​ 《港湾商业观察》徐慧静 5月28日，深圳市杰成新能源科技有限公司（以下简称，杰成新能源）向港交所递交招股书，民银资本独家保荐。天眼查及招股书显示，公司成立于2012年，定位为全球领先的独立锂电回收综合利用解决方案提供商，2025年第三方渠道锂电池回收量全球第一。 然而，招股书数据呈现明显反差：2023年至2025年收入从11.58亿元增至15.00亿元，但三年累计亏损2.30亿元；毛利率2025年虽转正至6.9%却仍处于低位；杠杆比率从99.1%飙升至172.6%。高增长与高负债、低盈利的背离，令杰成新能源的IPO前景面对更多追问。 1 首次盈利0.16亿元，单一产品占比超八成 杰成新能源的市场地位建立在规模扩张之上。根据灼识咨询的资料，以2025年第三方渠道锂电池回收量计，公司位列全球第一。2025年，公司回收锂电池再生利用材料7.16万吨，涵盖极片、电芯、非新/退役电池及其他形式材料，建立了全品类、全形态、全链条的综合处理能力。2023年至2025年，公司回收量复合年增长率为41.0%，收入复合年增长率为13.8%。 这一增长背后，是中国新能源汽车产业爆发带来的退役电池潮。随着动力电池大规模退役、再生材料需求激增、全球ESG与合规要求日益严格，锂电回收行业正进入高速增长期。 但规模并未自动转化为利润。报告期内，公司收入分别为11.58亿元、11.71亿元和15.00亿元，年内利润分别为-1.51亿元、-0.95亿元和0.16亿元，2025年终于实现扭亏为盈，但净利润率仅为1.1%，盈利质量难言丰厚。 毛利率的波动揭示了行业特性与成本传导的深层矛盾。报告期内，公司整体毛利率分别为-5.7%、0.1%和6.9%。2023年录得毛损0.66亿元，2024年毛利仅0.01亿元，2025年毛利回升至1.03亿元。这一由负转正的历程，主要得益于再生利用产品毛利率的改善——从20

​ 《港湾商业观察》张然淇 一根细至0.008毫米，远细于人发丝的超微细金属导线，串联起AR眼镜、内窥镜、AI服务器……这背后都离不开一家国产精密线缆“隐形冠军”——广东同亚科技股份有限公司（以下简称，同亚科技）。 如今，这家背靠高景气赛道的企业正在冲击资本市场。6月9日，同亚科技递交招股书获港交所受理，东方证券国际担任独家保荐人。但在光鲜的赛道背后，原材料挤压利润、客户集中度较高等多重风险也逐渐浮出水面。 1 业绩持续向上，毛利率下滑 据招股书及天眼查显示，同亚科技成立于2010年，是一家以从事计算机、通信和其他电子设备制造业为主的企业。主营高性能精密金属连接线材的研发、生产与销售，核心产品涵盖常规、微细、超微细线缆导体三大品类。 根据弗若斯特沙利文报告，按照2025年收入计，同亚科技占全球超微细线缆导体市场15.5%的市场份额，排名全球第三、中国第一。根据同一资料来源，于2025年，公司的超微细线缆导体在低空经济应用领域的全球收入排名第一。 2023年至2025年（以下简称，报告期内），公司规模效应继续攀升，分别实现营收1.72亿元、2.06亿元和3.03亿元；净利润分别为3196万元、4194万元和4710万元。 盈利指标上，报告期内公司综合毛利率分别为29.4%、30.4%和25.1%，2025年毛利率同比大幅回落5.3个百分点，盈利质量明显承压。 对于2025年综合毛利率大幅走低，同亚科技在招股书中作出解释，主要是由于同年原材料市场价格呈上升趋势，导致直接材料成本上升，其增幅超过相关收入的增长。 分产品结构来看，公司业务划分为超微细、微细、常规精密线缆三大品类。 其中微细产品在报告期内分别实现营收1.09亿元、1.29亿元和1.79亿元，分别占当期总收入比例的63.5%、62.8%和59.0%，营收持续走高，但收入贡献逐年稀释；超微细产品在期内分别实现营收4496

