​ 《港湾商业观察》施子夫 8月28日，复星国际（00656.HK）发布公告称，公司拟分拆旗下Club Med Lifestyle Group（以下简称，“地中海度假集团”）于香港联交所主板独立上市，联席保荐人为法国巴黎银行、汇丰银行及摩根大通。 地中海度假集团与复星国际的渊源可追溯至2010年。当年，复星通过子公司复星高科技，从独立第三方收购Club Med约7.1%的股权，成为其最大战略投资者之一。2013年，复星发起收购要约，历经多轮竞价，最终于2015年以约9.39亿欧元成功收购Club Med约98%股权，并推动其从巴黎泛欧交易所退市。 2018年，复星将Club Med与其文旅资产整合，打包为复星旅游文化集团（以下简称，“复星旅文”），于当年12月在港交所上市，发行价15.60港元。然而上市仅六年，复星旅文即以每股7.80港元完成私有化退市，较发行价折价约50%。 私有化一年半后，复星再次启动分拆，将Club Med以独立身份重新推向港股。三度资本运作，此次分拆或许暴露出复星的别样野心。 新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为：复星集团选择在当下这个时点推进地中海度假集团的分拆上市，更像是一场在既定财务压力与战略收缩交织下的主动破局。从公开信息所揭示的时间线来看，复星旅文在2025年3月才以私有化方式退出港股，前后相隔并不算久，紧接着便抛出分拆地中海度假集团的安排，这本身就带有明显的连续性与设计感——前一步的退是为了将资产从公众视野中短暂收敛、完成内部重整，后一步的分则是希望以更受认可的国际度假业务为支点重新叩开资本市场的大门。 1 入住率停滞，近三年净利润持续下滑 据招股书及天眼查显示，Club Med创立于1950年，是一家全球化的高品质度假生活方式集团。以Club Med品牌为核心，地中海度假集团经营高端的一价全包度假村及轻资产度假场景服务，为全球客

《港湾商业观察》徐慧静 2026年8月27日，上海剧星传媒股份有限公司（以下简称，剧星传媒）向港交所主板提交上市申请，浦银国际担任独家保荐人。公司曾于2015年挂牌新三板，后于2019年终止挂牌，此次转向港股资本市场。 据招股书及天眼查显示，剧星传媒成立于2011年，是一家整合营销服务提供商，业务覆盖品牌IP内容营销、明星及达人营销、效果营销、直播电商营销及国际营销。招股书援引弗若斯特沙利文资料称，按2025年收入计，公司为中国第五大整合营销服务提供商及最大的品牌IP内容营销服务提供商；按合约价值计，为中国最大的明星营销服务提供商。 规模排名之外，公司财务结构的矛盾同样突出：收入超过80亿元，但毛利率仅约4%，净利率长期在1%左右；媒体采购构成销售成本绝大部分，前五大供应商采购占比超过八成；2024年及2026年一季度经营现金流为负，预付款和应收款共同占用大量营运资金。 1 营收增至83.72亿元，毛利率仍不足5% 2023年、2024年、2025年及2026年1—3月（以下简称，报告期内），剧星传媒收入分别为62.46亿元、66.97亿元、83.72亿元和23.05亿元。2024年及2025年收入同比分别增长7.23%和25.01%；2026年一季度较2025年同期的15.99亿元增长44.13%，规模增速有所加快。 同期，公司毛利分别为2.52亿元、2.80亿元、3.62亿元和0.96亿元，毛利率分别为4.00%、4.20%、4.30%和4.10%。尽管毛利额随收入增长，但低毛利商业模式意味着采购价格、客户返点、平台政策和项目执行成本的轻微变化，都可能明显影响利润。 报告期内，公司净利润分别为7291.20万元、5795.90万元、9587.60万元和2183.10万元，净利率分别为1.20%、0.90%、1.10%和0.90%。2024年在收入增长的情况下净利润下降2

