​ 《港湾商业观察》李镭 在奶茶界小有名气的茉莉奶白被全球闻名的奢侈品牌LV起诉，还被赔偿上千万。这一消息最近引发热议。 根据判决书材料显示，6月29日，LV诉深圳市茉莉奶白餐饮管理有限公司、吴中经济开发区东侠饮品店侵害商标权纠纷一案，由江苏省苏州市中级人民法院作出一审判决。 法院认定，两被告相关行为侵害了LV旗下7枚图形注册商标专用权，判令两被告立即停止涉案商标侵权行为。其中，茉莉奶白主体公司须在判决生效之日起10日内赔偿LV经济损失1000万元、维权合理开支30万元，合计1030万元。 判决书材料还显示，茉莉奶白需在其官网、官方微博“茉莉奶白MollyTea”、微信公众号“茉莉奶白”、微信小程序“茉莉奶白”、小红书官方账号“茉莉奶白”、抖音账号“茉莉奶白”首页刊登声明，消除影响。 苏州中院工作人员回应称，该案系未生效案件，目前正在上诉期。该案一审作出判决的日期为2026年6月29日，7月1日当事人刚收到判决书，原告和被告可在判决书送达之日起30日内提起上诉，目前一审判决尚未生效。由于案件仍处上诉期内，目前不便对外披露案件细节，相关信息需等待二审程序推进或法院官方发布。 在国家知识产权局商标检索发现，茉莉奶白申请的相关四叶花卉图形商标处于“驳回复审”或“无效”状态。 茉莉奶白创始人张伯丞回应称将上诉。 无疑，这是近年来新茶饮领域被判定商标侵权赔偿金额较大的一起。有相关律师认为，一般而言，商标侵权的主要依据是消费者产生误认，其相似性较强，也就是说经证据认为茉莉奶白相关四叶花图形与LV较为接近，且容易令消费者误导其两者产生关联，比如联名等。而处罚金额也与其规模效应产生关联。目前从茶饮来看，这一处罚金额并不算低。 该律师还指出，茉莉奶白此次被罚也反映出公司在商标及法律合规层面存在不小漏洞，公司除了吸取教训外，更应该检视是否还存在其他问题。 对于上诉前景，该律师并不乐观。“想从本

​ 《港湾商业观察》张然淇 在日常生活中，我们所穿的各式各样的运动鞋，大多出自头部运动品牌之手。但很少有人知晓，一双成品球鞋从设计到落地，背后都离不开一众ODM代工厂的支撑。广东龙行天下科技股份有限公司（以下简称，龙行天下）便是隐藏在李宁、阿迪达斯、安德玛等知名品牌背后的“隐形冠军”。 5月29日，龙行天下于主板递交招股书获上交所受理，保荐机构为招商证券。作为国内出货量第一的运动鞋制造企业，从新三板挂牌到递交主板申请仅间隔半年，紧凑的资本布局也引起了外界不小关注。但在行业下行周期之下，公司业绩增速放缓、客户集中度较高等多重问题集中暴露，这家背靠大牌的代工巨头，IPO闯关之路荆棘丛生。 1 增收不增利，毛利率稍弱同行 招股书及天眼查显示，龙行天下成立于2015年，是一家专注于运动鞋履开发设计、生产与销售的企业。公司已建立涵盖模具、橡胶、射出、面料等环节的完整产业链，为李宁、阿迪达斯、安德玛等国际知名运动品牌提供专业制造服务。 当前国内运动鞋服终端消费需求逐年走弱，各大运动品牌普遍开启去库存周期，主动减缩代工订单以及压低采购价格，身处产业链终端的ODM代工厂最先感受到寒意，龙行天下的业绩走势也清晰反映出行业变化。 2023年至2025年（以下简称，报告期内）公司营业收入分别为42.11亿元、55.88亿元和58.34亿元，营业增速在2024年达到32.70%后，2025年大幅回落至4.40%，增长动能近乎停滞；同期归母净利润分别为2.09亿元、2.82亿元和2.58亿元，增速从2024年的34.93%转为2025年的-8.51%，陷入“增收不增利”的局面。 龙行天下对此表示，公司经营业绩存在波动风险。受国际政治及经济环境、产业政策、行业竞争格局、原材料价格波动、市场需求变化等多重内外部因素影响，公司未来经营业绩可能出现波动。若未来产品销售价格下滑、原材料成本上涨、国际贸易环境发

