随想91：跌至五年低点的金融科技巨头，现在是抄底JKHY的好时机吗？ 肥猫的朋友们，又见面了！这里是不 FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。 今天我们要探讨的是一家低调但极具实力的金融科技公司——Jack Henry & Associates, Inc. (JKHY) $杰克亨利(JKHY)$ 。作为美国社区银行和信用合作社的“送水人”，JKHY 一直以其高客户粘性、稳定的经常性收入和卓越的资本效率著称。 然而，回顾过去一年多，市场对JKHY $杰克亨利(JKHY)$ 的情绪犹如过山车般剧烈波动：尽管公司交出了超出预期的财务答卷，其股价却从2022年8月近211美元的高位，一路暴跌至如今134美元左右的五年低点，最大回撤幅度高达约36.5%。 那么，摆在我们面前的核心问题是：JKHY现在究竟是遭遇了“增长结束”的终局，还是仅仅处于“情绪过冷”的错杀阶段呢？ 1. 业务概述 (Business Overview) JKHY 是一家领先的金融技术服务商，核心业务是为社区银行和信用合作社提供核心数据处理、数字银行解决方案和支付处理服务。其商业模型具有极强的预见性，高度依赖订阅制和交易费用，这种经典的经常性收入模式为公司带来了持续且可预测的充沛现金流。 图片 2. 护城河分析 (Moat Analysis) 在竞争激烈的金融软件市场中，JKHY 挖掘出了一条极其宽阔的经济护城河。 首先体现在极高的转换成本 (High Switching Costs)上：核心银行系统是金融机构的“大脑”，更换供应商涉及巨大的数据迁移风险、员工重新培训成

随想90：打折33%的雅培，现在是抄底的好时机吗？ 肥猫的朋友们，又见面了！这里是不 FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。 今天我们要探讨的是一家被公认为极为优秀的蓝筹股——雅培（ABT） $雅培(ABT)$ ，它不仅是赫赫有名的“股息贵族”，更是医疗器械、体外诊断及营养品领域中，极少数能够同时兼具全球化销售渠道、高耗材复购率、稳定现金流以及长期资本效率的综合型医疗航母。 然而回顾过去几年，市场对雅培的情绪犹如过山车般剧烈波动：在疫情期间，它凭借新冠检测业务赚取了丰厚w的“超额利润”；可随着疫情消退，市场又迅速陷入了对新冠收入断崖式下跌、GLP-1减肥药冲击糖尿病器械需求，以及婴儿奶粉诉讼风波的深深担忧之中，导致其估值经历了一轮相当明显的压缩。 那么，摆在我们面前的核心问题是：雅培现在究竟是遭遇了“增长结束”的终局，还是仅仅处于“情绪过冷”的错杀阶段呢？ 图片 1. 业务概述 (Business Overview) 作为一家全球多元化的医疗保健领导者，雅培构建了被形象地称为“四柱模型”的业务版图，这种均衡的结构为其提供了抵御宏观风险的强大能力。 具体而言，以全球领先的FreeStyle Libre连续血糖监测仪以及心脏支架和结构性心脏病产品为代表的医疗器械部门，构成了其核心的增长引擎；而诊断业务则提供了从核心实验室到分子诊断及快速检测的全套闭环方案。 此外，营养品部门凭借着Similac（婴幼儿）和Ensure（成人）等强势品牌，牢牢锁定了极高的客户忠诚度；与此同时，成熟药品部门则通过专门在处于成长期的新兴市场销售具有品牌溢价保障的仿制药，巧妙地避开了发达市场高昂的新药研发风险。 值得一提的是，雅培的绝大部分收入都源自于体外检测、血糖试纸、营养粉等高频消

