美团我分析过很多次了，不要抄底。美团能抄底吗？美团爆了 这次的业绩预告我看了。一个字：惨。 预计2025年全年亏损233-243亿人民币。相比之下，2024年全年是赚了358.08亿。这一进一出就是600亿。 公告里说亏损的原因，是核心本地商业是从2024年的524.15亿盈利，转为2025年的68-70亿亏损，同时加大了海外投入。 其实海外收入没啥必要看的，就是 外卖业务被阿里京东揍，团购到店业务被抖音揍的结果。 甚至大家都开始讨论让拼多多收购美团了。拼多多钱是有很多，不搞AI也暂时不搞外卖，但是有钱又不是傻子。从反垄断的角度宁愿自己下场做即时零售，也不可能去收购美团， 分析美团什么时候到底，其实真没啥必要。 因为很明显，美团的天花板已经加上盖了，外卖团购再怎么卷也就那样了，不可能再一家独大了。阿里已经放话3年内要努力搞外卖业务，你一旦有花钱的念头首先想到的就是万能的淘宝。 阿里还有电商业务给外卖输血，美团只有靠股东输血，大家喝的那些一分钱的奶茶，本质上都是股东的血。 说到底，一家公司引以为傲的护城河，被随便的人都来踩几脚。那就只能说明这家公司没啥护城河。 美团就像路边的一条狗，谁路过都想踩它两脚，太惨了！

1. 都他妈怪罗永浩。 现在商场里的预制菜，明明都热好了，也要再等20分钟再给我端上来。 2. 最近恒科挺惨的，从6600到现在的5400，都快走出技术性熊市了。 每家公司都各有各的问题吧，比如快手，原来可灵搞得好好的，这几天字节的seedance爆火，立马就把快手的股价砸下去了。 再比如小米，去年3月在53.25的高位配股就属于割韭菜的行为了，再加上这一年来的口碑崩塌，手机不太卖得动了，再加上车又是不断的内卷，买小米多少有点抖M。 再比如携程，遇到了反垄断的铁拳，铁拳还没结束，我依然认为携程是国内为数不多的有护城河的公司，但是之前做的买入的决定还是早了一点。 再比如阿里，外卖AI都是烧钱玩意儿，电商大本营又面临京东拼多多的竞争，终点可能光明，但是道路一定是曲折的。 再比如美团，主营业务外卖这种活儿就是苦，谁来了都想揍他一顿，又面临骑手的五险一金支出，给兄弟们交社保当然好，但是让股东出这笔钱，财报可就不好看了。团购业务也面临抖音的火拼。你说怎么搞？ 至于腾讯，前几天元宝和微信的拉新闹剧让大家看了笑话，这可以说是大公司内斗的通病了。当然这也不重要，没什么太稀奇的。腾讯善于谋定而后动、敢为天下后，最近一年OpenAI、anthropic、Gemini之间的故事也能看出，早跑两步也并不是什么巨大的优势。 腾讯有后发优势，只要腾讯想明白方向和发力点在哪，追赶就只是时间问题。腾讯可能是中国互联网巨头中唯一不需要投资者操心的公司。如果继续下跌，会是很好的配置机会。

昨天Robinhood发布了自己最新的财报。 2025全年营收达 45 亿美元，连续两年增幅超 50%，创历史新高。平台总资产规模同比增长近 68% 至 3240 亿美元。其高阶订阅服务Robinhood Gold 会员数同比增长近 60%，达到创纪录的 420 万人。 然而， Q4营收 12.8 亿美元，未达分析师预期，今天股价大跌了12%。 原因并不复杂，主要因加密货币交易收入大幅下滑，只有2.21 亿美元，同比暴跌 38%，去年同期这个数字是 3.57 亿美元，上一季度还有 2.68 亿。到了 Q4，Robinhood App 的加密交易量只剩 340 亿美元，同比腰斩。 市场显然在惩罚 Q4 营收未达标和加密货币业务的疲软 。但这有点只见树木，不见森林。它的核心业务在变好，但市场只盯着那个在变差的部分。 平台总资产规模3240 亿美元，Q4净入金159 亿美元，全年 680 亿美元。但资金沉淀的持续高增长说明用户粘性极强。对于券商而言，这是未来的“利息收入”和“存量博弈”的基石。 期权收入 3.14 亿美元，同比增长 41%。股票收入 0.94 亿美元，同比增长 54%，其他交易收入(预测市场) 爆发： 收入 1.47 亿美元，同比暴增 300%+。 过去一年，它疯狂扩品类：预测市场上线第一年就做了 120 亿份合约交易，仅在第四季度交易量就翻了一番多；期货交易覆盖股指、能源、金属、加密；Gold Card 持卡人数正在冲刺 100 万。 为何市场只盯着加密货币业务呢？ 原因很简单，因为加密货币业务给过robinhood高估值嘛。 传统券商如嘉信理财 Charles Schwab 或富途的估值逻辑通常是市盈率或市净率，往往给的是“金融股”的倍数，通常在 10-20 倍。 但 Robinhood 目前享受的是科技成长股的高估值，Forward P/E 往往在 30-5

