16.5%对41.8%。这两个数字摆在一起，欢创科技（06802.HK） $欢创科技(06802)$ 的成色就清楚大半了。 先给判断：这票我全力申购。 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 但丑话得说在前头，撇开厨子不谈，它的基本面撑死三星。 ★★★ 基本面三星 ｜ 有厨子加成 ★★★★ ｜ 全力申购 那16.5%是什么？ 是它2025年的整体毛利率。 横向比一比，速腾聚创同期26.5%，禾赛41.8%（都算激光雷达这条线上的生意）。2023到2025年，欢创的毛利率分别是21.5%、16.3%、16.5%，今年一季度才回到19.2%，还没摸到2023年的水平。 毛利率对比 毛利为什么这么薄？ 看它的基本盘就懂了。 三角测距激光雷达是欢创的老本行，2025年还占着65.7%的收入，平均售价从2023年的68.6元/件，到2024年51.9元，2025年进一步掉到43.3元，三年跌去近37%。 三角雷达售价下滑 降价没换来利润，只换来了量。 下游整机厂天天压价，2025年8月大疆又带着ROMO杀进扫地机赛道，价格战顺着链条往上传，欢创这种中游零部件商就是两头受挤的角色（量涨了，钱没多赚）。 它按收入算是全球扫地机器人空间感知第一，出货市占率超过50%，可这50%的市占率，换不来一丁点定价权。 再看赚不赚钱。 2025年欢创全年净利润只有220万，净利率0.4%，基本等于白干一场（2023年亏88.3万，2024年亏3137.5万，全靠2026年一季度赚回775.7万翻了身）。 更别提客户结构，2025年前五大客户占了80.4%的收入，扫码机器人这一条线就贡献了99.5%。 大头捏在别人手里，人家一句话，它就得接着上量降价。 不过，账上

说实话，看到「直驱第一股」这五个字，我是有点心动的。 可把招股书翻完，心就凉了半截。本末科技（06731.HK） $本末科技(06731)$ 这票，我最后给的判断：不碰！ 1、先说质地。 这家公司干的是机器人直驱动力模组，就是把传统减速器那套直接扔了，让电机直连输出扭矩。技术确实新鲜，李泽湘孵化的背景也够硬。 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 按弗若斯特沙利文的数据，2025年它在消费机器人直驱动力模组这个细分里排第一，市占率61.1%。 听着是不是挺猛？ 可你把它放回大盘再看看。 整个消费机器人动力模组行业里，本末只排第八，份额2.4%。直驱技术在整个行业的渗透率，也就3.9%。 说白了，它是条窄到不能再窄的赛道里的冠军，这冠军的含金量，得打个问号。 本末科技市占率反差 2、再看盈利，更难受。 营收涨得是真快，2023年1754万，2025年就冲到2.82亿，三年复合增速300%。2026上半年接着干到2亿，同比涨39.7%。 可就是不赚钱。 账面2025年亏8.81亿，这里面7.7亿是赎回负债公允价值变动，属于非现金的账。 剔掉这些壳，经调整净亏损2025年还有4325万，上半年再亏2750万。 本末科技营收与亏损 毛利率从13.5%爬到21.5%，一个卖29块钱模组的主，20%出头的毛利，本来就薄。再叠上客户集中度，前五大客户占了85.7%的收入，最大一家单干了42.8%，这买卖的命脉，捏在别人手里。 现金流这块也是常年外流，2023到2025年经营现金流分别净流出5296万、6669万、6956万，上半年又流出6480万。 更要命的是赎回负债，截至2026年6月底滚到了17.39亿，同期现金及现金等价物才2.93亿，负债规模差不多是现金的六倍。 所以

