·马克斯(Howard Marks)就警告称，他正处于“泡沫观察”状态。这个观点之所以引人注目，是因为这位橡树资本管理公司的联合创始人曾是那些准确预测2000年互联网泡沫破裂时刻的投资者之一。不过，这显然不是华尔街共识观点。美国银行全球研究部门(BofA Global Research)的策略师们近期发布的一份报告显示，他们“尚未看到任何程度的AI泡沫”。根据另一华尔街金融巨头杰富瑞(Jefferies)汇编的数据，华尔街分析师们普遍预计标普500指数成分公司的整体利润增长将逐年加速，且有望一直持续到2027年。美国银行近日发布的研报显示，全球AI军备竞赛仍处于“早期到中期阶段”;全球最大规模资产管理巨头之一的先锋领航近日在一份研究报告中指出，人工智能投资周期可能仅完成了最终峰值的30%-40%，然而，该资管巨头表示，大型科技股回调的风险确实正在增加。尽管科技巨头们估值偏高，但相较过去的市场狂热时期而言并未到“极端”的泡沫破裂情境。市场常拿它与2000年代的互联网泡沫对比，但AI带来的涨幅规模并不等同于互联网发展期。例如，BI统计数据显示，以科技股为主的纳斯达克100指数当前约为预期利润的26倍;而在互联网泡沫顶峰时该倍数曾超过惊人的80倍。互联网泡沫时代估值之所以远高于现在，既因为股价涨幅更夸张，也因为当时的那些科技公司“更年轻”、盈利能力更弱甚至没有任何利润。贝莱德全球首席投资官兼基本面股票投资组合经理Tony DeSpirito认为，现在并不是“互联网泡沫式的估值倍数”。但是这位资深资管人士表示，这并不意味着没有零星的投机主义或非理性亢奋情绪的局部存在，但他不认为这种亢奋集中在与AI相关的“七大科技巨头”标的上。摩根大通在年度展望中表示，2026年的市场交易格局与2025年不会有太大差异，主导市场的股票将呈现出极端的拥挤和创纪录的AI巨头集中度(即美股七巨头继续占据高额权重)。摩根大通认为，当前由AI驱动的超级投资周期是其乐观展望的核心。这一周期已推动了创纪录的资本支出、盈利的快速扩张，并造就了AI受益股和优质成长型公司“前所未有的”市场集中度。报告将这些优质公司定义为拥有强劲利润率、稳健现金流增长、严谨资本回报和低信用风险的企业，强调这种由技术驱动的结构性转变，正在重塑市场格局。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"hasMoreComments":false,"newsSizeData":{"likeSize":9,"commentSize":0,"repostSize":2,"favoriteSize":7,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"isCrawlerRequest":true}