昨天capital watch撤回了之前针对applovin的部分内容，撤回原报告中针对唐浩个人的所有定性描述与指控，承认事实核实偏差，并且公开致歉。 尽管撤回了对个人的指控，但 Capitalwatch 同时坚持对 AppLovin 公司财务透明度的负面看法。 而且他们还宣布将发布后续报告《九问AppLovin》，继续通过数学模型和财报数据，针对公司财务中缺乏合理解释的疑点提出专业质询。 总而言之，这是一份法律避险与事实修正声明，Capitalwatch 试图通过撇清与特定个人（唐浩）的司法关联来降低法律风险，他们解释称在美国法律框架下，指控个人犯罪需极高的证据门槛。撤回指控是基于证据原则的严谨性，而非否定此前观察到的宏观交易结构等客观市场现象。 消息一出，昨天APP大涨了13%，我看到消息的时候也平仓了我的空单，从550吃到450，也还行。 如果从这篇做空报告发布之日算起，APP从560跌最低跌到了360，跌幅高达40%，即使是现在也有15%的跌幅。 APP有没有问题？我觉得有问题的。但落实到交易上，能不能一直空呢？我认为也未必。 首先做交易就没有一劳永逸的事情。市场是不断的发生变化的，之前很不错的逻辑随着行情的发展可能就会被否定。要时刻关注市场的动态。 比如这次，Capitalwatch都怂了，开始道歉了，那么咱们也没有必要一直坚持。虽说Capitalwatch后续还会发布做空报告，那我们等报告出来再判断报告的可信度，再做决定，这样持仓体验会舒服很多。 这次的道歉声明，很明显带头大哥都准备跑路了，咱们散户还坚持啥信仰，跑得快就是咱们的唯一优势。 昨天有兄弟说日经跑得太快了，没赚多少。 结合今天的app做空报告被撤回事件，你可以发现，对市场影响重大的逻辑，无论是指数还是个股，都不会一天走完的，咱们有充分的时间去研究去跟踪

感冒还没恢复，今天分享几张图吧。给兄弟们翻译一下： 历史上的中期选举年份，无论美国的执政党怎么努力，似乎美股的平均收益都只有个位数。 如果这个数据起始年份定位到1970年，那中期选举年份的标普500每股收益EPS可以录得12.56%的增长率，但是平均收益率只有0.93%。 我想了想原因，应该是执政党为了拉中期选举的选票，会出台一系列的刺激政策，这导致了美股的EPS走高。 但是中期选举的不确定性，尤其是对于预期的不确定性，会让一些机构束手束脚。 投资这件事情，从来都是基于对未来的判断；而未来，是很难判断的；这就是投资中最令人着迷也最令人恐惧的地方。

做交易，很多人亏钱的原因很简单：该谈梦想的时候他在计算现实，该谈现实的时候他在做白日梦。 就拿APP这家公司来说，去年8月的时候我就公开在文章里说过，那时候是靠梦想和K线图下手的。 现在APP深陷黑产洗钱指控，哥们上周也分析过APP的回应苍白无力，这时候不应该谈什么AI+广告的梦想，更应该考虑是否真的有洗钱的嫌疑，以及财报的健康程度。 市场也给出了回应，周五APP跌了16%。 很多时候，判断一个公司或者一个币是不是骗局很简单，只要有常识就行了。 就比如APP这家公司，你怎么解释在互联网的流量几乎被谷歌和meta包圆了的情况下，依然能吸引到广告主去你那儿打广告呢？ 再比如微策略公司MSTR，哥们也写过很多次文章，400上方坚持看空做空，即使跌到了180的时候，也让大家不要去抄底。原因很简单嘛： 左脚踩右脚是上不了天的。 微策略公司原理很简单：卖股票筹了钱，然后拿钱去买比特币，比特币涨价然后又可以卖更多的股票筹更多的钱，买更多的币。 这里很显然有一个问题：微策略公司能控制比特币价格吗？当然不行，市场又不是它一人说了算。 而且，微策略公司不断的卖股票，稀释了股东的权益，这种情况下你还去买股票，你是不是抖M？ 其它的什么可转换债券复杂的玩意儿你需要了解吗？不需要。你只需要知道它没办法控制住比特币的价格就可以了。 因为事实胜万钧之力。

