出品：山西晚报·刻度财经 中国咖啡机龙头格米莱赴港IPO。 2026年开年的资本赛道上，中国家用咖啡热潮催生的重磅选手正式登场，格米莱控股有限公司向港交所递交招股书，独家保荐人为中信证券，这家深耕咖啡机行业十余年的企业，终于要从“隐形冠军”走向资本市场聚光灯下。 图源：格米莱招股书 2011年在广东顺德起家的格米莱，恰好踩中了中国家用咖啡从“小众爱好”到“日常仪式”的爆发周期。 如今，其产品矩阵已覆盖家用、家商两用、商用全场景，从入门级“猫头鹰”系列家用半自动咖啡机，到高端“白鲸”家族、爆款“云象G3028”，再到轻商用“双瞳”系列、专业级“骑士”商用机型，搭配自主研发的“吉米方杯”磨豆机及咖啡豆等配套产品，SKU超100款。 格米莱招股书披露，产品已远销全球60个国家及地区，累计销量突破200万件，服务超40万名用户，成为无数中国家庭“居家冲煮自由”的起点，全方位适配家庭厨房、社区咖啡馆、移动咖啡车等多元场景。 2023年至2024年，格米莱的营业收入从3.08亿元飙升至4.98亿元，增幅61.7%，净利润从2200万元翻倍至4000万元，增速81.8%；2025年前9个月营收再攀至4.49亿元，净利润5400万元，已超2024年全年。 图源：格米莱招股书 其市场份额更显硬核，2024年按收入计稳居中国咖啡机行业第二、国产品牌第一，在高门槛的半自动意式咖啡机领域以16%份额登顶，分体式半自动机型更是以27.9%的份额形成“断层领先”，硬生生在意大利、荷兰等国际品牌主导的市场中撕开一道“新口子”。 2025年凭“鹦鹉家族”两款机型斩获法国设计奖金奖，此前“双圆G3030A”还拿下德国iF设计奖，技术与美学双在线的表现，让国产咖啡机品牌首次在国际舞台拥有了姓名。 01 自有品牌撑场，渠道偏科藏不住 格米莱的高增长，核心依赖“自有品牌和ODM”的双轮驱动模式，且自有品牌占比持续

出品：山西晚报·刻度财经 卡游临期沉默，Suplay抢跑港股，卡牌资本暗战正酣。 距离2026年6月的对赌到期日仅剩五个月，国内集换式卡牌龙头卡游的沉默，正在资本市场掀起一阵不小的波澜。 2025年10月，它的第二次赴港递表申请自动失效，此后便彻底没了动静。这场和红杉中国、腾讯的对赌协议，命运走向愈发扑朔迷离。 图源：港交所 有意思的是，就在卡游按下暂停键的同时，行业新贵Suplay却在2026年开年第一天，火速向港交所递交了上市申请。 后起之秀的奋力追赶，千亿卡牌赛道的资本故事，正迎来最微妙的转折。 这场资本博弈的背后，藏着太多魔幻现实。小马宝莉卡牌在小红书的话题热度一度飙到107.5亿次，哪吒联名卡首波450万包上架一周就被抢空。一张成本不足0.5元的卡牌，经过包装炒作，最高能卖到21万元。谁能想到，小小的卡牌，竟搅动起这么大的风浪。 01 卡游上市难，Suplay冲击“中国卡牌第一股” 自2024年1月首次递表以来，卡游再次折戟。和前次主动更新招股书的姿态不同，这次失效后，卡游选择了彻底沉默。 图源：卡游招股书 这个靠奥特曼卡牌征服小学生、2024年营收飙至100.57亿元、成为国内换式卡牌市场的巨头，在资本市场“屡战屡败”。 截至2026年1月8日，距离2021年融资协议约定的上市大限只剩五个月。要是没能完成合格上市，卡游就得按发行价加8%年息回购优先股，对应金额超13.5亿元人民币。 资本市场的猜测炸开了锅。是财务数据没达到监管要求？还是政策风险让保荐机构不敢接手？种种疑问盘旋在市场上空，而卡游始终一言不发。 反观赛道另一端，成立于2019年底的Suplay，在2026年1月1日递出了上市申请。 图源：Suplay招股书 这家从线上小程序起家的公司，用六年时间完成了一次漂亮的转身，甩掉潮玩业务的低毛利包袱，一头扎进毛利率更高的卡牌赛道。 即便2025年前三季度1.