硅光设备全球第一的名头很硬，英伟达、台积电都在客户名单上，可它到底还是半个光伏公司，上半年就赚了655万，有点看不下去。 先把它的底看明白。 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 罗博特科 $罗博特科(03757)$ 干两块生意，一块是光伏制造设备，一块是硅光组装测试设备。 前一块是它发家的老本行，现在成了拖累项；后一块是它花了近十个亿跨国并购换来的新身份，也是它真正值钱的地方。 硅光这块，是真硬。 按灼识咨询的数据，2025年罗博特科在硅光智能制造设备领域全球第一，份额20.5%。CPO耦合测试、800G、1.6T、OCS这些当下最热的概念，它一个不落。 客户名单拉出来能晃眼，Intel、博通、英伟达、台积电、Ciena、Lumentum，全是硅光下游的顶级选手。 罗博特科业务结构 概念这么纯，可是业绩却虚得厉害。 2024年它还赚了6388万，2025年直接亏掉4548万，2026上半年拼了命也才赚回655万。 655万是什么概念？ 它A股现在市值1015亿，动态市盈率7742倍。一家千亿市值的公司，半年利润不够在深圳买一套像样的房。 罗博特科净利润过山车 问题就出在光伏上。 你把它当纯硅光设备厂看，那估值能上天，英伟达、台积电的供应商，凭什么不贵？可它偏偏背着光伏这个拖油瓶。 光伏行业现在什么光景，兄弟们心里有数，产能过剩、价格战打到流血。 这半个光伏的身子，直接把它的想象空间压下去一大截。 而拖累项最直接的体现，就是折价率。 纯硅光的厂子，折价率能收窄得很狠，拿芯碁微装当标尺，人家H股折价才29%。 罗博特科呢？截止我写文章的这一刻，折价率38.5%，差了近10个点。 为什么？ 就因为市场拿它当半个光伏公司看，不敢给足硅光的溢价。 HA折价率对比 38.

直接说结论：景旺电子（03228.HK） $景旺电子(03228)$ ，三星半新股，我放弃。 汽车PCB全球第一的名头够响，CPE、中际旭创这批基石也够硬，可毛利率一路掉，加上AH新股接连破发，我实在下不去手。 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 1993年深圳起家，干PCB三十年，汽车电子PCB全球10.6%份额排第一，特斯拉、小鹏、理想都在客户名单。A股市值1061亿，这次H股募资净额49.61亿，9月29日挂牌。 问题出在"汽车电子"。 汽车板技术等级远不如AI服务器高多层板，毛利天生低。 景旺也碰AI，但高端占比太小，注定毛利比胜宏、广合低一大截。 同时财务上增收不增利： 营收2025年153.08亿，2026上半年86.11亿涨21.37%；但上半年归母净利6.02亿，同比下滑6.52%。 景旺电子增收不增利 根子在毛利率。 综合毛利率从23.2%跌到18.7%，核心刚性板RPCB从22.5%崩到10.8%。 同是PCB，胜宏净利率超24%，景旺只剩5.9%。 景旺电子毛利率下滑 这决定折价率：胜宏纯AI算力PCB，折价23.5%；广合43.44%；景旺AI故事弱，压到43.7%。 参考广合，我预计景旺电子折价率42%到50%，小涨小跌型。 H股折价率对比 基石24.31亿占发行47.69%，CPE、中际旭创都在； 星环、江波龙接连破发，情绪涣散。 结论干脆：三星半，初步放弃。 真要手痒，现金打一手别上孖展； 就我个人，这个便宜不捡了。 以上内容仅为个人分析，不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎。 $罗博特科(03757)$

麦科田 $麦科田(02041)$ 公开超购436倍，有5.7万人申购 但是，周五的暗盘，惊掉下巴，两大暗盘均大破发，其中辉X暗盘破发幅度最大，破发了22.83% 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 麦科田招股第一天，不知是从哪位知名博主那传闻，这个有厨子 而麦科田我们在公号发了两篇文章，第一篇长文分析中，我们已经明牌质疑这个消息可能是假的，因为有大摩这个保荐人人，大概率是不会搞事情的 图片 最终，我们只给了麦科田三星新股评级，一个挺低的评级 图片 在麦科田截止认购的最后一晚，我们明确说了不会有厨子，因此发文放弃申购，从而避开了这个大坑 图片 江波龙 $江波龙(09976)$ 明天周一也要暗盘了 图片 这个中签率比我们预料得还要高，我居然中了几十万的市值 由于最近港股打新低迷，加之麦科田大破发+江波龙奇高的中签率，因此现在市场上人人自危 我们想说的是：江波龙或许有肉！！！ 周五晚美股存储大爆发，闪迪大涨11.9%、海力士大涨8.14%、美光大涨6.1% 同时，本次江波龙定价上也比较友好，没有上限定价，目前的折价率41.8% 周五存储大涨给A股提供了强心剂，41.8%的静态折价率还是有些安全垫 所以不用慌，江波龙这次可以吃肉！ A股大概率不会跌，如果不跌不涨，江波龙小肉 如果A股存储跟着美股，那江波龙说不定就是一匹黑马 期待周一，江波龙当港新的救世主！ $梅卡曼德机器人(09615)$ $优地机器人(03231)$