​ 《港湾商业观察》王璐 日前，本末动力（北京）科技股份有限公司（以下简称，本末科技）通过港交所上市聆讯，如无意外，公司即将很快登陆港股资本市场。 据悉，公司采取秘密递表形式，6月29日其招股书也被外界一目了然。 据招股书及天眼查显示，本末科技成立于2020年3月，一家以直驱技术为核心能力的机器人技术公司。公司主要在中国从事机器人动力模组的销售，其次是机器人的销售。 1 市场竞争力优劣明显 根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年的收入计，公司在中国消费机器人动力模组行业排名第八，市场份额为2.4%；及在中国消费机器人直驱动力模组行业（**国消费机器人动力模组行业3.9%的细分市场）排名第一，市场份额为61.1%。 按2025年的收入计，本末科技在中国轮足机器人行业排名第四，市场份额为4.7%；及在中国双轮足机器人行业排名第二，市场份额为18.6%。 据悉，D1机器人于2025年10月推出，是全球首款商业化推出的整机模组化双轮足机器人。公司是全球机器人行业中少数能够在轮足机器人中实现群体控制的公司之一，群体控制是指多个机器人作为一个统一整体运作的能力。 身处热门的机器人领域，据本末科技介绍，截至最后实际可行日期，公司机器人均为轮足机器人，包括刑天、TITA、TITATIT及D1。 根据弗若斯特沙利文的资料，刑天机器人于2021年推出，刑天是全球首款商业化推出的直驱型双轮足机器人；TITA机器人是全球首款商业化推出的八自由度双轮足机器人，TITATIT机器人于2024年推出，由两台TITA机器人拼接而成，是全球首款商业化推出的可拼接轮足机器人。 图片 市场份额方面，招股书披露，中国机器人动力模组市场的主要参与者为传统动力模组公司。以2025年收入计，前五大参与者合计收入占约45%的总市场份额，而前十家公司则占58.9%。市场其余部分仍高度分散。于中国消费机器人动力模组市场，按收

​ 《港湾商业观察》张然淇 5月18日，深交所披露了深圳市千分一智能技术股份有限公司（以下简称，千分一）的第二轮审核问询回复。 2025年末，千分一于创业板递交招股书获深交所受理，2026年3月，千分一如期完成了第一轮审核问询回复，时隔两个月，公司再度对第二轮问询作出全面答复，监管层将其产品结构、财务内控、募投合理性等多方面问题逐一摆上台面，这家智能笔赛道新锐企业的上市之路，挑战愈发严峻。 1 营收稳步增长，智能笔单价持续大降 据招股书及天眼查显示，千分一成立于2014年，深耕行业逾十年，专注于为用户提供智能、便捷、拟真的感知与交互体验。公司为智能手机、笔记本电脑、平板电脑、会议电视等终端产品提供触控笔解决方案，具备精密制造能力，在材料研发、精密模具、金属加工及表面处理等领域拥有技术积累。 财务数据显示，2023年至2025年（以下简称，报告期内）千分一分别实现营业收入3.31亿元、6.36亿元和10.26亿元，同比增长92.15%、61.32%；归母净利润分别为3648.77万元、1.02亿元和1.40亿元，同比增长179.55%、37.25%。营收与利润增速连续回落，增长动能有所走弱。 报告期内，公司智能笔产品主要搭配平板电脑、学习机、笔记本电脑等智能终端设备，合计占智能笔销售收入的比例平均在95%左右，智能笔分别实现营收3.03亿元、6.02亿元和9.51亿元，分别占主营业务比例的97.22%、96.87%和94.85%，为公司的核心收入来源。配件及智能生活产品的销售金额占主营业务收入的比例较小，相关业务体量始终未能做大，公司至今未能培育出新的增长曲线。 然而，行业竞争加剧之下，公司选择以价换量抢占市场，产品售价连年走低，盈利质量不断被压缩。报告期内，智能笔单价分别为97.56元/支、82.76元/支和72.81元/支，同比分别下降15.16%、12.03%。对于单价