出品：山西晚报·刻度财经 尽管华住的业绩单呈现出积极态势，但行业内卷加剧、核心运营指标承压、业务转型阵痛、国际业务疲软等多重挑战也同步显现，华住的增长之路并非坦途。 随着休闲旅游需求越来越旺盛，整个酒店行业迎来修复期，作为全球第四大酒店集团的华住集团（以下简称华住）也在行业回暖和战略转型下，实现了业绩提振。 《刻度财经》翻看华住2025年第三季度财报得知，公司2025年第三季度酒店营业额同比增长17.5%至人民币306亿元。 图源：华住集团2025年三季度报告 公司总收入约70亿元，同比增长8.1%，超越此前2%-6%的增长指引上限；归母净利润约15亿元，同比增长15.4%；经调整净利润约15.2亿元，同比增长10.8%。 此外，华住当期的经营利润率提升至29.4%，较去年同期的26.7%改善2.7个百分点，主要受益于轻资产业务收入占比提升。期末现金及现金等价物余额71亿元，受限制现金1.63亿元，现金流储备充足。 第三季度，华住中国新开业酒店数为749家，创年内单季度新高。 图源：华住集团2025年三季度报告 截至报告期末，华住中国在营酒店总数为12,580家，在营客房总数为1,220,297间，待开业酒店数量为2727家。全球在营酒店总数为12,702家，在营客房总数为1,246,240间。 该公司当季的ADR（日均房价）、OCC（入住率）、RevPAR（平均可出租客房收入）几乎都没发生变化，较去年同期相比，增长和下降幅度均在1%左右。 具体来看，综合ADR（日均房价）为304元，同比增长1%；OCC（入住率）为84.1%，同比减少0.8个百分点；RevPAR（平均可出租客房收入）为256元，同比持平。 尽管华住的业绩单呈现出积极态势，但行业内卷加剧、核心运营指标承压、业务转型阵痛、国际业务疲软等多重挑战也同步显现，华住的增长之路并非坦途。 01 营收利润双增长背后的挑

出品：山西晚报·刻度财经 名创优品2025年第三季度营收高增超28%，门店破8000家。 当水果姐Katy Perry在新歌《Bandaids》MV中拎着印着MINISO logo的红色购物袋意外出圈，《疯狂动物城2》上映5天票房破16亿带动名创优品联名周边大卖，名创优品在2025年三季度迎来了流量与业绩的双重高光。 11月21日披露的财报显示，公司单季营收首次突破58亿元大关，同比增速达28.2%，全球门店规模迈过8000家，这家曾被称为“十元店”的名创优品，正式成为全球化的IP零售玩家。 《刻度财经》研究2025年第三季度财报发现，名创优品2025年前9个月营收为151.9亿元，毛利67.47亿元，运营利润为23.93亿元，期内利润为13.49亿元。 图源：名创优品2025年三季度报告 第三季度总营收达58亿元,同比增长28%,其中名创优品品牌营收52.2亿元,同比增长23%。其中，TOP TOY品牌营收5.7亿元,实现111%的同比增长。 CEO叶国富公开表示，名创优品集团在9月季度实现了季度收入首次突破50亿和名创优品集团全球门店突破8000家的两个重要的里程碑。 但繁华背后，海外扩张的成本高企、对于IP高度依赖，都在拷问这场增长狂欢的可持续性，流量红利能否转化为长期竞争力？规模扩张能否掩盖效率短板？成为这家零售巨头必须面对的命题。 01 业绩双面镜，营收高增与利润承压 三季度的名创优品用一份“分化明显”的成绩单，勾勒出转型期的成长阵痛。营收端的强劲增长印证了全球化与IP战略的阶段性成效，但利润端的显著承压，则暴露了成本管控、战略投入与盈利效率之间的相对失衡，看似亮眼的增长数据背后，藏着难以忽视的结构性矛盾。 名创优品集团第三季度营收达到57.97亿元，同比增长28.2%，不仅大幅超越此前25%-28%的业绩指引上限，创下历史新高。 图源：名创优品2025年三季度报

