专注：港股打新、美股打新、低风险套利，关注作者，不错过下个深度分析。 我爱广州GZ 08级华工本硕/基金经理/CFA。全程参与：15-21年港股打新黄金期，22-24年打新废铁期，24-25打新钻石期 222篇原创内容 公众号 一、暗盘情况 遇见小面、天域半导体的暗盘情况，双双破发，机制B也不是护身符，天价发行，脱离基本面乱来，市场是不会买账的。 打新的本质是投资，还是要回归企业本身的估值、赚钱能力上来。 明天国配到货，可能会砸的更狠。 图片 遇见小面-14%，我觉得这个都是客气的了，从估值上讲，跌-75%是正常估值，60倍发行PE想啥呢。 长期目标价：2港元 图片 天域半导体-17%，40倍PS把股民当傻子，跌75%到10倍PS差不多。 长期目标价：15港元 对了，要维权的朋友，请明天上午9时准时移步香港丽思卡尔顿酒店3楼。 吃遇见小面。 图片 二、后面怎么打 目前宝济药业-B，孖展570倍，京东工业孖展13倍。 我预计： 本次吸引资金4000亿左右，宝济药业最后孖展2400倍，京东工业最后孖展480倍。 涨幅： 1、宝济药业-B：上涨70%~100% 2、京东工业：上涨5%~15% 图片 至于中签率： 1、宝济药业-B：甲尾乙头有30-60%的概率中签1手，由于有京东工业的存在，顶头槌可以稳中，而且不止1手。 2、京东工业：甲尾乙头预计中签3-4手，顶头槌中签60手，吃饱喝足。 收益率： 1、宝济药业-B 收益期望：2664*(30%+60%)/2*(70%+100%)/2=1020港元 2、京东工业： 收益期望：3131*3.5*(5%+15%)/2=1100港元 其实差不多的。 总结： 1、我作为中型资金的代表，会选择梭哈宝济药业-B，余下来的资金打京东工业。 2、天域和小面的破发，不影响宝济药业-B、京东工业的赚钱红包。我这么保守稳健的人，信我就对了。 3、对于小

京东工业IPO招股分析，东哥发红包了！虽然红包不大。但一共10万手，非常好中签，和宝济药业-B，打新资金冲突。 图片 一、公司情况 京东工业做MRO工业品的，帮企业买螺丝刀、润滑油、甚至生产线零部件的。 生意是很枯燥，东哥把这个生意做的好啊，背后流水高得吓死人，2024年交易额288亿（GMV不是营收） 市场地位：第一，遥遥领先，MRO工业品交易额288亿，是第2名的3倍，覆盖60%的中国500强+40%的全球500强，中国那一半最有钱的大公司，买润滑油、买劳保手套、买生产物料，都找的京东工业 增速很快：东哥找到一个好赛道，宏观环境这么卷的情况下，营收从2022年的141亿，干到了2024年的204亿，复合年增长率20.1%，我很羡慕。 以前企业买个劳保手套、买个润滑油，得找几十个供应商，价格黑箱，回扣满天飞，京东工业把这事给数字化了。 图片 二、商业壁垒 壁垒非常高，国内没人追得上。 1、客户壁垒：做B端生意，需要很强的准入和支付能力，京东工业把这些门槛全扫清了，客户多，客户非富即贵，客户不太可能换人做生意。 2、效率壁垒：京东工业有8110万个SKU，是你家楼下五金店库存的100W倍....同时，存货周转天数14.8天，对于一个搞工业品的公司，法拉利级别的周转速度。 不需要自己建巨大的仓库囤货（中转仓估计要），利用技术连接上游15.8万家供应商的库存，厂直发货，极大降低资金占用。 总结：壁垒很高很高，它把几亿种非标的工业品参数标准化了，像秦始皇统一度量衡，谁掌握了标准，谁就掌握了话语权。 这行在我们有生之年，不太可能出现像样的竞争对手，完全不好比。 图片 三、财务数据 很亮眼的财报。 2022年还在亏损，2023年微利，2024年净利润直接干到了7.6亿元。 如果我们看经调整净利润（Non-IFRS），更能反映问题：2022年7.1亿， 2023年8.2亿，2024年