​ 《港湾商业观察》施子夫 近期，自然堂全球控股有限公司（以下简称，自然堂）持续冲刺港股IPO，联席保荐机构为华泰国际和瑞银集团。 据悉，此次并非自然堂首次闯关IPO。公司曾于2025年9月29日向港交所递交上市申请，前次IPO因递交招股书后六个月内若未完成上市，申请状态自动失效而告终。卷土重来，自然堂依旧面临不少市场质疑声，其中公司自身重营销、轻研发，投诉与口碑压力等问题遭诟病较多。 1 单一品牌业务集中度高，净利润有所波动 据招股书及天眼查显示，自然堂成立于2001年，产品涵盖护肤品、彩妆品、面膜、男士、个人护理品。公司立足自主研发与自主生产，培育出将核心成分与东方美学相结合的多品牌、多品类产品组合。 目前，自然堂打造的多元化品牌组合涵盖自然堂、珀芙研、美素、春夏及己出五个主要品牌。公司全面的产品组合旨在为消费者提供保湿、美白、修护、抗皱、控油抑痘、敏感肌护理、抗衰老等各类问题的综合解决方案，并推出个人护理及彩妆等产品，满足不同消费群体的需求。 于往绩记录期间，自然堂的收入主要来自旗舰品牌“自然堂”。从2023年-2025年（以下简称，报告期内），自然堂品牌实现收入分别为42.61亿元、43.9亿元和50.7亿元，占当期收入的95.9%、95.4%和95.3%，各期均占总营收的95%以上，主品牌“一业独大”。 相对而言，其他品牌包括珀芙研、美素、春夏及己出合计占比不足5%。报告期内，其他品牌实现收入1.71亿元、1.94亿元和2.31亿元，占当期收入的3.9%、4.2%和4.4%。此外，其他收入分别为999.7万元、1670.5万元和1679.8万元，占当期收入的0.2%、0.4%和0.3%，占比较低。 自然堂在招股书中将自身业绩持续增长归因于两方面：其一，护肤品销售收入增加，这得益于销量提升、单价相对稳定以及新SKU的推出。其二，个人护理产品销售收入增长，这得益于强大

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年6月1日，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称，福贝宠物）向港交所递交上市申请，重启资本化征程。 早在2021年公司便启动A股IPO进程，却在2023年6月主动撤回申请。表面上，公司将撤单原因归结为审核周期不确定以及中长期战略调整，但深究背后，私募对赌协议相关的信息披露不实问题十分刺眼，一纸监管警示决定书，熄火首次IPO。 如今这家有着“宠食界富士康”称号的宠物食品企业转战港股，试图借助境外资本市场谋求新发展。然而翻开其经营账本，近三年营收停滞、利润大幅跳水、自有品牌持续萎缩、产能闲置、供应链风险攀升等一系列问题集中显现，叠加历史合规瑕疵、股权集中、用工及物业等多重潜在风险，让本次港股IPO充满不确定性。在国内宠物食品行业告别高增长、全面进入存量内卷的大环境下，福贝宠物能否突破发展困局、获得资本市场认可，引发市场热议。 1 IPO信披违规折戟史，营收停滞利润大幅缩水 天眼查显示，福贝宠物成立于2005年。公司作为宠物食品生产服务提供商，专注于犬粮、猫粮等宠物主粮的研发、生产和销售。公司通过代工模式服务全球宠物品牌，同时运营自有品牌“比乐”“爱倍”“品卓”，产品覆盖烘焙粮、冻干粮等多元品类。 