近几周来，随着美国市场对人工智能（AI）支出前景的担忧加剧，以及新兴竞争对手对公司主导地位构成威胁，英伟达（Nvidia）的股价承受着压力。这些问题无疑将伴随这家芯片制造商进入新的一年，但随着 AI 基础设施建设持续推进，华尔街似乎对其前景仍然充满信心。
Gabelli Funds 的投资组合经理 John Belton 表示，进入明年，英伟达（NVDA）仍将面对围绕 AI 支出怀疑论所形成的看空论调。
该股上周一度从 10 月 29 日创下的 207.04 美元收盘历史高位回落多达 17.4%，虽然随后略有反弹，但截至周二仍比历史高位低 8.6%。尽管该股在 2025 年累计上涨 40.9%，但仍落后于 费城半导体指数 （PHLX Semiconductor Index，SOX）44.3% 的涨幅，也明显低于去年 171.2% 的大涨速度。
不过，Argent Capital Management 的投资组合经理 Jed Ellerbroek 表示，市场仍处于对算力需求非常强劲的环境中，而英伟达是少数几家供应了大部分市场需求的公司之一，因此其供应链在近几年显著扩张。
Ellerbroek 预计，明年算力需求仍将持续超过供给，他也暂时看不到令人担忧的 AI 泡沫正在形成。
他指出，供应链短缺是原因之一。
“显然，美国的电力供应短缺，而现在存储器也开始短缺，”他说，“过去几个月这些股票的反弹令人难以置信。”他补充说，短期内他看不到这些短缺会转变为过剩。
他还认为不会形成泡沫的另一个原因是，全球大多数先进芯片的制造商——台积电（2330）正在相对保守地扩张产能。这意味着台积电将继续拥有定价权，也赋予了包括英伟达和苹果（AAPL）在内的客户一定的定价权。
Belton 表示，内存市场的供需失衡在可预见的未来可能仍将持续，但他预计明年下半年开始会有所改善。他还指出，英伟达在 11 月发布的财报中给出了明年毛利率将维持在 70% 中段水平的指引，这是一个积极信号。
他认为，英伟达对这一毛利率区间感到有信心，表明公司已经为内存市场紧张做好了准备，并锁定了较好的价格条件。
与此同时，Ellerbroek 期待看到在英伟达最新的 Blackwell 芯片以及即将推出的 Rubin 芯片上训练出来的新一代 AI 模型将具备怎样的能力。下一代 OpenAI GPT 大语言模型预计将在明年初的几个月内发布，而它很可能会成为首批基于 Blackwell 训练的模型之一。
“我们需要看到这些模型在质量、能力、产品化方式以及对企业和消费者的影响方面有一个显著跃升。”Ellerbroek 说。
Belton 也认为，OpenAI 新 GPT 模型的发布及随后的表现评估，对英伟达来说将非常重要。
“一次非常成功的新 OpenAI 模型发布，可以很好地说明我们在 AI 技术演进中的位置，以及所谓的规模定律是否仍然成立，”Belton 说，他指的是随着训练数据和算力等资源增加，AI 系统性能也随之提升的规律。“如果它是成功的，那将进一步表明英伟达仍然保持领先。”
他将预期的市场对OpenAI下一代GPT模型的反应与近期谷歌发布的Gemini 3人工智能模型进行了比较。谷歌此前长期被视为 AI 领域的落后者，但 11 月 Gemini 3 的推出激发了投资者的热情，认为谷歌其实并未落后太多。谷歌表示，Gemini 3 在多项基准测试中超过了 OpenAI 之前的 GPT-5.1 模型以及 Anthropic 的 Claude Sonnet 4.5。
Gemini 3 是在谷歌与博通（Broadcom，AVGO）共同开发的定制芯片上训练的，这引发了市场对英伟达 GPU 相对于专用集成电路（ASIC）竞争优势的讨论。
但在 Belton 看来，市场对 Gemini 3 的反应，与其说是担心英伟达芯片与谷歌 TPU 等 ASIC 的竞争，不如说是对谷歌 Gemini 与 OpenAI ChatGPT 之间竞争格局的重新评估。
“我认为人们意识到，OpenAI 并不像很多人想象的那样在这个市场上一骑绝尘，”Belton 说，“这对包括英伟达在内的 OpenAI 供应商都会产生影响。”
不过，Belton 并不认为定制芯片计划会对英伟达构成实质性威胁，因为开发芯片项目本身难度极高，而且每家公司芯片都高度贴合其自身系统。英伟达的通用型商用芯片具有更强的通用性，可以在不同数据中心广泛部署。
“我认为英伟达永远都会是客户的首选方案，”Belton 说，“其他方案只会适用于少数客户。”他还补充，最新一代英伟达芯片最好的替代品，往往就是它的前代产品。
未来几个月，市场还将密切关注 OpenAI 下一批 Stargate 数据中心的建设进展。Belton 表示，通过 OpenAI，市场将获得关于 AI 数据中心建设财务动态的重要线索，其中一个积极指标是 OpenAI 是否会上调其 2026 年年度经常性收入（ARR）目标。
与此同时，《华尔街日报》报道称，OpenAI 正计划在下一轮融资中筹集高达 1,000 亿美元，如果达到该目标，公司估值可能高达 8,300 亿美元，预计融资将在第一季度末前完成。
Belton 说：“只要这些指标总体朝着正确方向发展，任何长期投资者都会感到安心，也能够接受 AI 基础设施建设中的各种延迟或进度变化。”
到 2026 年，投资者需要关注的是 OpenAI 是否会成为一个良好的生态系统合作伙伴，还是会成为“拖累”，在未来多年里导致严重的过度建设和生态系统压力。
Freedom Capital Markets 董事总经理 Paul Meeks 表示，他明年将重点关注英伟达 GPU 对华出口时紧时松的问题。外电本周早些时候报道称，英伟达已通知中国客户，计划于 2 月开始向中国发货 H200 芯片。
报道称，这批出货可能包括 4 万至 8 万枚来自现有库存的先进芯片。H200 已被用于训练包括 OpenAI 和 Meta Platforms（META）在内的公司所开发的强大 AI 模型，其性能远高于此前为满足美国出口管制而专门为中国市场设计的 H20 芯片。
Meeks 在电邮评论中表示，如果英伟达能够在限制较少的情况下向中国出货，“其 2026 年的销售额可能会比华尔街预期高出 15%。”
