​ 《港湾商业观察》王璐 2月4日，广东华汇智能装备股份有限公司（以下简称，华汇智能）将迎来北交所上市委员会首发上会审核，保荐机构为国泰海通证券。 从披露出的核心指标来看，华汇智能营收和净利润迎来了不错的增长态势，但毛利率却背道而驰。与此同时，公司研发费用率也持续呈下行趋势，且弱于同行。 据招股书及天眼查显示，华汇智能成立于2010年6月，专业从事高端智能装备及其关键部件的研发、设计、生产和销售，主要销售产品为锂电智能装备中的正极材料研磨系统、纳米砂磨机等单机设备和关键部件机械密封。 经过多年发展，公司逐步形成了精密机械部件、锂电智能装备和数控机床智能装备的产品体系，其中，精密机械部件主要是机械密封产品，为公司设立以来一直从事的基础业务，为开发智能装备产品的基石；锂电智能装备主要包括正极材料研磨系统、纳米砂磨机、高效制浆机等产品；数控机床主要包括数控工具磨床、高速钻攻加工中心（三轴联动）及五轴数控加工中心（摇篮式五轴联动）等产品。 1 业绩高增长，毛利率下行 财务数据层面，2022年-2024年及2025年前三季度（报告期内），公司实现营收分别为1.91亿元、3亿元、4.27亿元和4.11亿元，净利润分别为2657.10万元、4593.40万元、6262.19万元和5160.91万元，净利润率分别为13.94%、15.30%、14.68%和12.54%。 招股书介绍，2025年1-9月，公司营业收入同比增长主要系由于研磨系统以及数控机床设备的收入增长所致。其中，研磨系统较2024年同期增长5514.77万元，增长率为39.90%，主要是由于湖南裕能新建云南基地项目达产验收所致。数控机床设备较2024年同期增长7667.26万元，数控机床设备系公司2024年新开发产品，2024年上半年主要处于研发和开拓订单阶段，2024年下半年陆续实现小批量交付验收，随着公司数控机床设备的产

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2025年6月24日，贵州南方乳业股份有限公司（以下简称，南方乳业）向北交所提交上市申请，保荐机构为中信证券。公司的招股书仍停留在递表时。 2022年，南方乳业曾就IPO券商服务项目进行公开招标，拟申报上交所主板；2023年转道挂牌新三板；2024年1月，将上市辅导备案板块由上交所主板变更为北交所；2024年4月进入新三板创新层；2025年6月，完成北交所上市辅导。 1月9日，公司披露了对北交所第二轮审核问询函的回复，涉及研发费用真实性、存货与生物资产管理、收入核查充分性等问题，公司IPO前景仍待观察。 1 业绩增速放缓，区域性集中度高 据天眼查及招股书显示，南方乳业成立于2017年，主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务。报告期内，公司集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，主要产品包括各类低温乳制品（巴氏杀菌乳、发酵乳、低温调制乳）、常温乳制品（灭菌乳、调制乳）、含乳饮料、其他乳制品及生鲜乳等。 财务数据显示，2022年、2023年及2024年（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元，2022年至2024年复合增长率仅为7.38%；归母净利润分别为1.73亿元、2.00亿元、2.09亿元，复合增长率9.90%。此外，2025年1-9月，公司实现营业收入13.24万元，相比去年同期增长1.79%，归母净利润为1.76亿元，相比去年同期增长25.55%。 值得注意的是，公司目前的定位为地方型乳企，产品销售主要集中在贵州及周边市场。具体而言，公司2023年及2024年在贵州省的占有率分别约为67.84%及70.06%，但在全国低温乳制品行业的市场占有率仅约为1.03%及1.47%。同时，报告期内公司主营业务收入突出，主营业务收入占各期营业收入的比重均超过98%，而同期贵州省内收入占各期

