​ 《港湾商业观察》施子夫 6月30日，华科精准（北京）医疗设备股份有限公司（以下简称，华科精准）的科创板IPO获受理，保荐机构为国泰海通证券。 从过往业绩表现来看，尽管收入规模波动上升，但华科精准最近三年的营业收入复合增长率约为13.10%，最近一年公司实现营业收入1.89亿元。经测算，公司未达到“科创属性标准一”中关于增长率或收入规模的指标。对此，华科精准选择依据“科创属性标准二”进行申报。 1 利润依赖政府补贴，毛利率下滑 据天眼查和招股书显示，华科精准成立于2015年，是一家专注于神经外科精准手术医疗器械研发、生产和销售的企业，致力于为神经外科疾病诊疗提供综合性的精准解决方案。公司聚焦癫痫、脑肿瘤、脑出血等复杂脑疾病，围绕手术精度、安全与效率等核心临床需求，构建了覆盖术前诊断规划、术中导航定位/治疗、术后监测评估的全流程一体化诊疗产品矩阵，是国内极少数在神经外科精准手术领域形成全流程产品布局的国产厂商，填补了国内该领域多类型高端医疗器械的空白。 截至招股说明书签署日，华科精准已形成了以颅内电极系列、神经外科智能化导航定位设备系列、磁共振引导激光消融治疗系统为代表的产品矩阵，共有12款产品获得NMPA三类医疗器械注册证，7款产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，并有5款产品获批国家创新医疗器械，研发创新转化效率与硬核技术实力突出。 按照产品类别划分，华科精准的主营业务收入主要由神经外科精准手术医疗器械产品及服务构成，包括颅内电极、智能化导航定位设备、MRg LITT系统三大类核心产品。 从2023年-2025年（以下简称，报告期内），公司来自颅内电极的收入分别为7400.69万元、8805.35万元和8837.41万元，占当期主营业务的50.18%、60.91%和46.90%，为期内贡献收入最高的业务。2025年该业务占比下滑系公司销售资源倾斜于新产品MRg LITT

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年7月14日，济南建邦金属材料股份有限公司（以下简称，建邦金属）第三次向港交所主板递交H股上市申请，中信建投国际担任独家保荐人。此前，公司曾于2025年5月2日、2025年11月6日两度以建邦高科为主体递表，均因申请文件届满六个月失效而终止，本次将上市主体调整为济南建邦金属材料股份有限公司，再度冲击港股。 据天眼查及招股书显示，建邦金属的历史可追溯至2010年，是一家集研发、生产及销售于一体的中国知名银粉供应商，产品主要用于光伏银浆（生产光伏电池的关键原材料）的生产，覆盖PERC、TOPCon、HJT及xBC等主流光伏电池。按中国光伏银粉销售收入计，2023年至2025年公司在国内生产商中分别排名第一、第三及第三，市场份额分别为10.00%、9.80%和9.30%；按2025年xBC电池用银粉销售收入计，公司排名第一。 本次递表，市场关注点集中在三个方面：其一，公司营收高增长但毛利率长期不足5%，是典型的薄利生意；其二，产能利用率不足五成，仍计划募资扩产并布局海外；其三，上市前分红与视作分派并存，客户集中度虽回落但仍处高位。 1 营收高增下毛利率不足5%，净利率仅1.40% 财务数据层面，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），建邦金属实现营业收入分别为27.82亿元、39.50亿元和50.67亿元，年内利润分别为5990.00万元、7910.00万元和1.69亿元；2026年前五个月，公司实现收入40.51亿元，期内利润5570.00万元，收入同比大增187.40%，利润同比增长191.30%。收入的显著增长，主要受益于同期白银市价整体上涨及银粉产品销量增加。 盈利质量是市场关注的焦点。报告期内及2026年前五个月，公司毛利率分别为3.90%、3.30%、4.70%和2.00%，净利润率分别为2.20%、2.00%、3