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年5月19日，私域SaaS赛道头部企业深圳小鹅网络技术有限公司（以下简称，小鹅通）再次向香港联合交易所递交上市申请，独家保荐人为中金公司。这已是小鹅通第二次冲击港股资本市场，追溯至2025年8月22日，公司完成首次递表，然而在2026年2月，该份上市申请因港交所审核期限到期自动失效，短短三个月后便重启IPO征程，足以看出小鹅通登陆资本市场的迫切诉求。 作为国内交互型私域运营解决方案领域的企业，小鹅通依托SaaS核心业务实现营收连续增长，在细分赛道占据领先市场地位。但深入拆解其最新招股书，不难发现，这家头部SaaS企业光鲜的营收数据之下，隐藏着持续亏损、客户流失、渠道萎缩、供应链高度依赖、偿债危机、合规瑕疵等一系列棘手问题。 1 盈利困局难突破，中小商家批量流失 随着线上流量格局逐步变化，公域入海客流稠，抖音、淘宝、小红书等大众平台构成了主流公域流量池。商家在这类平台投放广告、引流获客，成本持续走高，竞价推广费难收。但是，客户转化效果却不断下滑，终成客似云来难相守。 与之相对，私域是商家可以完全自主掌控的客户阵地，像品牌小程序、社群、专属APP、粉丝账号都属于私域范畴。客户沉淀下来后，商家能够长期维护、反复触达，不再需要持续为平台支付高昂的流量费用。随着公域获客成本攀升，私域已成为企业经营的主流选择，互动型运营模式凭借长效价值正逐步取代传统模式。 天眼查显示，小鹅通成立于2015年，公司作为产品驱动型私域SaaS解决方案提供商，通过公域引流、互动营销、订单管理、数据分析等一站式服务构建完整运营闭环，助力企业沉淀忠实客群，同时打造集电商、数字化营销、CRM于一体的云端综合平台，覆盖私域运营全生命周期。2025年，小鹅通在国内交互型私域服务市场占有率排名第一，在整体私域行业稳居前三。 2023年至2025年（报告期内）是小鹅通业务规模稳步扩张的

​ 《港湾商业观察》施子夫 6月末，开封清明上河园股份有限公司（以下简称，清明上河园）递表港交所获受理，独家保荐机构为招商证券国际。 近年来，沉浸式主题景区持续新增。除了在全球具有极强影响力的迪士尼、环球影城等度假景区，国风类、古镇类项目也吸引不少客群。清明上河园以宋文化加持，具备一定的演艺IP吸引力。不过为了维持客流竞争力，公司固有成本飙升也是难以回避的话题。此外，由于掏空自有资金分红，清明上河园的偿债能力一度紧张，流动性压力持续存在。公司在业务之外依然有不少痛点亟待解决。 科技部国家科技专家库专家、高级工程师周迪指出：从机遇看，文旅消费持续复苏，文化IP热度高，清明上河园依托《清明上河图》的强文化属性，年客流近千万，还有《大宋·东京梦华》这样的成熟演艺IP，具备打造文旅IP矩阵的基础，要是能把宋文化IP延伸到文创、数字藏品、线上体验等领域，能打开新的收入空间。但挑战也很突出，首先是单一园区的地理集中度风险，一旦遇到极端天气、公共卫生事件或旅游市场波动，收入会直接受冲击；其次是成本控制难，演艺项目和互动体验需要持续投入，人工、运营成本只会越来越高，要是提价又怕影响客流，形成“成本涨、利润降”的恶性循环；还有行业竞争激烈，河南本地就有云台山、银基文旅等对手，全国主题乐园也都在拼IP和体验，同质化风险大。 毫无疑问，清明上河园的IPO进程与后续发展，也会成为国内同类特色实景文旅企业的转型升级的重要参考样本。 1 七成以上收入来自销售门票，业绩增收不增利 清明上河园是位于河南省开封市的文化主题园区及旅游表演开发商与运营商。公司的业务以清明上河园为核心，该园是根据宋代画作《清明上河图》建造的全国5A级旅游景区。截至最后实际可行日期，清明上河园是开封市唯一一家全国5A级旅游景区，也是河南省唯一一家提供大型实景旅游演出的主题乐园。根据灼识咨询的数据，园区在2025年共接待约960万人

