《港湾商业观察》黄懿 8月16日，YXT.COM GROUP HOLDING LIMITED（云学堂集团控股有限公司，下称"云学堂"）正式以"YXT"为股票代码在纳斯达克挂牌上市，IPO承销商包括EF Hutton LLC、老虎证券、招银国际。 公开资料显示，云学堂是自2021年7月以来，首家在美国上市的教育类企业，外界称为“中国数字化企业学习第一股”。云学堂信息科技（江苏）有限公司是其国内运营主体。 01 2024年第一季度收入大幅下滑 根据弗若斯特沙利文的数据，就2023年的总收入、订阅收入和订阅客户数量而言，云学堂是中国最大的数字化企业学习解决方案提供商。 通过内部开发和外部协作相结合，截至2024年3月31日，云学堂提供了超过8200门课程，覆盖约20个行业，总学习时间超过20500小时，其中包括超过6800小时的专有课程，覆盖约20个行业的2434个订阅客户。 2022年至2023年及2024年3月31日（报告期内），云学堂实现收入分别为4.31亿、4.24亿、8321.6万。值得注意的是，2023年前三个月的收入为1.22亿，意味着2024年前三个月的收入同比下滑31.88％。 此外，净利润分别为-6.40亿、-2.298亿、3503.9万；经调整净亏损分别为5.23亿、3.85亿、4189.3万；经调整EBITDA分别为-5.11亿、-2.60亿、-3621.5万。可以看出，2022年至2023年的亏损规模逐渐收窄，到了2024年前三个月实现转亏为盈。 与此同时，云学堂的毛利率分别为54.0％、54.1％、62.6％；净利润率分别为-148.7％、-54.2％、42.1％；经调整EBITDA利润率分别为-118.7％、-61.4％、-43.5％。 云学堂指出，今年一季度收入同比减少乃由于CEIBS PG（公司在2020年收购的子公司，目前已失去对其控制权）自2

《港湾商业观察》施子夫 近期，慧算账控股有限公司（以下简称，慧算账）再次递表港交所，独家保荐机构为中信证券。慧算账国内运营主体为北京子敬科技有限公司、北京公瑾科技有限公司、慧算账科技发展（大连）有限公司等。 公开信息显示，慧算账曾于2023年6月首次递表后由于6个月内未通过聆讯而失效。从业绩方面看，慧算账期内持续亏损现金流流出问题不小，高达800%的资产负债率让公司的上市紧迫性可见一斑。 01 三年亏损近15亿元 慧算账提供包括会计、发票、税务合规及综合财务管理在内的AI赋能财税解决方案。据介绍，慧算账主要为中国处于不同发展阶段及行业垂直领域的中小微企业提供服务。按总收入计，慧算账于2021年至2023年各年均为中国最大的中小微企业财税解决方案提供商。 于往绩记录期间，慧算账的收入主要来自：基于SaaS的解决方案和非订阅式专业服务。从2021年至2023年（以下简称，报告期内），慧算账实现收入分别为3.47亿元、5.16亿元和5.39亿元，复合年增长率为24.6%；实现毛利分别为1.71亿元、2.68亿元和3.16亿元。 报告期内，慧算账来自基于SaaS的解决方案收入金额分别为3.09亿元、4.53亿元和4.64亿元，来自专业服务的收入金额分别为3823.4万元、6334.6万元和7480.2万元。 有关慧算账收入持续增长的原因，主要是由于慧算账持续获得新的中小微企业客户，以及现有中小微企业客户对公司基于SaaS的解决方案的订阅量增加所致。专业服务收入增加主要是由于客户对公司专业服务的需求不断增加，以及公司开始提供撮合引流服务。 由于基于SaaS的解决方案业务贡献绝大部分毛利，主营业务收入的增长也让慧算账的整体毛利率水涨船高。报告期内，慧算账的毛利率分别为49.4%、52.0%和58.6%，三年时间增长了9.2个百分点，增长较高。 不过尽管营收呈现稳定增长态势，慧算账的收入