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年8月26日，远大医药集团有限公司（00512.HK，以下简称，远大医药）披露2026年中期业绩。公司上半年实现收益63.89亿港元，同比增长3.23%；公司拥有人应占期内溢利10.62亿港元，较上年同期重述后的11.93亿港元下降11.03%。 据公司官网及天眼查显示，远大医药的历史可追溯至1939年，是一家覆盖核药抗肿瘤诊疗、心脑血管精准介入、制药科技及生物科技的综合医药集团。其增长结构在2026年上半年出现明显分化：核药与生物科技业务保持较快增长，传统制药科技板块则同比下降；与此同时，公司对Telix投资产生的公允价值及处置收益减少，也拖累了表面利润。 这份中报的观察重点不只是总收入增长3.20%，而是三条业务曲线的变化：核药能否从高增速板块发展为更大的利润支柱；制药科技业务调整需要多长时间；在研发项目、并购和全球化布局持续投入下，现金下降与借款结构变化是否会增加财务压力。 1 核药收入增长55.40%，传统制药科技板块承压 根据公司2026年中期业绩报告，上半年收益为63.89亿港元，较2025年同期重述后的61.89亿港元增长3.23%；创新及壁垒产品收入约占总收益50%。公司所称创新及壁垒产品，包括原创产品、拥有独家市场地位或独家商业化权利的产品，以及打破国外垄断的首仿产品。 分板块看，核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入产品收入7.45亿港元，同比增长28.98%。其中，核药抗肿瘤板块收入6.55亿港元，较上年同期4.22亿港元增长55.40%；心脑血管精准介入板块收入8989.00万港元。 核药板块增长主要来自核心产品临床需求上升及新品放量。远大医药的易甘泰钇[90Y]微球注射液用于选择性内放射治疗，公司披露该产品已覆盖全球50多个国家和地区、累计用于超过15万名患者。在中国，已有超过110家医院完成核素转让程序，超过70家医

​ 《港湾商业观察》施子夫 8月18日，上美股份（02145.HK）披露中期业绩，这是公司自2022年12月上市以来，半年报首次出现营收与利润双降。此番业绩变脸，出乎市场意料。 半年报披露前十余天，上美股份的另一则公告同样引发外界关注。8月11日，上美股份公告称，全资附属公司上海青道以约3.05亿元收购大脚投资持有的上海怡页23%股权，并以约7943.96万元收购刘明持有的上海怡页6%股权。两笔交易合计收购上海怡页29%股权，总代价约3.84亿元。根据同日订立的补充协议，大脚投资还可于期权期内要求上海青道额外收购上海怡页5%股权。交易完成后，章子怡仍保留约6%股权，并继续担任品牌代言人。 这一套现时机颇为微妙。 1 利润骤降近八成，主品牌韩束拖累整体表现 据天眼查及官网显示，上美股份成立于2004年，2022年12月22日在香港交易所主板上市，公司专注于大众护肤产品、母婴及青少年产品、洗护个护产品、彩妆产品、功效（医学）护肤产品以及高端护肤产品的研发、生产与销售。公司始终坚持多品牌战略，拥有韩束、newpage一页、一叶子、红色小象、安敏优、极方等多知名品牌。 2026年上半年（以下简称，报告期内），上美股份实现收入37.57亿元，同比下滑8.6%；毛利28.82亿元，同比下滑7.1%；净利润1.26亿元，同比下滑77.4%；归母净利润1.08亿元，同比下滑79.4%；毛利率76.7%，同比增长1.2个百分点；归母净利率为2.9%，同比减少9.9个百分点。 随着国货美妆头部企业2026年半年报悉数披露，上美股份净利润下滑超七成的降幅，降幅在一众可比同行中最为显著。 贝泰妮（300957.SZ）与上海家化（600315）均交出了营收与净利润双增的成绩单。2026年1-6月，贝泰妮实现收入25.92亿元，同比增长9.27%；归母净利润2.92亿元，同比增长18.30%；扣非后归