​ 《港湾商业观察》徐慧静 5月28日，深圳市杰成新能源科技有限公司（以下简称，杰成新能源）向港交所递交招股书，民银资本独家保荐。天眼查及招股书显示，公司成立于2012年，定位为全球领先的独立锂电回收综合利用解决方案提供商，2025年第三方渠道锂电池回收量全球第一。 然而，招股书数据呈现明显反差：2023年至2025年收入从11.58亿元增至15.00亿元，但三年累计亏损2.30亿元；毛利率2025年虽转正至6.9%却仍处于低位；杠杆比率从99.1%飙升至172.6%。高增长与高负债、低盈利的背离，令杰成新能源的IPO前景面对更多追问。 1 首次盈利0.16亿元，单一产品占比超八成 杰成新能源的市场地位建立在规模扩张之上。根据灼识咨询的资料，以2025年第三方渠道锂电池回收量计，公司位列全球第一。2025年，公司回收锂电池再生利用材料7.16万吨，涵盖极片、电芯、非新/退役电池及其他形式材料，建立了全品类、全形态、全链条的综合处理能力。2023年至2025年，公司回收量复合年增长率为41.0%，收入复合年增长率为13.8%。 这一增长背后，是中国新能源汽车产业爆发带来的退役电池潮。随着动力电池大规模退役、再生材料需求激增、全球ESG与合规要求日益严格，锂电回收行业正进入高速增长期。 但规模并未自动转化为利润。报告期内，公司收入分别为11.58亿元、11.71亿元和15.00亿元，年内利润分别为-1.51亿元、-0.95亿元和0.16亿元，2025年终于实现扭亏为盈，但净利润率仅为1.1%，盈利质量难言丰厚。 毛利率的波动揭示了行业特性与成本传导的深层矛盾。报告期内，公司整体毛利率分别为-5.7%、0.1%和6.9%。2023年录得毛损0.66亿元，2024年毛利仅0.01亿元，2025年毛利回升至1.03亿元。这一由负转正的历程，主要得益于再生利用产品毛利率的改善——从20

​ 《港湾商业观察》张然淇 一根细至0.008毫米，远细于人发丝的超微细金属导线，串联起AR眼镜、内窥镜、AI服务器……这背后都离不开一家国产精密线缆“隐形冠军”——广东同亚科技股份有限公司（以下简称，同亚科技）。 如今，这家背靠高景气赛道的企业正在冲击资本市场。6月9日，同亚科技递交招股书获港交所受理，东方证券国际担任独家保荐人。但在光鲜的赛道背后，原材料挤压利润、客户集中度较高等多重风险也逐渐浮出水面。 1 业绩持续向上，毛利率下滑 据招股书及天眼查显示，同亚科技成立于2010年，是一家以从事计算机、通信和其他电子设备制造业为主的企业。主营高性能精密金属连接线材的研发、生产与销售，核心产品涵盖常规、微细、超微细线缆导体三大品类。 根据弗若斯特沙利文报告，按照2025年收入计，同亚科技占全球超微细线缆导体市场15.5%的市场份额，排名全球第三、中国第一。根据同一资料来源，于2025年，公司的超微细线缆导体在低空经济应用领域的全球收入排名第一。 2023年至2025年（以下简称，报告期内），公司规模效应继续攀升，分别实现营收1.72亿元、2.06亿元和3.03亿元；净利润分别为3196万元、4194万元和4710万元。 盈利指标上，报告期内公司综合毛利率分别为29.4%、30.4%和25.1%，2025年毛利率同比大幅回落5.3个百分点，盈利质量明显承压。 对于2025年综合毛利率大幅走低，同亚科技在招股书中作出解释，主要是由于同年原材料市场价格呈上升趋势，导致直接材料成本上升，其增幅超过相关收入的增长。 分产品结构来看，公司业务划分为超微细、微细、常规精密线缆三大品类。 其中微细产品在报告期内分别实现营收1.09亿元、1.29亿元和1.79亿元，分别占当期总收入比例的63.5%、62.8%和59.0%，营收持续走高，但收入贡献逐年稀释；超微细产品在期内分别实现营收4496

