图：上海外高桥集装箱码头 3月25日，拼多多集团发布2025年第四季度及全年财报。财报数据本身大多已在资深投资人的预期之内。真正引发市场关注的，是财报电话会上披露的一项战略级动作： 拼多多在上海组建“新拼姆”，一期现金注资150亿元，未来三年计划累计投入1000亿元，整合“拼多多+Temu”的供应链资源，开启品牌自营模式，面向全球市场系统性孵化自营品牌。理解“新拼姆”的深意，至少需要拆解其背后的五重逻辑。 01 落子上海的逻辑 千亿体量的“新拼姆”落子上海，起手便是150亿元真金白银。 在我们看来，拼多多此举有着深层次考量：不仅因为生于斯、长于斯，更在于这座城市在中国参与全球价值链重构中，扮演着关键角色。 上海坐拥全球最繁忙的集装箱港口与顶尖的国际航空枢纽，是中国制造“出海”的物理门户。对于“新拼姆”而言，这里既是物流的起点，也是信息流、资金流与人才流的交汇点。 更为关键的是，以上海为龙头的长三角地区，与珠三角地区共同构成了中国制造业最精密、最完备的“双核”。长三角在高端制造、汽车电子、生物医药领域的深厚积淀，与珠三角在消费电子、快时尚、小商品领域的敏捷响应，共同构成了“新拼姆”打造面向不同市场、不同品类品牌的产业基石。 在“新拼姆”的蓝图中，上海不仅承担总部职能，同时也是新质供给的中枢与全球品牌中心。它在此整合双平台的供应链资源，辐射广袤的产业腹地，将长三角与珠三角的制造能力纳入更高标准的国际化运营体系。 这一布局与上海正在推进的“丝路电商”合作先行区形成深度契合：基于该先行区的城市战略，上海在跨境通关、支付结算、数据流动等环节率先探索规则创新，为电商平台的全球化经营降低了制度成本。拼多多将这一战略支点放在上海，折射出对这座城市以及长三角、珠三角在全球产业价值链中角色变化的判断。当制造业竞争从成本转向品牌与供应链能力，上海正成为中国新质供给与品牌集群的集聚地。“新拼姆”的

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议图：上海外高桥集装箱码头3月25日，拼多多集团发布2025年第四季度及全年财报。财报数据本身大多已在资深投资人的预期之内。真正引发市场关注的，是财报电话会上披露的一项战略级动作：拼多多在上海组建“新拼姆”，一期现金注资150亿元，未来三年计划累计投入1000亿元，整合“拼多多+Temu”的供应链资源，开启品牌自营模式，面向全球市场系统性孵化自营品牌。理解“新拼姆”的深意，至少需要拆解其背后的五重逻辑。01落子上海的逻辑千亿体量的“新拼姆”落子上海，起手便是150亿元真金白银。在我们看来，拼多多此举有着深层次考量：不仅因为生于斯、长于斯，更在于这座城市在中国参与全球价值链重构中，扮演着关键角色。上海坐拥全球最繁忙的集装箱港口与顶尖的国际航空枢纽，是中国制造“出海”的物理门户。对于“新拼姆”而言，这里既是物流的起点，也是信息流、资金流与人才流的交汇点。更为关键的是，以上海为龙头的长三角地区，与珠三角地区共同构成了中国制造业最精密、最完备的“双核”。长三角在高端制造、汽车电子、生物医药领域的深厚积淀，与珠三角在消费电子、快时尚、小商品领域的敏捷响应，共同构成了“新拼姆”打造面向不同市场、不同品类品牌的产业基石。在“新拼姆”的蓝图中，上海不仅承担总部职能，同时也是新质供给的中枢与全球品牌中心。它在此整合双平台的供应链资源，辐射广袤的产业腹地，将长三角与珠三角的制造能力纳入更高标准的国际化运营体系。这一布局与上海正在推进的“丝路电商”合作先行区形成深度契合：基于该先行区的城市战略，上海在跨境通关、支付结算、数据流动等环节率先探索规则创新，为电商平台的全球化经营降低了制度成本。拼多多将这一战略支点放在上海，折射出对这座城市以及长三角、珠三角在全球产业价值链中角色变化的判断。当制造业竞争从成本转向品牌与供应链能力，上海正成为中