​ 《港湾商业观察》施子夫 8月30日，北京星辰天合科技股份有限公司（以下简称，星辰天合）的港交所IPO获受理，独家保荐机构为华泰国际。 此前，星辰天合曾寻求A股上市。2022年1月20日，公司首次委聘中金公司作为A股上市的辅导机构，考虑到时间表延长及资源管理等因素，2023年2月9日，星辰天合终止委聘中金公司并向北京证监局申报终止。 2023年2月15日，星辰天合委托独家保荐机构的关联公司华泰联合证券有担任辅导机构，并重新向北京证监局提交了上市辅导备案。公司与华泰联合证券于2025年12月12日终止辅导协议。 据悉，为筹集额外资金用于提升研发能力、丰富公司的AI存储解决方案组合以及扩大销售覆盖范围，并考虑到联交所将为公司提供一个国际平台，以获取外国资本并吸引多元化的海外上市计划，星辰天合决定选择谋求港交所。 2026年1月，星辰天合首次向港交所主板递交上市申请。2026年7月，该申请因满6个月未完成审核而自动失效。 1 收入向上扭亏为盈，毛利率上半年骤降 据招股书及天眼查显示，公司成立于2015年5月，按2025年装机量计算，星辰天合是中国最大的独立分布式AI存储解决方案提供商。公司自主研发了专有XSEA技术（专注于大规模、快速、弹性且高效的数据存储）以及专有XScale技术（专注于以灵活、可扩展的方式管理海量数据）。依托这两项核心技术，公司开发了两大类主要解决方案：AI数据湖存储和AI训练与推理（“训推”）存储解决方案，从而实现AI存储在企业客户业务运营中的部署与实施，满足企业在AI转型过程中的关键存储需求。 于往绩记录期间，星辰天合的收入主要来自销售数据湖存储解决方案以及销售训练推储解决方案。同时，星辰天合还提供AI存储服务，包括随公司的AI存储解决方案提供的后续保修、维护或续保服务。 从收入贡献的角度看，数据湖存储解决方案及训推存储解决方案贡献收入较高，合计收入占当

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年6月16日，四川腾盾科创股份有限公司（以下简称，腾盾科创）正式向深交所创业板递交IPO申报材料，8月27日，公司进入首轮审核问询，保荐机构为中金公司。 站在低空经济的政策风口，腾盾科创拥有硬核的大型无人机自主研发能力，产品同时覆盖军用与民用两大赛道，契合创业板支持硬科技、新质生产力的定位。但资本市场不会只看技术叙事，持续大额亏损。超高研发投入且尚未兑现规模化盈利、客户集中度居高不下、存货规模激增、应收账款回款周期拉长等，都是公司需要直面的一系列现实挑战。 未来，公司能否把技术优势转化为稳定的订单与利润，平衡军品订单节奏与民用低空场景商业化拓展，降低存货与应收款项对资金的占用，破解尚未盈利的困局，将决定这家大型无人机企业能否真正“飞”向资本市场。 1 营收增速亮眼但尚未盈利，客户供应商双集中 据招股书及天眼查显示，腾盾科创成立于2016年，公司主要从事高端无人机系统的研发、生产、销售及相关服务，致力于为国防装备、低空经济及通用航空等领域提供智能化、模块化、集群化的无人机系统产品及多场景应用的整体解决方案。 作为国内大型智能无人机系统的领军企业、国内极少数具备大型无人机全系统自主研发能力及多场景应用技术储备的企业，公司以科技创新为驱动构建了涵盖大型固定翼无人机、无人直升机、水陆两栖无人机、蜂群无人子机等多元产品谱系，产品覆盖滑跑起降、垂直起降、水上起降、地面发射、空中投放等多种部署方式。 2023年至2025年（报告期内），公司营业收入分别为1.75亿元、3.15亿元、3.79亿元，复合增长率达到47.35%，从收入增速维度满足创业板第四套上市标准。毛利率层面，公司综合毛利率分别为11.04%、27.28%、24.58%，2024年出现明显抬升后，2025年再度回落。 值得注意的是，腾盾科创盈利端表现形成强烈反差，期内归母净利润分别为-4.