这周港股打新圈被希音 $希音-W(00625)$ 和梅卡曼德刷屏 $梅卡曼德机器人(09615)$ ，两只票加起来冻资大几千亿（主要还是梅卡机器人的功劳），散户们抢得头破血流。 但在它俩的阴影里，还有一只票在安静招股，麦科田 $麦科田(02041)$ （02041.HK），8月28日开簿，9月2日截止，9月7日挂牌。 这只票入场费才1557港元，可以说是近期最低价的港股新股之一（之前的拿森科技更低）。 但一手金额少归少，我仔细翻了一遍招股书之后，决定先不急着下手。 原因有三：质地一般、估值不便宜、三无结构确定性太低。 一个个说。 一、三大业务，每个赛道都不是龙头 麦科田是深圳一家医疗器械公司，2011年成立，核心管理层出自迈瑞医疗，董事长刘杰曾任迈瑞首席运营官，业内叫它"迈瑞校友团"。 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 公司覆盖生命支持、微创介入、体外诊断三大板块，听起来挺全面，但拆开看，每个赛道都有更强悍的对手。 业务一：生命支持是麦科田的老本行，核心产品是药物输注系统。 在中国药物输注系统市场，麦科田市占率9.9%，排名第二。 第一是谁？迈瑞医疗，市占率21.1%。 前五大参与者合计占53.1%，集中度不低，但麦科田离老大还有一倍的距离。 业务二：微创介入这块，是做消化系统内窥镜和耗材的。 2022-2025年消化系统微创介入耗材国内销售额前三，一次性胆道镜市场前五。 听起来不错，但这个赛道竞争更激烈，国内外巨头林立，麦科田并没建立起多深的护城河。 业务三：体外诊断最弱，2025年收入仅1.9

直接说结论：梅卡曼德机器人 $梅卡曼德机器人(09615)$ （09615.HK），★★★★四星新股，我梭哈。 为什么这么说？ 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 三个核心逻辑：赛道绝对龙头压着第二名打、财务质量肉眼可见的变好、基石阵容豪华到不像话。 再配上两个风险点的谨慎扣分项，四星很合理，不能再多了。 一个一个拆。 先看赛道卡位。 招股书里有一组数据挺吓人。 按2025年收入计，梅卡曼德在全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场拿下22.1%的份额，全球第一。 第二名只有9%，第三名7%、第四名5%、第五名4% 第一名比第二名高出13个百分点，这种"压着第二名打"的格局在港股科技公司里真的极为罕见。 梅卡曼德全球市占第一 按出货量看更夸张，梅卡曼德全球出货量市占超过27%，超其后四家竞争对手的总和。 说人话就是，全球每卖10台AI+3D视觉机器人核心组件，就有接近3台是梅卡曼德出的，剩下4家加起来才2.45台。 这哪里是竞争，这是碾压。 再看渗透率。 灼识咨询数据显示，截至2025年底，这个技术在通用智能机器人领域的整体渗透率才5.1%。 什么概念？ 相当于2015年的动力电池行业、2018年的光伏行业，刚刚从"能用"进入"好用"的拐点。 而赛道空间呢？ 2025年18亿，2030年106亿，CAGR43.2%；2030到2035年更猛，CAGR直接干到57.5%，十年后突破千亿大关。 渗透率5%配上十年十倍的赛道空间，这叫什么？ 这叫β拉满。 AI+3D视觉赛道爆发增长 财务这一块，我觉得梅卡曼德是今年18C公司里最漂亮的之一。 先看收入。 2023年1.81亿，2024年2.69亿，2025年3.89亿，三年复合增速46.6%。 到了2026年一季