【随想89】为什么市场一直教育散户“股价波动=风险”？ 肥猫的朋友们，又见面了！这里是不 FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。 在之前的多篇文章中，我们解释了“风险=股价波动”是多么不合逻辑。尽管很多伟大的投资者也曾在多个场合否定这个概念，但在今天的很多媒体文章中，仍然经常看到这样的表述，很多散户也一直都是这样相信的。今天我们就来聊聊，为什么市场一直教育散户“股价波动=风险”？他们背后的动力究竟是什么。 首先，这是由基金的“赎回悖论”与生存压力决定的。 对于开放式基金而言，流动性风险往往是大于资产质量风险的。当基金净值因为某几只高波动（高Beta）股票的剧烈震荡而出现回撤时，基民的恐慌性赎回会触发基金经理的被迫卖出。因为基金被赎回时需要按比例变现以应付流动性，经理无法做到只卖出“差”的股票。更糟的是，在极端行情下，流动性好的“好公司”反而会被优先卖出以应付赎回。这种非理性的操作，直接将账面的价格波动转化为了不可逆的永久性资本亏损。此外，基金经理普遍面临着年度甚至季度的相对排名考核，对他们来说，波动随时可能成为丢掉饭碗的导火索。因此，在短期买入卖出和赎回机制的压力下，波动的确被等同于了风险。 其次，市场需要一个量化风险的指标，以便向散户宣传和兜售。 现代金融学术界为了量化方便，将风险简化为波动率（Beta），而这种叙事体系的流行有着极强的商业逻辑。金融机构只有将风险定义为这种可计算的数字，才能批量生产出所谓“低波动”、“稳健增长”的理财产品，并将其卖给追求心理安全感的普通大众。降低波动能有效平滑净值曲线，从而吸引更多资金流入，让机构赚取更多的管理费。此外，使用这种学术化的风险指标，相当于给机构提供了一份法理上的“免责声明”：一旦发生亏损，机构可以辩称这是系统性波动的结果，而不是自己管理的失职。 但对于我们散户而言，却绝对不应该照搬这

【随想88】Netflix：曾经有多受欢迎，如今就有多被嫌弃 ！ 肥猫的朋友们，又见面了！这里是不 FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。 最近的Netflix（NFLX） $奈飞(NFLX)$ 股价遭遇了滑铁卢，跌势可谓惨烈。从去年约134美元的高位一路下行，目前股价仅在92美元附近徘徊，整体回撤幅度高达30%至40%。尤其是2026年4月17日第一季度财报发布后，受二季度业绩指引不及预期拖累，股价单日暴跌达9.7%。 图片 面对这种断崖式的下跌，社交媒体上的反应异常撕裂与悲观。投资者哀嚎一片，小红书上各种带伤感BGM的“信仰崩塌”帖层出不穷，许多人痛心于创始人Reed Hastings的离职，感叹这是“时代的眼泪”。X（原Twitter）上的技术派和交易员们更是毫不留情，纷纷晒出跌破均线的图表，悲观地嘲讽Netflix“护城河在漏水”。 图片 回想起就在一年前的2025年上半年，NFLX $奈飞(NFLX)$ 的处境是何等的风光无限。当时市场正面临剧烈的关税政策波动，半导体等硬科技股大跌，而NFLX凭借“数字原生”的优势，被全市场奉为完美的“关税避风港”。那时的社交媒体上充斥着狂欢，投资大V们高喊着“比特而非原子（Bits Not Atoms）”的口号，疯狂吹捧数字流媒体可以完全免疫物理边境的关税。 图片 在这种极致的追捧下，NFLX $奈飞(NFLX)$ 股价在7月一路冲上历史巅峰，散户们跟风追高，频频在社交网络上炫耀“买奈飞赚了套房”。两相对比，真是昔日门庭若市，今日门可罗雀。 仔细审视，今日在NFLX上亏损

【随想87】别眼红英特尔的3倍暴涨，真相是：你根本熬不过底部的“绞肉机”！ 肥猫的朋友们，又见面了！这里是不 FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。 今天我们来聊这个话题：看着英特尔（INTC） $英特尔(INTC)$ 在2026年4月飙升至68.50美元，甚至一度突破70美元大关，过去一年里足足涨了2.5倍。这种造富神话确实容易让人眼红。但作为普通投资者，我们真的能在这一波狂飙中赚到这2倍多的钱吗？ 图片 答案是：几乎不可能。 为了看清真相，我们不妨把你代入到2024年8月至2025年9月这段被反复揉搓的“绞肉机”行情中。在这个长达一年的时间里，INTC的股价像一个失控的钟摆，在18美元到26美元之间来回剧烈震荡。这是一场对人性和逻辑的终极考验。 图片 第一幕：初尝甜头与贪婪的陷阱（2024年10月-11月） 假设你在2024年10月22日建仓，当时的收盘价是22.40美元。买入后不久，行情顺风顺水，到了11月8日，股价最高涨到了26.43美元。此时你账面上有了接近20%的浮盈。你卖吗？大多数人不会卖，心里盘算着“还能涨得更高”，于是你选择继续持有。 第二幕：深渊降临与绝望的煎熬（2025年1月-2月） 市场的无情很快显现。伴随着INTC不断的坏消息和糟糕的基本面，股价开始阴跌。到了2025年1月下旬和2月初，股价直接跌破20美元，在2月3日甚至下探到了18.78美元。从盈利20%变成倒亏16%，你的心态大概率已经崩了。你开始后悔为什么不在26美元的时候获利了结，每天都在“割肉止损”和“死扛回本”之间痛苦挣扎。 第三幕：逃生之门与人性的考验（2025年2月中旬） 奇迹似乎发生了。2025年2月18日，股价突然暴力拉升，最高冲到了27.55美元