《港湾商业观察》廖紫雯 对于百年知名品牌的光明乳业（600597.SH）而言，业绩下滑的压力依然持续伴随左右。 不断掉队之下，光明乳业的2024年经营目标能否扭转颓势？投资者异常关注。 光明乳业交出的一季报和2024年的业绩，显得不太同步。 01 一季度双降，2023营收目标远未达标 今年一季报，光明乳业实现营业收入64.17亿元，同比下降9.25%；归母净利润1.72亿元，同比下降8.07%；基本每股收益0.13元，同比减少7.14%。 2023年，光明乳业实现营收264.85亿元，同比下降6.13％；归母净利润9.67亿元，同比增长168.19％。 这是一份喜忧参半的年报，喜的是净利润超过既定目标，忧的是营收远未完成期待值。 按照原定目标，光明乳业希望2023年营业总收入达到320.5亿元，净利润达到6.8亿元。也就是说，2023年营收与目标相比差距了55亿左右。 详细来看，2023年公司液态奶/其他乳制品/牧业/其他收入分别为156.48/73.59/17.57/13.84亿元，同比变动-2.8%/-8.0%/-33.5%/24.8%。今年一季度，液态奶/其他乳制品/牧业/其他收入分别为35.14/21.73/4.72/2.45亿元，同比变动-13.7%/1.0%/-0.7%/-26.7%。 换言之，占据光明乳业核心最大比重的液态奶和乳制品业务上，2023年和今年一季度都惨不忍睹。 不仅如此，从区域角度来看，光明乳业在上海大本营及上海以外的国内区域，收入也不断下滑，这多少也反映出其市场份额及影响力面临着不小挑战。 2023年，光明乳业上海地区营收71.12亿元，同比减少4.13%；外地收入117.15亿元,同比减少13.30%；境外实现营收73.21亿元，同比增加5.95%。 同时，光明乳业直营/经销商/其他渠道收入分别为59.04/201.33/1.10亿元，同比-

《港湾商业观察》黄懿 有着“AI制药”之称的深圳晶泰科技有限公司（以下简称，晶泰科技；02228.HK）即将登陆港交所。 据日前消息，晶泰科技于2024年6月4日至6月7日招股，拟全球发售股份1.87373亿股，其中香港发售约占5%，国际发售约占95%；发行区间为5.03港元到6.03港元，每手1000股；预期公司将于2024年6月13日(星期四)上午9时正开始在联交所主板买卖。 招股书披露，SuccessfulLotus，IntelliMed，Mammoth Medical Solutions，海棠壹号，BradleyL.Pentelute教授，Ginkgo FundI，百奥赛图及FaaS Capital Longevity Limited等8位投资人为基石投资者，累计认购3.38亿港元。 01 18C第一股，三年亏近55亿 值得关注的是，晶泰科技将成为香港“18C第一股”。2023年3月31日，港交所主板新规正式生效，新规在《主板上市规则》中新增针对“特专科技公司”一个章节（“18C”制度）。晶泰科技选择的上市申请条件为18C.03条，包括上市前已由大致相同的管理曾经营现有的业务至少三个会计年度；未商业化公司上市时的市值至少达100亿港元等内容。该政策也普遍被认为放宽上市条件的重大举措。 回到基本面本身来看，晶泰科技连年巨亏的前景仍不免令投资者担忧。 晶泰科技是一家以人工智能（AI）和机器人驱动创新的科技公司，公司基于量子物理、人工智能、云计算及大规模实验机器人集群等前沿技术与能力，为全球生物医药、化工、新能源、新材料等产业提供创新技术、服务及产品。 2021年-2023年（报告期内），晶泰科技实现营收分别为6280万元、1.33亿元、1.74亿元；经营亏损分别为2.99亿元、5.25亿元、7.22亿元；净亏损分别为21.37亿元、14.39亿元、19.06亿元，合计亏

