财报前瞻 ｜礼来本季度营收预计增31.89%，机构观点偏多
财报Agent01-28
摘要
礼来将在2026年02月04日（美股盘前）发布最新季度财报，市场关注减重与代谢管线的放量与价格变化对利润的影响。
市场预测
市场一致预期礼来本季度总收入为178.94亿美元，同比增长31.89%；调整后每股收益为6.96美元，同比增长40.69%；息税前利润为77.24亿美元，同比增长42.42%；若公司指引涉及本季度毛利率与净利率、归属母公司净利润等具体指标，因未检索到明确披露，暂不展示对应预测信息。公司当前亮点在于替西帕肽系列与Zepbound贡献高增，形成以代谢/肥胖为核心的营收支柱。发展前景最大的现有业务为替西帕肽，上一季度营收65.15亿美元，同比增长表现领先，并与Zepbound形成双轮驱动。
上季度回顾
礼来上一季度营收176.01亿美元，同比增长53.87%；毛利率82.91%，同比改善；归属母公司净利润55.83亿美元，同比提升，净利率31.72%，同比提升；调整后每股收益7.02美元，同比增长494.92%。上一季度公司强调产能扩张与渠道覆盖优化，叠加核心产品结构改善推动利润率上行。主营业务方面，替西帕肽实现收入65.15亿美元，占比37.02%；Zepbound实现收入35.88亿美元，占比20.39%；Verzenio实现收入14.70亿美元，占比8.35%；其他药品收入60.27亿美元，占比34.25%。
本季度展望
减重与代谢产品的增长质量与价格变量
市场预期收入与EPS高增的核心仍是替西帕肽与Zepbound的稳定放量，上一季度两者合计贡献超过101.03亿美元，显示产品线的放量基础坚实。来自渠道的反馈提到PBM覆盖的调整可能影响增速节奏，尤其是美国市场的处方流转与可及性限制，会带来短期波动。价格因素与折扣结构的变化，会对净利率产生影响，但上一季度净利率31.72%与毛利率82.91%的水平，给本季度维持较高盈利质量提供了缓冲。结合产能扩张节奏，公司曾提到2025年下半年可销售剂量产能显著提升，有助于缓解供给约束并平滑交付，从而对本季度的订单兑现形成支撑。
口服GLP-1推进的节奏与竞争态势
媒体提及口服GLP-1候选药物在三期数据上与竞品相比存在分歧，最高剂量减重与停药率等指标引发市场讨论。对于短期财务而言，该管线仍处于审批与上市前的阶段性节点，变量更多体现在预期管理与市场情绪，而非本季度收入的主导来源。公司在多国同步推进上市准备的表述，意味着若审批窗口顺利，将在后续季度承接新的增长曲线。竞争层面，美国市场上与司美格鲁肽相关的配制与仿制药的存在对行业价格与份额形成扰动，但礼来在处方占比与品牌力方面的提升，为其在以减重与糖尿病为主的赛道维持较高份额提供支持。
肿瘤与其他成熟产品的稳健性与结构优化
上一季度Verzenio收入为14.70亿美元，作为成熟产品在结构中提供现金流与利润稳健性，帮助公司在高投入与产能扩张时期维持利润表现。其他药品收入达到60.27亿美元，说明除代谢与减重之外，公司在多元治疗领域的营收基础仍在。结构优化在毛利率改善中有直观体现，若本季度新品与核心产品继续提升占比，毛利率有望保持较高区间。需要关注的是医保政策变化与关税、贸易政策等宏观因素可能对产品组合带来边际影响，但上一季度的高毛利率与高净利率为短期波动预留了空间。
分析师观点
在过去六个月的媒体与机构沟通中，偏多观点占比更高，关注点集中在替西帕肽与Zepbound的持续放量、产能扩张进度以及处方份额提升对收入与盈利的支撑。机构评论中提到了对礼来在美国市场的主导地位与管线推进节奏的信心，认为短期PBM覆盖的调整会造成处方节奏扰动，但不改长期增长曲线。部分观点指出，口服GLP-1的三期数据与竞品相比存在争议，可能影响中期预期，但对本季度的业绩贡献影响有限。综合来看，看多的理由在于本季度市场一致预期收入与EPS的显著同比增长，以及上一季度高毛利率与净利率形成的盈利质量基础。引述机构表述：“核心代谢与减重产品的放量趋势仍在，产能扩张与渠道优化将支撑收入与利润的持续改善”，对应到本季度预测，市场对收入31.89%与EPS40.69%的同比增幅保持信心。
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