回首福贝宠物的资本市场之路，可谓一波三折，2021年公司正式向A股发起冲击，经历两年审核后选择主动撤单，这段经历也暴露出公司内控与信息披露的重大漏洞。根据公开资料，公司2021年6月提交的A股IPO申请被上交所受理，在审核过程中，公司先后收到多轮问询，由于无法及时回复问询、补充更新财务数据，上市进度陷入停滞。彼时公司对外宣称，因审核周期存在较大不确定性，叠加行业环境变化与企业中长期战略调整，决定终止A股上市计划。 但监管核查揭开了背后的真实原因。福贝宠物过往先后引入9家投资机构，合作之初签订了包含股份回购、优先认购、优先清算等条款的对赌协议。公司在

​ 《港湾商业观察》张然淇 提起骑行，想必大多人都以为只是骑车，但其实“骑行运动”早已进入智能化、电动化的转型阶段。乘着全民运动以及海外骑行热潮，青岛迈金智能科技股份有限公司（以下简称，迈金科技）于5月29日递交创业板招股书获深交所受理，保荐机构为华兴证券。 公司手握自有品牌“Magene迈金”，同时拥有“顽鹿竞技”和“顽鹿运动”两款APP，在业绩实现跨越式增长的同时，也将面临过半收入全部依赖单一客户、毛利率持续下滑、终端投诉频发等多重考验。 1 业绩跨越式增长，毛利率尚有提升空间 “四年磨一剑”，恰如其分概括了迈金科技的IPO征程。公司自2021年启动上市辅导以来，前后历经长达四年的上市规范整改，远超行业常规1—2年的辅导周期，四年间公司逐一补齐内控、股权、合规等多项历史问题，直至2026年5月才正式递交招股书，漫长的上市之路也侧面反映出公司前期经营规范化存在一定短板。 招股书及天眼查显示，迈金科技成立于2015年，是一家专注于智能骑行领域的企业，为骑行爱好者提供全方位的智能化解决方案。公司以自主研发为核心，构建了涵盖智能骑行台、GPS码表、功率计等硬件产品及配套软件的完整生态体系。 根据弗若斯特沙利文发布的行业报告显示，迈金科技2024年智能骑行台产品出货量位居全球第一，已成长为全球在智能骑行台研发和制造领域具有领先地位的企业。 于往绩记录期间，公司主营业务收入按照产品维度划分，可分为室内智能骑行终端、室外智能骑行终端、自行车智能骑行终端、软件服务和其他产品五大板块。 2023年至2025年（以下简称，报告期内），作为核心主力的室内智能骑行终端（即智能骑行台产品）分别实现营收7648.60万元、3.26亿元和5.19亿元，占主营业务的比重分别为33.81%、60.27%和65.26%，已然成为公司的绝对营收支柱；室外智能骑行终端分别实现营收8836.39万元、1.39亿

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年5月25日，思必驰科技股份有限公司（以下简称，思必驰）再度向科创板递交IPO申请并获受理，保荐机构为东吴证券。早在2022年7月，公司首次申报科创板，历经三轮监管问询后，于2023年5月上会失利，彼时监管层重点质疑其连续亏损状态下的持续经营能力。 时隔三年，思必驰卷土重来，不仅上调募资规模，业务布局持续向智慧出行、智慧办公、智慧物联三大核心场景深耕，同时也交出了新的经营成绩单，但作为AI赛道的老牌玩家，似乎并未从持续亏损的困境中脱身，此次IPO之路依旧荆棘遍布。 而引发外界密切关注的是，据第一财经6月25日消息，三家芯片经销商针对思必驰进行了实名举报。该三家举报企业分别为深圳市维合丰半导体有限公司、联芯半导体（深圳）有限公司、深圳市东恒升科技有限公司，其中维合丰表示已正式向监管审核机构提交举报材料。 