【随想86】你需要可量化的投资框架，而不是模糊的股市鸡汤 肥猫的朋友们，又见面了！这里是不 FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。 你大概经常会看到一些看似很有道理的股市鸡汤，比如所谓的《股市最狠的三条铁律》： 不要在冷门股上做短线，不要在热门股上做长线； 不要在股价高位做长线，不要在股价低位做短线； 不要在业绩最好的时候买入，不要在业绩最差的时候卖出。 这些话的问题，不在于它们百分之百错误。恰恰相反，它们往往“听起来很有道理”，所以才具有极强的传播性。但从价值投资和工程思维的角度看，这些所谓的“铁律”其实是典型的逻辑陷阱。 一、 模糊的语言，是逻辑的遮羞布 这些铁律真正的问题在于：它们只负责给出情绪暗示，却从不给出判断标准。 什么叫“高位”，什么叫“低位”？ 是股价创了 52 周新高？ 还是 P/E（市盈率）处于历史分位的 90% 以上？ 如果一家公司 EPS（每股收益）增长了 100%，股价只涨了 50%，这到底算高位还是低位？ 所谓“业绩最好”和“业绩最差”，是在说毛利率、净利润增速，还是景气周期的位置？这些最关键的问题，鸡汤一概不说。它只负责在你亏钱以后，送你一句事后总结：“你看，我早就说过了吧。” 这类铁律最厉害的地方，在于它几乎无法证伪。涨了，可以说你不该在高位做长线；跌了，可以说你不该在热门股上死扛。话永远是它对，锅永远是你背。这种“老江湖点拨后辈”的口气，本质上是把模糊当智慧，把废话高级包装。 二、 所谓的“盘感”，不过是未被量化的模式识别 说到模糊，就不得不提另一个神神叨叨的词：盘感。 仿佛你只要盯盘够久，就能和市场建立某种玄妙的精神连接。说实话，作为理工科出身、天天和机器学习算法打交道的人，肥猫对这种概念一直是嗤之以鼻的。 且不说价值投资并不需要这类概念，即使从交易角度看，所谓的“盘感”本质上也是一种模式识别（Pattern Rec

【随想83】深入分析现金流质量 肥猫的朋友们，又见面了！这里是不FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。 上一篇文章《【随想82】石油美元崩溃？黄金大涨？——宏观分析不靠谱的又一个生动例子》聊了宏观分析的复杂性：美元一会儿强，一会儿弱，黄金的投资逻辑也总是在变来变去。而我们今天要聊的现金流分析，相比之下就没那么容易过时。 另外，最近几年市场上也出现了一些强调现金流的ETF，比如 Image 然而，这些现金流ETF对“现金流”的筛选标准，未必就真的很好。我们之前更多讲的是稳定性和一致性，但这次可以再往下挖一层，看看更细的结构问题。顺着这些现金流ETF选出来的标的讲，反而更容易把问题看清楚。 以下表格是COWZ $Pacer US Cash Cows 100 ETF(COWZ)$ 的前10大持仓： Image 很明显，这里面会出现一些我们基本不会考虑的股票，比如 T 和 F。为什么？因为 COWZ 看的是 FCF/Price，这个概念本质上更接近 PE 的倒数；而我们平时更关注的，其实是 FCF margin = FCF/Revenue。这两者看起来都在讲“现金流”，但背后的含义，其实差得很远。 首先，Ford $福特汽车(F)$ 的FCF margin只有6.7%，并不是FCF yield的15.4%。这更多说明它 PS 很低，仅 0.25，而不是说它的现金流质量有多好。更关键的问题在于，Ford的自由现金流并不是主要靠净利润转化出来的，而是较大程度