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年6月2日，无锡市好达电子股份有限公司（以下简称，好达电子）科创板IPO申请获上交所受理，保荐机构为国联民生证券。 这是公司时隔五年再度冲击科创板：2021年6月首次申请获受理，同年11月过会、12月提交注册，却在注册环节徘徊一年多后，于2022年12月主动撤回申请，2023年2月被证监会终止注册。 此番重新申报，公司又于2026年7月被中国证券业协会抽中现场检查，对应终止注册后重新申报类别，审核不确定性再度上升。 据招股书及天眼查显示，好达电子成立于1999年，深耕声表面波（SAW）射频芯片领域二十余年，是国内极少数具备芯片设计、晶圆制造、封装测试一体化全链条自主可控并规模化量产出货的IDM企业，主要产品包括滤波器、双工器、谐振器等，广泛应用于智能终端、物联网、汽车电子、基站及低轨卫星通信等领域。 公司承担7项国家级重点科研项目，两度荣获国家科学技术进步二等奖，产品已导入OPPO、vivo、小米集团（01810.HK）、三星电子（005930.KS）、传音控股（688036.SH）以及华勤技术（603296.SH）、龙旗科技（603341.SH）、闻泰科技（600745.SH）等一线终端供应链，是国内声表面波滤波器国产替代的代表企业之一，报告期内全球市场占有率从1.46%提升至2.29%。 1 累亏近3亿，研发费用率低于同行 财务数据层面，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司实现营业收入分别为4.19亿元、6.07亿元和6.75亿元，三年复合增长率达26.97%，经营规模持续扩大。但公司仍处于亏损状态，归属于母公司所有者的净利润分别为-2.16亿元、-7975.47万元和-335.42万元，扣除非经常性损益后分别为-2.31亿元、-7705.28万元和-840.65万元，三年累计亏损约2.99亿元。 截至202

​ 《港湾商业观察》张然淇 6月23日，杭州湘滨电子科技股份有限公司（以下简称“湘滨电子”）递交创业板招股书获深交所受理，保荐机构为中信证券。7月16日，公司状态更新为“已问询”。 这家从汽车转向电控赛道杀出的本土供应商，踩着新能源汽车渗透率攀升的风口，用十年时间从创业公司做到年出货260万套EPS电控单元、新能源乘用车市占率超12%的行业玩家。 但光鲜的增长数据之下，隐忧同样清晰，利润拐头向下、产品结构单极、客户高度集中、现金流含金量不足、对赌协议暗藏“复活”条款等问题次第显现，对于试图登陆资本市场的湘滨电子而言，这既是国产汽车电子替代浪潮的缩影，也是中小Tier1厂商普遍面临的成长困境。 1 营收三年翻番，利润与毛利率双回落 据招股书及天眼查显示，湘滨电子成立于2014年，是一家专注于汽车电子控制器的研发、生产和销售的公司。其构建了以电子助力转向（EPS）电控单元为主，风扇控制器等为辅，线控转向（SBW）为技术储备的多层次产品体系。产品主要应用于纯电动、混合动力等各类乘用车，涉及转向系统与热管理系统等领域。 财务数据显示，2023年至2025年（以下简称“报告期内”），湘滨电子营业收入分别为5.98亿元、11.38亿元和13.26亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为5524.91万元、1.22亿元和1.18亿元。 不难看出，2024年是公司的业绩爆发节点，营收同比大增90.3%，净利润同比增幅达121.3%，规模效应叠加上游芯片、元器件价格回落，推动主营业务毛利率从19.19%上行至21.44%。但进入2025年，增长曲线陡然失速，全年营收增速收窄至16.5%，净利润不增反降，同比下滑3.3%，毛利率也回落至19.70%，几乎跌回2023年水平。 产品价格持续下行是盈利承压的直接推手。报告期内，受下游整车厂年度降价政策影响，公司EPS电控单元平均单价分别为401.92