宝济药业IPO招股分析，核心产品硬，中信哥保荐，-B创新药今年全部吃肉。 一共38000手，和前面的4只票，打新资金不冲突，这波打新党赢麻了.... 图片 一、公司情况 宝济药业，中国版的Halozyme，手里有2个超级核心产品： 现金奶牛产品：SJ02，辅助生殖（搞大肚子用的），长效重组人促卵泡激素。这玩意儿以前得天天打针，连打7天，肚子都打肿了，宝济这个长效的，打一针管7天。 25年8月刚刚拿到国家药监局的NDA，中国第1款获批的长效FSH-CTP，马上产生现金流的产品。 PPT讲故事产品：KJ017，重组人透明质酸酶，用来做“药用辅料”的，能把那些需要静脉输液几小时的抗体药，变成皮下注射几分钟搞定。 这个是中国第1个，也是唯一NDA阶段的重组人透明质酸酶，对标美国市值百亿美元的巨头Halozyme(HALO)，宝济的进度很快，同时也是全球第3款NDA阶段的产品。 总结：赛道非常性感、稀缺性拉满，KJ017透明质酸酶是“卖铲子”的生意，不承担药物研发失败的风险；SJ02是刚需改善，这两张牌都是好东西。 图片 二、商业壁垒 做药的，没壁垒就是给仿制药抄作业，宝济的壁垒在于“快”和“难”。 1、先发优势（快）：SJ02已经获批上市，在中国市场，原本的老大是默克的果纳芬（短效），后来有个伊诺娃（长效）在欧洲卖疯了，但在中国迟迟没来。 宝济SJ02直接卡位成功...成为国内首个获批的长效FSH-CTP，把进口药堵在了门外。 2、技术壁垒（难）：KJ017这种酶，生产难度极大，以前主要是动物提取，杂质多、过敏风险大。 宝济用合成生物学搞出来了重组人源的，降维打击，全球只有两款获批，中国还没有，宝济是独苗。 总结：速度又快，做的东西又有技术门槛，这门生意性感极了，我太喜欢了！ 图片 三、财务数据 -B都这样，黎明前黑暗。 营收：23年693万，24年616万，25年上半年4199

大家是否记得紫金黄金国际的大红包，雨露均沾，人人大红包？ 11月23日大半夜的，又有两家公司过港交所聆讯，刚发公告。 图片 京东系的第5个儿子要来了----京东工业，京东集团是爸爸，前4个儿子是：京东物流、京东健康、达达集团、德邦物流。 量化派、乐摩、金岩高新，前几个2000手、4000手的票把大家弄郁闷坏了，都中不了签，京东工业不一样，200多亿营收的怪兽，现金大牛，这次中签会相对容易很多。 大概率下周开簿，京东工业港股打新倒计时，很快了。 一、公司概况 京东工业做MRO（维护、维修、运行）工业品的，就是卖螺丝、胶水、劳保手套.... 生意是很枯燥，东哥把这个生意做的好啊，背后流水高得吓死人，2024年交易额288亿（GMV） 图片 核心亮点： 中国最大：第一，遥遥领先，MRO工业品交易额288亿，是第2名的3倍，覆盖60%的中国《财富》500强企业+40%的在华全球500强，中国那一半最有钱的大公司，买润滑油、买劳保手套、买生产物料，都找的京东工业 做B端生意，需要很强的准入和支付能力，京东工业把这些门槛全扫清了，纯B端业务，客户名单就是极高的护城河，不出大事，客户不会换长期供应商。 图片 超级轻资产：京东工业2024年的存货周转只有14.8天，神仙速度啊，传统工业分销商库存周转动不动就几个月，京东工业大概率是拉皮条，大部分供应商的货不进京东库房，货直接发到客户手里（我猜测的）。 做实业的都知道，工业品SKU太多了，8110万个SKU，盘库、管理、运损等等都很烦人，通常库存周转要按月、按季算，14.8天比卖生鲜的周转都快... 这才是SaaS和技术服务的极致体现，不仅赚差价，还赚效率的钱。 图片 二、发行概况 1、保荐人： 美林、高盛、海通、瑞银、中信。  阵容很强大，把华尔街和金钟的顶流都喊来了，排面拉满。 2、Pre-IPO股东：GGV纪源资本、红杉、CP