第一财经据多位经销商负责人回忆，合作初期，深聪业务人员均向其描绘了极为乐观的市场前景，宣称单款语音芯片年出货量可达千万片级别，同时详细勾勒出售后遥控器、运营商智能终端、头部家电品牌三大落地场景，以说服经销商投入自有资金大批量备货。但真实市场落地情况与该公司的描述大相径庭，此前口头承诺通信大客户的合作几乎无一落地，家电终端市场实际需求惨淡，多家经销商大批量采购的芯片最终积压仓库、难以实现实际销售。 1 三年亏损3亿，核心出行赛道增长依赖单一市场 作为国内领先的全栈对话式AI与端侧智能技术研发企业，天眼查显示思必驰成立于2007年。公司依托自研对话基座大模型、分布式智能体系统以及DUI智能化定制中台，聚焦智慧出行、智慧办公、智慧物联三大赛道，为各类智能终端提供软硬件一体化人机交互解决方案。 2023年至2025年（报告期内），公司整体营收保持稳步增长态势，但受高额研发投入、人力成本、业务拓展费用影响，亏损状态始终未能改善，盈利难题成为悬在公司头

​ 《港湾商业观察》徐慧静 5月29日，江苏零一汽车科技股份有限公司（以下简称，零一汽车）向港交所递交招股书，高盛与海通国际联席保荐。 据天眼查及招股书显示，零一汽车成立于2022年，主营业务涵盖新能源智能重卡整车销售及无人重卡解决方案。公司头顶“全球首家同时具备正向设计整车开发能力及重卡自动驾驶端到端多模态大语言模型”的光环，试图在港股市场讲述一个“运输机器人”的资本故事。 然而，翻开招股书，一组数据构成了这个故事的底色：2023年至2025年三年累计亏损6.36亿元，毛利率连续三年为负，经营现金流连续三年净流出，资产负债率持续攀升。 当技术愿景遇上财务现实，零一汽车的IPO之路，究竟是通往商业化的里程碑，还是又一场新能源汽车领域的资本接力？ 1 毛利率持续为负，盈利拐点仍待时日 零一汽车的增长曲线堪称陡峭。2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司收入分别为116.3万元、1.24亿元和5.22亿元，2024年同比增长超100倍，2025年同比增长320.8%。 按弗若斯特沙利文的统计，零一汽车是全球增长最快的新能源重卡新势力，也是年销量最快突破1000辆的企业。2026年前四个月，销量已达778辆，较2025年同期同比增长334.6%。 但增长的速度并未转化为盈利的质量。报告期内，公司年度亏损分别为1.14亿元、2.41亿元和2.81亿元，三年累亏6.36亿元。亏损额逐年扩大，2024年较2023年亏损扩大111.4%，2025年较2024年进一步扩大16.5%。 中国金融智库特邀研究员余丰慧表示：“零一汽车出现‘增收不增利’的现象，主要是由于公司在商业化初期阶段为了迅速占领市场份额而进行的大规模投资和成本支出。 具体来说，这包括研发投入的增加、生产设施的扩展、销售网络的建设等。这些前期投入虽然推动了收入的增长，但也导致了短期内的成本激增，从而影响

​ 《港湾商业观察》施子夫 当前，随手播集团有限公司（以下简称，随手播）的港交所IPO冲刺之旅仍在进行，独家保荐机构为平安证券（香港），公司的前次递表发生在2025年5月，因招股书失效而告终。 此次赴港，随手播收入表现不错，不过公司也面临不少风险与压力。据了解，2025年中国十大企业直播SaaS解决方案提供商的市场份额为28.7%，而随手播在企业直播SaaS解决方案领域的市场排名为第十位，市场份额仅为0.8%。 也就是说，在企业直播SaaS赛道，随手播的排名并不十分靠前，甚至极为边缘化。在此背景下，随手播的IPO不仅要面临公司自身成长的常规性考验，同时还将与行业寡头继续抢占细分市场，难度不小。 