​ 《港湾商业观察》施子夫 提起创意小家电，不少消费者心中对小熊电器的名称再熟悉不过。2019年上市至今，在宅经济和单身经济的催化下，除了2021年的短暂休整，公司各方面均处在快速成长中。 8月14日，小熊电器股份有限公司（以下简称，小熊电器，002959.SZ）披露2026年半年度报告，除了营收与净利润双双遭遇下滑外，公司出海探索进展缓慢、收购标的罗曼智能半年亏损271万元、核心股东密集减持等，各方压力如潮水般袭来。 1 营收与净利双降，出海增速乏力 据天眼查显示，小熊电器成立于2006年3月，是一家以自主品牌“小熊”为核心，从事小家电研发、设计、生产和销售的实业企业。公司小家电产品包括厨房小家电、生活小家电、个护小家电、母婴小家电及其他小家电，其中厨房小家电根据功能进一步划分为锅煲类、电热类、壶类、西式类和电动类五类产品。 2026年1-6月，小熊电器实现营收23.49亿元，同比下滑7.34%；归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比下滑41.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.09亿元，同比下滑41.59%；基本每股收益0.78元/股，同比下滑40.56%；加权平均净资产收益率3.9%，同比下降3.1个百分点。 2026年1-6月，小熊电器整体毛利率36.68%，同比下降0.51%。其中，厨房小家电毛利率35.69%，同比下降0.58%；个护小家电毛利率23.64%，同比下滑9.79%。 而就在去年，小熊电器还交出了营收与净利润双料增长的成绩单，时隔半年后，公司的半年报利润跌去四成，反差之快令市场乍然。2025年，公司实现营收52.30亿元，同比增长9.92%；归属净利润3.93亿元，同比增长36.4%。 分产品来看，收入占比超六成的厨房小家电收入下滑，个护及母婴小家电均呈现双位数下滑，传统品类承压。 细分产品来看，2026年上半年，厨房小家电收

​ 《港湾商业观察》李镭   去年此时，罗永浩大战贾国龙，没完没了的持续负面续集，让西贝元气大伤至今。   就在前不久，西贝多位离职员工对外透露，公司此前承诺的2025年年终奖、离职补偿金、员工股权回购款三项款项，全部未按原协议约定的时间兑现，支付周期还将进一步延长，最长拉到了2028年。   在一系列蛮干的处理后，西贝无疑是2025年公众眼中“最负面”的餐饮企业，大概连之一都找不到对标物。   2026年已经走入九月中旬，又是一年中秋国庆的长假模式，这也意味着全年已经流逝了四分之三。   星宇股份(601799.SH)很像另一个西贝，属于A股上市公司中“很菜很神操作且负面周期较长”的新样板。   8月份的暴力裁员愈演愈烈，除了引发全民愤慨之外，更是令其供应链受上游奔驰、宝马的调查，与此同时二度递表寄望于冲刺港股的上市梦，看来也很难实现。   人们都以为这事终于可以告一段落了，却又发现星宇股份的年报，简直是错得离谱，怎么弄得连小学生水平都不如？   这样的错漏百出怎么可能是一家做全球车灯且颇具竞争力的企业呢？还是企业原本就是这样的能力？应了那句俗话，“世界是一个巨大的草台班子”，而星宇股份的草台班子终于暴露了。   星宇股份的年报到底错得多滑稽？1，董事长周晓萍65岁，其子周宇恒却被写成58岁，母子年龄仅差7岁。   公司其后发布公告称，于2026年3月20日披露《2025年年度报告》，经核查，副董事长、副总经理周宇恒58岁的年龄信息存在错误，其出生于1985年12月。上述错误不涉及财务数据、会计科目及经营指标，不会对定期报告真实性、准确性、完整性产生实质影响。   2，据星宇股份2024年报显示，其劳务外包支付报酬总额为243526388.49万元（约2.44万亿

