对于黄金白银，尤其是白银，1979年是历史涨幅第一，去年是第二，所以可以参考下1979走向1980年时黄金白银的走势，不要把叙事当作信仰。红楼梦有一句话叫“身后有余忘缩手”。 黄金现在是地缘恶化的时候跌实际利率逻辑，地缘缓和的时候跌避险价值下降逻辑，本质上还是因为贵了。这轮资产调整，基本上还是相对贵的、获利盘重的调整多，韩国股市、白银、部分前期热门主题都是典型。 韩国股市类似于白银，因为它的产业分布，是上一轮全球叙事定价弹性最大的，这几天也同样是调整幅度最大的。 从原油来看，似乎不受信息各自表述、准确性无法验证的影响，保持了跌幅，因为它定价的是特朗普的态度。 伊朗就是神权政治，知识群体、年轻群体这些社会增量力量不易接受神权政治，导致国家力量会越来越强预期、弱现实 现在的波动，这不是金融资产和实物资产的问题，而是主流叙事的切换。2025年四大类资产跑赢，背后是五大主流叙事，其中美元是叙事核心、AI是叙事燃料。2026年可能会形成一定镜像关系，全球叙事预计趋于收敛，主要是基于对美元的预期，这个确实在1月底开始兑现；但后来发生的事情是没想到的，就是地缘政治形势陡变，这导致海外海外流动性收缩、局势不明带来的风险性溢价上行叠加，对大类资产来说短期的问题是一时找不到安全资产。这时候还是应该立足下中国经济基本面的独特部分，比如“南方国家工业化”带来的出口扩张、PPI修复、消费政策左侧等。 配置端，比如过去的一年，全球汽车销售排行榜，比亚迪（6）、上汽（7）、吉利（9） 对于AI，经济学的一个最核心的基本原理是“资源总是稀缺的”。技术能帮助人一分钟登上月球的时候，登月就相当于目前的骑自行车；技术能帮助人一秒钟生产出所有产品的时候，人会想要另一些没见过的产品，这是人性——只要这种稀缺性存在，人类就需要新的努力去满足它的设计、生产和分配，这个过程就在产生“岗位”和“工作”。所以长周期看新技术是

3.18日的轰炸油田等是基于对3月14日以色列炸死伊朗圣城委员会领导人之后的报复！短期报复的第一轮结束，油价应声落地！叠加美国宣称不炸油和天然气，能源冲突回落！ 直观的反馈就是，指数上进入保卫4000点区域，4000点可能会来回拉锯！ 但注意，市场还没真正反馈海峡对硬缺口地区的价格，这也给市场抛出一个问题，如果等这边的库存也耗尽的时候，市场又会去怎么定价？这是市场抛出的第二个不确定性。 有确定性么，有！高油价下的煤化工、新能源、储能；科技的算电协同、算力等 算电协同这块，由于海外的能源价格飞涨，绿电这块的优势今天被放大了，其实炒的还是AIDC的扩散，因为此轮AIDC投资大部分都将配置绿电供应，加上位置相对较低，这种优势在今天极致杀跌的行情中被进一步放大了。 光互联这块在昨晚美股映射和远期业绩预期下，也相对避险！

短期信什么 煤化工 萨拉勒港遇袭事件核心影响，阿曼港口储油的全球核心重要性 1. 地缘安全不可替代：核心港口（费赫勒、苏哈尔、杜库姆）位于霍尔木兹海峡之外，是海湾产油国绕开该全球能源咽喉的核心原油出口与仓储枢纽，可对冲全球近20%原油贸易的断供风险，是中东地缘冲突下全球能源安全的关键防线。 2. 全球能源应急支点：现有商业储油能力超2000万立方米，规划总库容超2亿桶，是中东顶级原油仓储中心，可快速释放库存平抑油价，是IEA全球能源应急体系的重要补充。 3. 亚太原油定价锚点：费赫勒港是全球实物交割率最高的阿曼原油期货的唯一指定交割港，该合约是亚洲原油贸易的核心定价基准，直接主导亚太地区超60%的原油贸易定价。 事件将彻底击穿全球能源市场最后安全底线：长期中立的阿曼，其萨拉勒港是中东极少数同时绕开霍尔木兹海峡、红海曼德海峡的规模化深水能源枢纽，是本轮冲突中公认的能源“安全岛”与备用生命线。一旦坐实，将打破市场安全预期，引发远超过往同类事件的连锁冲击。 市场几个信号： 伊朗以色列美国的冲突，从交易高油价到逐步演绎到交易滞涨！  【1】夺取伊朗的浓缩铀、摧毁伊朗的核设施，彻底杜绝伊朗制造核武器的可能性； 【2】伊朗颜色革命。 现在回头看，一切是不是都没实现！所以对海外来说，也是骑虎难下，战争成本很高！不过高油价下煤化工的机会是长期存在的。 全球原油约80%用于能源和燃料，仅15%至17%用于化工原料。我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋决定了在极端地缘环境下，必须依赖煤炭这一“压舱石”。煤基化工路线（如煤制烯烃、煤制甲醇、煤制乙二醇）不仅是商业上的选择，更是国家为了降低对进口石脑油和原油依赖、提供地缘冲突战略缓冲能力的必然路径！ 煤化工的核心竞争力在于“以煤代油”，其盈利水平与原油价格高度正相关。 其二，下周GTC，市场都在盯CPO、盯下一代互联技术、盯新架构，以及比较