【随想82】石油美元崩溃？黄金大涨？——宏观分析不靠谱的又一个生动例子 肥猫的朋友们，又见面了！这里是不FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。 最近金融市场闹腾得厉害，中东那边火星四溅，华尔街的传闻也是满天飞。很多人又开始慌了：“石油美元要崩溃了？黄金怎么不避险反而暴跌了？这世界是不是看不懂了？” 说实话，看到这些宏观叙事，我第一反应不是去查新闻、翻数据，而是有点想笑。因为这恰恰又是一个宏观分析不靠谱的生动例子。我们之前其实已经聊过一次了——《【随想80】所谓的宏观分析，往往分析了个寂寞》。今天咱们不预测涨跌，就单纯看看，这些所谓“专业分析”到底是怎么一步一步打自己脸的。 1. 那些让你热血沸腾的“杀局” 咱们先复盘一下最近这出“逻辑大戏”。 前阵子川普对着伊朗一顿“输出”，扬言要炸电厂、炸石油设施。这话一出来，宏观派的剧本立刻就写好了：中东大战爆发 -> 石油禁运 -> 能源危机 -> 美元霸权瓦解。 受这个逻辑驱动，布伦特原油瞬间干破了110美元，美债收益率也跟着狂飙。结果呢？第二天伊朗放了个软话，说正在和阿曼起草关于霍尔木兹海峡通行的协议。就这么一句话，那些量化基金的程序立刻反手做多，纳指十分钟就把前一天的跌幅抹平了。 很多散户看到这里就彻底懵了。说白了，如果你盯着政客的麦克风和媒体头条去交易，你百分之百会被这种“瞬时逻辑”收割。 2. 关于“石油美元崩溃”的两种声音 关于石油美元，现在的分析界分裂得很有意思。 一种声音是：“沙特不听话了，石油美元的根基正在动摇。”他们的逻辑是，沙特开始考虑用非美元结算，美国在中东也越来越罩不住小弟了，所以美元作为大宗商品唯一结算货币的时代，可能要谢

【随想81】r = 1/PE + g：一个让你在暴跌中睡得着觉的公式 肥猫的朋友们，又见面了！这里是不FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。 近期市场跌得虽然不算特别夸张，但对很多投资者来说，心里的煎熬其实非常真实。尤其是当你手里拿着“好公司”，浮亏却还在不断加深的时候，最折磨人的往往不是账面亏了多少钱，而是你开始怀疑自己最底层的投资逻辑：是不是自己一开始就看错了？价格在惩罚你，人就很容易跟着动摇，对价值的信念也会开始松。 Image 很多人在下跌的时候，会拼命去翻各种解释：是不是美联储降息预期变了？是不是地缘政治又紧张了？是不是AI要把这家公司替代了？但问题在于，解释永远是不缺的，可解释这件事，通常并不能帮你赚钱。 真正的痛苦，很多时候来自一个很矛盾的状态：我们嘴上说自己是长期价值投资，心里却总想立刻看到结果。说白了就是，一边用长期逻辑买入，一边承受短期波动，最后却又忍不住想用短期价格走势，来验证自己长期到底有没有看对。这样一来，心态当然很难稳。 要破这种局，关键其实就是建立一个“内在锚”。我们频道一直强调，基于历史稳定数据去做估值，本质上就是在给自己找这个锚。 今天，我们就来聊一个新的估值公式——长期预期回报率： Image 在这个公式里，g 代表 EPS 增长率。如果预期回报率 r 能到 10% 以上，就可以看作“还不错”；如果能到 15% 以上，那就已经属于“很优秀”了。这里的意思其实很直接：在不考虑估值扩张的前提下，你单纯依靠公司业绩和增长，理论上长期能拿到多少预期回报。 当然，这个公式能成立，有一个非常重要的前提，就是公司的业绩和增长本身得足够稳定。 这个公式怎么来的呢？其实就是从经典的股利增长模型 PE = 1/(r - g) 变形来的，只是这里的 r 是折现率，通常取 7% 到 9%，一般只有在利

