8月份，美团、阿里、京东三大巨头1月内先后公布上半年及季度账单，而在外卖这个战场上，三家企业在财报里写的却是三本完全不同的账。 表面上看，这三家巨头抢的是同一批用户、同一批商户，可实际上它们的底层逻辑却是三种截然不同的商业算计。有的人算的是“护城河还能撑多久”，有人算的是“外卖能给主业生态贡献多少”，还有人打的是“零售利润养外卖值不值”的算盘。 01■ 美团：护城河回血，但每个季度都要为壁垒买单 在今年第2季度，美团实现营业收入约1046亿元，同比增长14.4%；经调净利润为25.24亿元，同比增长高达69%。而且市场极为关注的核心本地商业分部当季收入715.3亿元，经营利润率环比由负转正至7.9%，这背后意味的是零售订单结构和用户粘性已进一步巩固。 但与之相对的是，如果按整个上半年的业绩算，那么美团期内是亏损46.72亿元，这个数字在2025年上半年还是盈利104.22亿元，那场“外卖补贴大战”的影响似乎到今年一季度还没有彻底消散。 不过从二季度美团业绩反弹来看，它显然靠着真金白银硬是守住了单位经济模型（UE）壁垒。当然，接下来的第3季度旺季，虽然业绩还没有公布，但其利润弹性在叠加骑手补贴和新职伤保险全国覆盖等刚性成本面前，或依旧受限。 有一说一，尽管面临着阿里和京东在外卖业务上的竞争，美团护城河的延展实则也一直在加速。国内歪马送酒、松鼠便利、美团闪电仓等非餐业态已成为关键增长引擎，而且美团闪购的老用户购买频次和年轻用户增长，都取得了显著的效果。海外市场方面，中东平台Keeta在沙特试运营22个月就实现了盈利，海外市场或将成美团接下来极为重要的新增长引擎。 尽管从去年开始业绩就一直承压，但美团在研发投入方面可一点都不吝啬，二季度研发投入高达77亿元，同比增长22.5%，占总营收比例已提升至7.3%。这种不惜牺牲短期利润，全力押注“AI+物理世界”长期竞争壁垒的策略，说明了

半年“狂赚”近1345亿元。 8月27日，当中国人寿发布2026年半年度报告后，其上半年的经营数据立马成为市场关注的焦点。特别是上半年实现近1345亿元的归母净利润，同比暴涨228.6%，算下来几乎平均一天就能赚约7.4亿元。而且截至6月末，中国人寿总资产已突破8万亿。 来源：中国人寿2026年半年报 这份成绩恰逢蔡希良接掌国寿集团约两年，有人说他是“站在牛市风口”，也有人说他已经“把寿险一哥的位置焊死了”。但市场比较关注的是，中国人寿半年赚近1345亿元之后，它接下来会往哪走？ 01■ 净利润暴涨228%，投资端立大功，当然主业也没闲着 上半年，中国人寿的营业收入为4343.07亿元，同比实现增长81.5%，这样对比起来，其期内的归母净利润增速是营收增速的将近三倍。从这两组数据中，可以明显感觉得到公司本期净利润大幅增长，主要是来自投资端所做出的贡献，并非是保险主业。上半年期间，中国人寿总的投资收益达到3145.04亿元，同比增加1869.98亿元；总投资收益率更是达到了5.58%，相较于上年同期提升了229个基点。 在投资端出现大幅上涨的同时，中国人寿的资产底盘同样刷新了上限。到6月末的时候，公司的总资产首次突破了8万亿，达到了8.09万亿元。其投资资产大概是7.95万亿元，和2025年末相比较增长了7.0%；内含价值为1.61万亿元，在行业当中排在第一位；公司总市值更是位居全球寿险公司榜首。 而且在上半年期间，公司归母股东权益有6642.03亿元，同比增长了11.6%；基本每股收益是4.76元，比上年同期的1.45元要高出不少。这些数据全都表明中国人寿当下的内在价值、股东回报以及市场地位都已经达到了新的高度。 既然家底更厚实了，中国人寿在分钱这档子事上也不敷衍。在中期财报中，公司表示高度重视与投资者共享高质量发展成果，董事会建议派发2026年中期现金股息每10股3.58