闪迪的财报很炸裂。 基础数据就不一一列举了，大家随便在网上搜一下。 重点是未来指引太逆天了：公司对下个季度（Q3）的指引简直令市场“瞠目结舌”：预计营收 44亿-48亿美元，EPS指引直接拉高到12-14美元，市场此前预期仅为5美元左右。 这意味着这意味着闪迪不仅是在复苏，而是在经历类似英伟达早期的“业绩阶跃”。 也意味着AI基础设施对高速NAND存储的大量需求已从预期转向现实， 所以今年美光、STX 、WDC的表现异常出色，是市场上最靓的仔。 存储概念这么猛，主要是2个原因： 1. 拒绝“算力空转”：好马必须配好鞍 这是最硬核的技术逻辑。目前的AI芯片，如英伟达的Blackwell系列或H200，运算速度极快。如果存储设备传输数据的速度跟不上，昂贵的GPU就会被迫等待数据读取，造成极其昂贵的“算力空转”。 为了不让几万美元一块的GPU闲置，科技巨头（Hyperscalers，如微软、谷歌、Meta）正在疯狂抢购高性能的企业级存储设备。闪迪这次财报中“数据中心业务环比暴增64%”就是这个逻辑的直接体现。 2. “超级周期”叠加：量价齐升 抛开AI不谈，存储行业本身也正处于一个经典的复苏周期中，但这次复苏被AI放大了。 供给端： 在2023-2024年的低谷期，三星、海力士、西部数据/闪迪都通过减产有效地控制了库存。 价格端： 现在需求突然爆发（AI需求+手机PC换机潮），导致供不应求，存储产品的价格（ASP）正在飞涨。 即使有新建产能，今年也不可能投产。 存储芯片不仅卖得多了，而且单价更贵了，这就是为什么你看到闪迪的毛利率能从40%多直接跳涨到51%。 之前我的文章里就讲过，美股现在的逻辑是短期缺芯片，中期缺能源，长期缺存储，宏观看川子。 现在长期缺存储这一概念正在被市场证实。

微软因为财报拖累，重挫11%，这次不是微软，是巨软了。 核心财务指标没啥问题，全面超预期： 营收：813亿美元，同比增长 17%（预期803亿美元）。 调整后每股收益 (EPS)：4.14美元，同比增长 24%（预期3.93美元）。 细看的话问题主要有3个： 1.     Azure 增长的“幻象”与 OpenAI 依赖症，这是最主要的担忧。 Azure 及其他云服务收入增长 39%，表现稳健。但财报披露了一个惊人的细节： 微软的 RPO（剩余履约义务，即还没收钱的合同单子）暴增至 6,250 亿美元，其中 45% 是由 OpenAI 贡献的。 这意味着微软的云业务增长有很大一部分是靠“左手倒右手”：微软投资 OpenAI，OpenAI 拿着钱回来买微软的算力。这种高度的客户集中度让市场担心：万一 OpenAI 的融资或模型开发出问题，微软的增长引擎会瞬间失灵。 2.     资本支出 (CapEx) “烧钱”太猛，本季度资本支出高达 375亿美元，同比激增 66%。 微软正在疯狂购买 GPU 和建设数据中心。虽然 CEO 纳德拉称这是“AI 扩散的初期”，但投资者担心如此巨大的投入是否能转化为持续的高利润率。目前两三成的利润增长能否覆盖六成以上的投入增长，是市场最大的问号。 3.     个人计算业务疲软， More Personal Computing部门营收同比下降3%，尤其是 Xbox 内容与服务收入下降了 9%。这说明在 AI 之外的传统消费领域，微软仍然面临增长压力。 微软指引下一季毛利率将从 67% 降至 65%，原因还是加大 AI 投入。 听起来很奇怪，既然需求旺盛，不是应该赚得更多吗？事实是，为了抢夺市场份额和履行交付承诺，微软不得不优先