1 2025年收入激增，主业毛利率下滑 随手播成立于2017年，是一家位于中国广州的综合解决方案提供商，专注于为娱乐及社交网络直播、精准营销和零售行业客户提供综合SaaS解决方案。 自2024年6月起，随手播推出了与SaaS解决方案相辅相成的线上营销解决方案服务。SaaS（软件即服务）是一种将软件及相关数据托管在云端基础设施上的软件许可与交付模式。公司的SaaS解决方案特点在于直接提供可用的SaaS产品，并针对行业定制化需求，实现端到端覆盖，涵盖从软件开发到发布后的技术支持，客户无需管理分散的IT资源。 随手播的SaaS解决方案业务的两大服务范围SaaS解决方案业务（即软件开发服务和技术支持服务）；以及线上营销解决方案业务。 从2023年-2025年（以下简称，报告期内），公司来自SaaS解决方案业务的收入分别为4952.7万元、4372.3万元和3415.8万元，占当期总收入的97.8%、69.4%及52.9%。 分地区而言，2024年，随手播在中国内地娱乐及社交网络行业的SaaS解决方案收入由上一年的4851.9万元减少至3598.6万元，进一步下降至2025年的2690.1万元

​ 《港湾商业观察》施子夫 当前，随手播集团有限公司（以下简称，随手播）的港交所IPO冲刺之旅仍在进行，独家保荐机构为平安证券（香港），公司的前次递表发生在2025年5月，因招股书失效而告终。 此次赴港，随手播收入表现不错，不过公司也面临不少风险与压力。据了解，2025年中国十大企业直播SaaS解决方案提供商的市场份额为28.7%，而随手播在企业直播SaaS解决方案领域的市场排名为第十位，市场份额仅为0.8%。 也就是说，在企业直播SaaS赛道，随手播的排名并不十分靠前，甚至极为边缘化。在此背景下，随手播的IPO不仅要面临公司自身成长的常规性考验，同时还将与行业寡头继续抢占细分市场，难度不小。 1 2025年收入激增，主业毛利率下滑 随手播成立于2017年，是一家位于中国广州的综合解决方案提供商，专注于为娱乐及社交网络直播、精准营销和零售行业客户提供综合SaaS解决方案。 自2024年6月起，随手播推出了与SaaS解决方案相辅相成的线上营销解决方案服务。SaaS（软件即服务）是一种将软件及相关数据托管在云端基础设施上的软件许可与交付模式。公司的SaaS解决方案特点在于直接提供可用的SaaS产品，并针对行业定制化需求，实现端到端覆盖，涵盖从软件开发到发布后的技术支持，客户无需管理分散的IT资源。 随手播的SaaS解决方案业务的两大服务范围SaaS解决方案业务（即软件开发服务和技术支持服务）；以及线上营销解决方案业务。 从2023年-2025年（以下简称，报告期内），公司来自SaaS解决方案业务的收入分别为4952.7万元、4372.3万元和3415.8万元，占当期总收入的97.8%、69.4%及52.9%。 分地区而言，2024年，随手播在中国内地娱乐及社交网络行业的SaaS解决方案收入由上一年的4851.9万元减少至3598.6万元，进一步下降至2025年的2690.1万元

​ 《港湾商业观察》张然淇 当我们在感叹现代医学奇迹时，很少有人关注到那些在实验室里死磕分子式的企业。北京鞍石生物科技股份有限公司（以下简称，鞍石生物）正是一家专注于肿瘤精准治疗药物研发的创新药企，凭借其核心产品“伯瑞替尼”（商品名：万比锐），成为了MET异常肿瘤治疗领域的“破局者”。 2025年9月，鞍石生物于科创板递交招股书获上交所受理，保荐机构为华泰联合证券。2026年6月12日，公司完成了第一轮审核问询回复，上市进程持续推进。在竞争日趋激烈的创新药IPO赛道上，鞍石生物能否闯出一片属于自己的天地？ 