4股齐发，这一批laji里面终于找到个能看的。卓越睿新，品牌名叫“智慧树”，背靠百度、新浪两棵大树，号称中国高校教学数字化第一股，这家公司有一定看点。照例，享受一下知识流入大脑的感觉：图片一、公司情况卓越睿新（智慧树），核心业务很简单，帮大学老师把课做成视频，再给学校装个系统把课放上去。只要近几年，你在中国上过大学，大概率被这棵树支配过。图片卖内容（数字化课程）： 业务占比83.7%，帮老师把枯燥的PPT网课，还搞了个知识图谱，这块是很赚钱，毛利高达61.2%。卖环境（数字化教室）：业务占比16.2%，很苦逼的生意，卖硬件、装系统，还得派人去学校蹲点，但这块是切入点，先把坑占了，再卖软件就容易了。赛道很窄，但是很深，做高校的生意属于典型2B，一旦进去了，校长轻易不会换系统，粘性高。数字化课程，按项目收费，做一门课收一门课的钱；高毛利，低杠杆，生意模式还可以！收款有些问题。二、财务数据营收不错，核心是学校打的白条有点多，收不到现金。增长很猛： 营收从2022年的4.0亿飙到2024年的8.48亿，年复合增长率+45.6%净利润：从亏损5900万，翻身做主人，2024年赚了1.05亿。毛利率：从44%到了61.9%，好消息。图片应收账款：比较可怕，2024年底，营收8.48亿，贸易应收款项及保留金高达3.79亿，公司辛辛苦苦干一年，接近一半的钱还是白条。你的客户是高校，高校有钱，公司虽然账面赚了钱，但兜里全是学校打的白条，高校客户虽然不会赖账（毕竟是国资），但是付款流程极其漫长，这直接导致公司现金流不好。现金流吃紧：2025年上半年，经营活动现金流是负的2.58亿。图片高校通常上半年做预算、下半年才付款，公司上半年得自己垫钱发工资、搞研发，好在毛利高，这个业务状态撑得下去。我觉得：看来毛利率61.9%的份上，垫钱就垫钱吧。三、发行结构1、保荐人：农银国际2、

港股真的没救了，这4只上的都是啥... 4只新股齐发，资金全部冲突：遇见小面、天域半导体、纳芯微、卓越睿新 今天说天域半导体，照例，享受一下知识流入大脑的感觉 图片 一、公司情况 天域半导体，做第三代半导体，碳化硅（SiC）外延片的，电动车、光伏、充电桩的核心材料。 如果不看财报，这公司看起来很猛： 市场份额：24年全球市场份额6.7%，24年国内市场份额30.6%。 实际上，只能做4英寸、6英寸、8英寸，老大天岳先进，也就是我们捞货吃了大肉的，12英寸都量产了。 天岳先进才是真老大。 东莞天域半导体怎么样- 抖音 二、财务数据 财报我上两周原来看的还行，仔细一看，原来是我瞎了。 营收：23年高光时刻11.7亿，24年直接腰斩到5.19亿，价格战+去库存， 行业产能过剩，大家都在杀价。 图片 毛利率：24年毛利率-72.0%，卖一片亏一片，而且是大亏，2024年一年就计提了3.15亿存货减值，半导体周期真残酷，存货跌价起来比股票还快。 利润：23年赚了9588万，24年巨亏5亿，虽然25年前5个月勉强扭亏（赚了951万），但如果不算政府补助的1500万，实际经营恐怕还是在盈亏线上挣扎。 净流动负债5.23亿，要IPO续命。 三、发行结构 1、保荐人：中信 2、基石：9.26%，我都不认识，广发的裙带 3、公开发售机制：B，10%无回拨 散户一共3,007,050股，每手50股，一共60,141手，凶多吉少 猜一猜，你知道这里的图标越多，意味着什么吗？  请看下图 图片 四、估值情况 巨贵无比。 1、市值锚定： 发行价 58.00港元，对应市值228.1亿港元 。 2、估值推演 因为公司24年巨亏，2025年微利，用PE估值完全失效（PE会高达上千倍，没意义），对于这种半导体制造企业，在亏损周期，我们通常用PS市销率. 3、PS对比 按2024年营收5.19亿人民币