此前，在国泰海通发布的2026年中期业绩中显示，其旗下参股公司富国基金上半年实现营业收入43.49亿元，同比增长30.63%；净利润为11.43亿元，同比增长23.74%。这是富国基金时隔两年，净利润再度回到10亿元以上水平。 据中国基金报的报道，截至2026年上半年末，富国基金的管理资产规模首次突破2.2万亿元，非货币基金管理规模较上年末增长15.9%，首次突破万亿达到10296.36亿元。截至8月25日，在已经披露上半年数据的35家基金公司中，也只有南方基金、华夏基金、富国基金和兴证全球基金等四家机构净利润超10亿，富国基金稳稳居第一梯队中。 但是，若深入分析富国基金的成绩单，却能发现其管理资产规模登顶的同时，一个不容忽视的结构性矛盾正在显现。 01■ 2.2万亿中的增量怎么来的？ 此前上海证券报就有报道显示，截至今年5月30日，富国基金旗下共有6只成立以来回报超过1000%的“十倍基”，这一数量在整个行业中名列前茅。还有，Wind数据显示，截至6月28日，全市场内满足“成立超五年、单位净值大于2元且创历史新高”的主动权益基金中，富国基金旗下就有26只，数量同样位列行业前列。 尽管富国基金有许多主动权益产品成绩亮眼，但其整体的主动权益规模却从2021年起出现明显缩水，市场猜测这几年内该领域规模缩水幅度或达四成。就算是混合型基金，其管理规模也从2021年末的2889.31亿元收缩至今年3月5日的1678.1亿元。 此外，根据Wind的数据，富国基金ETF规模在今年6月初仅有2084亿元，这一数据在2025年末时还是2533.53亿元。也就是说，在不到半年的时间内，富国基金ETF规模就缩水近450亿元。旗下旗舰型产品富国中证港股通互联网ETF规模，已从2025年末的794.79亿元，下滑至目前已不到330亿元，是公司整体ETF规模最大的拖累。 能够感觉得到，富国基金整体管理

8月19日，快手集团发布了2026年中期业绩公告，这一报告中让人感到最大的反差是：一方面其旗下可灵AI在二季度收入同比增长超200%，营收超8.5亿元人民币，且可灵AI的独立分拆融资已在7月初正式确认落地，投后估值冲到180亿美元。 另一方面，是快手集团上半年利润仅有60.57亿元，出现同比下降32%，且经营现金流相比2025年同期也缩水近三成。 当增速最快的AI资产被拆出形成独立运营主体，成为集团“非全资附属公司”（并表） 后，真正留在母体的广告、直播、电商等核心“引擎”却正在集体“减速”。 01■ 用户破纪录、可灵高增长，快手却“赚得少”了 到2026年第二季度的时候，公众最为熟知的快手应用，其平均日活跃用户已达到4.12亿，平均月活跃用户达到7.97亿，双双刷新历史记录。 而市场较为关心的还有其旗下AI业务，可灵AI在今年第二季度的营收已超8.5亿元，同比增长超200%。截至2026年6月末，可灵AI全球用户突破1亿，覆盖224个国家和地区，企业客户也来到近5万家，企业客户数量相比2025年末增长约67%。从今年的数据中，可以明显看得到AI业务收入虽然占总营收的比例还比较小，但确实已成为快手几个业务中增速最快的板块。 今年7月初，快手将可灵AI分拆作为独立运营主体。据界面新闻的报道，分拆后可灵很快便完成近30亿美元独立融资，投后估值约180亿美元，成为国内AI视频生成赛道迄今最大规模的一笔融资，且股东名单里极为罕见地同时出现了腾讯、阿里、百度等巨头。 但是，如果我们将目光从AI业务上抽离，并聚焦在集团整体层面，就能看到快手的业绩数据无法不让市场产生担忧。 上半年，快手集团的总收入是692.51亿元，同比增长2.4%，营收增速确实不算亮眼，但还算是维持在正增长。但是，利润端的压力就极为明显了，上半年期内利润仅为60.57亿元，同比下滑幅度高达32%，经调净利润为72.8

这两年的消费市场，有一个十分鲜明的趋势：折扣赛道正在迎来全面爆发。从线下折扣门店到奥特莱斯，再到线上特卖平台，几乎全线开花。这是因为，如今的年轻消费者，既想要靠谱的正品品牌，同时又想要实在价格。 奥莱的火爆就是最真实的印证。早些年，不少人觉得奥莱只是远郊的尾货卖场。而现在，奥莱已经蜕变为大众日常采购品牌好物的好去处。公开数据显示，2024年7月到2025年6月，全国205家品质奥莱总销售额达到1800亿元，同比上涨8.9%；接待客流量接近9亿人次，同比提升12.5%。 社交平台上，无数网友乐于分享自己的逛店收获。不少人晒出自己的采购战果，专柜售价不菲的运动服饰、轻奢箱包，在奥莱可以拿到3-6折。驱使年轻人驱车奔赴奥莱的，不单单是低价，更是剔除营销溢价之后，买到品牌好物的踏实感。 家住资阳的小琳表示：过去想要选购心仪的品牌服饰，要专门抽时间赶往成都来回奔波。如今周末1小时就可以到达杉杉奥莱。逛街、吃饭一站式完成。对她而言，折扣零售带来的，不只是开支上的节省，更是更高效、更有保障的消费体验。 但年轻人热衷于寻找折扣，并不等同于消费将就、一味追求低价。他们的核心诉求，是守住品质底线的前提下，追求更高的消费价值，拒绝为品牌logo和营销噱头买单。 这种消费思潮，也从线下蔓延到线上。作为线上品牌特卖代表的唯品会，依托大牌特卖的模式收获大量年轻用户的喜爱。最新数据显示，二季度超级大牌日、超级品类日栏目整体业绩同比保持两位数增长，SVIP活跃用户数同比保持快速增长，持续贡献超过50%的线上销售额，目前SVIP用户规模已突破1000万。 核心会员群体，撑起了平台过半销售额，足以看出这部分用户并非临时过来薅羊毛。他们已经养成长期复购的消费习惯，对货品品质、正品确定性有着很高要求，当找到足够信赖的购物渠道，就会反复回归消费。 归根结底，折扣零售行业的竞争，早已脱离单纯比拼低价的阶段。本质上这是