直接说结论：君正 $君正股份(03223)$ 这只票，静态看有肉吃，我给四星。 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 但动态看，我劝你先别急着申购，等截止认购的前一晚，A股走势明朗了，再决定打不打。 为什么这么说？拆开给你看。 （先说个背景。打新停了蛮久，这周终于开张。今天上新君正，周四大概率上新希音。一上来就是存储概念，还是AH股，关注度不低。但关注度归关注度，能不能打，得算清楚账。我先把四件事讲明白：商业模式、基石阵容、折价率、A股风险。前三个决定它值不值得打，第四个决定你什么时候打。） 一、别拿君正对标澜起 $澜起科技(06809)$ 和兆易 $兆易创新(03986)$ 很多人一看"存储"两个字，脑子就自动跳到澜起、兆易这两家。这两家H股现在都溢价了。澜起H股比A股贵了19%，兆易也溢价7%左右。于是有人想：君正是不是也有这个命？ 没有。完全没有。 商业模式完全不是一回事。 澜起科技做的是内存接口芯片，DDR5接口、PCIe Retimer、CXL，全球市占率36.8%，是AI服务器的刚需，卖给的是英伟达、谷歌、微软那条算力链。它2月9号港股上市，首日就涨了64% 外资为什么买？ 因为它是"买得到、拿得住、无可替代"的中国AI算力筹码，主权基金、养老金、MSCI被动资金都往里挤。 兆易创新做通用存储，NOR Flash、NAND、DRAM、MCU全品类平台型，也蹭着AI服务器、光模块的需求。H股上市首日涨37.5% 君正股份做的是车规级存储。 SRAM全球第二、车规DRAM全球第二，听着也牛。但

PS：本文发表三天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 拿森科技 $拿森科技(02261)$ 这个票，我们之前就公开发文定性了：单纯打新的话，挺鸡肋的。 图片 一手金额才1042港元，超购2513.54倍，一手中签率8%，乙组11541人抢，顶头槌1104张 算笔账，乙组门槛50多万本金，涨60%也就赚个1000元出头，本金收益率才可怜巴巴的0.2%。这不是鸡肋是什么？ 拿森科技IPO申购数据一览 所以我们的策略很明确，只走现金打加免融资费的券商，不梭乙组，不融资上杠杆。 图片 最终中了三手，成本价10.42港元。这个策略我们也在公号公开发过，不藏着掖着。 但打新鸡肋，不代表捞新鸡肋。 拿森科技这个票，捞新是真正的牛标，小伙伴们都吃到了大肉。 暗盘那天，我们全程盯盘。 某辉暗盘以13.90港元低开，瞬间冲到17.50港元后回落整理，尾盘收16.70港元，涨60.27%。 盘口语言很清晰，买盘席位2061、0085、9656、2266轮番接货，卖盘第一席位9617，明显有资金在布局。 拿森科技暗盘走势 我们之前在公号说过，拿森科技有厨子的！ 图片 看完暗盘的表现，判断更坚定了，拿森是要稳稳冲港股通的。 港股通门槛100亿市值，暗盘涨60%只是起步，入通的话必定高于这个涨幅。 暗盘价格在涨幅50%左右，大概15.63港元附近，我们判定这个价格偏低，果断捞货。捞了200手，市值31万左右。 暗盘收涨60%，市面上很多人在跑，我们一股没出。逻辑很简单，如果入通的剧本是真的，60%远不是终点。 8月7日首日上市，拿森开盘16.90港元，涨62.19%，盘中最高冲到19.80港元，涨近90%，收盘17.10港元，涨64.11%。全天振幅超30%，换手率30.71%，成交2.31亿港元，多空分歧巨大