1 营收靠单一产品，伯瑞替尼优势明显 招股书及天眼查显示，鞍石生物成立于2018年，是一家迈入商业化阶段的创新生物医药企业，专注于肿瘤等存在重要未满足临床需求的疾病领域。其中，伯瑞替尼与安达艾替尼为公司的主要产品。 截至招股书签署日，公司创新药物管线中一款产品已在国内获批上市，一款产品处于新药上市审评阶段，两款产品处于临床研究阶段，公司正在全球多地开展多项临床研究试验，包括四项Ⅲ期临床研究。 不同于传统制造业的红海厮杀，鞍石生物给的是癌症患者续命的机会。招股书显示，伯瑞替尼于2023年11月获批上市，是全球首个（First-in-class）高选择性MET抑制剂，专门用于治疗METexon14skipping（MET外显子14跳变）的非小细胞肺癌（NSCLC）患者。 财务数据显示，2023年至2025年（以下简称，报告期内），公司主要产品伯瑞替尼进入放量期，分别实现药品销售收入1295.80万元、7165.62万元和3.33亿元，均占主营业务比例的100%，是公司现阶段唯一的收入来源；同期产品毛利率分别为84.93%、84.65%和83.59%，始终处于高位。 招股书显示，国内目前已有五款MET-TKI药物获批上市，除伯瑞替尼外，其余四款MET-TKI药物（即赛沃替尼、谷

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年5月25日，闪回科技有限公司（以下简称，闪回科技）再度向港交所主板递交上市申请，清科资本为独家保荐人。在此之前，公司分别于2024年2月、2024年9月、2025年8月三次递表，均以申请失效收场。 过去，闪回科技依托自研BOSS系统构建的全链路运营体系，深耕二手手机以旧换新赛道，凭借轻量化B端模式与超高库存周转效率在行业内站稳脚跟。然而，在亮眼的营收增长曲线之下，却潜藏着持续亏损、毛利率低迷、现金流承压、客户与供应商高度集中、高额股权赎回负债等多重风险。如今第四次冲击IPO，既是公司寻求融资破局的重要尝试，更是一场与对赌协议期限赛跑的“生存之战”。 1 连续三年亏损，产品结构单一 招股书及天眼查显示，闪回科技成立于2016年，核心定位是国内专业消费电子产品回收服务商，主营业务聚焦二手手机回收与转售，同步覆盖其他二手消费电子品类，核心商业模式围绕“以旧换新”服务展开，走出了差异化的ToB轻资产路线，这也是其区别于行业多数C端平台的核心特征。 从运营效率来看，闪回科技的数字化能力在行业内处于第一梯队。招股书数据显示，2025年公司存货周转天数仅为6.4天，而行业平均周转天数普遍在10至15天区间。一台二手手机从入库、专业检测、品质分级到线上竞价售出，整套流程可压缩至24小时内完成。高效的流转能力支撑起业务规模扩张，2025年，公司依托全国31个省份布局的7.70万家合作线下门店，累计转售二手手机152.40万台，业务覆盖面与交易体量均位居行业前列。 不过，纯B端依附式的业务模式是一把双刃剑。轻资产、低获客成本的优势之外，公司完全绑定上游品牌方与线下渠道，自主获客能力缺失，一旦合作品牌调整以旧换新政策、缩减合作门店数量，或是终止合作关系，将直接对货源供给和业务规模造成冲击，这也成为其商业模式中与生俱来的结构性隐患。 2023年至2025年（报