8月12日，中银基金发布了一则高级管理人员变更公告，显示公司执行总裁张家文因工作调整离任，在新任执行总裁履职之前，暂时由公司督察长、副执行总裁陈卫星代行执行总裁职务。 张家文负责公司日常管理执行工作已有近五年，在这期间中银基金的公募管理规模从不到4000亿元增长到今年二季度末超7300亿元，牌面是实打实的。但这家背靠中国银行和全球知名资产管理集团“贝莱德”的银行系公募，其规模背后面临的业务结构性考题也是市场关注的焦点。 01 ■ 高管大多来自“中行系”，市场化突围如何开展？ 目前，中银基金的第一大股东是中国银行，持股比例为83.5%，第二大股东贝莱德则是占股16.5%。就股东背景来说，无论是中国银行还是贝莱德，两者都是全球级的金融品牌，这本身就已经是多数公募机构可望不可及的起点了。 到2023年底，中银基金已服务超3400万个人客户，服务银行、保险、财务公司、券商、信托、基金、上市公司等专业机构客户超500家。2025年，公司全年税后利润达到8.92亿元，同比增长12.91%。 所以说，中银基金你的规模体量可不小，而且公司无论在牌照、渠道、客户资源、股东、资金等方面，和其他公募相比均有不小的优势，牌面的确很厚实。 但最近这次执行总裁岗位的人事调整后，公司高层管理团队的结构也再次引起市场关注。因为原执行总裁张家文离任后，代任者陈卫星也不是投研或者市场拓展出身，他的核心背景是合规风控与行政管理。而去年12月担任公司董事长的刘信群，同样也是出身中行体系，并没有公募基金从业经历。 此外，公司副执行总裁、董事等高管，也都是股东方中国银行内部培养起来的人才。高管大多来自“中行系”，这确实给中银基金带来浓厚的稳健合规基因。但也正因如此，公司缺少拥有丰富的公募从业经验的核心人才，直接导致的是市场化突围基因偏弱。对于一家当下需要面对主动权益领域转型，以及从规模转向质量驱动的基金机构来说，这是

说到农银汇理，这家公募背靠中国农业银行庞大线下渠道和零售客群，以及外资股东带来的国际投研基因，因此它也确实是国内银行系公募里渠道+资源效应对公司经营影响极大的公募机构之一。 2025年，这家公募全年实现净利润2.75亿元，同比增长10.89%，算是暂时止住了之前连续下滑的态势。到今年一季度末的时候，农银汇理管公募管理规模来到2344.41亿元，与2025年末的数据相比增长3.69%。 此外，在产品结构方面，农银汇理现在的经营基本盘是固收和现金管理业务。截至今年一季度末，公司旗下债券型基金规模为1107.86亿元，货币型基金规模为919.82亿元，两类基金合计规模占公司总规模已经有86.48%。这正是农银汇理的牌面，可见它的整体盈利底盘并不弱。 但在这种牌面背后的反差，或许才是市场对这家公募最该重视的部分。 01 ■ 巨亏21亿与3亿管理费的温差 以农银汇理旗舰权益产品“农银汇理策略收益混合”(010347)为例，这只基金是在2021年初成立，靠着中国农业银行密集的网点大力铺销，一度是公司权益类产品的“门面”。 但是，这只基金后续交出的成绩却远远偏离市场的预期。根据Wind的数据，“农银策略收益混合”(010347)自成立到去年年末的五年时间内，合计亏损超21亿元。但是，这五年内公司累计收取的管理费却超过3亿元。 这只基金1.2%每年的基金管理费率，实际上明显高于偏股混合型基金的平均水平，而且采用的是固定费率，基民不管是亏损还是赚钱，公司按管理规模收取的管理费不会变动。 Wind数据显示，截至今年5月19日，“农银汇理策略收益混合”(010347)成立以来的总收益率为-22.20%，跑输基准24.08%个百分点。 “农银汇理策略收益混合”(010347)这只基金成立之初，其规模可是近80亿元，到今年一季度末规模已经不足30亿元。基民在承受巨大的回撤风险甚至亏损的情况下，管理费