稀土+国产算力 当市场意识到：推理需求井喷，且推理无法在海外进行，数据安全要求只能在本土进行，那么市场就会基于国内应用快速发展的推理需求来对国产算力再次定价。 以往的叙事都是你抢我的份额，我抢你的份额，但如果市场意识到上述变化，那么交易的就不再是互卷，而是流片总量相对算力总需求的缺口。  英伟达的下跌一方面是推理被我们国内企业比如**所替代，**的营收太厉害了，100%国产化也交出了18年的营收成绩。**950正面硬钢H200！一方面训练需求也类似被AMD、谷歌的tpu所挤占，所以隔夜的英伟达下跌也正常不过了。 所以说，****---中国AI应用的基石，放量元年！ 炸裂消息一个接一个。首先，#DeepSeek V4将在一周内上线。第二，它跳过英伟达，把访问权限首先给了****。 另外，此前**400亿订单，字节至今没有辟谣，基本确认真实性。 字节推理卡比例大变动:N卡(A100/H100)与国产卡(****等)比例从2025年8:2调整至2026年7:3。 这是**芯片的重大突破，也是国产芯片的重大进展。 2026可能是**链放量元年！ **供货：华丰科技、川润股份、泰嘉股份、意华股份、长川科技 **服务器：拓维信息、高新发展、慧博云通 指数走的较为强势，成交量在温和放大， 结构性上涨也是上涨，不要纠结于指数，尊重结构。 方向上：稀土、国产算力、半导体硬件、商业航天

成交量并没有太大的放大，只要成交量不快速放大，意味着风偏也不会快速提升，那么还是可以期待的。从指数来看，节前恢复为多头排列，概率还是比较大的。 AI不厉害，那就是Ai无用，过度投资；AI太厉害，那就是颠覆传统软件；AI资本支出指引太低，那就是泡沫；AI资本支出指引太高，那就影响利润；财报不好，低于预期，那不用说，以上在上周表现就一个标准动作，跌！ 本质呢，其实基本面的变化根本追不上人心的变化。 高动量+太拥挤+高杠杆=一波反转。市场就像积木一样摇摇欲坠，快速的累高会让它快速崩塌，快速崩塌后又会积蓄新的动能。 新的动能是，光纤、是cpo、是ocs交换机、商业航天、ai应用等！ 去年DS，今年SD。但值得注意的是，今年的SD可能不止一个，而是一批。特别是新的逻辑，视频生成多模态消耗大量的算力，大厂又要保证春节的获客，又推新的算力黑洞式应用，是真的应付不过来的。从成本上来看，这种免费的视频生成，单条成本绝对比发红包的人均获客成本要高。我们推测，在春节PK结束后，一季报大厂普遍会上调资本开支预期。 比如CPU终于迎来海外市场新叙事，后续agent、DeepSeek V4 Engram、内存池化、即梦2.0等都会不断增加CPU负载，CPU将像内存一样迎来结构性高增长，#本季度将是最后一个很差的CPU财报季，业绩反转在即。持续推荐CPU板块，海外Intel、AMD、ALAB，国内澜起科技、海光信息、广合科技。 至于光通信巨头Lumentum与Coherent业绩超预期，核心催化在于CPO规模化应用时间表从市场预期的2028年大幅提前至2027年。两家公司已确立数亿美元级别的CPO订单，并将交付锁定在2027年上半年，这一修正迫使市场估值从PEG向技术垄断溢价切换。 行业供需处于极端“卖方市场”，Coherent数据中心业务订单出货比超4倍，Lumentum虽扩产但仍有30%供需缺口，带