​ 《港湾商业观察》王璐 日前，本末动力（北京）科技股份有限公司（以下简称，本末科技）通过港交所上市聆讯，如无意外，公司即将很快登陆港股资本市场。 据悉，公司采取秘密递表形式，6月29日其招股书也被外界一目了然。 据招股书及天眼查显示，本末科技成立于2020年3月，一家以直驱技术为核心能力的机器人技术公司。公司主要在中国从事机器人动力模组的销售，其次是机器人的销售。 1 市场竞争力优劣明显 根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年的收入计，公司在中国消费机器人动力模组行业排名第八，市场份额为2.4%；及在中国消费机器人直驱动力模组行业（**国消费机器人动力模组行业3.9%的细分市场）排名第一，市场份额为61.1%。 按2025年的收入计，本末科技在中国轮足机器人行业排名第四，市场份额为4.7%；及在中国双轮足机器人行业排名第二，市场份额为18.6%。 据悉，D1机器人于2025年10月推出，是全球首款商业化推出的整机模组化双轮足机器人。公司是全球机器人行业中少数能够在轮足机器人中实现群体控制的公司之一，群体控制是指多个机器人作为一个统一整体运作的能力。 身处热门的机器人领域，据本末科技介绍，截至最后实际可行日期，公司机器人均为轮足机器人，包括刑天、TITA、TITATIT及D1。 根据弗若斯特沙利文的资料，刑天机器人于2021年推出，刑天是全球首款商业化推出的直驱型双轮足机器人；TITA机器人是全球首款商业化推出的八自由度双轮足机器人，TITATIT机器人于2024年推出，由两台TITA机器人拼接而成，是全球首款商业化推出的可拼接轮足机器人。 图片 市场份额方面，招股书披露，中国机器人动力模组市场的主要参与者为传统动力模组公司。以2025年收入计，前五大参与者合计收入占约45%的总市场份额，而前十家公司则占58.9%。市场其余部分仍高度分散。于中国消费机器人动力模组市场，按收

​ 《港湾商业观察》张然淇 5月18日，深交所披露了深圳市千分一智能技术股份有限公司（以下简称，千分一）的第二轮审核问询回复。 2025年末，千分一于创业板递交招股书获深交所受理，2026年3月，千分一如期完成了第一轮审核问询回复，时隔两个月，公司再度对第二轮问询作出全面答复，监管层将其产品结构、财务内控、募投合理性等多方面问题逐一摆上台面，这家智能笔赛道新锐企业的上市之路，挑战愈发严峻。 1 营收稳步增长，智能笔单价持续大降 据招股书及天眼查显示，千分一成立于2014年，深耕行业逾十年，专注于为用户提供智能、便捷、拟真的感知与交互体验。公司为智能手机、笔记本电脑、平板电脑、会议电视等终端产品提供触控笔解决方案，具备精密制造能力，在材料研发、精密模具、金属加工及表面处理等领域拥有技术积累。 财务数据显示，2023年至2025年（以下简称，报告期内）千分一分别实现营业收入3.31亿元、6.36亿元和10.26亿元，同比增长92.15%、61.32%；归母净利润分别为3648.77万元、1.02亿元和1.40亿元，同比增长179.55%、37.25%。营收与利润增速连续回落，增长动能有所走弱。 报告期内，公司智能笔产品主要搭配平板电脑、学习机、笔记本电脑等智能终端设备，合计占智能笔销售收入的比例平均在95%左右，智能笔分别实现营收3.03亿元、6.02亿元和9.51亿元，分别占主营业务比例的97.22%、96.87%和94.85%，为公司的核心收入来源。配件及智能生活产品的销售金额占主营业务收入的比例较小，相关业务体量始终未能做大，公司至今未能培育出新的增长曲线。 然而，行业竞争加剧之下，公司选择以价换量抢占市场，产品售价连年走低，盈利质量不断被压缩。报告期内，智能笔单价分别为97.56元/支、82.76元/支和72.81元/支，同比分别下降15.16%、12.03%。对于单价