​ 《港湾商业观察》张然淇 “双碳”浪潮之下，空气源热泵赛道迎来景气周期，海外市场需求持续释放，一大批国内热泵厂商借力全球化浪潮谋求登陆资本市场。广东芬尼科技股份有限公司（以下简称“芬尼股份”），作为行业内深耕多年的老牌热泵企业，开启了自己的第三次IPO闯关，保荐机构为中信证券。 近日，公司完成了北交所下发的首轮审核问询回复，直面监管部门抛出的10大问题。 1 第三次IPO闯关，卡壳在哪？ 值得关注的是，早在2020年9月，公司便向科创板发起首次IPO冲刺并获受理，保荐机构为国元证券。但囿于科创属性存在错配、关联交易占比偏高、经营体量适配性不足等诸多问题，在2021年3月完成首轮审核问询后，于同年4月主动撤回申报，首次闯关黯然落幕。 2022年6月，芬尼股份重整旗鼓，转战深交所主板重启上市进程，更换保荐机构为中信证券。期间监管部门发放了两次审核问询函并且完成了回复。重点聚焦其实控人认定、海外收入波动、关联交易公允性等核心治理与经营疑点。在多重争议下，公司未能彻底厘清，于2024年9月再次撤回申请，第二次上市征程宣告折戟。 新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，多次闯关IPO、连续更换上市板块的操作，直观反映出企业自身对上市路径的不确定性。通常而言，企业选择上市板块都会结合自身的业务属性、盈利规模、科创属性等多个维度做长期规划，不到万不得已不会轻易调整。频繁更换板块，首先可能意味着企业的硬指标无法满足最初申报板块的监管要求，无论是科创属性的认定、盈利的持续性，还是合规性层面的问题，都可能让企业在审核过程中发现自身无法达到相应标准，只能通过更换板块来降低闯关的难度。 其次也可能暴露企业内部治理的不成熟，对自身的发展定位缺乏清晰的认知，上市规划存在明显的短视性，仅仅为了尽快实现上市目标而不断调整申报方向，而没有结合企业长期发展的需求选择最合适的资本平台。这种操作本身也会向

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 广州豪特节能环保科技股份有限公司（以下简称，豪特节能）曾登陆新三板又主动摘牌的企业，早在2025年11月首次向港交所递交招股书，最终因材料时效问题招股失效；时隔大半年，2026年6月30日公司二度更新招股书，再战港交所主板，计划通过H股上市募资投向智能制造、海外拓展、技术研发与产业链并购。 2023年至2025年（报告期内），豪特节能营收保持双位数增长，踩中了行业发展红利。但透过增长的表象不难发现，增收不增利、客户集中度高企、回款周期持续拉长等问题，让本次IPO的成长性与风险形成了鲜明对冲。 1 业绩增收不增利，客户高度集中 在“双碳”目标、高密度AI算力机房建设、PUE管控趋严三重驱动下，国内数据中心能源管理市场进入高速扩张期。根据弗若斯特沙利文行业报告，2020至2025年运营商中立型IDC能源解决方案市场规模由112亿元增长至327亿元，复合增速23.9%，预计2030年市场规模突破千亿；行业需求核心驱动力来自AI服务器功耗大幅提升，传统风冷难以适配高密度机柜，液冷、智能配电、综合能源调度等方案需求持续爆发，同时国家强制PUE指标持续收紧，倒逼存量数据节能改造市场扩容。 据招股书及天眼查显示，豪特节能成立于2006年。公司是一家能源管理解决方案提供商，专注数据中心细分赛道。提供能源管理解决方案全生命周期服务体系，涵盖咨询服务、解决方案设计、设备选型及采购、项目集成及实施以及系统维护。解决方案广泛应用于数据中心（包括AI算力数据中心和边缘数据中心）、智慧工业园区、智能工厂及多用途商业综合体，覆盖多个领域的广泛场景。 行业赛道蛋糕持续做大，行业竞争格局却极度分散。2025年国内数据中心能源管理服务商超3000家，前十企业合计市占率仅58.1%。豪特节能2025年全行业市占率仅1.5%，排名第九；在运营商中立IDC细分赛道市占率3.5%，位列第五

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年8月4日，杭州云动智能汽车技术股份有限公司（以下简称，云动智能）第二次向港交所主板递交上市申请书，中金公司担任独家保荐人。此前，公司于2026年1月19日首次递表，后因申请文件失效而终止，本次为二度闯关港股。 据天眼查和招股书显示，云动智能2016年5月起在中国开始运营，是中国车载智能网联解决方案行业的领先国产供应商，为整车厂提供车载通信（T-Box）、紧急呼叫以及传感及域控三大类定制化解决方案。按2025年4G T-Box出货量计算，公司在国内供应商中排名第三、在所有供应商中排名第四，市场份额5.20%；按2025年紧急呼叫终端出货量计算，公司为国内第二大供应商，市场份额2.60%。公司在湖州德清设有生产基地，并于安徽芜湖建设新工厂，业务覆盖研发、制造及销售全链条。 本次递表，市场关注点集中在三个方面：其一，公司收入高度依赖少数客户，最大客户收入占比一度超过九成；其二，2025年公司收入增长但净利润小幅下滑，增收不增利；其三，公司上市前突击宣派首笔分红，同时账面仍存对赌赎回负债，募资必要性与资金安排值得审视。 1 2025年增收不增利，4G业务下滑5G接棒 财务数据层面，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），云动智能实现营业收入分别为2.06亿元、3.98亿元和4.49亿元，年内利润及全面收益总额分别为1093.50万元、4014.50万元和3957.40万元；2026年前五个月，公司实现收入1.79亿元，期内利润438.40万元。同期毛利率分别为23.50%、27.40%、26.30%及23.60%（2026年前五个月）。 从盈利轨迹看，公司净利润率由2023年的5.31%提升至2024年的10.08%，主要得益于规模效应下毛利率抬升以及费用率摊薄，2025年净利润率回落至8.81%。2024年收入同比大增93.