【随想80】所谓的宏观分析，往往分析了个寂寞 肥猫的朋友们，又见面了！我们这里是不FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。 上周四和周五，股市跌得确实有点凶，SPY $标普500ETF(SPY)$ 两天跌了超过2%，QQQ $纳指100ETF(QQQ)$ 更是接近3%。至于原因，市场上很快就形成了一整套看起来相当完整的宏观叙事：伊朗冲突升级、霍尔木兹海峡航运风险、能源供应紧张、通胀预期上升。听起来逻辑严密，仿佛一切都解释得通。 但很多人其实忽略了一件事：这些宏观分析，真的能提前预测市场吗？如果答案是可以，那为什么周四之前几乎没有人出来提醒大家减仓？现实往往是，大多数宏观分析其实只有一个功能——解释已经发生的事情。 市场跌了，是因为宏观风险上升；市场涨了，是因为市场消化了宏观风险。听起来好像什么都解释了，但说白了，其实什么都没说。很多宏观分析，本质上只是把已经发生的事件拼接成一个看起来合理的故事。 一、宏观叙事，往往敌不过一句话 举个最近的例子。上上个周末的时候，市场还在疯狂讨论中东局势会不会进一步升级，霍尔木兹海峡会不会被封锁，油价会不会暴涨。各种宏观推演层出不穷，仿佛一场能源危机已经近在眼前。 结果到了周一下午，特朗普对媒体轻飘飘地说了一句，他认为这场冲突已经接近尾声（the war is very complete, pretty much）。市场情绪瞬间反转，周一SPY $标普500ETF(SPY)$ 上涨1.76%，QQQ $纳指100ETF(QQ

【随想78】把“要是早知道”从你的投资字典里删除 肥猫的朋友们，又见面了！我们这里是不FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。 最近，不少散户又开始捶胸顿足了。每当大盘经历一波剧烈震荡，总会有这么一群人，盯着那些已经翻红的股票，陷入一种害死人不偿命的幻觉：“哎呀，要是我早知道，就在谷底 All in 了！”投资可不是买彩票，咱们得少一点这种事后诸葛亮的散户思维。 今天，肥猫想通过这篇文章，帮你把“要是早知道”这五个字，彻底从你的投资字典里抠掉。 一、事实描述：两瓶饮料的“过山车”与事后诸葛亮 我们先来看看最近可能让无数散户拍大腿的两组真实数据： CELH（燃力士） $Celsius Holdings, Inc.(CELH)$ ：从 2024年5月20日的 $95 一路狂跌至 2025年2月10日的 $22，随后竟然暴力反弹到了 $54，低点反弹超过了 2 倍！ Image MNST（怪物饮料） $怪物饮料(MNST)$ ：从 2024年3月11日的 $60 跌至 2025年2月3日的 $46，随后稳步反弹至 $87，涨幅约 89%。 Image 看到 CELH 这超 2 倍的暴力反弹，可能就有人跑来质问肥猫：“肥猫，你之前文章总说 CELH 盈利不稳定、不适合接盘，结果人家现在弹了这么多！是不是因为你贬低它，害我少赚了这波快钱？”（参考《利润率20%！十倍怪物饮料业绩跳水，这个飞刀要接吗？》） 二、拆解幻觉：暴跌中的血肉模糊，不是你的“机会” 面对 C

【随想75】毛利率崩塌，STM逻辑已变，不再适合“接飞刀” 肥猫的朋友们，又见面了！这里是不FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。 上周市场大肆鼓吹“SaaS末日论”，引发软件股集体跳水，软件ETF（IGV）$北美软件ETF-iShares(IGV)$  在短短十天内从98.81美元暴跌19%至79.67美元。然而反转就在转瞬之间，本周一、周二IGV$北美软件ETF-iShares(IGV)$  迅速回弹7%至85.41美元，小摩（JPMorgan）也随即改口安抚投资者，重新唱多软件股。 与许多随风倒的自媒体不同，肥猫的投资逻辑极少摇摆，核心框架通常维持一到两年甚至更久。 但我们也必须保持诚实：当标的公司的基本面发生质变时，逻辑必须随之修正。今天我们要聊的，就是那个曾经被有限看好，但现在需要警惕的——STM$意法半导体(STM)$  （意法半导体）。回顾2024年9月9日，我在《这**跌后有哪些是“危”？哪些是“机”？》中首次分享了STM的抄底机会。当时股价28.59美元，随后一路阴跌，在2025年3月底触及18.49美元的冰点。此后股价经历了“N型”震荡，直至今日回升到34.95美元。复盘来看，如果当时能坚持分批补仓，将成本拉低至23.5美元左右，至今收益率约48%。 在一年半的时间里，这样的年化回报尚可接受；如果能在2025年7月的高点（约32美元）果断止盈，资金周转效率会更高。 STM过去5年股价走势图 我们当时的买入理由是： 然而，站在