​ 《港湾商业观察》施子夫 近期，自然堂全球控股有限公司（以下简称，自然堂）持续冲刺港股IPO，联席保荐机构为华泰国际和瑞银集团。 据悉，此次并非自然堂首次闯关IPO。公司曾于2025年9月29日向港交所递交上市申请，前次IPO因递交招股书后六个月内若未完成上市，申请状态自动失效而告终。卷土重来，自然堂依旧面临不少市场质疑声，其中公司自身重营销、轻研发，投诉与口碑压力等问题遭诟病较多。 1 单一品牌业务集中度高，净利润有所波动 据招股书及天眼查显示，自然堂成立于2001年，产品涵盖护肤品、彩妆品、面膜、男士、个人护理品。公司立足自主研发与自主生产，培育出将核心成分与东方美学相结合的多品牌、多品类产品组合。 目前，自然堂打造的多元化品牌组合涵盖自然堂、珀芙研、美素、春夏及己出五个主要品牌。公司全面的产品组合旨在为消费者提供保湿、美白、修护、抗皱、控油抑痘、敏感肌护理、抗衰老等各类问题的综合解决方案，并推出个人护理及彩妆等产品，满足不同消费群体的需求。 于往绩记录期间，自然堂的收入主要来自旗舰品牌“自然堂”。从2023年-2025年（以下简称，报告期内），自然堂品牌实现收入分别为42.61亿元、43.9亿元和50.7亿元，占当期收入的95.9%、95.4%和95.3%，各期均占总营收的95%以上，主品牌“一业独大”。 相对而言，其他品牌包括珀芙研、美素、春夏及己出合计占比不足5%。报告期内，其他品牌实现收入1.71亿元、1.94亿元和2.31亿元，占当期收入的3.9%、4.2%和4.4%。此外，其他收入分别为999.7万元、1670.5万元和1679.8万元，占当期收入的0.2%、0.4%和0.3%，占比较低。 自然堂在招股书中将自身业绩持续增长归因于两方面：其一，护肤品销售收入增加，这得益于销量提升、单价相对稳定以及新SKU的推出。其二，个人护理产品销售收入增长，这得益于强大

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年6月1日，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称，福贝宠物）向港交所递交上市申请，重启资本化征程。 早在2021年公司便启动A股IPO进程，却在2023年6月主动撤回申请。表面上，公司将撤单原因归结为审核周期不确定以及中长期战略调整，但深究背后，私募对赌协议相关的信息披露不实问题十分刺眼，一纸监管警示决定书，熄火首次IPO。 如今这家有着“宠食界富士康”称号的宠物食品企业转战港股，试图借助境外资本市场谋求新发展。然而翻开其经营账本，近三年营收停滞、利润大幅跳水、自有品牌持续萎缩、产能闲置、供应链风险攀升等一系列问题集中显现，叠加历史合规瑕疵、股权集中、用工及物业等多重潜在风险，让本次港股IPO充满不确定性。在国内宠物食品行业告别高增长、全面进入存量内卷的大环境下，福贝宠物能否突破发展困局、获得资本市场认可，引发市场热议。 1 IPO信披违规折戟史，营收停滞利润大幅缩水 天眼查显示，福贝宠物成立于2005年。公司作为宠物食品生产服务提供商，专注于犬粮、猫粮等宠物主粮的研发、生产和销售。公司通过代工模式服务全球宠物品牌，同时运营自有品牌“比乐”“爱倍”“品卓”，产品覆盖烘焙粮、冻干粮等多元品类。 回首福贝宠物的资本市场之路，可谓一波三折，2021年公司正式向A股发起冲击，经历两年审核后选择主动撤单，这段经历也暴露出公司内控与信息披露的重大漏洞。根据公开资料，公司2021年6月提交的A股IPO申请被上交所受理，在审核过程中，公司先后收到多轮问询，由于无法及时回复问询、补充更新财务数据，上市进度陷入停滞。彼时公司对外宣称，因审核周期存在较大不确定性，叠加行业环境变化与企业中长期战略调整，决定终止A股上市计划。 但监管核查揭开了背后的真实原因。福贝宠物过往先后引入9家投资机构，合作之初签订了包含股份回购、优先认购、优先清算等条款的对赌协议。公司在

