《港湾商业观察》王璐
2月4日，广东华汇智能装备股份有限公司（以下简称，华汇智能）将迎来北交所上市委员会首发上会审核，保荐机构为国泰海通证券。
从披露出的核心指标来看，华汇智能营收和净利润迎来了不错的增长态势，但毛利率却背道而驰。与此同时，公司研发费用率也持续呈下行趋势，且弱于同行。
据招股书及天眼查显示，华汇智能成立于2010年6月，专业从事高端智能装备及其关键部件的研发、设计、生产和销售，主要销售产品为锂电智能装备中的正极材料研磨系统、纳米砂磨机等单机设备和关键部件机械密封。
经过多年发展，公司逐步形成了精密机械部件、锂电智能装备和数控机床智能装备的产品体系，其中，精密机械部件主要是机械密封产品，为公司设立以来一直从事的基础业务，为开发智能装备产品的基石；锂电智能装备主要包括正极材料研磨系统、纳米砂磨机、高效制浆机等产品；数控机床主要包括数控工具磨床、高速钻攻加工中心（三轴联动）及五轴数控加工中心（摇篮式五轴联动）等产品。
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业绩高增长，毛利率下行
财务数据层面，2022年-2024年及2025年前三季度（报告期内），公司实现营收分别为1.91亿元、3亿元、4.27亿元和4.11亿元，净利润分别为2657.10万元、4593.40万元、6262.19万元和5160.91万元，净利润率分别为13.94%、15.30%、14.68%和12.54%。
招股书介绍，2025年1-9月，公司营业收入同比增长主要系由于研磨系统以及数控机床设备的收入增长所致。其中，研磨系统较2024年同期增长5514.77万元，增长率为39.90%，主要是由于湖南裕能新建云南基地项目达产验收所致。数控机床设备较2024年同期增长7667.26万元，数控机床设备系公司2024年新开发产品，2024年上半年主要处于研发和开拓订单阶段，2024年下半年陆续实现小批量交付验收，随着公司数控机床设备的产能逐渐扩张，公司生产交付速度逐渐提升，因此2025年1-9月实现较大收入增长。
2025年，华汇智能实现营业收入6.16亿元，较上年同期上升44.32%，归属于母公司所有者净利润8038.20万元，较上年同期上升28.36%，经营活动产生的现金流量净额3038.52万元，较上年同期上升176.04%，得益于下游客户新建产线项目和技改项目的达产验收，公司2025年营业收入和净利润同比大幅增长，随着下游客户的陆续回款，公司2025年经营活动产生的现金流量净额得到大幅改善。
此外，公司还预计，2026年1-3月实现营业收入1.41亿元-1.56亿元，较上年同期增长3.33%-14.32%；归属于母公司所有者的净利润为2100万元-2300万元，较上年同期增长2.76%-12.54%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为2100万元-2300万元，较上年同期增长2.66%-12.44%。
与高增长的业绩走势不同的是，公司毛利率则有所承压，期内主营业务毛利率分别为33.26%、32.59%、31.55%和29.58%。
公司表示，一方面系由于锂电设备行业市场竞争加剧压缩毛利空间，另一方面由于公司于2024年和2025年1-9月实现制浆设备和数控机床设备的销售，制浆设备和数控机床设备毛利率低于研磨设备，因此拉低了主营业务毛利率。
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第一大客户占比近八成，研发费用率弱同行
报告期内，公司前五大客户销售收入分别为1.88亿元、2.97亿元、4.13亿元和4.01亿元，占当期营业收入的比例分别为98.57%、98.89%、96.90%和97.41%；第一大客户湖南裕能销售收入分别为1.85亿元、1.48亿元、2.32亿元和3.21亿元，占当期营业收入的比例分别为96.79%、49.19%、54.33%和78.02%，公司前五大客户和第一大客户的销售金额占比较高。
在同行业可比公司中，先导智能、利元亨、灵鸽科技、龙鑫智能以及宏工科技2024年度前五名客户集中度分别为45.18%、67.83%、44.70%、66.95%和42.32%。