图片 出品：山西晚报·刻度财经 中泰证券迎来年度最大规模的限售股解禁节点。 2026年5月，中泰证券迎来年度最大规模的限售股解禁节点，6.37亿股外部机构定增股份集中入市流通。恰逢市场震荡调整，公司股价持续低于定增发行价，同时，市场担忧大规模股份流通会带来持续的股价承压。 不同于二级市场的偏弱走势，中泰证券一季度经营数据表现向好，营收、归母净利润均实现两位数同比增长，现金流水平大幅改善，整体经营数据呈现稳步回升的良好态势。 市场表现与经营数据分化的同时，公司5月收到多张监管罚单，合规管理工作存在多处疏漏。与此同时，公司全资资管子公司核心管理层双双离任，核心业务运营团队迎来重要人事调整。 此次解禁引发的市场热议，并非单纯的短期股价波动，而是公司近年来定增项目推进波折、长期经营管理矛盾累积后的体现。定增方案历经多次审核延期与材料修订，叠加合规管理、业务架构、团队稳定性等多方面的经营矛盾，让公司发展面临多重考验。 在券商行业步入存量竞争、精细化合规发展的全新阶段，中泰证券本轮业绩回升能否延续，后续如何稳步优化经营管理模式，依旧值得持续关注。 01 股份解禁之际，监管处罚接连落地 2026年5月，资本市场对中泰证券的关注度上升，当月28日，公司定增项目迎来解禁节点，6.37亿股限售股份正式流通，占公司总股本比例达8.04%，均为2025年11月定增引入的外部机构持股，也是本年度中泰证券规模最大的单次限售股流通事件。 图片 图源：公告 回顾定增发行细节，彼时发行价格为6.02元/股，但历经半年多市场调整，券商板块估值整体震荡下行，解禁窗口期内，中泰证券股价稳定在5.6元左右，截至5月28日收盘，中泰证券股价报5.45元，跌破定增发行价。估值倒挂导致参与定增的外部机构出现浮亏。 由于本次解禁股份体量较大，占流通股本比例较高，市场担忧短期集中抛压会持续压制股价走势。 与低迷的股价表现形成

图片 出品：山西晚报·刻度财经 这家行业“老三”正式向港交所递交招股书，拟登陆港股主板。 从河北石家庄起家，用30年时间在伊利、蒙牛的双寡头夹缝中杀出一条血路，君乐宝无疑是中国乳业中颇值得研究的突围样本。 图片 图源：君乐宝招股书 前不久，这家行业“老三”正式向港交所递交招股书，拟登陆港股主板。招股书显示，2024年其营收逼近200亿元大关，低温鲜奶、高端酸奶等细分赛道更是做到了行业头名，66%的奶源自给率领跑全场。 然而，光鲜业绩背后，77%的资产负债率、近三年超26亿元的大手笔分红，以及尚不足六成的液态奶产能利用率，这个“逆袭标杆”的故事如何讲下去？ 01 近200亿营收狂奔背后，风口加持和全产业链支撑 君乐宝的成长史，可以说是一部中国区域乳企逆袭全国龙头的样本。1996年，魏立华创立君乐宝，从酸奶单品起步，到如今覆盖牧业、研发、生产、销售的全产业链巨头，它的崛起踩准了低温奶崛起与奶粉国产替代两个风口。 根据招股书数据，君乐宝2024年实现营业收入198.32亿元，同比增长13%，增速显著高于行业平均水平。2025年前三季度营收达151.34亿元，保持稳健增长态势。盈利层面，公司经调整净利润从2023年的6.03亿元大幅增至2024年的11.61亿元，同比增长92.5%，2025年前三季度经调整净利润9.45亿元，经调整净利润率提升至6.2%。 图片 图源：君乐宝招股书 盈利质量的持续改善，得益于对低温奶赛道的精准布局。据弗若斯特沙利文报告，中国低温液奶市场正经历结构性升级，市场规模预计将从2024年的897亿元增长至2029年的1259亿元，复合年增长率达7.2%，远超常温奶0.4%的增速。 实际上，市场的反应早在2018年前后便开始显现，光明乳业、三元股份、新乳业等均凭借本地化优势加速布局，2019年，君乐宝推出悦鲜活鲜奶品牌，伊利、蒙牛等全国性乳企也加大低温奶布局