光模块龙头中际旭创 $中际旭创(03308)$ ，今天正式在港股招股了。股票代码03308.HK，招股期7月22日至27日，预计7月30日挂牌上市。 图片 说实话，看到招股书的那一刻，我差点把手里的咖啡杯捏碎。 这票的底子，放在今年港股打新市场里，说一句"年度王炸"不过分。全球光模块一哥，业绩炸裂，基石豪华，折价可观。但越是这种票，越要冷静。 来，拆开揉碎了看。 一、赛道：全球光模块No.1，AI算力最核心的"卖铲人" 中际旭创是干什么的？ 一句话：光模块。就是给AI数据中心做"光纤网线"的。 ChatGPT、GPT-5、谷歌Gemini，这些大模型训练的时候，几千块GPU要互相通信，数据传输量爆炸。光模块就是GPU之间的"高速公路"，没有它，再强的算力也跑不起来。 中际旭创在这条高速公路上，是全球最大的收费站。 全球光模块市场份额 全球光模块市场，中际旭创整体市占率约30%，稳居全球第一。 第二名新易盛约18%，第三名Coherent约12%。 但这只是整体数据，拆到高端产品线更吓人：800G光模块全球市占率超40%，1.6T光模块全球市占率超50%。 更重要的是，中际旭创是全球唯一同时具备800G和1.6T大规模量产交付能力的厂商。 新易盛在1.6T上是二供角色，Coherent在800G上还在追赶。量产能力不是一朝一夕能建起来的，从芯片设计到封装测试，从供应链管理到客户认证，每个环节都是壁垒。 2026年全球1.6T光模块需求约2500万只，但实际出货仅约1500万只，供给缺口高达40%。 在这个供需严重失衡的窗口，谁能大规模出货，谁就能把钱印出来。中际旭创的产能排期已经排到了2026年底。 再看需求端。 北美四大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）2025年资本开支合计超2500亿美

今天科技股继续惨案的一天，两倍做多海力士 $南方两倍做多海力士(07709)$ 直接一天跌去33% 图片 港股一些存储 科技板块，不到两周全部腰斩 建滔积层板、兆易创新、澜起科技、MINIMAX等等等，全部两周内腰斩 真的是太吓人了，还是老老实实港股打新来得安稳 不过，7月这波AH大多数都是科技股，所以其实这波打新也就那样，只不过比直接炒股还是强很多的，避开了科技股的惨案！ 今天来复盘下这波AH，先说三环集团和晶合集成。 两笔操作，逻辑不同，结果都还不错。符合我们既定策略，方向没有错。 1、三环H $三环集团(06951)$ ：梭哈申购，暗盘破发没卖，但首日走了 三环我们是重仓申购的 暗盘那天，A股三环那边在大跌，拖累H股暗盘破发，跌了几个点。很多人恐慌卖出，踩踏出逃。但我们暗盘没卖。 不是赌，是算过账的。基本面没问题，AH联动只是短期情绪传导，本身估值也在合理区间，没必要在恐慌低点交筹码。 我们就是冲着打新套利来的，不是抱着长期持有心态，只要跌到合理买点，肯定会捞，但当时价格还没到我们的加仓点。 首日涨了几个点，我们卖了。收益不算惊艳，但暗盘破发到首日正收益，方向对了。 然而，上市第二天三环继续涨。我们错失了一部分收益。但今天三环又跌回来了，直接跌回到了暗盘时候，那些拿着没卖的直接伤到本金了，所以也没什么可惜的。 图片 我们只赚认知范围内的钱，该赚多少是市场给的，不能因为少赚了就心态失衡。 为什么暗盘破发我们没捞三环？ 很简单，子弹都在珞石机器人那边。珞石是我们本轮评为四星的新股，暗盘破发我们大量捞货，最后56元卖出净赚50%+。 集中力量捞性价比最高的，放弃收益一般的，这就是机会成本。机会成本说起来简单，做起