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年6月18日，苏州信诺维医药科技股份有限公司（以下简称，信诺维）向上交所更新了科创板IPO招股说明书（上会稿），保荐机构为国泰海通证券。公司将于6月26日首发上会。 据天眼查及招股书显示，信诺维成立于2017年，是一家聚焦于全球范围内重大未满足临床需求、以疾病为导向的创新药公司，主营业务为创新药物的研究、开发和商业化，针对抗肿瘤、抗感染等领域开发了多款小分子靶向药物、复杂抗体药物及靶向蛋白降解药物。凭借“1（NDA）+3（Ⅲ期）+N”的管线梯队和全球化BD布局，信诺维以科创板第五套上市标准叩关资本市场。 然而，信诺维虽凭借1.30亿美元海外BD授权首付款在IPO前夕奇迹扭亏，但在冲刺科创板的光环之下，实控人罕见的“锁定期延长”三重对赌承诺、核心管线的商业化红海决战，以及生产合规大考，正构成其上市之路的深层挑战。 1 累亏超14亿，BD收入偶发性扭亏 财务数据显示，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司归属于母公司股东的净利润分别为-4.27亿元、-3.86亿元和2.03亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-4.55亿元、-4.75亿元和2.28亿元，三年累计净利润-6.10亿元。 截至2025年12月31日累计未弥补亏损高达14.49亿元。资产负债率（合并报表）分别为49.06%、66.97%和59.66%，2024年攀升明显，公司解释称主要系当期持续亏损导致净资产减少。 2025年的盈利转折完全依赖偶发性BD收入。公司目前尚无药品获批上市，未实现任何药品销售收入。2025年5月与安斯泰来达成的XNW27011独家许可协议带来1.30亿美元（税前）不可撤销首付款，按招股书采用的汇率折算约9.31亿元人民币，占当期营业收入9.35亿元的99.51%。扣非净利润2.28亿元中，该笔BD收入的贡献占比极

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 一叶茶树，生于云雾山野，经四季雨露滋养，其价值由产地、树龄、仓储共同定义，本是最讲究真诚与本源的消费品。然而，当茶香飘进方寸直播间，这条本该打通产地与餐桌、推动茶产业数字化升级的新通路，却滋生出一条脱离实体茶产业基本面的灰色链条。 2026年6月21日，央视揭开了茶叶直播行业的隐秘一角。无资质小作坊、零散中小茶商及游离于行业体系之外的个人主播，共同搭建起全套卖茶骗局。这场充斥着造假、低价欺诈与无序倾销的直播乱象，如同一层浑浊的雾气，笼罩着整个中国茶产业。劣质通货拉低了大众对茶叶品类的整体认知，行业信任基石动摇，市场生态进一步加剧了存量竞争的恶化程度。 身处同一产业大盘，合规经营、坚守品质标准、深耕线下实体与品牌建设的头部上市茶企，即便自身远离直播骗局，也难免在一定程度上承受行业生态失序带来的外部压力。如何让茶叶直播回归助农与普惠的本心？如何让实体茶企摆脱私域无序生态的裹挟？如何让一叶好茶重归价值正轨？这些问题亟待解答。 1 剧本造假泛滥，私域直播成监管盲区 茶叶直播赛道如今已然分裂成两个完全割裂的圈层：一端是乱象丛生的灰色散户直播间聚集地，无准入门槛、无统一行业标准、无完整溯源体系；另一端则是以品牌茶企为代表，搭建完整品控链条、全程合规运营的正规赛道。 近日，总台《财经调查》曝光普洱茶直播带货黑色产业链，多款直播间复刻2022年315翡翠直播造假套路，通过演员假扮茶农、虚构产地年份、炒作古树收藏价值等方式售假敛财，同时假借助农名义，双向侵害消费者与茶农权益。 调查显示，涉事直播间普遍将普通茶叶或拼配茶伪装成曼松、冰岛等名山古树茶，夸大产品稀缺性与收藏价值，售价与产区真实行情严重背离。除了明目张胆地低价以次充好，这些直播间还通过团队化演员扮演助农人设，刻意营造深山源头直供的场景；虚构核心产区背书，伪造溯源证书与茶山授权文件；利用茶叶的非标属性，随意