1995年，一个叫尼葛洛庞帝（Nicholas Negroponte）的美国麻省理工学院教授，在《数字化生存》（Being Digital）中写下了一个日后被反复引用的判断：“计算不再只和计算机有关，它决定我们的生存。” 那一年，中国最早的一家网络公司“瀛海威”在中关村零公里处立起一块广告牌：“互联网离中国有多远？向北1500米。”后来的故事已被写入商业史。互联网从一串代码演变为一种生存方式，从实验室的幽微之光蔓延至城市、乡村、工厂与家庭，直至成为所有人每天呼吸的空气。 一切正在被改写。 2026年3月26日，阿里千问被接入红旗汽车智能座舱，据悉，首发将搭载于红旗HS6PHEV。 用户在车里说一句“先去北京大学，中午找一家沿途方便又好吃的烤鸭店，下午5点前我要到T3航站楼”，系统便同时理解了导航、用餐与时间约束等多重需求，结合实时路况和商户状态，生成完整行程。 当一条模糊的自然语言意图被拆解、编排并推送到车端执行时，一个分水岭时刻就此到来：比特不再是屏幕上流淌的文字，它开始转动方向盘、调度车辆，执行真实的物理动作。 由此，尼葛洛庞帝的“数字化生存”翻到了新篇章。这一次，它叫“AI化生存”。 数字化生存关注的是信息的流动，让比特以最低成本、最高效率地抵达世界的每一个角落。AI化生存则聚焦于智能的生成，让机器不再停留于传输信息，而是理解意图、拆解任务、调度资源，并最终在物理世界中完成执行。 从数字化生存，到AI化生存，比特开始重塑原子，语言正在成为行动本身。 01 序曲：千问上车 汽车正是当前物理世界里，AI 助手最理想、也最具挑战性的载体，没有之一。“通用AI助手首次以完整形态进入车载场景”，这项进展的每一个细节都值得认真思考。 在此之前，车载AI产品大致可分为两类：一类是语音指令的简单替代，让用户用说话代替点击，底层逻辑仍是“唤醒-执行”的线性反馈；另一类是所谓“大模型上车

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议2026年的春天，中国科技大厂圈层的空气里弥漫着一种熟悉的焦灼。当Anthropic的Claude Coworker以碾压姿态开启Agent时代，当中国科技大厂的会议室里再次响起“我们落后了多少”的追问，一个身影照例及时地站了出来。不是别人，正是那位刚刚经历xAI创始团队大规模离职风波的埃隆·马斯克。他在X上轻描淡写地承认：“xAI一开始就没建对，现在要从根基开始重新打造。”他还补了一句让中国大厂高管们心头一暖的话：“中国公司是最强劲的竞争对手，他们的电力比美国多得多，硬件建设实力超强。”翻译成大白话就是：别慌，我比你们还惨。这已经不是马斯克第一次在中国科技圈弥漫FOMO（Fear of Missing Out，错失恐惧症）情绪时挺身而出，用自己的窘境为焦虑的中国同行们画出一条清晰的坐标系。他正在用行动证明：所谓“反FOMO第一人”，舍我其谁。01 每当FOMO来了的时候，马斯克总是挺身而出时间倒回到2023年初。ChatGPT一夜之间引爆全球，中国科技圈陷入集体焦虑：我们的大模型在哪里？就在此时，马斯克开始讲述OpenAI的“前传”。他给出的时间线，实际上是在还原一段被忽略的历史：OpenAI从创立之初到技术突破，整个过程他全程在场。他比任何人都清楚，那次突破并非什么精心规划的必然结果，而是一家非营利机构在技术探索中偶然撞上的突发时刻。正因为他了解人才构成的细节，也清楚技术路径的来龙去脉，所以他传递出的潜台词是：这两样东西，都是可以快速跟进和对齐的。它不过是偶然撞上的，急什么。2025年下半年到2026年初，局势生变。Claude凭借编程能力异军突起，在综合实力上逐步赶超OpenAI，Agent时代正式拉开帷幕。中国大厂再次陷入FOMO：这一波我们又没赶上？马斯克再次以身示范。他公开承认：“Grok目

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议1995年，一个叫尼葛洛庞帝（Nicholas Negroponte）的美国麻省理工学院教授，在《数字化生存》（Being Digital）中写下了一个日后被反复引用的判断：“计算不再只和计算机有关，它决定我们的生存。”那一年，中国最早的一家网络公司“瀛海威”在中关村零公里处立起一块广告牌：“互联网离中国有多远？向北1500米。”后来的故事已被写入商业史。互联网从一串代码演变为一种生存方式，从实验室的幽微之光蔓延至城市、乡村、工厂与家庭，直至成为所有人每天呼吸的空气。一切正在被改写。2026年3月26日，阿里千问被接入红旗汽车智能座舱，据悉，首发将搭载于红旗HS6PHEV。用户在车里说一句“先去北京大学，中午找一家沿途方便又好吃的烤鸭店，下午5点前我要到T3航站楼”，系统便同时理解了导航、用餐与时间约束等多重需求，结合实时路况和商户状态，生成完整行程。当一条模糊的自然语言意图被拆解、编排并推送到车端执行时，一个分水岭时刻就此到来：比特不再是屏幕上流淌的文字，它开始转动方向盘、调度车辆，执行真实的物理动作。由此，尼葛洛庞帝的“数字化生存”翻到了新篇章。这一次，它叫“AI化生存”。数字化生存关注的是信息的流动，让比特以最低成本、最高效率地抵达世界的每一个角落。AI化生存则聚焦于智能的生成，让机器不再停留于传输信息，而是理解意图、拆解任务、调度资源，并最终在物理世界中完成执行。从数字化生存，到AI化生存，比特开始重塑原子，语言正在成为行动本身。01序曲：千问上车汽车正是当前物理世界里，AI 助手最理想、也最具挑战性的载体，没有之一。“通用AI助手首次以完整形态进入车载场景”，这项进展的每一个细节都值得认真思考。在此之前，车载AI产品大致可分为两类：一类是语音指令的简单替代，让用户用说话代替点击，底层逻辑仍是“唤醒-执行