图片 出品：山西晚报·刻度财经 金徽酒面临的困境可能比报表数字呈现出来的更加复杂。 作为西北地区白酒行业龙头之一，金徽酒股份有限公司（下称“金徽酒”）过去几年里一直试图通过产品结构升级和全国化布局来寻找新的增长点。 但2025年财务数据显示，这家地处秦岭腹地的酒企交出了上市以来首份营收与净利润双双下滑的年度成绩单。进入2026年，颓势并未扭转，第一季度实现营业收入10.92亿元，同比减少1.46%；归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比减少12.51%。 图片 图源：金徽酒 更关键的是，这家区域酒企的大本营市场正在被蚕食，叠加高端化战略遇阻、渠道库存高企，其面临的困境可能比报表数字呈现出来的更加复杂。 01 业绩连续承压，西北酒王陷内外夹击 2025年，白酒行业进入新一轮调整周期，政策管控趋严、消费场景受限、存量竞争加剧成为行业突出特点，金徽酒也交出了上市以来首份营收、净利润双降的成绩单。 图片 图源/公司财报 根据金徽酒发布的2025年年度报告，全年实现营业收入29.18亿元，同比下滑3.40%；归属于上市公司股东的净利润为3.54亿元，同比下滑8.70%。 而在此前的几年里，金徽酒一直保持着较为稳健的增长，2023年、2024年，营收增速分别为26.64%和18.59%，净利润增速分别为17.35%和18.03%。 对于2025年业绩变动，金徽酒在年报中解释称，营业收入下降主要受白酒行业政策管控以及行业深度调整影响，导致销量下降；净利润下降则是因为营业收入较上年同期减少，而销售费用较上年同期增加。 图片 图源/公司财报 进入2026年，情况并未好转，4月16日披露的一季报显示，今年1至3月，金徽酒实现营业收入10.92亿元，同比减少1.46%；归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比减少12.51%。公司在一季报中解释称，营收下降主要是受政策与宏观经济影响，消

图片 出品：山西晚报·刻度财经 医美行业合规边界频频遭遇挑战。 医美行业合规边界频频遭遇挑战。近日，新氧平台旗下自营品牌新氧青春诊所因为一则消费者评价再次被关注，问题指向LDM-MED项目实际仪器与宣传不符。 平台显著位置标注仪器为LDM-MED水滴提升，小字标注“LDM/HILDM（以门店详细情况为准）”，消费者到店体验时，实际使用的却是HILDM设备。这也让新氧再度陷入合规相关的舆论争议中。 仪器相关争议只是行业问题的缩影。近些年，新氧及其关联机构多次因医美宣传相关问题受到监管处置，夸大医美效果、未按规范发布医美推广内容等问题屡有出现，合规运营层面长期存在隐患。此前2026年央视315晚会曝光外泌体医美乱象，新氧也牵涉其中。 图片 图源：新氧 一边面临合规层面的诸多争议，新氧自身也在推进经营模式的深度转型。受线上信息服务业务收缩、企业持续亏损影响，企业着力深耕线下自营轻医美门店业务。截至2025年底，品牌已在国内15座城市落地49家新氧青春诊所，线下诊疗营收大幅增长。 图片 图源：新氧财报 不过重资产运营模式下，企业也面临债务规模增加、资金流转紧张、单店盈利体系尚未稳定等现实难题。 合规难题与转型压力相互叠加，门店扩张节奏和盈利水平能否稳步协调，这家医美流量平台向实体医美服务机构的转型前路，依旧存在诸多未知。 01 新氧仪器被质疑真伪 近日，一起对新氧平台的医美消费投诉引发关注，核心争议聚焦平台的LDM-MED水滴提升项目仪器真伪问题。 图片 图源：大众点评 这起投诉中，消费者购买的新氧青春诊所蓝色港湾店的医美项目中，平台以“LDM-MED”为核心宣传卖点，相关商品页面清晰标注“已售35508份”，突出项目的正品属性与市场热度。在页面醒目位置突出项目核心仪器型号的同时，页面角落以小字标注“LDM/HILDM（以门店详细情况为准）”，未对消费者进行醒目提示。 图片 图源：