​ 《港湾商业观察》张然淇 一部《秦时明月》，让杭州玄机科技股份有限公司（以下简称“玄机科技”）走进了国产动漫产业的聚光灯下。如今，这家成立于2005年的老牌动画公司，又站到了资本市场的门口。 2026年4月22日，玄机科技于北交所递交招股书获受理，保荐机构为中信建投。5月22日，北交所向玄机科技发出首轮审核问询函。8月3日，公司披露了问询回复。 从申报材料来看，公司过去三年的业绩颇为亮眼，但如果拆开这份成绩单，另一幅图景也逐渐浮现。 一边是营收、利润快速增长，另一边却是原创IP业务持续收缩；一边是《秦时明月》的品牌光环，另一边却是公司超过九成收入来自前五大客户；更值得关注的是，腾讯既是公司第一大客户，又是重要股东关联方，2025年玄机科技来自腾讯集团的收入占比仍达到50.62%。 对于一家以“内容创作”起家的动画企业而言，玄机科技正在经历的，或许已经不只是一次IPO，更是一场商业模式的重新估值。 1 从“国漫标杆”到代工“乙方”，毛利率攀升高于同行 据招股书天眼查显示，玄机科技成立于2005年，是一家三维数字内容制作行业的企业，主营业务包括数字内容制作服务、数字内容创作及授权以及衍生品销售业务，其中数字内容制作服务、数字内容创作及授权为公司主要的收入来源。 2007年《秦时明月之百步飞剑》横空出世，玄机科技凭一己之力拉高了国产3D动画的天花板，也奠定了其在行业内的标杆地位。此后《天行九歌》《武庚纪》等系列作品接连出圈，“玄机出品，必属精品”一度是观众心中的共识。 但这份原创荣光，早已在商业化选择中快速褪色。2023年至2025年（以下简称“报告期内”），玄机科技数字内容创作及授权业务收入分别为2823.02万元、2905.28万元和1140.57万元，分别占主营业务比例的10.76%、9.15%和2.84%，占比逐年萎缩。 与之对应的是，公司数字内容制作服务收入逐年攀升，

​ 《港湾商业观察》张然淇 心脏瓣膜介入赛道的竞争正持续向技术深水区推进，主动脉瓣、二尖瓣领域早已陷入红海鏖战，被业内公认为“最后一座技术高峰”的三尖瓣赛道，正迎来一家成立仅七年的上海医械企业——其以“全球首创”的产品定位，正式叩响科创板的资本大门。 6月30日，上海汇禾医疗科技股份有限公司（以下简称“汇禾医疗”）于科创板递交招股书获上交所受理，保荐机构为国泰海通证券。7月23日，上交所官网显示，汇禾医疗状态更新为已问询。这家拟采用第五套上市标准的创新医械企业，手握全球首张经导管三尖瓣环成形系统注册证，头顶“心血管医械独角兽”光环，投后估值一度逼近80亿元。 光环之下，现实底色却难言轻松：累计超7亿元的未弥补亏损、连续三年下滑的研发投入，共同构成了这家明星初创企业的IPO画像。在三尖瓣介入赛道竞争窗口快速收窄的当下，汇禾医疗能否守住先发优势，又能否在资本消耗殆尽前跑通商业化闭环，成为市场关注的核心命题。 1 营收复合增长超5倍，单价下滑隐忧浮现 据招股书及天眼查显示，汇禾医疗成立于2019年，主要从事泛血管介入领域创新医疗器械的研发、生产及销售，近年来，公司围绕泛血管介入领域布局了较为丰富的产品矩阵，包括经导管三尖瓣环成形系统K-Clip®、血管内冲击波导管C-Wave®和聚乙烯醇栓塞微球Vispearl等。 三尖瓣反流被称作心血管领域的“沉默杀手”，因外科手术风险高、创伤大，长期以来临床治疗手段极度匮乏。根据弗若斯特沙利文数据预计，到2035年，全球三尖瓣反流患者数量预计达到6598.2万人，其中，中国患者数量预计达到1395.0万人。 据招股书显示，汇禾医疗的产品K-Clip®是国内首个且唯一获得NMPA批准的针对三尖瓣介入治疗的医疗器械产品，该产品采用全球创新的瓣环环缩技术，已在国内临床应用中取得了良好的市场口碑，覆盖的终端医院及手术台数稳步增长，截至招股说明书签署日

