要点
2025 年市场动能异常强劲，全球股市的这轮上涨行情可能已进入“借来的时间”。
资深市场人士警告称，在估值偏高且地缘政治风险上升的背景下，市场发生回调的概率正在增加。
在 2025 年经历了迅猛上涨之后，全球股市的这轮反弹行情可能已进入“借来的时间”。多位资深人士警告称，当偏高的估值与不断累积的地缘政治和政策风险相互碰撞时，市场出现回调的可能性正在上升。
在经历了强劲的一年后，股票市场在 2026 年伊始表现稳健。衡量发达市场和新兴市场中 2,500 多只大盘和中盘股票表现的 MSCI 全球所有国家指数 年初至今已上涨逾 2%。根据 LSEG 数据，该指数在 2025 年上涨 20.6% 后，于 1 月 15 日创下历史新高。
然而，一些投资者指出，过去九个月几乎没有出现像样的回调，使得市场对情绪的突然转变愈发脆弱。
高盛亚太区股票策略主管 蒂莫西·莫伊（Timothy Moe）表示：“市场在 2025 年表现非常出色，尤其是亚洲市场……而且已经超过九个月没有经历一次有意义的回调，从历史规律来看，市场已经到了该出现某种回调的时间点。”
莫伊指出，在过去 15 至 35 年里，市场通常每 8 至 9 个月就会经历一次 10% 或以上 的回调，“而这一次我们还没有看到这种情况”。
他补充说：“如果出现以地缘政治风险为导火索的事件，我认为投资者需要意识到，市场可能会出现某种程度的回落。”
投资者在很大程度上对多次地缘政治边缘博弈不以为然，将包括格陵兰问题在内的近期事件视为噪音，而非持久风险。与此同时，在美国总统 唐纳德·特朗普 最近为达成协议而收回部分关税威胁后，市场也出现反弹。
这种反应重新点燃了所谓的 “TACO 交易” 的讨论，这是 “Trump Always Chickens Out（特朗普总会临阵退缩）” 的缩写，反映出市场普遍认为强硬言辞最终会让位于妥协。
莫伊将当前的投资者情绪比作一场化学实验：在事情真正发生之前，似乎什么都不会改变。“你一直往里滴、滴、滴、滴，看起来什么都没发生，但在最后一滴落下时，颜色突然改变，”他说，“市场往往会忽视地缘政治风险，直到它真正产生影响。”
尽管存在这些担忧，莫伊表示自己整体仍然偏多，尤其看好亚洲股市，但他也指出，风险管理正变得愈发重要。
“当估值偏高、市场情绪亢奋时，回调变得更为剧烈的概率也会更大。”
——凯文·戈登（Kevin Gordon），嘉信理财金融研究中心
也有观点提醒，在评估市场脆弱性时，不应过分强调距离上一次回调已经过去了多久。
嘉信理财金融研究中心宏观研究与策略主管 凯文·戈登 表示，市场发生回调的风险确实在上升，但未必是因为市场“太久没有回调”。
他说：“当估值被拉高、情绪过度乐观时，回调往往会更猛烈。但仅凭乐观情绪本身，通常不足以让市场崩盘，还需要一个负面催化剂。”
潜在的触发因素包括地缘政治、政策变化以及企业盈利不及预期。戈登指出，如果信用卡利率上限、或不断升级的地缘政治紧张局势开始对企业盈利造成实质性冲击，或推动债券收益率大幅上升，股市就可能承压。
BCA Research 全球投资策略团队副总裁 米罗斯拉夫·阿拉茨基（Miroslav Aradski）表示，不同的回撤衡量方式可能得出截然不同的结论。若采用“滚动高点”的方法——即从最近一次市场高点开始计算跌幅，而非按固定时间段——标普 500 指数已连续 185 天 未出现 10% 的回撤，仅凭这一点并不足以预示回调即将到来。
尽管如此，阿拉茨基警告称，长期的平静容易滋生自满情绪。地缘政治依然是一个高度不可预测的风险，即便市场似乎对政治言辞越来越“脱敏”。
他指出：“‘TACO 交易’的核心存在一个深刻的悖论。”这种交易逻辑建立在市场认为政策威胁最终会被收回的假设之上。
“在缺乏市场约束的情况下，特朗普拥有更大的空间去推行可能具有破坏性的政策。这意味着，当下一次危机来临时，其规模可能会超过上一轮。”
从技术面角度看，Freedom Capital Markets 首席市场策略师 杰伊·伍兹（Jay Woods）表示，市场正在显现出典型的周期后段特征：强劲的盈利表现并未持续转化为股价上涨，而市场领涨力量正在收窄，集中于少数超大型股票。
伍兹表示：“主要指数目前处于停滞状态，但整体市场广度仍然健康。”他指出，资金正在轮动流向小盘股、原材料和能源板块。
不过，市场观察人士警告称，若最大型的科技股出现任何失误，其影响可能被放大。“纳斯达克 100 指数自去年 10 月以来尚未创出新高，可能会成为主要指数中第一个出现回调的，”伍兹补充道。
嘉信理财的戈登还提到，人工智能热潮的可持续性 是另一项关键风险。
市场对超大规模科技公司不断攀升的资本支出，是否能够持续转化为盈利增长，正变得越来越怀疑。“这种情况不可能永远持续，”他说，并指出市场领导力已经开始向小盘股和更具周期性的行业轮动。