各位看官，久等了！ 4只新股齐发，资金全部冲突：遇见小面、天域半导体、纳芯微、卓越睿新 先写遇见小面，消费降级、餐饮内卷，你说这碗面能不能吃，能不能打？ 照例，享受一下知识流入大脑的感觉.... 图片 一、公司情况 我们大广州本土的餐饮公司，原来开在我母校华工后门的餐饮小店，没想到真搞上市了。在感情上我支持的，资金上很难支持.... 市场份额：中国第4大中式面馆，川渝风味面馆的老大，在全中国前10大面馆里，增速最快，22-24年复合增长率第1 扩张速度：这几年餐饮不好做，它疯狂开店，门店从22年初的133家，干到了现在的465家。不仅在大陆一线城市（广深北上）扎堆，还杀进了香港（14家店） 生意模式不性感，店铺扩展的速度很反常。 香港最新"遇见小面"分店在MOKO❣️ | U Community 社群平台 二、商业壁垒 连锁餐饮连太二、九毛九都被证明没有壁垒了，我不知道遇见小面的壁垒是什么...真的我不知道.... 三、财务数据 规模大而不强。 营收：营收2022年4.18亿，2024年11.54亿，年复合增长率66.2%。 看起来很强，实际上是虚胖，不用问为什么，解释起来很复杂，信我就行。 图片 利润、现金流我就不贴了，遇见小面的这部分迷惑性很大。 流动负债：很高，他赚来的现金流，基本上都拿去开店了，这个在做生意里面很要命，万一遇到黑天鹅资金链一断，比如遇到疫情，很容死掉，手上没有多的现金，这也是低毛利+无门槛生意的最终宿命。 总体结论：不赚钱，做餐饮的很难很难很难挣钱，这是我对整个赛道下的的结论，商业模式被上下游给看死了。 四、发行结构 1、保荐人：招银国际 2、基石：24.95%，其中有高瓴。 不用迷信高瓴，高瓴投的海天跟禾赛都破发。 3、公开发售机制：B，10%无回拨 散户一共9,736,500股，每手500股，一共19,473手，手数不算少，控盘有难度。 五、估值

图片 港交所终于想明白了，得让打新人有钱赚，这个市场才能热起来。 金岩高新手数很少，梭哈申购，中签随缘。 照例，享受一下知识流入大脑的感觉.... 图片 一、公司情况 金岩高新，听名字像搞高科技的，其实是家里有矿，把一种特殊的石头（高岭土）挖出来，烧一烧（煅烧），变成耐高温的材料。 行业地位：在精铸用莫来石材料这个细分领域，金岩高新是中国老大，2024年市占率19.1%，在整个煤系煅烧高岭土市场，排名第五。 赛道太窄：虽然是老大，但这个池子太小了，2024年全国精铸用莫来石市场规模才9.7亿人民币。天花板很低，就算把市场全吃了，也就十个亿的生意。 好在还有一个耐火材料市场（做窑炉砖头用的），市场大点（55亿），但金岩在这里只是个小弟，市占率不到1% 。 金岩高新，家里的矿在这，淮北北边一点： 图片 二、商业壁垒 家里真有矿，核心资产是淮北的朔里高岭土矿，资源量1865万吨，储量606万吨，按现在的挖法，还能挖16年 。 1、资源质量高：伴生矿，不是那种混在煤堆里难分难解的共生矿，挖出来容易处理，杂质少，天生丽质。 2、全产业链：从挖矿、烧矿（煅烧）到卖粉，一条龙全干了，比单纯买矿石回来烧的二道贩子，成本控制力强；毛利率能做到35%以上，在传统制造业里算很可以。 技术方面，虽然是烧石头，但烧也有讲究，金岩高新搞了回转窑技术，比传统的立窑效率高、质量稳 。 图片 您这公司大楼，也破了点...加油翻新吧 三、财务数据 赛道太小，看营收利润没太大意义。 不是成长股逻辑，就是资源+成本优势驱动的现金牛小盘子。 图片 四、发行结构 1、保荐人：国元国际 + 民银资本，非主流投行。 2、基石：清一色FF（Family & Friends），基本就是锁仓坐庄局，上市后大概率控盘。 图片 3、绿鞋：有，国元的绿鞋。 4、公开发售机制：B，10%无回拨 散户一共2,430,