今年5月中旬，华贵人寿发布了一则关于董事会成员变更公告，显示公司收到董事长刘刚的辞职报告，其因组织人事调动，辞去公司董事长及董事职务。刘刚辞任后，由公司副董事长杨丽代行董事长职责。 半个月后，公司再次发布相关人事变动公告称，公司总经理罗振华因年龄原因辞去公司总经理职务。在短短一个月内，华贵人寿就出现了董事长和总经理这样的高层人员变动，这放在整个行业内都是不多见的。 而且，市场不仅对这家“茅台系”险企出现高层人事动荡极为关注，更对华贵人寿的业务基本面急转直下更为忧心。 01 ■ 茅台集团多次增资和2.29亿元盈利背后 作为一家2017年成立的贵州本土寿险公司，华贵人寿的股东结构自成立之初就带着浓厚的地方产业色彩，而茅台集团在其中一直扮演者极为重要的股东角色。 近年来，茅台集团对华贵人寿进行了多次增资。 在2023年的时候，茅台集团对华贵人寿进行增资，增资完成后茅台集团的持股比例从20%提升至33.33%，重新成为华贵人寿的第一大股东。 到2025年底，华贵人寿再次增资6.15亿元，注册资本由20亿元增至26.15亿元，这次增资由茅台集团全额定向认购，其他股东并未参与。增资完成后，茅台集团在华贵人寿的持股比例提升至49.01%。 按照《保险公司股权管理办法》所规定的内容，一般情况下单一股东的持股比例原则上不得超过33.33%。要是超过了这个比例的话，那就得依据例外条款来获取监管层面的特批。而茅台集团能够把持股比例增加到49.01%，说明监管层对茅台集团是认可的，另一方面也体现出华贵人寿对于资本有着较为迫切的需求 。 到2025年的时候，华贵人寿达成了自成立八年来首次真正意义上的年度盈利，全年的净利润实现2.29亿元（非合并利润）。不过，对于这样的盈利成绩，外界却比较冷静，更认为这次盈利更多是资本补充和投资收益带来的短期效应，并不是公司业务模式本身有根本性的改善。 当时间进入到2

8月8日，国联民生证券发布了一则公告，内容表明公司董事会收到了非执行董事杨振兴提交的辞职报告，其因个人原因辞去公司非执行董事这一职务。而且在辞职之后，杨振兴将不再担任国联民生证券以及其控股子公司的任何职务。 仅仅两天之后，公司第六届董事会第7次会议召开，这次会议一口气通过了多项议案，包括审议通过《国联民生证券股份有限公司“十五五”发展规划（2026-2030）》、1亿至2亿元A股回购方案以及为子公司民生证券提供不超过40亿元的动态净资本担保承诺等等。同时，为优化资源配置，公司还拟减少民生证券注册资本100亿元。 从这些方面就能感觉到，国联民生证券目前正处在业绩快速增长以及治理调整相互交错的关键时期。 01 ■ 业绩高增背后要注意什么？ 2026年第1季度中，国联证券向市场交出了一份较为不错的成绩单。在该季度中，公司达成营业收入18.56亿元，同比增长18.81%；期内实现归母净利润约4.97亿元，同比增长高达32.07%。 在券商行业整体承压的大环境下，国联民生证券还能实现营收以及利润双增长，这确实是值得肯定的成绩。不过，这份成绩展现出公司通过并购整合促使规模大幅度提升的同时，也折射出公司及整个行业从“规模扩张”向“内生增长”转型过程中的挑战。 而促使公司营收利润增长的主要因素是“市场交易活跃”。一季报中，公司也明确表示当季归母净利润增长的主要原因，是因证券市场交投活跃，经纪及财富业务收入同比实现增长。 当然，公司内部投行实力补强及其他相关调整，同样也为营收利润增长做出一定的贡献。 所以公司接下来需要注意的风险，在于今年一季度的业绩高增主要依赖的是市场交投活跃度，可一旦成交量出现回落，那么作为公司第一增长引擎的经纪业务增速就有可能面临迅速消退的处境。 02 ■ 顾伟+葛小波：“国资舵手”与“投行老将”联手 目前，国联民生证券的董事长是顾伟，他不仅拥有上海财经大学管理信息系统