即便美国总统特朗普在2026年如愿敲定他想要的美联储主席人选，他也未必能推行自己期望的货币政策。美联储的利率制定基于共识而非指令，且当前的经济环境下，除非数据有明确要求，否则激进的宽松政策将难以落地。
通胀仍高于目标水平，劳动力市场虽在降温但并未崩溃。在这种环境下，美联储的默认立场是谨慎。适度降息具有可行性，但大幅降息则不现实。
一种误解认为，新任主席上任后就能重置政策方向。但事实上，主席的权力体现在议程设置、联盟构建与沟通协调上，而非否决委员会的决定。而且，随着投票名单更倾向鹰派、通胀风险持续存在，以及围绕美联储独立性的敏感度上升，要就快速宽松政策达成共识将变得十分困难。
这就是为什么2026年对于货币政策而言，更像是一个过渡年，而非转折点。
诚然，当前仍存在诸多不确定性。劳动力市场的大幅放缓、金融不稳定或通胀的快速回落，都可能迫使美联储采取比当前预期更快的行动。法律或政治层面的进展也可能改变机构内部的力量平衡。投资者应将美联储的预测视为基准，而非承诺。
但如果没有出现明显的经济崩溃，美联储的体制本身就决定了其会采取克制态度。理解这一体制在 2026 年的演变至关重要。
美联储的双主席之年
美联储 2026 年日程表上最重要的变化，也是最直截了当的一项。主席鲍威尔的任期将于 5 月初届满，这意味着领导层必然会迎来更迭。鲍威尔的理事任期将持续至 2028 年 1 月；他尚未表明卸任主席后是否会继续留在理事会。
无论如何，2026 年都将成为美联储的双主席之年：春季之前是鲍威尔领导的美联储，之后则是由继任者掌舵、拥有自身目标和政治压力容忍度的新一届美联储。
市场很少会等到确认投票才调整预期。投资者已在围绕下任主席人选进行交易押注，候选者包括特朗普总统的亲密盟友、国家经济委员会主任 Kevin Hassett，以及同样与总统关系密切的前美联储理事 Kevin Warsh。
还有一个更短期的抓手。理事 Stephen Miran 的任期将于 1 月 31 日届满，这让政府得以在主席更迭之前，早早获得调整理事会构成的机会。若由美联储主席继任者接替 Miran，可能会在鲍威尔的主席任期结束前就改变权力平衡，进一步强化 2026 年将是美联储高层动荡之年的印象。
这还不是全部。最高法院本月晚些时候将审理一起案件，涉及特朗普政府试图以 Lisa Cook 理事在加入理事会前数年提交的抵押贷款文件存在涉嫌不一致之处为由，将其解职。若 Cook 被解职，不仅会威胁到现任理事的任期，还将改变市场对美联储独立性的看法。
新投票者，新格局
随着地区联储主席的年度投票轮换生效，联邦公开市场委员会（FOMC）的构成将在 1 月会议上发生变化。
2026 年，拥有投票权的地区联储主席将包括纽约、克利夫兰、费城、达拉斯和明尼阿波利斯联储主席。总体而言，这一阵容被认为更倾向鹰派，尽管并非所有人都持一致立场。
达拉斯联储主席 Lorie Logan 强调了过早宣布战胜通胀的风险。克利夫兰联储主席 Beth Hammack 警告称，在通胀仍高于目标的情况下，不应过早放松政策。明尼阿波利斯联储主席 Neel Kashkari 曾是委员会中的鸽派人物之一，如今也转向了更关注通胀的立场。相比之下，费城联储主席 Anna Paulson 则强调了劳动力市场的疲软迹象。
除非数据明确要求，否则更多鹰派声音的存在，将使新任主席难以迅速推进降息。
美联储通胀预期展望
美联储官员在 12 月作出预测，通胀水平在 2028 年之前都将维持高位，且在近七年内持续高于其设定的 2% 通胀目标。
数据来源：个人消费支出价格指数、美联储经济预测摘要
鲍威尔、跛脚鸭风险与 “影子主席” 政治博弈
随着鲍威尔的任期步入尾声，一个更为敏感的问题逐渐浮出水面：市场何时会将目光越过现任主席，投向其继任者？
美联储观察人士口中的“影子主席” 政治博弈或将成为现实，白宫可能会在新任主席正式上任前，通过公开表态来影响市场对未来政策走向的预期。特朗普已明确表态，要求美联储大幅降息，并且其遴选下任主席的核心标准，将是候选人是否认同自己的这一主张。
对美联储而言，由此引发的风险在于：市场可能会认为，货币政策的最终走向早已被提前敲定。
美联储拟单次降息，多方却呼吁加大宽松力度
美联储 12 月发布的《经济预测摘要》（Summary of Economic Projections）显示，其计划在 2026 年仅实施一次 25 个基点的降息。这一中位预测背后的基准情境是：经济增长维持在趋势水平附近，失业率温和攀升至 4.4% 左右，而通胀率仍高于美联储 2% 的目标。
这一利率预测中位数释放出的信号十分明确：只要经济没有出现更剧烈的放缓，美联储的降息空间就十分有限。
但显而易见的是，政治压力正将货币政策推向相反方向。特朗普持续施压，要求美联储采取力度大得多的降息举措，且这一立场预计不会动摇。
而弥合这一政策预期鸿沟的关键，在于劳动力市场的表现。如果通胀回落的进程陷入停滞，美联储就能基本按照其预测路径推进政策；但如果劳动力市场出现疲软迹象，美联储则可能采取更为激进的降息措施。劳动力市场疲软的具体表现包括：失业率上升、工时缩减以及薪资增速放缓。
当前，美联储一边释放出 “有限宽松” 的政策信号，一边面临领导层更迭的局面，同时还要承受要求加大降息力度的巨大政治压力。对于这家全球最具影响力的央行而言，今年注定是充满挑战的一年。