珞石机器人招股那几天，市面上声音很杂。 有人说机器人赛道太卷，估值不好给，对标越疆、优必选也就二三十倍PS，珞石凭什么溢价。 有人说这轮扎堆招股僧多粥少，资金分流严重，申购热情根本起不来。还有人说珞石营收增速虽然不错，但行业竞争格局没到终局，看不太清楚。 我们看完招股书，国配那边也摸了底，结论很明确：四星，本轮最大黑马。 图片 公号上也提前说了，暗盘如果回调，我们会加仓捞货。 图片 不是随便说说，是真金白银准备着的。暗盘跌了就是机会，我们早就把子弹备好了。 暗盘那天，珞石果然破发。 跌幅不算小，市场恐慌，散户踩踏出逃。我们按计划执行，捞货。暗盘跌多少捞多少，越跌越买。暗盘低位捞到的货，成本压得很扎实。 说实话，那种恐慌氛围里还能逆势加仓，靠的就是对基本面的信心。不是莽，是算过账的。 今天56元卖出，净赚50%以上。 图片 从暗盘低位到56元，三天时间，50%+的收益落袋。这个收益率放在任何一轮打新里都算亮眼。恭喜一起捞货的小伙伴大口吃肉。 然而，同一轮招股，某知名博主的选择跟我们刚好相反。 他放弃申购珞石，主打普元精密。 图片 逻辑是普元基本面扎实，估值合理，暗盘如果回调也是机会，值得重仓。 结果呢？ 普元暗盘直接暴跌，上市后一路下行，至今深套。不是跌一点，是跌了不少。 申购策略押错了票，不但没赚到珞石的钱，还在普元上亏了本金。 一边是珞石捞货净赚50%+，一边是普元暴跌深套。孰优孰劣，一目了然，不需要多解释。 同样的行情，同样的时间窗口，策略选择不同，结果天差地别。 不是我们运气好，是认知的差距。 图片 珞石的基本面我们拆得很细：机器人赛道景气度持续上行，公司技术壁垒明确，核心产品竞争力强，国配机构认可度高。 四星评级不是拍脑袋给的，是营收增速、毛利率、行业对标、估值区间一条条算出来的。营收增速、毛利率、估值区间，每一项都拆开看过。 暗盘破发是市场情绪波动，不是基本面出了

各位，七月这波，打新圈子里传了几只厨子票。 具体几只，不便多说。有人说是四只，有人说其实是五只，也有人说只有三只真正有人在做。这种事，没人会给你准数。 图片 我能说的，是自己确认过的。 同仁堂医养，传得最久。 据说确实有人去找过，找的还不是一般角色。但找是找了，能不能谈成，是另一回事。 有些条件，不是你愿意出钱就能解决的。具体是什么条件，我不方便展开。 只能说，六月的那个窗口，本来是有机会的。错过了，就没了。圈子里有些人，提前嗅到了味道，早早收了手。嗅觉这个东西，在港股打新里，比钱重要。 拖到七月，有些事情已经变了。入通这件事，时间窗口不是随时都开的。窗口一关，路就窄了。最后走市场化发行，懂的都懂这意味着什么。 东方科脉，又是另一种路数。 招股截止的最后一天，突然有风声传出来。风声的具体内容，我不能说。 但风向不对的时候，嗅觉灵敏的人会先动。有些事情，做得太明显了，明显到不该注意到的人都注意到了。这种事情，圈子里不是第一次发生(之前的海西新药)，也不会是最后一次。 一旦被注意到，性质就变了。来玩的人，是来赚钱的，不是来陪玩的。风向一变，钱就撤。钱一撤，戏就唱不下去了。 后面的结果，各位应该都看到了。 不止是东方科脉自己，还连累了别的。至于连累了谁，怎么连累的，我不说，你们也能猜到。 有意思的是，当时市场普遍觉得东方科脉有庄。我们的消息源给出了不一样的判断。这也是为什么我们只现金一手的原因。 图片 有些消息，知道的人不多，知道的人，心里有数。最后的结果，也验证了我们消息源的判断。 永康控股，就是被连累的那个。 这只票，底子是不错的。保荐人请了谁，圈子里的人都知道。 厨子的系数，懂的都懂（我们给出了厨子系数4.5星）。 图片 本来一切都在按部就班地走，结果东方科脉那边出了事，整个圈子的气氛就不对了。 有些信号，不需要明说。上面在盯什么，下面的人比谁都清楚。 永康那边不是不想做，