​ 《港湾商业观察》施子夫 近期，洛阳轴承集团股份有限公司（以下简称，洛轴股份）递表深市创业板，保荐机构为中信建投证券。 此次IPO，洛轴股份计划拟投入募集资金18亿元，其中2.8亿元用于高速列车转向架轴承开发及应用，7.9亿元用于新能源轴承智能化生产建设项目，4.28亿元用于重大技术装备配套精密轴承产业升级建设项目，1.93亿元用于高端精密小型转盘轴承产业化建设项目，1.97亿元用于偿还银行贷款项目。 1 业绩持续向好，毛利率提升 洛轴股份主营轴承及相关零部件的研发、生产和销售，公司前身为始建于1954年的洛阳轴承厂。洛轴股份的轴承产品以专用轴承为主，公司产品系列超过3万余种，产品尺寸范围从内径6mm到外径15m，广泛应用于重大装备、高端装备以及新能源汽车等战略性新兴产业。 洛轴股份的主要产品为成品轴承和轴承零部件，轴承产品以专用轴承为主，辅以少部分通用轴承产品。 从2022年-2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），成品轴承的销售收入金额分别为30.6亿元、41.7亿元、43.79亿元和26.84亿元，占主营业务收入的比例分别为94.58%、96.43%、96.69%和97.55%。 各期，专用轴承的销售收入金额分别为22.44亿元、32.54亿元、34.55亿元和21.35亿元，占主营业务收入的比例分别为69.34%、75.25%、76.29%和77.61%，系公司主要收入来源。 主要销量指标方面，专用轴承中占比较高的重大装备轴承的期内销量分别为2.19万套、3.65万套、5.55万套和4.34万套，销售均价分别为5.58万元/套、5.03万元/套、3.51万元/套和3.1万元/套，2024年以后销售均价下降幅度较大主要系销售单价相对较低的风电齿轮箱轴承销量提升所致。 报告期内，高端装备轴承销量分别为51.60万套、57.14万套、43.54万套和28.

​ 《港湾商业观察》李镭 当历时数年的“三道红线”措施告一段落后，2026年的房地产走势是否能有所好转？机构们也给出不同答案。 据多方市场消息称，近期房地产企业已不再被监管部门要求每月上报“三道红线”相关指标，仅部分出险房企需向总部所在城市的风险处置专班组定期汇报核心财务数据。 无疑，这是房地产调控在微观层面的重大改变。 回顾往昔，2020年8月，央行与住建部联合推出《重点房地产企业资金监测和融资管理规则》，划定了房企融资的三条核心底线：剔除预收款后的资产负债率不超过70%、净负债率不超过100%、现金短债比不低于1倍。监管部门根据房企触线情况，将其划分为红、橙、黄、绿四档，实施差异化债务管控，触线越多，有息负债增速限制越严格。 2021年，该政策扩围至数十家重点房企，要求企业每月上报指标，并明确试点房企2023年6月底前全部达标、2023年底全行业达标的目标。 公开数据显示，截至2025年12月，已有21家出险房企完成或获批债务重组、重整，累计化解债务规模达1.2万亿元，涉及总负债超2万亿元，融创、旭辉等企业通过实质性削债大幅减轻了债务压力。头部房企率先转型，碧桂园等企业提前进入绿档，剔除预收账款的资产负债率从2020年中期的81%降至69.4%，净负债率优化至40%，低杠杆、重经营成为行业共识。 即便是近期在债务方面引发关注的万科，也取得相对乐观的态势。1月21日，万科首笔公司债“21万科02”成功达成展期。紧随其后，1月27日晚间，万科宣布旗下“22万科MTN004”和“22万科MTN005”两笔中期票据的展期方案，亦在持有人会议上获得100%表决通过。 换言之，万科于2025年末首批开始寻求展期的债券全部“闯关”成功，三笔债券的规模合计约68亿元。 有房地产市场人士向《港湾商业观察》表示，“三道红线”不再上报，意味着行业迈入良性发展阶段，经过近些年调整，尤其在债务层