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年8月6日，四川百利天恒药业股份有限公司（以下简称，百利天恒；688506.SH）第四次向港交所主板递交H股上市申请，拟实现A+H两地上市，联席保荐人为中信证券、杰富瑞、中金公司及德意志银行。 回溯其港股上市之路，公司先后于2024年7月、2025年1月及2025年9月三次递表，2025年10月通过港交所聆讯并于11月启动公开招股，原计划11月17日挂牌，最终在挂牌前夕暂缓全球发售，此番为四度闯关。 据天眼查及招股书显示，百利天恒成立于1996年，深耕医药行业近三十年，2023年1月6日登陆上交所科创板。公司2010年作出进军创新药业务的战略性举措，2014年起专注肿瘤领域突破性疗法开发，重点布局抗体偶联药物（ADC）、抗体放射性核素偶联药物（ARC）及多特异性T细胞衔接器（TCE）三大赛道。公司核心产品宜泽康（EGFR×HER3双特异性ADC）于2026年6月获国家药监局批准用于鼻咽癌后线治疗，7月再获食管鳞癌二线治疗批准，成为全球首款且唯一获批上市的双特异性抗体ADC。公司注册地位于四川成都，并在美国西雅图设有SystImmune研发中心，在成都设有百利药业研发中心及多特生物研发中心，中美两地协同推进全球创新。 对于四度递表的资本运作逻辑，著名经济学家宋清辉认为；“百利天恒推动A+H两地上市的意愿较强，其核心逻辑并不只是融资，更重要的是拓展国际资本市场、提升全球知名度，并为后续创新药研发、商业化及国际化布局提供资金支持。尤其宜泽康获批后，公司核心资产的商业价值进一步提升，此时寻求港股上市具有一定战略意义。 但此前挂牌前夜暂缓全球发售，也说明港股IPO最终能否落地，除了企业基本面，还高度取决于市场估值、投资者认购意愿以及发行窗口；若市场认为发行价格无法充分体现公司价值，强行上市反而可能造成破发和估值压力，因此此次再闯关应更加重视发行定价

​ 《港湾商业观察》施子夫 8月28日，北交所上市委将召开2026年第80次审议会议，届时将审议江苏苏讯新材料科技股份有限公司（以下简称，苏讯新材）的首发上会事项。 2025年12月，苏讯新材的IPO获受理，保荐机构为开源证券。2026年1月，公司进入问询阶段，北交所先后下发两轮审核问询函，围绕业绩增长可持续性、毛利率波动合理性、募投必要性与合理性等方面对苏讯新材展开了详细关注。 2026年3月30日，公司曾因财务报告到期补充审计而中止审核，后于4月15日消除中止情形，恢复审核。 1 主要产品单价下滑，净利润下滑近三成 据天眼查及招股书显示，苏讯新材成立于2009年，公司是一家致力于金属包装材料研发、生产与销售的高新技术企业和工信部专精特新“小巨人”企业，主要产品包括镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板等。公司产品属于工业体系中的中间原材料，下游客户主要为食品饮料包装、化工产品包装、光纤光缆等领域的工业品生产制造厂商。下游客户购进公司产品作为原材料，进一步加工成食品金属包装盒（罐）、化工产品金属包装盒（罐）、通信光缆等终端工业品。 苏讯新材的主营产品包括镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板等，主要作为金属包装材料在工业生产中进行使用。按照收入贡献高低，镀铬薄板为期内收入及占比最高的业务。2023年-2025年（以下简称，报告期内），该业务实现收入分别为16.94亿元、17.16亿元和14.64亿元，占当期主营业务的73.83%、61.16%和52.02%。 其次为镀锡薄板，报告期内实现收入分别为3.42亿元、7.42亿元和8.53亿元，占当期主营业务的14.91%、26.43%和30.31%。前两大产品合计贡献收入占苏讯新材当期主营业务的八成以上。 具体的销售数据方面，报告期内，镀铬薄板的销售数量分别为32.26万吨、34.8万吨和32.75万吨，销售价格分