​ 《港湾商业观察》张然淇 6月23日，新元化学（山东）股份有限公司（以下简称“新元化学”）递交创业板招股书获深交所受理，保荐机构为国金证券。这家来自威海的氟化工“隐形冠军”站上了资本考场。招股书显示，2025年公司净利润突破亿元关口，三氟乙醇全球市占率高达30%-40%，成绩十分亮眼。 但光鲜数据的另一面，是经营现金流与净利润的严重背离，更是一家三口掌控超八成股权的典型家族治理结构。新元化学的IPO之路，远非表面那般平稳。 1 量增价跌，毛利率逆势走高 据招股书显示，新元化学成立于2001年，是一家专注于含氟精细化学品、新型高分子材料及特种化工装备研发、生产与销售的企业，自主研发三氟氯乙烷系列、三氟丙烯系列两大产品主线及完备产品矩阵，覆盖三氟乙醇、三氟乙胺及其盐酸盐、三氟丙烯、2-溴三氟丙烯、三氟丙基甲基环三硅氧烷（D3F）、氟硅橡胶、氟硅油等多款关键含氟精细化学品。产品广泛应用于医药农药、汽车、电子清洗剂、环保灭火剂、航空航天、新型制冷剂、涂料、发泡剂等诸多领域。 财务数据显示，2023年至2025年（以下简称“报告期内”），新元化学营业收入分别为3.61亿元、3.6亿元和4.19亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为6504.51万元、7357.25万元和1.03亿元。利润增速显著高于营收增速，盈利水平持续提升。 从业务结构划分，含氟精细化学品及新型高分子材料在报告期内分别实现营收2.58亿元、2.96亿元和3.53亿元，分别占主营业务比例的71.85%、82.91%、84.53%。 其中，三氟氯乙烷系列分别实现营收1.45亿元、1.59亿元和1.84亿元，分别占主营业务比例的40.51%、44.41%和44.18%；三氟丙烯系列分别实现营收1.12亿元、1.37亿元和1.65亿元，分别占主营业务比例的31.12%、38.29%和39.66%。 特种化工装备则作为公司

​ 《港湾商业观察》施子夫 8月27日，新华人寿保险股份有限公司（以下简称，新华保险，601336.SH/01336.HK）披露2026年半年度报告。 2026年上半年，新华保险交出了一份营收净利双增的成绩单。但亮眼数据的背后，公司自身投资端与负债端的表现截然不同值得警惕。 1 营收净利双增长，投资收益占比67% 新华保险成立于1996年，系《保险法》颁布后首批获准成立的股份制保险公司之一。2011年12月，新华保险在上海和香港两地交易所成功挂牌上市，成为国内首家A+H股同步上市的保险公司。 2026年1-6月（以下简称，报告期内），新华保险实现营业总收入832.58亿元，同比增长18.9%；归属于母公司股东的净利润227.93亿元，同比增长54.0%；归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润228.29亿元，同比增长53.7%；经营活动产生的现金流量净额561.90亿元，同比下滑4.3%；归属于母公司股东的基本加权平均每股收益7.31元，同比增长54.2%；归属于母公司股东的加权平均净资产收益率18.87%，同比增长2.94个百分点。 从单季度看，新华保险业绩呈现明显的前低后高的特征。2026年一季度，受资本市场波动影响，公司营业收入仅221.33亿元，同比大幅下降33.7%；归母净利润65.01亿元，同比增长10.5%。二季度实现营业收入611.25亿元，环比增长176%、同比增长66.83%；归母净利润162.92亿元，环比增长151%、同比增长82.71%。 围绕此份半年报，新华保险利润增长主要由投资业绩贡献。上半年，保险服务业绩及其他收益86.62亿元，同比增长29.7%；投资业绩179.61亿元，同比增长88.3%，税前利润中占比67.46%。 资产配置方面，截至2026年6月末，新华保险的投资规模超1.9万亿元，较上年末增长3.3%。配置结构上，债券9751