《港湾商业观察》施子夫 通过扫码开电子发票的消费者，恐怕多少会对百望云有所熟悉。 近期，百望股份有限公司（以下简称，百望云）再次向港交所发起冲刺，独家保荐机构为海通国际。 公开信息显示，2023年6月，百望云曾首次递表。更早之前，2021年1月7日，百望云与中信建投证券就筹备A股上市订立辅导协议。2021年9月，百望云暂停筹备建议A股上市申请，选择了赴港上市路径。 01 巨额转介费，营销代理大增 百望云成立于2015年，公司是一家企业数字化解决方案提供商，专注于通过百望云平台提供SaaS财税数字化及数据驱动的智能解决方案。官网介绍，百望云为政府、企业及公共组织提供电子票据合规管理、智能财税管理、智能供应链协同、数字精准营销、智能风控等数字化解决方案和服务。 于2022年，百望云为101名客户提供数据驱动的智能解决方案，并完成约1300万个企业经营报告查阅请求，其中约160万家企业纳入提交的企业经营报告。 于往绩记录期间，百望云的收益来自：云化解决方案，包括云化财税数字化解决方案及数据驱动的智能解决方案；本地部署财税数字化解决方案；及其他服务。 得益于数字精准营销服务业务规模扩大，百望云的业绩也呈现持续增长状态。从2020年-2022年以及2023年前三季度（以下简称，报告期内），百望云实现总收入分别为2.91亿元、4.54亿元、5.26亿元及4.68亿元；期内云化解决方案贡献收益最高，分别为1.87亿元、3.35亿元、4.22亿元和3.97亿元，分别占当期总收入的64.3%、73.9%、80.2%和84.8%。 不过需要注意的是，对于数字精准营销服务，百望云最初依靠营销代理来推广金融服务提供商推出的金融产品并为其金融产品识别潜在用户，这导致公司产生的大量的转介费。报告期内，百望云支付的大额转介费分别为2450万元、6420万元、1.54亿元和1.65亿元，分别占同期总销售成

《港湾商业观察》施子夫 今年6月28日向港交所主板递表招股书谋求上市的广东壹健康健康产业集团股份有限公司(以下简称，壹健康)似乎没有迎来聆讯的好消息。 一般而言，递表6个月内未通过聆讯即意味着上市失效，企业需要继续更新资料递表。刚好到12月28日，壹健康将迎来失效。 这家前身最为外界所熟知的“绿瘦”瘦身减肥产品，依然面临着众多消费者的投诉与“众怒”。上市未果的壹健康将如何面对口碑的“滑落”？ 十几万被绿瘦“掏空”，消费者投诉众多 11月初，据有多名消费者向中国质量新闻网投诉称，绿瘦顾问以宣传产品减肥功效、承诺效果为由，环环诱导消费者不断购买多个减肥阶段套餐。有投诉人总花费达18万元，有投诉人称55岁母亲的11万元积蓄被绿瘦顾问“掏空”。 据中国质量新闻网文章显示，投诉人魏女士表示，因为产后肥胖一度身材焦虑，在绿瘦顾问环环相扣的指导下，陆续购买了绿瘦整个减肥周期的套餐，共花费18万元。 另一位投诉人王女士向中国质量新闻网反映，其55岁母亲两度被绿瘦顾问诱导消费，分别于2021年花费87400元、2023年花费25788元，购买绿瘦套餐近20次，花费超11万元，多年存款被“掏空”。 公开资料查询发现，在2009年成立初期，壹健康还主要聚焦于“绿瘦”品牌及体重管理业务，从此之后，“绿瘦”这一瘦身减肥品牌知名度甚至比母公司壹健康要更为知名。 《港湾商业观察》查询黑猫投诉平台发现，截至12月28日，关于绿瘦的搜索词有1239条，投诉量有1148条，已完成1135条；壹健康另一个品牌壹邦健康的搜索词有2550条，壹邦健康的投诉量有2409条，已完成2379条。 类似消费者向中国质量新闻网提及到的问题更是多不胜数：诱导消费，减肥无效果，减肥产品骗钱，虚假宣传，夸大功效，恶意引导消费等都是数千条消费者的声音。 一位投诉绿瘦的消费者11月24日表示，商家通过微信联系上我，一开始给我夸大效果，