​买衣服到底在哪买划算？先算一道算术题。 59块的T恤，穿3次，单次成本大概20块。 599块的大衣，穿100次，单次成本只要6块。 单价便宜的那件，反而贵了三倍多。 我第一次算到这笔账的时候，说实话，有点没信。 这大概是消费时代最反常识的一件事，大多数人买衣服，只算买价，不算穿价。 买的时候盯着标价，穿的时候从不计数。等搬家那天拉开衣柜，才发现自己这些年买的不是衣服，是一堆"待处理资产"。 搬家，是每件衣服的"审判日" 我搬过三次家。每一次，都会从衣柜最深处翻出吊牌都没拆的衣服。 买的时候觉得"反正便宜，先囤着"，结果一次没穿过。 吊牌还挂着，价格还在，只是衣服已经不是我的了——它属于"当时的我"。 这事儿谁家都一样：便宜的衣服，只要不穿，就是浪费；贵一点的衣服，只要常穿，就是超值。 衣柜里最贵的从来不是那件大衣，而是那些"买来就没穿过"的衣服——它们每一件，都是当初没多想一步。 越来越多人，开始给衣服"记账" 这两年，网上多了个新流派：穿着成本党。 他们算账的方式很简单——每穿一次多少钱。 有人把一件基础款白T穿到褪色、穿到领口变形，算下来单次成本几毛钱，逢人就安利："这是我这辈子最值的一件衣服。" 也有人反着算。被网红模特种草的大衣，模特图里是都市丽人，买回来才发现通勤根本穿不出去——太隆重，太不日常。一年也就穿那么几次，出门旅行穿，拍照记录穿。平时上班，还是顺手抓过那件穿了三年、洗得发软的基础款。 同一件衣服，在不同人手里，价格完全不同。 有人穿着它过日子，有人供着它当祖宗。衣服的价值从来不在买入那一刻，而在穿上的每一刻。 更反直觉的是，贵的未必亏，便宜的未必赚。一百块的次抛，洗两次就变形，穿五次就退役，单次成本20块——比开头那件599大衣的6块，贵了三倍多。 所以真正划算的，从来不是最贵的，也不是最便宜的，而是品质正品里价格合适的那一件——穿得住，也穿得出去。

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年7月20日，广东拓斯达科技股份有限公司（以下简称，拓斯达，300607.SZ）二次更新港股招股书，8月2日，公司发布修订公告，补充委任天风国际担任整体协调人。此次申报距离首份申报材料失效仅间隔4天，节奏近乎无缝衔接，直观体现公司迫切的融资需求，本次独家保荐机构为华泰国际。 1 两度递表港股，A+H的三重战略 2007年扎根东莞的拓斯达，是广东省认定的智能机器人产业链“链主”企业，业务版图覆盖工业机器人本体、注塑装备、五轴数控机床、智能能源环境工程四大板块，依托注塑专用机器人打造差异化赛道，同步布局人形、四足具身智能设备，形成“场景-机器人-数据-AI”协同发展商业模式。 拓斯达此番布局H股并非临时起意。2017年登陆创业板、深耕智能制造近二十载的拓斯达，时隔九年再度冲击港交所主板，全力搭建A+H双资本平台。今年1月，拓斯达首次向港交所递交主板IPO申请，受港交所规则约束，招股文件仅具备6个月效力，7月中旬首份材料自动失效后，企业未留出任何缓冲窗口，迅速更新全部财务、业务、合规资料完成二次申报，紧凑时间线足以佐证公司对境外上市的强烈诉求。 有市场人士表示，拓斯达搭建A+H双平台或具备三重清晰战略考量：第一，匹配全球化业务布局，招股数据显示2023年海外收入占总营收11%，2026年一季度海外收入占比已提升至26.6%，东南亚、墨西哥海外客户持续拓展，港股上市能够对接全球产业资本，同步提升海外品牌知名度；第二，拓宽融资渠道，A股再融资流程周期较长，独立H股募资可专项用于具身智能、五轴数控机床核心技术研发、海外网点铺设、偿还存量银行贷款、补充营运资金；第三，完善全球化人才激励体系，H股上市后可推出适配海外核心技术、销售员工的股权激励方案，绑定全球核心团队。 2026年7月13日，拓斯达披露，公司预计实现归母净利润为9000万元至1.15亿元，