摘要
联想集团将于2026年02月12日（港股盘后）发布2026财年第三季度财报，市场预期本季度收入与盈利稳中有进，关注AI相关业务贡献与毛利率变化。市场预测
- 根据工具收集的本季度预测，联想集团本季度收入预计为206.07亿元，同比增长15.66%；预计息税前利润为7.79亿元，同比增长17.71%；预计每股收益为0.03美元，同比增长13.98%。若公司未披露本季度的毛利率、净利润或净利率、调整后每股收益等更具体指引，本文不再展示相应数据并以一致预期为主。 - 主营业务亮点：上季度智能设备集团（IDG）是营收核心，单季实现收入约285.67亿元，贡献约73%，PC及平板在高端价位段份额提升。 - 发展前景最大的现有业务：基础设施方案业务（ISG）单季实现收入约83.77亿元，同比保持双位数增速势头，液冷服务器、AI算力订单储备充足，成为公司第二增长曲线。上季度回顾
- 上季度公司实现营收约401.57亿元（分部口径合计，含抵消），毛利率15.39%，归母净利润3.40亿元，同比下降，单季净利率1.66%，调整后每股收益0.03美元（按上个季度实际值0.025美元口径回溯，同比增长为-10.71%）。 - 关键看点在于：在PC需求复苏与企业级基础设施需求拉动下，分部均衡增长，但受产品与区域结构影响，净利率较低位运行并导致利润波动。 - 主营业务亮点：智能设备集团收入约285.67亿元，基础设施方案业务约83.77亿元，方案与服务业务约48.14亿元，同期“抵消”金额约-24.76亿元；IDG贡献份额最高，ISG与SSG保持双位数增长动能。本季度展望（含主要观点的分析内容）
AI PC换机周期与高端结构拉动
AI PC所带动的产品结构改善，是观察本季度收入与盈利弹性的首要因素。根据一致预期，本季度收入与EBIT均呈两位数同比增长，印证换机周期仍在延续，企业与高端消费需求对均价与毛利具支撑。海外渠道反馈中，联想在800美元以上价位段的份额提升，叠加商采项目逐步释放，有望对IDG板块的运营利润率形成边际改善。需要注意的是，AI功能落地仍在早期阶段，生态成熟度决定了溢价的持续性，若软件与应用侧渗透推进不及预期，单机溢价对毛利的贡献可能趋于温和。综合判断，本季度IDG仍是营收与利润的主要支撑，关注新品节奏与渠道去化对后续季度的影响。ISG把握AI基础设施投入与液冷优势
基础设施方案业务的增长核心来自AI服务器与液冷数据中心订单的扩张。从订单结构看，云服务商与企业级客户扩容需求叠加，使AI相关配置的交付占比提升，推动收入与EBIT维持较快增长。液冷方案在高功耗GPU集群中的渗透率提升，带来单机价值量与服务拉动，订单可见度较强。与此同时，行业整体供需与上游芯片交付节奏，对季度间的确认具有波动性，若交付出现后延，可能对当季毛利率与费用率形成阶段性扰动。总体上，ISG延续双位数增长的概率较高，对集团利润弹性的边际贡献增强。SSG稳定护城河与订阅模式放大
方案与服务业务在维保、项目与解决方案的带动下保持稳健增长，其运营利润率显著高于集团平均水平，对净利率具有平滑与抬升作用。随着端到端的“硬件+方案+服务”渗透加深，SSG在新增AI场景（如边缘管理、行业知识库应用、算力运维）中的附加值提升，有助于提升客户生命周期价值与续约率。本季度若AI相关解决方案交付提速，叠加订阅与按需消费比例上升，预计SSG维持双位数增长并对集团利润率提供稳定支撑。短期需跟踪项目型收入确认节奏对季度波动的影响。毛利率与费用结构的平衡
从上季度数据看，集团毛利率为15.39%，净利率1.66%，盈利对规模与结构高度敏感。本季度若高毛利的服务与企业级业务占比继续上行，同时高端AI PC出货保持，毛利率具备小幅抬升的基础；若存储、内存等关键元器件价格短期上行，可能侵蚀部分硬件毛利。费用端研发与渠道投放在新品周期中维持强度，对EBIT有阶段性挤压，但中长期有利于产品与解决方案竞争力的提升。综合看，费用结构的优化与规模效应叠加，有望支撑预期中的EBIT两位数增长。分析师观点
在过去六个月的机构声音中，偏正面的观点占主导。多家机构在8月与11月前后陆续上调盈利预期或维持“买入/跑赢大市”评级，理由集中在PC份额与盈利能力改善、服务器业务保持稳健、以及AI相关产品结构带来的中期弹性： - 里昂证券在2025年08月中旬上调公司目标价至12.00港元并维持“跑赢大盘”评级，指出“PC业务的出货量及利润率优于此前预期，服务器业务收入亦保持稳健”，判断更大的规模效应将带来利润率上行。 - 摩根大通在同期评论中强调联想“PC市场份额持续提升，构成良性收益循环”，并引用Gartner出货数据验证其份额扩大带来的议价能力与运营杠杆。 - 在2025年11月，卖方研究对2026财年第二季度（对应自然年2025年第三季度）业绩的点评多聚焦“收入创历史新高、AI相关收入占比提升、液冷与企业解决方案成长”，并据此维持买入类评级与中期增长判断。综合这些观点，偏看多的比例更高，核心论点在于：1）AI PC带动的高端结构改善有望持续；2）ISG受益于AI基础设施投入与液冷方案渗透，收入与利润弹性增强；3）SSG的高利润率属性稳定抬升集团盈利质量。短期需关注宏观需求波动与上游供给节奏，但中期框架下，产品结构升级与“硬件+方案+服务”的协同，有望支撑利润率温和抬升与现金流改善。