最近港股IPO回暖，又上了2只新股：乐摩科技（按摩椅）、金岩高新（家里有矿） 金岩高新早上写了，请移步： 【港股打新】金岩高新：家里有矿，一签难求 照例，享受一下知识流入大脑的感觉.... 图片 一、公司情况 乐摩科技，做共享按摩椅的，你在商场逛累了、等电影开场时、高铁等车时，扫码就能爽一把的共享按摩椅。 市场份额：绝对老大，42.9%市占率，半壁江山是它的，铺天盖地的规模，有4.8万个网点，53.3万台按摩椅，覆盖337个城市。 赛道逻辑：碎片化刚需，几块钱、十几块钱买15分钟的放松，这个商业模式被验证是跑得通的，特别是它抓住了商场、影院、机场高铁这三个核心流量入口。 一开始，我也看不上这生意，觉得脏、觉得low（我从来没用过这个按摩椅），看完招股书，听完周围人的评论，用户真的不少，是真赚钱。 基本面OK，但生意模式不性感，缺乏资本喜欢的爆发性的想象空间。 乐摩科技通过港交所聆讯：坐拥53万台按摩椅，年收入近8亿- 事件记录- 闽商网 二、商业壁垒 很多人觉得做共享按摩椅没壁垒，买几把椅子往商场一放不就行了？其实没那么简单 1、渠道壁垒：乐摩拿下了中国70.4%的大型商业综合体（GFA>3万平米）、60%的千万级流量机场，这些核心点位是排他资源。 竞争对手再想进万达、想进白云机场？对不起，坑早就被乐摩占了，这种先发优势形成的规模壁垒，后来者极难攻破。 2、运营模式：直营为主，加盟为辅，直营把控力强，不同于早期的共享经济搞加盟割韭菜，乐摩70%的网点是直营的。 什么不全做高毛利的合伙人模式？ 因为渠道掌控力，只有直营，才能拿下万达、银泰这种连锁巨头，才能保证服务质量不崩盘，乐摩非常清醒，宁可毛利低一点，也要把核心地盘握在自己手里。 招股书里吹了一堆IoT、大数据、LMB Links系统，就是联网控制+故障报错+用户数据分析，这块有点东西，但不多，主要是为了提升运营效率

港股打新上半月IPO绝对是灾难现场，5个破发了4个，4个二婚全军覆没 港交所赶紧上了2个能稳赚的票：量化派、海伟电子 这两个已经不是打不打的问题了，是考虑什么姿势中签效率高.... 前瞻一下，下周据传要打新的2家公司： 图片 一、乐摩科技 乐摩科技，做共享按摩椅的，你在商场、电影院看到的那种....他家其实活的还不错，闷声挣钱！ 一开始，我也看不上这生意，觉得脏、觉得low（我从来没用过这个按摩机），但看完招股书，发现这家公司的有点意思。 市场份额：42.9%，老大，规模挺吓人的，337个城市，53.3万台设备。 商业模式：找场地、投设备、持续运营或者现金流。 直营制毛利30%，合伙人制毛利74%，财报里的赚钱能力不错，营收22年3.3亿， 24年7.98亿，24年净利8580万，经营现金流持续为正且增长，啧啧，相当不错。 基本面勉强过得去，但不性感，乐摩科技它赚钱，增长也快，但缺乏资本喜欢的爆发性的想象空间，增长靠的是不断铺设备，但真的经常有人去按摩吗？我经常看到家楼下商场的按摩机空置。 从打新的角度来看：由于是非AH二婚股，加上大概率是B机制，8亿的营收规模很小，发行的手数不会很多，如果能压在2万手以下，必定是个大肉，我们要狠狠吃一口！ 图片 保荐人不熟悉吧，哈哈，最近大家都看多了中金、华泰、中信，这俩保荐人都一般，他俩保荐的票，经常出大妖股。 二、纳芯微 A+H二婚！现在看到二婚的就虎躯一震，娇躯一抖... 做车规级模拟芯片的，别看到芯片就觉得高大上，这行当现在卷得飞起，价格战打到崩溃 图片 市场地位：中国模拟芯片第5，中国车规级模拟芯片第1 核心优势：研发规模大，588个人，6成以上硕士，客户稳定：比亚迪、蔚来、小鹏、理想、**、小米等。 营收增速非常快，25年半年营收15.24亿，同比暴增79.5%，现金流还行，手里握了20多亿的理财产品 但是年年亏损，22年躺