​ 《港湾商业观察》施子夫 王璐 拥有多年上市梦的河南金星啤酒股份有限公司（以下简称，金星啤酒）近期终于递表港交所，联席保荐人为中信证券和中银国际。 能否成功跨越进资本市场，还待时间验证。从公司披露出的招股书来看，虽然金星啤酒业绩迎来爆发式增长，但递表前的数亿元分红依然令不少人唏嘘不已。 外界不禁猜想，实控人先把数亿元分红好处拿走后，再向公众募资，其“圈线”效应与募资发展逻辑，一定程度上或互相对撞。 1 中式精酿的优势，行业第八的弱势 天眼查显示，金星啤酒成立于2022年12月，不过招股书介绍公司最早追溯至1982年。在啤酒市场，虽然金星啤酒远不如头部青岛啤酒、雪花啤酒、百威等随处可见，但金星啤酒近些年成功抓住了茶及果味与啤酒的融合。 招股书介绍，2024年8月，公司推出首款中式精酿啤酒–金星毛尖，并陆续拓展出茉莉花茶、冰糖葫芦及沙糖桔等更多品种。截至2025年9月30日，中式精酿啤酒包含50个SKU，贡献了78.1%。 公司认为，在中式精酿啤酒的酿造工艺上构建了深厚的技术壁垒。拥有由酿酒师及品酒师领衔的研发团队，为产品创新与品质控制奠定了坚实基础。独创的“1258酿造工艺”系统性地实现了茶叶和啤酒的真正融合。在茶啤发酵过程中引入无醇酵母，显着提升风味的协调性与层次感；同时结合冷萃技术精准萃取茶叶原香，避免高温对茶韵的破坏，使茶香更自然持久。“1258酿造工艺”与历经40多年培育的专属酵母菌株协同作用，不仅赋予啤酒醇厚口感，更完整呈现中国名茶的甘醇清韵。 据了解，在推出中式精酿啤酒后，金星啤酒新增1000余家专门分销商，打造与传统啤酒分销系统并行且互补的分销商网络。截止2025年9月30日，分销商网络覆盖全国29个省份。在分销商持续服务商超、便利店及餐馆等传统终端的同时，鼓励接入即时配送服务，以提升订单响应速度与消费便利性。 从行业竞争力来看，根据灼识咨询，按2024年及截

​ 图片 《港湾商业观察》施子夫 王璐 A拆H的上市热，即便到了岁末年初还是持续高涨。近期，悦康药业集团股份有限公司（以下简称，悦康药业；688658.SH）向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信证券。 针对双上市平台的意义，悦康药业曾指出，为提高公司综合竞争力，提升公司国际品牌形象，同时更好地利用国际资本市场，多元化融资渠道。公司曾于2020年12月24日在科创板挂牌上市。 1 业绩持续承压，前三季度创多年“最差” 据招股书及天眼查显示，悦康药业成立于2001年8月，公司的管线包括创新候选产品，涵盖发现、临床前和临床阶段，涉及四种核心模式－寡核苷酸、mRNA疫苗、多肽和中药创新药。管线以解决重大疾病领域的显着未满足需求，并支持多个项目并行推进，选择的资产定位于中国及在适当情况下在海外进行开发。 公司建立了一套综合的跨模态研发技术平台，涵盖了临床前研究、临床开发、监管注册和商业化。核心平台包括寡核苷酸、mRNA疫苗和多肽的模态平台，支持纳米材料递送系统平台和人工智能药物研发创新平台，并辅以化学和中医药开发平台。这些平台旨在贯穿开发生命周期协同工作，从靶点发现和分子设计到工艺开发、分析表征以及为监管提交和跨境临床供应准备文件。 悦康药业已建立自己的药物研究所和内部临床合约研究组织(CRO)，并组建了一支截至2025年7月31日由384名专业人士组成的国际高水平研发团队，包括56名拥有博士学位的专业人士。十位国际知名院士和专家合作，并与中国超过20所顶尖学术机构和500多个临床地点保持紧密合作关系，包括北京大学、中国医学科学院和首都医科大学，以及北京协和医院、宣武医院、天坛医院、阜外医院、中国日本友好医院、北京大学第一医院和北京大学第三医院。这些资源支持一个集成的端到端研发平台，涵盖临床前研究、临床开发、监管提交和商业化。 据悉，公司将大部分产品销售给第三方经销商，彼等为直