公司称，在2020年度成功向市场推出了纳米砂磨机产品，并迅速获得下游客户的认可，纳米砂磨机收入占公司收入的比例大幅增长，使得公司主要客户集中在纳米砂磨机的下游锂电池正极材料领域；公司下游行业集中度高，根据GGII、华泰证券研究所及数据，锂电池磷酸铁锂正极材料行业2022-2025年上半年CR5（规模前五名公司所占的市场份额）分别为70.85%、66.36%、60.00%和60.43%，下游行业的高集中度使得优质客户数量有限。
除了前五大客户较为集中的风险外，华汇智能偏高的应收账款及坏账也引发关注。
报告期各期末，公司应收款项（含应收票据、应收账款和应收款项融资）的账面价值分别为1.14亿元、1.26亿元、1.71亿元和2.93亿元，占公司流动资产的比例分别为26.89%、30.24%、32.75%和45.03%。
同一时期，公司应收账款账面价值占各期期末流动资产的比例分别为14.72%、25.02%、30.93%和40.98%，占各期年化营业收入的比例分别为32.84%、34.82%、37.79%和48.57%；按组合计提坏账准备的应收账款分别为349.46万元、766.45万元、1413.10万元和2018.39万元，计提比例分别为5.29%、6.83%、8.06%和7.04%。截至2025年12月31日期后回款金额比例分别为98.42%、96.90%、81.06%和16.25%。
在成本支出方面，报告期各期，公司研发费用分别为1090.04万元、1557.38万元、1835.93万元和1729.08万元，占营业收入的比例分别为5.72%、5.19%、4.30%和4.20%。虽然研发费用率不断提升，但费用率却持续下降。同时，公司研发费用率也远弱于同行业可比公司平均值的7.22%、7.18%、8.66%和7.77%。
报告期内，公司调整售后服务费后的销售费用率分别为3.32%、3.27%、2.75%和2.70%，低于同行业可比公司；包含售后服务费的销售费用率分别为4.02%、3.92%、3.43%和3.65%。
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资金面紧张，募资额狂砍上亿
在偿债能力方面，华汇智能期内有所好转。报告期各期末，公司的流动比率分别为1.10、1.39、1.57和1.47，速动比率分别为0.50、0.66、0.79和1.00，资产负债率分别为88.58%、72.27%、66.85%和66.82%。
不过，看起来公司的现金流则有所波动。报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2505.71万元、-5500.25万元、3996.09万元和1246.37万元，货币资金账面价值分别为2802.04万元、2085.83万元、3378.08万元和7704.19万元，占流动资产的比例分别为6.59%、4.99%、6.48%和11.85%。
报告期各期末，公司短期借款余额分别为1189.09万元、1101.34万元、6947.61万元和1.19亿元，占流动负债的比例分别为3.08%、3.66%、20.94%和26.99%，整体呈现上升趋势。
此次IPO，公司计划募集资金3.44亿元，全部用于东莞市华汇新能源智能装备研发生产项目。
而在2025年3月递表时，公司计划募集资金4.59亿元，即该金额也是上述项目的全部总投资。
资深财经评论员皮海洲指出，华汇智能募资削减比例达到了24.98%。这意味着该公司要动用自有资金来完成这个募投项目。但该公司的资金面原本就很紧张，为何还要做出这样的调整呢？这是否进一步加剧该公司资金面紧张的局面呢？公司能否抽出自有资金出来投入到募投项目，这是很令人怀疑的。如果公司抽调不出这笔资金，或将影响到募投项目的进度。
从公司当前产能角度来看，募投扩产能必要性可能也需要打上疑问。报告期内，公司机械密封产品的产能利用率分别为81.86%、76.43%、66.29%和57.05%，纳米砂磨机、研磨系统产能利用率产能利用率分别为115.09%、78.09%、59.77%和87.82%。（港湾财经出品）
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