经济学框架下的分析逻辑认为，本轮黄金牛市的终点是美元收紧和美国经济复苏。但这个逻辑是建立在世界格局稳定的前提下的，是假设黄金的波动是周期性变化而不是结构性变化。有可能是，即便前面两个因素发生，美元也继续垮。类比于1971年开始的美元第一次危机，美元与黄金脱钩后，黄金9年涨了24倍。目前是美元的第二次危机，这个结论不只来自于经济学，也来自政治军事和历史。 以欧洲为例，想减持美元的话，选项无非三个：人民币、数字货币和黄金。买人民币还没形成价值观统一，数字货币气候未成且实际上可以无限供应，仅剩的选项就是黄金。所以这里可以窜连在一起，大家可能最近比较关心，国家队减持了五六千亿！这筹码给了谁？大概率预判，是被险资接走了，险资进来的流动性来源，就是新增的定期存款到期后，转保险分红类产品，新增保费收入的30%要投a股！那国家队减持基金后的钱去了哪里，有说也许换仓去了港股，毕竟万一，价值观统一后，选项里的人民币资产被海外资本抢购呢！我们一方面要在自由兑换的香港市场增加人民币资产的类目，不光是医药消费，还要有中国优势制造业，所以近一年来，中国制造业企业h股发行热潮，另外一方面，跨过香江去，争夺控制权，港股我们也需要提前设置类似平准基金。市场涨跌比连续3天冰点，和外围火热行情形成了基本数学题上的价差，不过值得一提的是臻镭科技的业绩，四季度环比是没有增长的，但市场选择了理解并鼓励，因为现在火箭和卫星还没爆发式发射。这对火炬电子也是个参考。

春季躁动 商业航天，下一个高贝塔细分：隔热材料；同时继续关注太空光伏、激光传输、tr芯片相控阵等细分机会！ 太空新基建不再是传统航天概念，而是以低轨卫星星座为核心，向通信、算力与能源三大基础设施全面延展，具备长期、确定性的国家级战略属性； 另外，国产算力，AWS云计算部门上调GPU容量块价格15%，打破二十年降价惯例。 反弹继续上看4220点！关注个股 有几个核心内容需要分享 a 对于目前的商业航天，已经在主升了啊，但本周也许会出现一个短期顶部，什么太空光伏，不就是缩圈的意思，就和ai的尽头是电力一样，太空的尽头如果也是电力的话，是不是也就说明从逻辑上，太空光伏大了，不就证明卫星发射的多。最重要的是星网一期已经只剩十几颗没发了，二期又还在弄，中间当然有个真空期了！ b 26年大概率会有一个复苏，这次资产负债表里的资产价格跌太惨了，即使工业企业利润修复，大家大概率也是赶紧还债而不是再次加杠杆扩大生产，但是看好26年大概率有个复苏是因为25年工业企业利润真的太惨了，看看上市公司的3季报和最近的年报预告看，多少细分行业的上市公司净利润亏损，典型一点拿光伏来说，全行业亏损，全世界成本最低的龙头们集体亏几十亿上百亿，这样的局面即使没有反内卷也必然不可持续，最坏的结果大不了就是死1-2家，那产能瞬间不过剩了，自然就能复苏了，去年中国的工业企业利润像极了2015年的有色，煤炭，钢铁行业，当时全世界最大的有色，煤炭都有企业要倒闭了，最后龙头企业们受不了，限产，于是回升。 公司来看，宏观上中国现在刚开始复苏，等看一季报的时候大家应该会看得更清楚，行业上，跟宏观复苏相关的行业理论上弹性会更大，但是复苏能不能好到连地产和白酒都带起来我就不确定了。 C 海外风险，常态，美联储降息应带动债券价格上涨、收益率下降。然而，近期市场出现了美联储降息、但长期国债收益率攀升的现象。 深层原因： 这表明债券市场

初雪的日子，股民在出血！ 你要控制节奏，我就耐心等待，无非心里想着，就是《水浒传》里的那句经典台词：我求大官人~快~些。附一首诗，略显悲壮，也比较应景 忽有故人心上过，回首山河已入冬。他朝若是同淋雪，此生也算共白头。白头若是雪可替，世间何来伤心人。此时若有君在侧，何须淋雪作白头。操作上下跌空间是有限的，无非炒股从所谓的做小学一年级题目，变成了高中一年级……

