过去几个月，将加密货币大量囤积在资产负债表上的公司遭受了沉重打击，并将在 2026 年面临艰难的复苏之战。所谓的“加密财库型”（crypto-treasury）股票，其数字资产本身的价值和股票相对于资产价值的溢价都在同时缩水。
《巴伦周刊》（Barron’s）在 10 月下旬曾撰文讨论了最大的加密财库公司 Strategy （股票代码 MSTR，原名 MicroStrategy）及其同行所面临的威胁。自那以来，Strategy 股价已下跌逾 40%，跌幅甚至超过其所持比特币（BTCUSD）价值的下滑。
在上涨阶段，加密财库型公司可以受益于一种“良性循环”：公司以高于资产价值的溢价发行股票，用募集到的资金购买更多代币，而代币价格上涨又进一步推高股价，如此循环往复。但当股价溢价消失，新投资者就几乎没有理由买股票而不直接买代币本身。公司随后可能不得不出售资产来支付成本或偿还债务，从而触发一轮下行螺旋。
不过，仍有办法避免崩盘。以下是可能的应对路线图：
节约现金
任何公司在面临困难时的第一反应都是削减开支。对于加密财库型公司而言，如果它们没有其他业务线，运营成本本就很低，因此主要手段就是减少甚至停止购买其选定的加密资产。
“我们不预计比特币数字资产财库公司（Bitcoin DAT）会继续购买比特币。”渣打银行分析师 Geoff Kendrick 在近期的一份研究报告中写道。
一些公司已公开缩减其雄心。加拿大的 Matador Technologies 本月表示，将从其出版物中删除有关到 2027 年累计持有 6,000 枚比特币以及持有约占最大加密货币总供应量 1% 目标的表述。
然而，风险在于，如果不再继续买入，股东可能会对公司把握未来上涨机会的能力失去信心。这或许可以解释为何迈克尔·塞勒（Michael Saylor）旗下的 Strategy 近几周又恢复了积极的比特币增持。与此同时，该公司还建立了 21.9 亿美元的美元储备，用于支持分红和利息支付。
Cantor 分析师 Brett Knoblauch 在一份研究报告中写道：“Strategy 拥有足够的现金来支持 21 个月的分红……此外，如有需要，Strategy 仍可通过股权融资工具筹集资金。”
不过，标普全球评级（S&P Global Ratings）本月重申了对 Strategy 的 B- 级（垃圾级）低信用评级，显示其对公司债务水平的担忧。
标普分析师写道：“在压力情景下，如果其进入资本市场的渠道受阻，我们认为 [Strategy] 要么不得不推迟支付（在可能的情况下），要么只能依赖出售比特币来筹集流动性，而那时比特币价格很可能已严重下跌。”
回购股票
对专注于发行股票融资购买代币的加密财库型公司来说，回购股票通常并不具有吸引力。但如果股价跌破其所持加密资产的价值，那么回购就变得合理。
日本的 Metaplanet（3350）是使用这一策略的最知名公司之一。作为全球最大的比特币企业持有者之一，该公司在 9 月启动了一项最多回购 1.5 亿股的计划。这帮助其所谓的 mNAV（公司企业价值相对于其比特币持仓的倍数）重新回到 1.0 以上。
在某些情况下，公司甚至出售部分加密资产来为回购提供资金，例如由彼得·蒂尔支持的 ETHZilla Corporation 就在 10 月出售了约 4,000 万美元的以太坊（ETHUSD）用于股票回购。
其他遭受重创的加密财库公司也在考虑回购。持有 World Liberty Financial 发行的加密代币的 ALT5 SIGMA CORPORATION ——该公司由美国总统唐纳德·特朗普及其两个儿子共同创立——表示将考虑回购股份。今年以来该股已下跌逾 70%。
行业整合
如果加密财库公司长期低于其数字资产价值交易，它们就会成为颇具吸引力的收购目标。
整合的早期迹象已经出现。比特币财库公司 Strive 于 9 月同意收购同行 Semler Scientific, Inc. 。分析师预计，如果股价持续承压，未来还会有更多交易。
“我们认为，相比抛售，更可能出现的是比特币持仓的整合。如果小型参与者的 mNAV 远低于 1.0，甚至低于 0.5，就很可能发生整合。”渣打的 Kendrick 写道。
希望
总体而言，对加密财库公司最重要的因素仍是其所持数字资产的表现。打破下行趋势的关键在于价格反弹。
近几个月，比特币及其他加密货币在很大程度上跟随科技股等风险资产的表现。一些投资者正在押注反转——ARK Invest 的凯西·伍德（Cathie Wood）近期在一系列加密相关投资中，支持了以太坊财库公司 BitMine Immersion Technologies Inc. （BMNR）。
对加密行业在 2026 年最大的希望，是目前正在美国国会酝酿的加密市场结构法案获得通过。该法案有望理清美国不同监管机构对加密市场的监管分工，并可能释放新的机构级采用浪潮。