文章配图-1 出品：山西晚报·刻度财经 合规薄弱的同时，青农商行经营基本面也在走弱。 深耕青岛本土、坐拥千亿资产规模的青农商行，曾是区域农村金融领域的标杆机构。但近年来，这家老牌上市农商行，合规漏洞频出、经营业绩持续承压、资产质量隐患凸显，经营发展陷入瓶颈。 从2022年千万级高额罚单，到2025年多部门密集监管问责，再到2026年外汇业务违规被罚，该行多年来违规问题屡次出现，合规管理长效机制并不牢固。 合规薄弱的同时，青农商行经营基本面也在走弱。2025年青农商行营收大幅下滑，尽管2026年一季度利息收入有所回暖，但难以扭转整体营收颓势，资产扩张节奏放缓。 文章配图-1 文章配图-1 图源：公司财报 资产质量更是成为该行经营痛点，房地产行业不良率大幅上升。 与此同时，业务地域高度集中、同业竞争加剧的发展局面，叠加高层管理层迭代更替，让青农商行正式站在了转型抉择的十字路口。新董事长梁衍波掌舵下的新团队能否破除发展积弊，补齐合规与风控短板，走出持续经营困境，成为市场关注的核心焦点。 01 青农商行频接监管罚单 作为长江以北首家登陆A股的农村商业银行，青农商行近年频繁受到监管处罚。 2026年5月，国家外汇管理局青岛市分局作出处罚决定，青岛农村商业银行因为办理经常项目资金收付、未对交易单证的真实性及其与外汇收支的一致性进行合理审查两项违规被罚没46.19万元。 文章配图-1 图源：国家外汇管理局 而在2025年，监管处罚同样接连落地。当年12月，金融监管总局山东监管局针对青农商行章丘支行开展检查，确认机构存在违规发放流动资金贷款、承接存量不良贷款的行为，该支行被罚款30万元，时任章丘支行副行长李水青被罚5万元。 文章配图-1 图源：金融监管总局 在此之前的2025年6月，中国人民银行青岛分行也对青农商行开出罚单。处罚信息显示，青农商行违规内容具体包括违反金融统计相关规定，违反账

出品：山西晚报·刻度财经 年内两次因合规问题被罚，管理层五年四换导致战略连续性不足，紫金银行能否走出“越弱越亏”的困局，仍需时间检验。 2025年第三季度，紫金银行迎来上市以来最艰难的业绩窗口期，核心盈利指标遭遇“双杀”。 其中，三季度单季营收同比下滑18.44%，归母净利润同比降幅扩大至33.73%，其长期隐藏的盈利结构脆弱性彻底暴露。 图源：紫金银行2025年三季度报告 《刻度财经》发现作为营收“压舱石”的利息净收入，同比显著收缩。公允价值变动收益由正转负，非息收入反成波动推手，手续费及佣金净收入前三季度占比仅6.02%，中间业务无力填补缺口。 盈利承压之外，资产质量危机同步发酵。截至9月末，该行不良贷款率升至1.35%，损失类贷款激增516%至6.53亿元，关注类贷款规模与占比双升，潜在风险持续积聚；同时拨备覆盖率降至184.81%，低于200%。 图源：紫金银行2025年三季度报告 从行业维度看，紫金银行已陷入“上市即巅峰”的长期困局。2019年上市时营收、净利润双位数增长的高点难再突破，如今年内两次因合规问题被罚，管理层五年四换导致战略连续性不足。 2025年8月，阙正和担任紫金银行行长兼任首席合规官，新管理层到位虽被寄予破局厚望，但面对息差逼近临界点、区域竞争加剧、中间业务培育周期长等现实制约，紫金银行能否走出“越弱越亏”的困局，仍需时间检验。 01 盈利承压：核心收入“双杀”暴露脆弱性 2025年第三季度，紫金银行交出了自上市以来最不乐观的一份单季盈利成绩。营收同比下滑18.44%，归母净利润同比下降33.73%。 在这组数据的背后，是该行盈利结构脆弱性的彻底暴露，作为“主引擎”的利息收入持续失速，曾经作为补充的投资收益也骤然退潮，而中间业务因体量过小难以形成有效缓冲。三大收入来源几乎同时承压，构成了一场罕见的“核心收入双杀”。 利息净收入作为银行营收的“压舱