港股IPO又上新了，港交所现在也是搞明白了，AH不能猛上，要上一些小票，把市场炒热，让打新人有钱挣，后面再上AH来大幅收割... 这个票就属于打新能挣钱的，我得梭哈。 图片 一、公司情况 海伟电子是做电容器薄膜的，新能源车、光伏风电、工业设备里都要用到薄膜电容器，而海伟就是生产，这个电容器里最核心的那个“膜”的。 赛道不错：薄膜电容器的产业下游，是新能源汽车（年复合增长16.2%）和新能源电力（年复合增长23.6%），这个赛道有不错的增长空间。 江湖地位：海伟电子在赛道里，是中国第2大，市场份额14.2%，竞争极为激烈，后面老3份额11.9%、老4份额10.3%、老5份额10.1%，都咬得非常紧。 亮点是海伟电子的朋友圈还可以，比亚迪、阳光电源既是客户爸爸，又是股东爸爸。爸爸去哪儿，我海伟就在哪儿..... 图片 二、商业壁垒 核心优势是能自己设计生产线，带来2个核心优势： 1、上马快：中国其他主要玩家都依赖进口生产线（通常是德国法国货），交货期要3-5年，海伟自己设计、自己组装，交货期只要8个月。 2、省钱：一条新线，别人花大价钱买，海伟成本只要1.2亿人民币，远低于行业。 在制造业，谁能更便宜、更快地扩产，谁就能在价格战里活下来，这也是为什么比亚迪愿意投它的原因——这风格太像比亚迪早年的路子了。 专业的话来说，典型的制造业CAPEX（资本开支）带来的效率优势。 大问题是这个行业产能已经不是瓶颈了，成本优势很难带来巨大的商业竞争优势，核心没有技术壁垒，带来不了超额利润，从下一章的财报我们也能都看出来端倪。 图片 公司的楼有点破啊.... 三、财务数据 财报露马脚了，生意不行。 营收： 从2022年的3.27亿，涨到2024年的4.21亿，增长不错，年复合增速凑合。 图片 毛利率： 大雷，22年毛利率44.9%，到了24年直接掉到了29.7% 

B机制，非AH二婚，神一样的公司。 量化派只有2670手货在散户手里，庄控的死死的。 说重点：超级小盘的大妖怪，中签就是超级大肉。 图片 一、基本情况 量化派经营两大平台：一是消费电商“羊小咩”，二是汽车零售O2O“消费地图”。 羊小咩，跟你手里的淘宝、PDD、京东一样，卖电子产品、珠宝、美妆，都是高价产品。 羊小咩原来是做助贷的（高利贷），让你嘎腰子买苹果手机的，85%的交易靠分期业务，可惜在24年9月被监管强行砍掉了，不让做高利贷业务了。 在25.7万亿的电商市场里，量化派的GMV占比仅0.03%，完全拼不过阿里、京东，公司吹牛功夫很厉害：又是AI、又是大数据、又是毛利96.9%。 公司很迷，声称每用户平均交易值高达21,296元，我反正是看不懂他们是怎么做到的，APP商城做很差，价格没优势，新用户的流量也不知道是怎么获取的，整个路径都不清晰。 消费地图这个app，各大应用市场，我找都找不到。 图片 二、竞争壁垒 没壁垒，电商流量为王，赢家通吃，量化派在这个赛道里排不上号，完全没有机会。 三、财务状况 神一样的公司，营收9.93亿，毛利9.61亿，请问你们这个确认收入的财务准则是谁弄出来的，做账天才啊。 图片 毛利率96.9%，净利率14.8%，求教育，这是怎么做到的？ 图片 财报我看不懂，完全看不懂，跟商业模式一样看不懂。 四、发行结构 1、保荐人：中金+中信 2、基石：无，这种神一样的公司，怎么可能有基石！ 3、绿鞋：虽然有，但是中金的绿鞋，等于没有！ 4、甲乙组一共就2670手，这手数，绝了，中签就是大肉，冲吧。 图片 五、申购金额 甲尾49万，乙头59万，顶头槌仅需66万，人人皆可顶头槌！ 图片 总结： 1、公司什么概念都有：AI、科技、量化、消费....你要什么故事，我给你写什么故事.... 2、打新的角度，大福利！打中就是金叶那样的大肉，中签翻1倍起步，3倍