​ 《港湾商业观察》陈钱 当“毛孩子”成为的家庭成员，宠物医疗正从“看病”转型为“健康管理”。近期，瑞派宠物医院管理股份有限公司（下称，瑞派宠物）递表联交所，中金公司为独家保荐人。 当现代人把孤独、陪伴甚至身份认同寄托在猫狗身上，“它经济”正在成为观察中国情感消费的重要风向标。瑞派宠物也正在把传统的“宠物看病”转向“情感消费”的新叙事，从一针疫苗到心脏介入，从线上问诊到AI影像，公司正在定义未来宠物医院“该有的模样”。 1 近18亿商誉，2025上半年扭亏 招股书及天眼查显示，瑞派宠物于2012年在天津成立，创始人为李守军。2016年，公司收购天津长江及我宠我爱宠物连锁医院品牌向东北地区扩张，2017年，又通过收购果果宠物医院、成都华茜及杭州虹泰宠物连锁医院品牌布局南方市场，彼时瑞派宠物医院网络已扩展至超200家。 瑞派宠物是中国首家实现全国连锁化运营的宠物医疗服务提供商，截至2025年6月末，公司以548家在营宠物医院规模跻身中国第二大宠物医疗服务提供商，医疗机构遍布中国大陆及香港，包括28个省份和约70座城市。 值得一提的是，瑞派宠物的商业模型主要是靠并购实现扩张。招股书显示，瑞派宠物的商业模式主要是并购估值和整合管理，公司在收购中通常获取约60%的股权，原团队保留约40%的股份，此种模式既确保对收购医院的控制权，又能确保与原团队形成利益共同体，激发核心团队的长期经营动力。 截至2025年6月末，公司在营的548家宠物医院中，有428家为收购医院，自建医院仅120家。持续的收购也让公司商誉常年居高不下，2025年6月末，瑞派宠物的商誉已达17.92亿元，2022年-2024年分别为16.17亿元、18.44亿元、17.76亿元。 根据灼识咨询资料，中国宠物市场进入高度增长阶段，2024年市场规模达人民币3000亿元，预计2030年中国宠物市场规模将达人民币6025亿元，

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2025年6月29日，常州市龙鑫智能装备股份有限公司（以下简称，龙鑫智能）向北交所递交上市申请，保荐机构为中信荐投。2026年1月9日，龙鑫智能在北交所更新上市申请审核动态，披露第二轮审核问询函的回复。 此次更新动态，龙鑫智能补充了2025年上半年相关财务数据，直面监管关于业绩波动、收入合规、客户集中等核心关切。作为深耕新能源设备领域的专精特新企业，公司一边坐拥高于行业平均的毛利率，一边承受着下游行业波动带来的业绩压力，其IPO成色正被多重考验层层拆解。 1 业绩预告“喜忧参半”，毛利率大起大落 天眼查及招股书显示，龙鑫智能成立于2001年。公司是一家智能制造领域企业，致力于为新能源、精细化工、食品医药、资源再生利用等行业客户提供智能化工厂整体解决方案及高端智能装备，主要从事微纳米高端复合材料制备设备及自动化生产线的研发、生产、销售和服务。自成立以来，公司专注于超细粉体尤其是微纳米高端复合材料的制备装备及自动化生产线的研发、生产、销售和服务，逐步形成研磨设备、干燥设备及物料自动化生产线三类核心业务。 2022年至2024年（报告期内），龙鑫智能营业收入分别为3.36亿元、5.82亿元、6.04亿元；归母净利润分别为8716.03万元、1.43亿元、1.2亿元；毛利率分别为38.48%、42.8%、35.91%。整体呈现增长态势，但2024年净利润以及毛利率降幅明显。 具体来看，龙鑫智能主营业务收入主要来自研磨设备、物料自动化生产线及干燥设备的销售。报告期内，公司主营业务收入分别为3.34亿元、5.79亿元及6.02亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润分别为7101.21万元、1.37亿元及1.06亿元，主营业务毛利率（成本不含售后服务费）分别为38.65%、43.02%及36.06%。 据龙鑫智能及中信建投证券在《第一轮问询回复（2025年半年报