直接说结论： 永康控股 $永康控股 (02523)$ ，基本面就值2.5星，但厨子的系数给了4.5星，我梭哈，满仓干，全员抽签也认了！ 先别急着骂。听我把基本面拆完，再下判断也不迟。 永康控股是做什么的？ 简单说，就是搞集装箱堆场的。 新加坡起家，做了三十多年，现在是新加坡最大的集装箱堆场运营商，东南亚排第二。主要业务就是帮船公司存箱子、修箱子、洗箱子、调拨箱子，顺带做点仓储、货运代理和集装箱销售。 图片 业务模式不复杂，几个集装箱堆场摆在那里，船公司的箱子进进出出，公司收服务费。堆场业务贡献了73%的收入，是绝对的基本盘。 这家公司的护城河在哪？ 不是技术，是土地和客户关系。 在新加坡这种寸土寸金的地方，能拿到大面积工业用地来做堆场，本身就是壁垒。而且永康跟一些大客户合作超过30年了，前五大客户收入占比大概四分之一，客户粘性很强。 但话说回来，这种护城河是防御型的，不是进攻型的，有了客户不会丢，但想抢别人的客户也很难。 这赛道有个特点：强周期。 国际贸易景气的时候，箱子堆成山，堆场生意好做；贸易低迷的时候，箱子少了，堆场就空着，收入跟着往下掉。 永康的堆场业务CAGR大概6.19%，稳健但不性感，属于那种"不会饿死也不会撑死"的生意。 而且公司还在砸钱建Mega Depot，8万平方米的新一代智能堆场，要上自动化龙门吊和数字化系统，听起来很美，但钱砸进去了，回报要等很久。 新加坡的堆场市场格局值得一提。 永康是本地老大，但整个市场也就那么几个玩家，竞争不算激烈但天花板明显。新加坡港的集装箱吞吐量虽然全球排第二，但增速已经放缓，堆场这个生意的增量空间有限。 公司想通过Mega Depot提升效率和毛利率，方向是对的，但基建投资回报周期长，短期内现金流压力不小。 2、现在看基本面，说实话，不太好

这一波扎堆中，很多都是AH，可谓是AH新股潮 今天文章分析四只AH同期招股，三环集团、普源精电、鼎泰高科、立讯精密，全是A股已经上市的公司跑来港股二次上市。 AH新股的核心逻辑只有一个：要看基石，也要看折价率。 折价率越高，套利空间越大；折价率越低，越接近"买了个寂寞"。 四只票的折价率从15%到40%不等，怎么选？听我一家一家拆。 折价率对比 1、三环集团H（06951）：折价40.1%，四星，重点打 三环集团是做什么的？ 图片 电子陶瓷龙头，MLCC电容、陶瓷封装基座、光纤插芯，这些产品在消费电子、通信、新能源车上用量很大。 A股三环集团市值接近2000亿，是这四家里体量最大的。公司基本面扎实，2025年营收和利润双增长，毛利率稳定在40%以上，是A股电子元器件板块的绩优股。 H股发行价100.30港元，A股最近连跌两天，但折价率仍然有40.1%。 40%的折价意味着什么？ 意味着你花6折的钱买同一家公司的股票，A股不跌的情况下，H股至少有20%的向上收敛空间。 这个折价幅度在AH新股里算中等偏上水平，套利逻辑是成立的。 当然，A股连跌两天确实让人有点不舒服，但换个角度想，A股跌了之后折价率反而更有吸引力，只要A股不再继续大跌，这个折价就是实实在在的安全垫。 基石阵容也够豪华，淡马锡、阿里、腾讯都在列，这三家随便拎一个出来都是顶级机构，三家同时站台，说明机构对三环的H股估值是认可的。 孖展方面，截至最新数据，孖展总额约480亿港元，认购倍数超过67倍，热度不算低，但也没有到疯抢的地步。 保荐人是中国银河国际，单保荐人，不算顶配但也不差。不过要注意的是，A股连跌两天这个信号不能忽视，如果A股继续跌，折价率会被动缩小，套利空间也会被压缩。 但整体来看，三环集团是这四只里确定性最高的，40%折价+豪华基石组合，评级四星，我会重点打。 同名公号当天更新，社区延迟24小时以上 2