老板们好！旺山旺水的肉吃爽了没？紫金黄金的汤都喝到了吧？ 港股IPO又来了个资源型选手：创新实业。 坐稳扶好，我们细细分析，享受知识流入钱包的感觉.... 图片 一、公司情况 创新实业，搞铝的，干的是铝产业链最上游：氧化铝精炼和电解铝冶炼，赛道很传统，听着傻大黑粗，但是印钞机。 市场赛道：铝，工业的骨骼，新能源车、光伏绿电，都是铝的消耗大户，创新实业是中国第12大电解铝生产商 ，华北地区第4大，还行。 产能锁死：在中国，电解铝是有4500万吨年产能上限的天花板行业，目前行业产能利用率已高达96%，这意味着新玩家根本进不来，这是一个供应被锁死的存量市场。 创新实业手握78万吨电解铝年产能和120万吨氧化铝年产能指标，供应就这么多，所以需求上来后，铝厂就舒服了，定价权掌握在自己手里面，没有恶性竞争。 总之，虽然赛道很传统，但是锁死了供应，竞争对手非常有限。 跟紫金黄金类似，铝价最近一路向北，创新实业踩在了风口上。 图片 二、商业壁垒 当竞争对手都消失后，只用自己疯狂降成本就行了， 反正客户会抢着来买自己东西的。 1、成本壁垒1：电力，炼铝这行，谁能控制成本谁就是王，电解铝超级耗电，电费极高；创新实业自己有发电厂，电力自给率88%，行业平均57%，成本有优势。它还在猛建绿色能源，目标2026年底实现50%以上绿电 ，成本更低。 2、成本壁垒2：原料，氧化铝，24年的自给率达到了84%，控制了大宗商品的源头，吨铝现金成本，全中国排名前5% 创新实业完全不用看天（煤价、电价）吃饭，他自己就是天！ 这种垂直一体化（能源-氧化铝-电解铝），护城河非常深。 别人亏钱的时候他少亏，别人赚钱的时候他赚疯。 图片 三、财务数据 财务报表比较shit，负债压顶。 营收：22年135亿 -> 23年138亿 -> 24年152亿 毛利率： 22年15.1% -> 23年1

上周IPO堪称灾难现场，5个破发了4个，4个二婚全军覆没，跌的还不是一星半点，如果拿到现在，全是-10%以上的大面.... 据可靠消息，港交所内部注意到IPO破发情况了，正在评估放缓IPO节奏。 下周据传要打新的2家公司： 图片 一、创新实业 一听名字，我还以为是搞AI或芯片的，结果是炼铝的，炼铝没前途，超重资产、高能耗的传统行业。 创新实业干的是铝产业链最上游：电解铝 市场份额：中国第12大电解铝生产商 ，华北地区第4大，还行吧。 核心壁垒：炼铝这行，谁能控制成本谁就是王，电解铝是超级耗电，电费极高；创新实业自己有发电厂，电力自给率88%，行业平均57%，成本有一丢丢优势。 其他毫无看点，公司业绩跟铝价直接挂钩，铝价一跌就业绩暴雷给你看。 公司治理很有问题，第一大客户是自己爸爸---创新新材 还有行贿黑历史，负债也压顶，基本面反正没法看。 图片 这种非二婚，一看就是超级大妖怪体质。 炒新炒差炒垃圾，创新实业大概率最后也是史真香，中签就暴涨（参考八马、金叶）。 二、海伟电子 做电容器基膜的，这玩意儿决定薄膜电容器的性能，是新能源车和光伏风电产业链里，一个核心的上游产品。 图片 市场地位：电容器基膜中国第2大，份额14.2%，竞争极为激烈，后面老3份额11.9%、老4份额10.3%、老5份额10.1%，都咬得非常紧。 核心优势：有产线的设计和研发能力，别人家的都是外购的产线，海伟电子产线是自己弄的，这样产线交付快、成本优势大，所以海伟的毛利不错，有40%多，行业平均才25%。 又是中金保荐，中金在赛力斯一战成名，人人喊打，号称华泰2代 据说同样是B机制发行，手数跟旺山旺水差不多，中签就是大肉。 图片 总结： 1、2个票基本面无亮点，不考虑结婚。 2、打新角度看，没有A+H，也没有二婚股，2只都是迷你小盘，中签就是大肉，都要重点关注！ 3、后续本台会持续报道。