​ 《港湾商业观察》施子夫 1月12日，北京植物医生化妆品股份有限公司（以下简称，植物医生）更新招股书，中信证券为保荐机构。近期，植物医生披露发行人及中介机构的回复意见，公司的上市进程继续推进中。 据了解，2025年6月，植物医生递表深市主板获受理。在此前的问询函中，监管层围绕公司行业及业务、业务模式、历史沿革、合规经营等共计19项问题进行了关注。 1 业绩乏力，增长率从双位数到微弱 天眼查显示，植物医生成立于2016年，公司自设立以来，致力于高山植物护肤产品的研发、生产和销售，聚焦于“植物医生”品牌，以“高山植物，纯净美肌”为定位，打造了“中国品牌、中国成分”的独特优势。 凭借对多种高山植物的持续深度研发，公司基于其品类和功效，相继推出了“石斛兰紧致淡纹”“积雪草舒缓特护”“紫灵芝多效驻颜”“冬虫夏草焕活奢养”“青刺果轻敏保湿修护”“高山松茸鲜活盈亮”和“黑松露赋活新生”等多个产品系列，涵盖水乳膏霜、精华及精华油、面膜、彩妆和身体护理等，构建起全方位的产品矩阵。 截至2025年6月末，植物医生品牌线下连锁门店共4269家，其中授权专卖店3,787家、直营终端门店482家。 植物医生主要产品为“植物医生”品牌下多个高山植物系列的水乳膏霜、精华及精华油、面膜等。 从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司来自水乳膏霜的收入分别为11.42亿元、11.68亿元、12.18亿元和5.32亿元，占当期收入53.96%、54.33%、56.52%和55.45%，水乳膏霜作为最主要的产品类型，各期收入占比保持在55%左右。 期内，精华及精华油、面膜的收入占比分别在22%左右和17%左右。各期精华及精华油收入分别为4.55亿元、4.9亿元、4.65亿元和2.31亿元，占当期收入的21.52%、22.78%、21.59%和24.08%；面膜的收入分别为3.8

  春节临近，在北京工作的李薇盯着购物车里那件标价近两千元的某知名品牌羽绒服，犹豫了许久，最终还是没有点击支付。   她想买给远在湖南老家的母亲，却又几乎能清晰听见电话那头会传来的声音：“这么贵！我衣柜里那件旧的还能穿，别乱花钱。”   李薇的犹豫，是许多当代年轻人共同的经历。他们希望用一件高品质、有品牌的保暖衣物来表达对父母的关爱，却不得不面对两代人之间那道关于“价值”的认知鸿沟。       对父母而言，羽绒服的核心价值是“保暖”和“耐穿”，四位数买一件外套，常常被归为不必要的奢侈。而对年轻人来说，他们看中的是品牌背后代表的可靠工艺、优质填充物和更好的设计，认为这能让父母穿得更暖和、更轻便、也更体面。   这种代际观念的碰撞，本质上是消费逻辑的差异。父母一代成长于物质相对匮乏的年代，消费行为高度务实，注重产品的终极使用价值和耐久性，价格是首要决策因素。   而年轻一代在相对丰裕的环境中长大，他们的消费是“复合型”的：在追求功能性的同时，也看重品牌带来的安全感、设计带来的情绪价值，以及商品所承载的情感表达意义。         然而，再充沛的情感，也需要找到现实的落点。直接购买昂贵的正价商品，容易引发父母的焦虑和拒绝，让孝心变成负担。于是，精明的年轻人开始转换思路，寻找那个既能满足自己“给父母最好”的愿望，又能契合父母“节俭务实”观念的解决方案。   此时，一个折中的答案逐渐清晰：在值得信赖的折扣平台上，购买有品质保障的品牌商品。这几乎完美地调解了这场“拉锯战”。   像特卖电商唯品会就是个典型，首先，它解决了“品牌信任”问题。平台上的波司登、雪中飞、鸭鸭等国民品牌，是父母辈也熟知和认可的名字，品牌本身就是一种无需多言的质量承诺。 &