好家伙，OpenAI最终还是走上了广告的路子。ChatGPT将推出带有广告性质的AI回复推荐，比如你问有什么好用的牙膏？ChatGPT 可能会在答案附近，出现标记带有广告提示的牙膏推荐。在ChatGPT上投放广告的价格很高，每1000次观看约60美元，是 Meta 平台上广告价格的三倍。 如果现在就开始推广告，那OpenAI估计凉了。Gemini和Chatgpt、Grok还有Perplexity我都有用，综合使用体验来讲，现在Gemini和GPT应该是不分伯仲的，如果在市场份额还未最终确定的情况下率先卖广告，那谷歌做梦都要笑醒。 这里也可以看出谷歌的强势，强大的业务范围以及研发能力为它提供源源不断的子弹。刚开始Gemini确实一言难尽，但是现在gemini 3已经和ChatGPT不分伯仲了，而算力是需要成本的，OpenAI只有融资或者上市，光靠它现在的营收完全没有办法盈亏平衡，卖广告也是无奈之举。 谷歌这种巨头已经有了极强的护城河或者说垄断效应，完全可以等别人先创新，比如这次AI革命就是OpenAI先创新的，摸着石头过河即可。 这种方式我一般成为后发优势。 有这些后发优势的公司其实不多，像大家比较熟悉的腾讯就是，靠社交产品控制流量入口，然后别人做啥我做啥，跟着别人走就行。今年春节准备在元宝发红包，也是和当年微信红包一样的手法。 估计字节跳动的张一鸣也会像当初的马云一样喊出那句话：这是偷袭了我们的珍珠港。 阿里在我看来都没啥后发优势，淘宝是很强，但是没了淘宝还有京东拼多多，也不是不能网购了。 至于字节跳动，后发优势也不是很强，快手什么的也是不可忽视的竞争对手。 国外的话，苹果也是一个具有后发优势的公司。 这次AI大家炒的厉害，库克的态度就是你们先玩，最终还是要给我钱，我才能让你接入。这不，这个月谷歌就老老实实交钱了？ 未来10年，哪些公司已经屹立不倒，那我认为苹果谷歌腾讯都是

之前格陵兰岛事件的时候，美股不是跌了一些吗？标普500都跌到6789了，现在过了不到一周，又回到6955了，距离前高6986也就一步之遥。 美帝确实有这样那样的问题，但美股绝对是这个星球上最能保护投资者利益的市场。如果从道指诞生开始算起，美股已经有129年历史了，这129年里，它经历过一战二战冷战等无数次大小危机，依然屹立不倒，这就足以说明所有的问题。 那么为什么觉得美股要崩盘的人那么多呢？ 原因很简单，只有说它要崩盘才能吸引足够的眼球。 你说美股要上涨，废话，那是大家都知道的事。 所以猜对了2008年美股大跌的大空头Michael Burry才会被大家熟知，而他2008年之后的业绩惨不忍睹。 去年11月，他开始了网上卖课之旅，年费 379 美元。统计显示，他一年的卖课收入超过 2,200 万美元，即使按照保守的 2.6 万人计算，年费总额也达到了约 990 万美元。 投资做得好，又何必卖课？ 这又让我想起了最近很火的脑瘫炒股很多的那个网红，我没有歧视残疾人的意思，人家赚的比我多，粉丝也比我多，我只有膜拜。 为何他能收获流量？除了残疾人本身这个标签，更是因为某个亚洲市场天然不太适合长期持有，或者说不适合散户赚钱。 做自媒体做网红，你只有逆势而为足够新奇才能收获足够的流量，在美股和一些亚洲的市场，都是如此。 而做投资做交易不一样，顺势而为才是王道。 携程反垄断应该被市场price in了，携程还是一家非常不错的公司，中概里面好公司其实并不多，绝大部分都很卷，或者说没有护城河。携程不一样，护城河很深，如果没有接下来的铁拳的话，那现在的位置对我来说比较适合长持。

Applovin针对Capital Watch的回应我看了，我用四个字评价：苍白无力。 我给兄弟们翻译一下： 1.     股东构成免责声明：针对关于唐浩黑钱入股的指控，APP主张其作为纳斯达克上市公司，无法干预公开市场上的二级交易。这旨在撇清公司管理层与争议股东个人资金来源的直接联系。 2.     依托生态系统背书：公司强调其业务处于苹果、谷歌等巨头的严密监控下，并声称拥有一套结合自动与人工审计的合规审查系统。 3.    质问做空动机： CEO 宣布已聘请律所对做空机构进行独立调查，试图通过“射人先射马”的方式，将指控归类为单纯的恶意市场操纵行为。 这份声明回避了关键指控，并未正面回应有关其 Array 技术实现“静默安装” 的具体技术分析，也未回应公司是否真的如报告所言，在中国大陆拥有一个未向 SEC 披露的秘密运营团队。 没有否认，那就是承认了。 我相信这份做空报告的理由很简单： META和谷歌的广告那么猛了，几乎包圆了所有的互联网流量，为什么别人不直接找他俩打广告，而去找applovin打广告？ 我不相信这家公司能有更好的流量端口，或者说更有效率的广告模式。 只有一种可能：它接了很多meta和谷歌不愿意接的客户——黑灰产的广告。