A+H的，二婚股最近行情不太好，中伟新材最高折价-37%，难道有肉？ 老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉： 图片 一、公司情况 中伟新材做「正极活性材料前驱体」(pCAM)的，没关系，我知道你不懂.... pCAM是新能源电池（特别是三元锂电池）最核心、最贵材料的「半成品」，占了电池成本的大头。 图片 市场规模：镍系pCAM出货量全球第一（市占率20.3%），钴系pCAM出货量全球第一（市占率28.0%），pCAM总销售额全球第一（市占率21.8%） 客户很牛： 宁德时代、特斯拉、比亚迪、LG化学、三星SDI... 基本全球的电池厂都在采购它。 虽然看起来经营不错，像是个龙头，但其实pCAM竞争很激烈，排名第2、3、4名的市占率也不低，19.7%、18.2%、11.1%，四强争霸，中伟领先的并不多。 另一方面，技术路线来看，中伟新材做的高镍三元（NCM811/NCA）是很好，但磷酸铁锂（LFP）起势很猛，现在特斯拉开始用LFP电池，以后高镍三元技术路线会不会慢慢被淘汰？ 二、竞争壁垒 海外布局： 海外收入占50.6%，厂子已经建到中国、印尼、摩洛哥，还要去韩国（主要都是为了采矿，印尼有镍矿，摩洛哥有磷矿） 垂直整合：之前说过，中伟把上游挖矿、中游冶炼、下游回收（黑粉）全包，自己产镍，成本控制力强。 中伟用垂直一体化（自己有矿）来对抗行业周期，这是一条又苦又累、极度烧钱的路，搞得好，护城河深不见底，搞不好，公司万劫不复。 所以它要上港股募资，融钱去完成自己的大版图。 图片 三、财务状况 营收规模：规模非常高，22年303亿、23年343亿、24年402亿 毛利很低：竞争激烈，导致毛利地，在11%-13%之间波动，而且我发现，中伟高利润的pCAM有卖不动的趋势，开始卖纯镍了，纯镍毛利就更低了。 图片 利润：不太好，23年净利21.0亿、24年净利润17.9亿

做药的，很可能是下一代治疗癌症的黄金方法，也是ADC巨型航母。 建议全文看完，别看了一半文章，梭哈冲进去了.... 一、公司情况 百利天恒的王牌，核心中的核心，就看一个药：iza-bren (BL-B01D1) 这是个神药，很有可能取代PD-1和化疗，成为下一代基石癌症疗法 药好不好：2023年12月，百利天恒签了一个卖身契，与全球制药巨头BMS达成全球战略合作，高达84亿美元！首付款8亿美元！这是全球ADC领域单个资产总交易额最大的授权交易。 市场前景：ADC是当下最火的黄金赛道，全球市场预计从24年的135亿美元飙升到2033年的1502亿美元。 港股市场只要是全新的生物制药类公司，统统上市即翻倍，从年初的映恩生物、到银诺医药-B、中慧生物-B、轩竹生物-B，无一例外。 只可惜百利天恒是个AH二婚股，哎 图片 二、竞争壁垒 公司的壁垒就是技术平台+临床进度。 技术领先：百利天恒的Iza-bren是全球唯一进入III期的EGFR×HER3双抗ADC，在美国和中国都拿到了“突破性治疗品种”认定 ，这基本就是监管在催它赶紧上市。 进度飞快：针对鼻咽癌的III期试验已达主要终点，9月已被药监局纳入优先审评，食管鳞癌的III期数据预计25年底读出，26年初就提交NDA，这药离卖钱很近了。 管线深度： 百利天恒还有一个强大的HIRE-ADC平台，除了iza-bren，还有10个ADC在临床 ，包括T-Bren (HER2 ADC)，以及更前沿的GNC多特异性抗体（4个临床）和ARC（放射性核素偶联）平台，管线深度很强。 ADC赛道卷不卷，当然卷，从招股书里就能看到不少对手 ：阿斯利康、第一三共(Enhertu)、默克、恒瑞...全是神仙打架。 百利天恒已经不是挑战者了，通过BMS的合作，它直接加入了巨头俱乐部，它的壁垒就是BMS的84亿美金背书、全球独一份的III期进度。