要点
甲骨文（Oracle）股价本季度迄今已下跌30%，有望创下自2001年第三季度（当时跌近34%）以来的最差季度表现。
投资者开始怀疑甲骨文是否有能力为 OpenAI 扩建更多服务器园区。
本月早些时候，甲骨文公布的季度营收和自由现金流均低于预期。
三个月前，甲骨文任命 Clay Magouyrk 和 Mike Sicilia 为新的联席首席执行官。但他们的开局并不顺利。
甲骨文股价本季度已暴跌30%。在本季度还剩下四个交易日的情况下，该股正朝着自2001年互联网泡沫破裂以来最大季度跌幅前进。
投资者对这家数据库软件供应商是否有能力为 ChatGPT 的运营方 OpenAI 建设更多服务器园区产生了怀疑。OpenAI 已在今年9月同意未来向甲骨文投入超过3000亿美元。
本月早些时候，甲骨文公布的季度营收和自由现金流均不及预期。在财报电话会上，新任财务负责人 Doug Kehring 表示，2026财年资本开支将达到500亿美元，比9月份的计划高出43%，是去年总额的两倍。此外，甲骨文还计划签署高达2480亿美元的租赁合同以提升云计算容量，同时还要继续建设数据中心。
这种增长将需要大量举债。今年9月，甲骨文通过一次巨额债券发行融资180亿美元，这是科技行业史上规模最大的债务发行之一。Kehring 在电话会上承诺将维持甲骨文的投资级信用评级。但一些持怀疑态度的投资者正在押注相反的结果，推动甲骨文信用违约掉期（CDS）价格上升。
DA Davidson 的分析师在12月12日给客户的报告中写道：“鉴于甲骨文目前几乎勉强维持投资级评级，我们担心如果不重组其与 OpenAI 的合同，甲骨文将难以履行这些义务。”他们对该股的评级相当于“持有”。
甲骨文拒绝置评。
Magouyrk 和 Sicilia 的任期开始于一个历史性乐观情绪高涨的时刻。
在他们从 Safra Catz 手中接任前大约两周，甲骨文公布的订单积压收入同比增长359%，其中很大一部分来自 OpenAI 的承诺。这笔交易对甲骨文来说是一个重大背书——此前它在2024年按收入排名的 Gartner 全球云基础设施前五名单中并未上榜。
9月10日有关 OpenAI 合作的报道发布后，甲骨文股价暴涨近36%，这是自1986年IPO以来第三大单日涨幅，盘中一度创下345.72美元的历史新高。
“我们认为340美元的价格令人恐惧，”Lountzis Asset Management 副总裁 Zachary Lountzis 在采访中表示。根据申报文件，截至9月30日，他持有价值2500万美元的甲骨文股票。
此后股价已下跌43%，周三收于197.49美元。不过，上周五 TikTok 表示已同意将其美国业务的一部分出售给甲骨文及其他投资者后，股价获得提振。多年来，甲骨文一直为 TikTok 提供云服务。
并不是在“做空拉里”
Lountzis 表示，他的团队最早在2020年、股价低于60美元时买入甲骨文股票，并在近期的高点和低谷中一直持有，今年第一季度还增持了约3万股。
“我们的理念是，只要商业模式的经济性没有改变，我们可以接受短期的高估值，而甲骨文正是这种情况，”他说。“从340美元跌到180美元，其实是一次非常健康的回调。”
他对公司的信任很大程度上源于创始人拉里·埃里森（Larry Ellison）。埃里森1977年创立甲骨文，如今据彭博数据是全球第二富有的人。
“过去50年里，如果你押注拉里失败，你可能已经破产40次了，”Lountzis 说。“他能看到未来。”
10月，Sicilia、Magouyrk 和 Kehring 勾勒出一个高速增长的甲骨文蓝图：收入将从2025财年的570亿美元跃升至2030财年的2250亿美元，其中大部分来自以英伟达GPU为核心的AI基础设施。
但在 Magouyrk 呼吁分析师为“超高速增长”做好准备的同时，这种扩张将牺牲盈利能力，因为甲骨文核心软件业务的利润率要高得多。
2021财年甲骨文毛利率为77%。FactSet 调查的分析师预计，到2030年将降至约49%，未来五年累计自由现金流为负约340亿美元，直到2029年才转正。
佛罗里达州 Suncoast Equity Management 董事总经理 Eric Lynch 表示，投资者很难对这样的计划感到安心。
“四五年时间太长了，”他说，“这不符合我们的投资纪律。”
他还担心甲骨文对 OpenAI 的高度依赖。OpenAI 正在快速烧钱，并已承诺在AI建设与投资方面投入超过1.4万亿美元。
“OpenAI 的需求真的能持续吗？”Lynch 说。
富国银行分析师 Michael Turrin 本月早些时候开始覆盖甲骨文，给出相当于“买入”的评级和280美元的目标价。他表示，如果甲骨文成功兑现对 OpenAI 的承诺，市场对其看法可能会改善。按他的估算，到2029年 OpenAI 可能贡献甲骨文三分之一以上的收入。
“他们正在从偏价值型业务转向偏成长型业务，”Turrin 说。
甲骨文仍面临的一个重大挑战是在云基础设施市场抢占份额。尽管客户包括 Meta、Uber 和埃隆·马斯克的 xAI，但其市场地位仍远落后于亚马逊、微软和谷歌。
在最近一轮融资中估值达1340亿美元的 Databricks 并未在甲骨文云上提供其数据处理软件。
Databricks CEO Ali Ghodsi 表示：“等到客户开始敲我的门，说‘你们必须跑在甲骨文上’的时候，我们才会这么做。也许正在接近，但我们还没听到这种声音。”
其竞争对手 Snowflake 也尚未将服务引入甲骨文云。
Turrin 表示，甲骨文在市场中的信誉最终将取决于其 AI 扩张是否成功。
“如果他们真的建成并交付了全球最大规模的一些训练集群，客户就会开始重新看待这家公司，”他说，“然后会说：我们也该看看这里到底发生了什么。”