《港湾商业观察》黄懿 9月8日，致保科技有限公司（下称“致保科技”）在美国证监会（SEC）公开披露招股书，拟在美国纳斯达克IPO上市。 招股书显示，致保科技有限公司（“WFOE”或“致保中国”）为致保科技的国内运营主体，其旗下有阳光保险经纪（上海）有限公司（下称“阳光保险”）、上海安逸网络科技有限公司（下称“上海安逸”）、上海众志诚诚健康服务有限公司等三家公司组成。 01 毛利率下滑大，依赖B端客户和保险公司 致保科技是一家保险科技公司，以“2B2C数字嵌入式保险”为代表，提供数字保险经纪服务。 据悉，2B2C数字嵌入保险是指致保科技进行的一站式定制保险经纪模式，在该模式下，公司提供专有和定制的保险解决方案，将其嵌入现有B端客户中，以接触和服务于B端客户的终端客户。对于致保科技而言，B端客户为其提供的渠道尤为重要，先有B端客户方有终端客户。 公开资料显示，截至招股说明书日期，致保科技已与1000多个B端合作，并通过这些渠道获得了约65万终端客户。同时，公司已与90多家保险公司（包括其子公司和分支机构）合作。 招股书显示，2021财年至2022财年（报告期内），致保科技收入依次为4561.47万、1.08亿；收入成本依次为2139.12万、6105.19万；净利润依次为-3703.70万、1425.94万；税前利润依次为-3696.56万、1214.88万；毛利率依次为53％、44％。可见，营收与净利润高增长的2022财年，毛利率却下滑了9个百分点，不可谓不大。截至2022年末，致保科技毛利率降至36.03%。 对于报告期内的收入增长情况，致保科技指出，增加的主要原因包括，一方面，总承保保费（“GWP”）的增加，GWP的增加得益于公司B端客户的增长，从而提供了稳定的最终客户；另一方面，公司的佣金率从截至2021年6月30日的财政年度的加权平均利率约3.9％提高到2022年同期

《港湾商业观察》施子夫 6月19日，Quwan Holding Limited （以下简称，趣丸集团）递表港交所，拟主板上市，保荐机构高盛及中金公司。 据悉，趣丸集团曾于2021年10月谋求上市，未能成功。此次再递表，新问题接踵而来，毛利率三年大降、月活流失、高企的获客成本以及旗下平台曾被监管点名等都对公司而言是个不小的难题。 01 毛利率三年大降，月活用户流失 趣丸集团的国内运营主体为广州趣丸网络科技有限公司。官网显示，公司成立于2014年，是一家集兴趣社交、电子竞技、互动娱乐等业务于一体的创新型科技企业。 经营期间，趣丸集团打造并运营TT语音平台。区别于传统直播平台，在TT语音平台，用户可以通过语音、文本、虚拟礼物以及平台提供的各种社交及娱乐功能在聊天室内进行互动。趣丸集团将其形容成“去中心化”的社区。 根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年的收入计，趣丸集团是中国最大的移动语音社交网络平台。在2022年，TT语音平台的平均月活跃用户为1380万，用户平均每天在语音聊天室花费的时间大约为180分钟。 据介绍，趣丸集团的营收主要通过增值服务以及音频娱乐服务获得。增值服务包括平台用户在多用户互动场景中消费虚拟礼物、发展会员订购服务等；而音频娱乐服务自2020年下半年推出，收入来自用户在主播主持的各种音频娱乐场景中向主播发送虚拟礼物。 自2020年至2022年（以下简称，报告期内），趣丸集团的增值服务贡献了公司七成以上的收入，各期收入分别为13.57亿元、20.36亿元和25.43亿元，分别占当期营收的90.9%、77.4%和74.8%。 同一时期，音频娱乐服务增长较快，各期分别为6362.1万元、5.21亿元和8.04亿元，分别占当期营收的4.3%、19.8%和23.6%。 按2022年的收入计，趣丸集团在中国所有的移动语音社交网络平台及面向移动游戏用户的社交网络平台中的市