今天机器人板块全线爆发，来福涨了、仙工涨了、越疆涨了、优必选也涨了，跟机器人沾边的都在涨。 在这种氛围下，珞石机器人这个PS只有17倍的新股，确定性也在狂飙！ 1、先说说这个票是做什么的。 珞石机器人，2015年成立，总部在山东，做的是工业机器人、协作机器人和具身智能机器人，三条线并进。 图片 这个定位在国内机器人行业里非常罕见： 大部分公司要么只做工业机器人（比如埃斯顿），要么只做协作机器人（比如越疆），要么只做具身智能（比如优必选）。 珞石是少数"三条线都做，而且都能量产"的标的。这种全栈能力，意味着它可以覆盖从工厂产线到仓储物流到服务场景的全链条需求，客户粘性和交叉销售的空间都很大。 先说说为什么之前我只给三星。 珞石机器人这个票，我早期看的时候，确实有几个让人犹豫的点。 第一，毛利率只有21.9%，在机器人行业里算偏低的。对比一下同行：越疆毛利率46%+，优必选37%+，埃斯顿30%左右，珞石差不多是垫底水平（不过毛利率从2023年的11.4%一路提升到21.9%，改善趋势是明确的）。 第二，账面负债率高达192%，乍一看吓死人，很多保守资金看到这个数字直接就劝退了。 第三，公司还在亏损，虽然亏损在收窄，但毕竟还没盈利。 毛利率对比 但今天机器人板块这么一涨，整个估值参照系就变了。 我们来重新算一笔账。 珞石机器人发行价38港元，发行后市值约99.46亿港元。2025年营收5.22亿人民币，换算下来PS大约17倍。 17倍PS在机器人板块里是什么水平？ 看看已经上市的：越疆市值112亿港元，2025年营收4.92亿，PS约21倍；优必选市值466亿港元，2025年营收20.01亿，PS约22倍。 珞石17倍，比同行便宜了20%左右，有折价但不算极端。 营收趋势 2、而且你仔细看基本面，珞石其实不差。 先说市场地位。 珞石是中国最大的柔性协作机器人供应商，市占率47%

1、先看公司是做什么的。 齐云山食品，江西赣州崇义县的企业，做南酸枣糕的，1992年就出了第一款产品，三十多年老品牌了。 图片 按2025年零售额算，南酸枣食品市场占有率29%，行业第一，旗舰产品南酸枣糕连续29年拿到绿色食品认证（不过整个果类零食市场它只占0.56%，排在第九名，体量非常小）。 产品结构极其单一，南酸枣糕一个单品贡献了84.8%的收入，加上南酸枣粒，两项合计96.7%。 说句不好听的，这就是一家靠一个品类吃一辈子的公司。 产品收入结构 2、接下来看基本面。 先说赛道。 南酸枣这个品类，天花板是真的低。整个中国果类零食市场2025年规模1074亿，但南酸枣食品只是其中一个小得不能再小的细分，齐云山虽然在这个细分里排第一（29%份额），但放到整个果类零食大盘里，市占率只有0.56%，排名第九。 赛道小不可怕，可怕的是赛道小还没什么增长想象力。 南酸枣糕不是什么新消费风口，没有ZC加持，也没有科技赋能，就是一个传统的、慢速增长的小众零食品类。 营收这块，数据有点尴尬。 2023年2.47亿，2024年冲到3.39亿（增长37.5%），看着势头不错对吧？ 但2025年掉头向下，回到3.14亿，同比下降7.5%。 净利润也是一样的走势：2023年2370万，2024年暴增到5320万，2025年又掉到4892万，降了8%。 营收净利润趋势 为什么2025年收入利润双降？ 招股书给了两个原因： 一是最大客户的销售订单减少了，人家调整了产品组合，把齐云山的南酸枣糕礼盒从春节档踢出去了； 二是春节错期，旺季销售确认到了2024财年。 但这两个原因，我们仔细想一下都不太妙。第一个说明客户集中度太高，大客户一调整你就受伤，抗风险能力差；第二个说明业绩本身就不稳定，靠春节档冲量，过了节就熄火。 毛利率倒是亮点。 2023年48.8%，2024年48.6%，2025年干到51.3