​ 《港湾商业观察》张然淇 提起骑行，想必大多人都以为只是骑车，但其实“骑行运动”早已进入智能化、电动化的转型阶段。乘着全民运动以及海外骑行热潮，青岛迈金智能科技股份有限公司（以下简称，迈金科技）于5月29日递交创业板招股书获深交所受理，保荐机构为华兴证券。 公司手握自有品牌“Magene迈金”，同时拥有“顽鹿竞技”和“顽鹿运动”两款APP，在业绩实现跨越式增长的同时，也将面临过半收入全部依赖单一客户、毛利率持续下滑、终端投诉频发等多重考验。 1 业绩跨越式增长，毛利率尚有提升空间 “四年磨一剑”，恰如其分概括了迈金科技的IPO征程。公司自2021年启动上市辅导以来，前后历经长达四年的上市规范整改，远超行业常规1—2年的辅导周期，四年间公司逐一补齐内控、股权、合规等多项历史问题，直至2026年5月才正式递交招股书，漫长的上市之路也侧面反映出公司前期经营规范化存在一定短板。 招股书及天眼查显示，迈金科技成立于2015年，是一家专注于智能骑行领域的企业，为骑行爱好者提供全方位的智能化解决方案。公司以自主研发为核心，构建了涵盖智能骑行台、GPS码表、功率计等硬件产品及配套软件的完整生态体系。 根据弗若斯特沙利文发布的行业报告显示，迈金科技2024年智能骑行台产品出货量位居全球第一，已成长为全球在智能骑行台研发和制造领域具有领先地位的企业。 于往绩记录期间，公司主营业务收入按照产品维度划分，可分为室内智能骑行终端、室外智能骑行终端、自行车智能骑行终端、软件服务和其他产品五大板块。 2023年至2025年（以下简称，报告期内），作为核心主力的室内智能骑行终端（即智能骑行台产品）分别实现营收7648.60万元、3.26亿元和5.19亿元，占主营业务的比重分别为33.81%、60.27%和65.26%，已然成为公司的绝对营收支柱；室外智能骑行终端分别实现营收8836.39万元、1.39亿

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年5月25日，思必驰科技股份有限公司（以下简称，思必驰）再度向科创板递交IPO申请并获受理，保荐机构为东吴证券。早在2022年7月，公司首次申报科创板，历经三轮监管问询后，于2023年5月上会失利，彼时监管层重点质疑其连续亏损状态下的持续经营能力。 时隔三年，思必驰卷土重来，不仅上调募资规模，业务布局持续向智慧出行、智慧办公、智慧物联三大核心场景深耕，同时也交出了新的经营成绩单，但作为AI赛道的老牌玩家，似乎并未从持续亏损的困境中脱身，此次IPO之路依旧荆棘遍布。 而引发外界密切关注的是，据第一财经6月25日消息，三家芯片经销商针对思必驰进行了实名举报。该三家举报企业分别为深圳市维合丰半导体有限公司、联芯半导体（深圳）有限公司、深圳市东恒升科技有限公司，其中维合丰表示已正式向监管审核机构提交举报材料。 第一财经据多位经销商负责人回忆，合作初期，深聪业务人员均向其描绘了极为乐观的市场前景，宣称单款语音芯片年出货量可达千万片级别，同时详细勾勒出售后遥控器、运营商智能终端、头部家电品牌三大落地场景，以说服经销商投入自有资金大批量备货。但真实市场落地情况与该公司的描述大相径庭，此前口头承诺通信大客户的合作几乎无一落地，家电终端市场实际需求惨淡，多家经销商大批量采购的芯片最终积压仓库、难以实现实际销售。 1 三年亏损3亿，核心出行赛道增长依赖单一市场 作为国内领先的全栈对话式AI与端侧智能技术研发企业，天眼查显示思必驰成立于2007年。公司依托自研对话基座大模型、分布式智能体系统以及DUI智能化定制中台，聚焦智慧出行、智慧办公、智慧物联三大赛道，为各类智能终端提供软硬件一体化人机交互解决方案。 2023年至2025年（报告期内），公司整体营收保持稳步增长态势，但受高额研发投入、人力成本、业务拓展费用影响，亏损状态始终未能改善，盈利难题成为悬在公司头

