摩根士丹利11月4日发表最新研报，将 美国超微公司目标价由510美元上调至550美元，维持“与大市同步”评级。大摩认为，AMD数据中心业务持续受惠于服务器需求强劲及市场份额提升，预计2027年服务器CPU收入增长超过100%，高于此前预测的70%。不过，考虑到AMD估值相对同业偏高，股价进一步上行空间仍受到限制。
第三季度业绩超预期，服务器CPU成为增长主力
AMD第三季度营收133.77亿美元，同比增长44.7%，高于市场预期的130.96亿美元；数据中心业务收入85.46亿美元，同比增长96.9%。非GAAP每股盈利2.09美元，高于市场预期的1.95美元。
公司预计第四季度营收约170亿美元，高于市场预期的162.87亿美元，但非GAAP毛利率预计降至约55%，较第三季度的55.9%有所回落。
大摩指出，AMD今年前三季度服务器CPU出货量同比增长约50%，相关收入增长约90%，明显跑赢英特尔。随着服务器市场需求持续强劲，大摩预计AMD明年将进一步抢占市场份额，2027年服务器CPU收入增长有望超过100%，高于此前预测的70%。
基于服务器业务增长前景改善，大摩将AMD2027年全年营收预测由891.3亿美元上调至989.41亿美元，非GAAP每股盈利预测由15.64美元上调至18.77美元。
AI GPU增长前景乐观，但争夺大客户的成本值得关注
大摩认为，AMD的AI GPU业务正按计划推进，Helios平台已开始贡献收入，主要客户对2027年的需求预期也有所提高。不过，大摩仅将2027年GPU收入预测由380亿美元小幅上调至400亿美元，反映其对增长规模仍保持审慎。
尤其值得关注的是，AMD第三季度录得约11亿美元相关会计费用，显示公司为争取大型客户所付出的代价不低。大摩认为，未来除了关注GPU收入增长，还需要评估客户合作安排对盈利能力、股东权益及估值的影响。
PC业务短期承压，服务器增长难以完全消除估值顾虑
大摩指出，AMD的PC业务正经历需求调整，预计第四季度客户端业务收入环比下降23%，走势与英特尔相似。不过，PC业务占AMD整体收入的比例已降至10%以下，对集团盈利的影响相对有限。
相比之下，服务器CPU业务仍在快速抢占市场份额，成为推动AMD未来增长的主要动力。大摩认为，AMD在服务器市场的竞争优势有望延续，尤其是英特尔预计要到2028年下半年才有机会推出具备相近竞争力的产品。
但估值仍是大摩保持审慎的主要原因。按照其最新预测，AMD的2028年预期市盈率接近20倍，而部分大型AI芯片同业约为10倍。大摩认为，AMD在服务器CPU领域具备独特增长机会，但当前估值已反映较高增长预期。
因此，大摩认为强劲的服务器业务增长尚不足以完全消除高估值带来的风险。
