要点
巴克莱银行首次覆盖 IBM，给予"增持"评级，目标价 350 美元。
这一看涨观点源于 IBM 的软件业务集中度——该业务贡献了公司近一半的收入和绝大部分利润，且客户忠诚度高。
分析师指出，IBM 的基础设施软件服务于大型、受严格监管的企业，形成了一个对 AI 颠覆具有韧性的"高粘性"客户群。
得益于持续的量子计算热潮和来自美国联邦政府的高调支持，国际商业机器公司（IBM）延续了近期的强劲涨势。然而，巴克莱银行的分析师认为，投资者恰恰应该忽略这种引人注目的叙事。
周一，巴克莱银行首次覆盖 IBM 股票，给予"买入"评级，目标价 350 美元。令人惊讶的是，量子计算与这一看涨观点关系不大。
考虑到"蓝色巨人"IBM 过去两周因其量子计算项目获得了大量关注，这一转变显得出人意料。先是美国联邦政府注资 10 亿美元，用于建设一个独立的量子芯片代工厂。仅仅几天后，IBM 又承诺在未来五年内投资超过 100 亿美元用于量子计算的研究、开发和制造。
但巴克莱分析师雷莫·伦肖关注的是业务中的另一个方面：IBM 在软件领域的集中度——该业务贡献了公司近一半的收入和绝大部分利润。
周一，IBM 股价收盘上涨 7.6%，报 320.42 美元，创下历史最高收盘纪录。这一涨幅推动 IBM 市值达到 3012 亿美元，首次突破 3000 亿美元大关。
仅凭首次覆盖的报告并不能完全解释股价的上涨动力。推动这轮涨势的还有一段重新流传的视频片段，其中显示唐纳德·特朗普总统在去年 12 月的一次活动中称赞 IBM 首席执行官阿尔温德·克里希纳。
特朗普当时宣称，克里希纳 "将股价从一个相当低的价位拉到了一个非常好的价位"，并补充说，"我不会说很高，因为我敢肯定你们会说它还会涨得更多。"
特朗普政府对量子技术的最新支持也助推了该股。5 月 21 日，美国商务部公布了一项 20 亿美元的资金计划，以支持国内供应链的建设，其中大部分资金将拨给 IBM。
这一消息使 IBM 及其量子计算同行的股价一飞冲天。根据道琼斯市场数据，这一上涨势头延续到了上周，IBM 股价单周飙升 17%，创下自 2001 年 4 月以来最佳周度表现。
然而，需要考虑的不仅仅是量子计算。伦肖指出，IBM 的基础设施软件是为大型、受严格监管的企业量身定制的，这形成了一个高度忠诚的客户群，该客户群不会面临被人工智能颠覆的风险。
他并非第一个提出这一观点的人。奥本海默分析师帕拉姆·辛格早在 1 月份就有类似理由，他认为 IBM 的软件组合具有"粘性"，意味着即使存在替代产品，客户仍会持续使用。
次月，当市场对 AI 颠覆的担忧蔓延时，Evercore ISI 分析师阿米特·达里亚纳尼在一份报告中呼应了这一论点。4 月份，花旗研究分析师法蒂玛·布拉尼重申了这一观点，她写道，IBM 的软件和硬件已深深扎根于"全球最大、最复杂的 IT 基础设施中最关键的部分"。
显然，量子计算仍然引起了一些分析师的兴趣。梅利乌斯研究分析师本·雷茨曾在 12 月讨论过 IBM 的量子计算项目，周一他打趣道，"量子炒作列车正在驶离车站"。
雷茨指出，自从 IBM 宣布计划中的量子芯片代工厂 Anderon 以来，其股价已累计上涨 18%。在美国联邦政府的支持下，这一举措使 IBM 处于美国量子生态系统的中心。
雷茨认为，这笔交易"可能是 IBM 与特朗普政府在量子领域达成的至少几项合作中的第一项"，可能是为了向政府机构提供量子系统。尽管 IBM 财力雄厚，但这位分析师不排除未来进行股权投资的可能性。美国政府已初步同意收购几家规模较小、资本较少的量子公司的股权，包括 Rigetti Computing、D-Wave Quantum 以及近期上市的 Infleqtion。
尽管如此，雷茨和大多数同行一样，仍然高度聚焦于软件业务，包括 Red Hat。这家子公司贡献了 IBM 约四分之一的软件收入和 12% 的总销售额，"但可以说在很大程度上驱动了市场对该股的看法"。
怀疑论者指出，Red Hat 的增长急剧放缓，从 2025 年中的 14% 降至年底的仅 8%。IBM 自己的指引表明，到 2026 年，10% 的增长很可能是上限，这主要是由于其核心产品 Red Hat Enterprise Linux 操作系统的需求放缓。
雷茨认为，随着 AI 应用的爆发式普及，IBM 旗舰公有云产品——IBM Cloud 上的 Red Hat OpenShift——可能会迎来"意想不到的惊喜"。
雷茨写道："每个将 AI 工作负载从实验转向生产的企业，都需要一个能够在混合云和多云环境中一致运行的地方，而这正是 OpenShift 提供的。"他相信这将推动 Red Hat 的同比增速重回两位数——"这是没人预料到的"。
IBM 股价在过去四个交易日中累计上涨了近 30%，创下其历史上最佳的四日连涨纪录。尽管很大程度上由市场的量子狂热所驱动，但最终，正是 IBM 的软件业务将其"非常好的价位"推向了历史性的高度