​ 《港湾商业观察》徐慧静 5月29日，江苏零一汽车科技股份有限公司（以下简称，零一汽车）向港交所递交招股书，高盛与海通国际联席保荐。 据天眼查及招股书显示，零一汽车成立于2022年，主营业务涵盖新能源智能重卡整车销售及无人重卡解决方案。公司头顶“全球首家同时具备正向设计整车开发能力及重卡自动驾驶端到端多模态大语言模型”的光环，试图在港股市场讲述一个“运输机器人”的资本故事。 然而，翻开招股书，一组数据构成了这个故事的底色：2023年至2025年三年累计亏损6.36亿元，毛利率连续三年为负，经营现金流连续三年净流出，资产负债率持续攀升。 当技术愿景遇上财务现实，零一汽车的IPO之路，究竟是通往商业化的里程碑，还是又一场新能源汽车领域的资本接力？ 1 毛利率持续为负，盈利拐点仍待时日 零一汽车的增长曲线堪称陡峭。2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司收入分别为116.3万元、1.24亿元和5.22亿元，2024年同比增长超100倍，2025年同比增长320.8%。 按弗若斯特沙利文的统计，零一汽车是全球增长最快的新能源重卡新势力，也是年销量最快突破1000辆的企业。2026年前四个月，销量已达778辆，较2025年同期同比增长334.6%。 但增长的速度并未转化为盈利的质量。报告期内，公司年度亏损分别为1.14亿元、2.41亿元和2.81亿元，三年累亏6.36亿元。亏损额逐年扩大，2024年较2023年亏损扩大111.4%，2025年较2024年进一步扩大16.5%。 中国金融智库特邀研究员余丰慧表示：“零一汽车出现‘增收不增利’的现象，主要是由于公司在商业化初期阶段为了迅速占领市场份额而进行的大规模投资和成本支出。 具体来说，这包括研发投入的增加、生产设施的扩展、销售网络的建设等。这些前期投入虽然推动了收入的增长，但也导致了短期内的成本激增，从而影响

​ 《港湾商业观察》施子夫 当前，随手播集团有限公司（以下简称，随手播）的港交所IPO冲刺之旅仍在进行，独家保荐机构为平安证券（香港），公司的前次递表发生在2025年5月，因招股书失效而告终。 此次赴港，随手播收入表现不错，不过公司也面临不少风险与压力。据了解，2025年中国十大企业直播SaaS解决方案提供商的市场份额为28.7%，而随手播在企业直播SaaS解决方案领域的市场排名为第十位，市场份额仅为0.8%。 也就是说，在企业直播SaaS赛道，随手播的排名并不十分靠前，甚至极为边缘化。在此背景下，随手播的IPO不仅要面临公司自身成长的常规性考验，同时还将与行业寡头继续抢占细分市场，难度不小。 1 2025年收入激增，主业毛利率下滑 随手播成立于2017年，是一家位于中国广州的综合解决方案提供商，专注于为娱乐及社交网络直播、精准营销和零售行业客户提供综合SaaS解决方案。 自2024年6月起，随手播推出了与SaaS解决方案相辅相成的线上营销解决方案服务。SaaS（软件即服务）是一种将软件及相关数据托管在云端基础设施上的软件许可与交付模式。公司的SaaS解决方案特点在于直接提供可用的SaaS产品，并针对行业定制化需求，实现端到端覆盖，涵盖从软件开发到发布后的技术支持，客户无需管理分散的IT资源。 随手播的SaaS解决方案业务的两大服务范围SaaS解决方案业务（即软件开发服务和技术支持服务）；以及线上营销解决方案业务。 从2023年-2025年（以下简称，报告期内），公司来自SaaS解决方案业务的收入分别为4952.7万元、4372.3万元和3415.8万元，占当期总收入的97.8%、69.4%及52.9%。 分地区而言，2024年，随手播在中国内地娱乐及社交网络行业的SaaS解决方案收入由上一年的4851.9万元减少至3598.6万元，进一步下降至2025年的2690.1万元