切周期、切液冷、还是切空仓 监管的任务是什么，是服务，这个在有些地方属于奢求，退一步，制定制度并且按制度执行，不能靠自己的好恶去无理由的干预市场，股票高是市场买出来的，用的不是假币，有理由得到尊重！赌场里什么是公平，有规则并且遵守规则，用行政手段干预市场，从赢钱的人身上扒皮补给输钱的人，这不是公平，这是破坏规则，久而久之，赌场不会再有人来！ 也有支持降温的，监管的任务是成交量，让存款搬家，中国人赌性强，你不监管对于新股民不公平，有些职业选手属于既得利益者，有自己的喜好没问题，但别天天输出监管，别在赌场赚钱还骂开赌场的，没这么做生意的，任何行业短期过热就是不利于长期发展。 不过有一说一，制度是落后于时代变化的.制度是不灵活的，这个都得承认！ 周三盘中AI应用被热炒，大盘快速上冲，中午继续市场降温，尾盘再结合大蓝筹都被巨额卖盘压住，态度极其明显。 大家都在猜测市场会有怎样的反应？ 打压只会改变节奏，不会改变方向！涨和涨太快不是一回事，不让涨太快和不让涨也不是一回事，更多是节奏问题 ！ 盘中，绩优类的类似算力链有反抽，我们强调26年国产算力也许优于北美算力，绩优接力躁动，是未来的市场节奏，但暂时可能被先行演绎！ 短期更多的是ai应用方面，但ai应用方面，很多app，sass软件，网站都是被ai革命的对象却当做ai应用在炒作，需要甄别！ 豆包手机想干的事，被阿里千问先做成了，后面腾讯小程序紧随其后，现在连滴滴打车都开始推出“AI打车”，大部分功能性app以后会toC被迫转toB，变成大模型的供应商，AI应用如果还想不清楚商业模式，就配置好工具股，或者直接互联网大厂。AI思维，一定有别于“互联网思维”。短期涨幅的事情交给市场去消化，我们乐于看到的是“豆包手机”第一枪发令后，整个产业的非线性加速！ 大家平常用app的时候可以留意一下，常用软件都在AI化，或者说防止被别人AI化。AI时代

关于市场 昨日市场成交量创3.46万亿历史新高，当前市场情绪到什么位置了？兴业的一组数据，8个指标； 1、【换手率】：当前全A换手率（MA5）达到2.4%，去年8月底最高达2.58%，2024年10月最高达3.15%。 2、【融资情绪】：当前以“近20日融资买入额/近60日融资买入额”衡量的融资情绪指标为36%，历史上过热水平在40%以上。 3、【融资买入占比】：当前为11.26%，去年10月最高达到12.09%，2015年最高达到18%。 4、【散户净流入】：当前以小单衡量的散户净流入MA20为275亿元，去年2月和9月的峰值接近400亿元。 5、【全A 30日均线上数量占比】：当前为66.8%，历史上过热水平在80%左右。 6、【全A创60日新高数量占比】：当前为11.27%，历史上过热水平在20%左右。 7、【RSI】：当前全A RSI_14D为80.4，去年7月底最高达到82.3，24年10月最高达到91.3。 8、【股债风险溢价】：当前全A股债风险溢价位于滚动五年均值-0.5倍标准差附近。 市场依旧在稳态中！ 行业上，商业航天依旧是第一核心！ 机器人：10个十倍股，20个五倍股，30个三倍股 创新药：5个十倍股，20个五倍股，20个三倍股 商业航天：0个十倍股，4个五倍股，26个三倍股 应用也是两天高潮，20厘米一片，其实本质还是航天高度打开，3万多亿水漫金山的资金溢出效应感觉，市场的钱太多了，脑机那会2万多亿，所以溢出效应还没那么强，现在这量，创造历史了，可惜我们的星网 垣信千帆才发射100多 今年底初步组网 伊可以采购我们的星链 来不及了哦 ，也由此可见商业航天的刚需，不过好像五六百颗就可以初步组网了！ 可控核聚变、脑机板块目前感觉还是在商业航天之下，或是商业航天的补涨，因为脑机等和商业航天比的缺点在于，空间感不明确，现在商业航天明显是预期驱动的第一波上涨，大