【港股打新】本末科技：今年正经的机器人新股全破发！

说实话，看到「直驱第一股」这五个字，我是有点心动的。

可把招股书翻完，心就凉了半截。本末科技（06731.HK） $本末科技(06731)$ 这票，我最后给的判断：不碰！

1、先说质地。

这家公司干的是机器人直驱动力模组，就是把传统减速器那套直接扔了，让电机直连输出扭矩。技术确实新鲜，李泽湘孵化的背景也够硬。

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ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新

按弗若斯特沙利文的数据，2025年它在消费机器人直驱动力模组这个细分里排第一，市占率61.1%。

听着是不是挺猛？

可你把它放回大盘再看看。

整个消费机器人动力模组行业里，本末只排第八，份额2.4%。直驱技术在整个行业的渗透率，也就3.9%。

说白了，它是条窄到不能再窄的赛道里的冠军，这冠军的含金量，得打个问号。

本末科技市占率反差

2、再看盈利，更难受。

营收涨得是真快，2023年1754万，2025年就冲到2.82亿，三年复合增速300%。2026上半年接着干到2亿，同比涨39.7%。

可就是不赚钱。

账面2025年亏8.81亿，这里面7.7亿是赎回负债公允价值变动，属于非现金的账。

剔掉这些壳，经调整净亏损2025年还有4325万，上半年再亏2750万。

本末科技营收与亏损

毛利率从13.5%爬到21.5%，一个卖29块钱模组的主，20%出头的毛利，本来就薄。再叠上客户集中度，前五大客户占了85.7%的收入，最大一家单干了42.8%，这买卖的命脉，捏在别人手里。

现金流这块也是常年外流，2023到2025年经营现金流分别净流出5296万、6669万、6956万，上半年又流出6480万。

更要命的是赎回负债，截至2026年6月底滚到了17.39亿，同期现金及现金等价物才2.93亿，负债规模差不多是现金的六倍。

所以上市对它来说，是必答题，不是选择题。

本末科技毛利率

3、定价偏高。

发行价21.6港元，市值干到79.8亿，可它2025年全年营收才2.82亿，还亏着钱。80亿市值配不到3亿营收，你算算这账，贵不贵？

基石香港科创、屹唐盛海锁了43.55%，看着是诚意。但辉LI第一轮孖展就录了1.6亿，同期招股的欢创2.2亿、罗博特科3.8亿、景旺4.5亿，本末是最冷的那一档。

市场用脚投的票，还不够明显吗？

第三点最要命，机器人新股这波，没厨子的全破发了。

你把今年上市的拉出来数一数，优地机器人暗盘涨106%、首日涨153%；乐动机器人公开认购6707倍、首日涨127%。

这两只为什么能顶住？

因为背后有厨子！

优地有商汤、58当基石，乐动有人撑盘。

没厨子的呢？

翼菲科技，港股的「超购王」，公开认购1.48万倍，结果上市后一路阴跌，最低砸到17港元，早就跌破30.5港元的发行价。

机器人新股首日对比

本末呢？我看不出它有优地、乐动那种显眼的厨子。孖展冷成这样，大概率是要走翼菲那条老路。

所以结论很干脆：质地薄、定价高、还没厨子，三重不利叠一块，赢面的概率真不算大。

为了稳妥，这票我放弃申购。

以上内容仅为个人分析，不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎。

$景旺电子(03228)$ $罗博特科(03757)$ $欢创科技(06802)$