2026年3月，中国电商行业迎来一个历史性转折点。 春节期间的消费数据已释放出清晰信号：千问App帮助用户“一句话下单”近2亿次；淘宝闪购接入千问后仅9小时便斩获1000万单；用户搜索转化率提升37%，客单价提高22%。这些数字背后，隐藏着更深层的变革：AI正从“工具”进化为电商的“基础设施”。 更大的变革标志性事件密集发生在3月。阿里巴巴推出全球首个企业级AI原生工作平台“悟空”，将Agent能力深度嵌入企业工作流。几天后，阿里妈妈正式发布“AI万相”，一个具备独立思考、全链路调度与闭环交付能力的超级经营智能体引擎。更早一些，阿里成立ATH（Alibaba Token Hub）事业群，这是全球首个以Token为组织架构主线的科技巨头。 这一系列动作共同构成一场深刻变革的讯号：全球唯一具备全栈AI能力的电商平台阿里巴巴，在积累了足够的基础能力之后，Agent正全面渗透其平台，并即将席卷整个中国电商行业。 01  三个正在发生的底层转变 理解这场变革的不可逆性，需要看清三个底层逻辑的转变。 第一个转变：消费者的决策入口正在迁移。 过去，电商的起点是搜索框。消费者输入关键词，平台返回商品列表。但如今，越来越多的人选择向AI“倾诉”而非“搜索”。他们在千问里问“下周去三亚穿什么”“推荐一款适合跑步的鞋”，或“想要一件去海边拍照、显瘦且有氛围感的裙子”。 这背后是消费决策链条的根本重构。当消费者带着模糊的意图、隐藏的需求，甚至自己都未曾言明的生活渴望涌入AI时，传统的“关键词—商品”匹配逻辑逐渐失效。商家若不进入AI的对话流，就等于从消费者的决策视野中消失。 数据印证了这一趋势：截至2026年2月底，近1.4亿用户通过千问App的智能体功能首次体验AI购物，千问C端应用月活跃用户超过3亿。这意味着，一个与淘宝App体量相当的流量入口正在形成，其底层逻辑是对话和意图理解，这

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议2026年3月，中国电商行业迎来一个历史性转折点。春节期间的消费数据已释放出清晰信号：千问App帮助用户“一句话下单”近2亿次；淘宝闪购接入千问后仅9小时便斩获1000万单；用户搜索转化率提升37%，客单价提高22%。这些数字背后，隐藏着更深层的变革：AI正从“工具”进化为电商的“基础设施”。更大的变革标志性事件密集发生在3月。阿里巴巴推出全球首个企业级AI原生工作平台“悟空”，将Agent能力深度嵌入企业工作流。几天后，阿里妈妈正式发布“AI万相”，一个具备独立思考、全链路调度与闭环交付能力的超级经营智能体引擎。更早一些，阿里成立ATH（Alibaba Token Hub）事业群，这是全球首个以Token为组织架构主线的科技巨头。这一系列动作共同构成一场深刻变革的讯号：全球唯一具备全栈AI能力的电商平台阿里巴巴，在积累了足够的基础能力之后，Agent正全面渗透其平台，并即将席卷整个中国电商行业。01 三个正在发生的底层转变理解这场变革的不可逆性，需要看清三个底层逻辑的转变。第一个转变：消费者的决策入口正在迁移。过去，电商的起点是搜索框。消费者输入关键词，平台返回商品列表。但如今，越来越多的人选择向AI“倾诉”而非“搜索”。他们在千问里问“下周去三亚穿什么”“推荐一款适合跑步的鞋”，或“想要一件去海边拍照、显瘦且有氛围感的裙子”。这背后是消费决策链条的根本重构。当消费者带着模糊的意图、隐藏的需求，甚至自己都未曾言明的生活渴望涌入AI时，传统的“关键词—商品”匹配逻辑逐渐失效。商家若不进入AI的对话流，就等于从消费者的决策视野中消失。数据印证了这一趋势：截至2026年2月底，近1.4亿用户通过千问App的智能体功能首次体验AI购物，千问C端应用月活跃用户超过3亿。这意味着，一个与淘宝App体量相当的流量入

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议当一个新势力崛起，必然会向现存的行业霸主发起挑战，两者之间的博弈与交锋在所难免，这便是著名的“修昔底德陷阱”。如今，这一经典理论正在炙手可热的GLP-1减重药赛道，上演着最鲜活的现实写照。火爆全球多年的GLP-1减重药赛道，在2025年迎来了历史性转折点。礼来旗下核心产品替尔泊肽，以365.07亿美元的全年销售额，成功超越诺和诺德的司美格鲁肽，正式登顶全球“药王”宝座，完成了从追赶者到领跑者的华丽逆袭。图：两大GLP-1药物销售数据（亿美元），来源：锦缎研究院替尔泊肽之所以能在激烈竞争中实现弯道超车，核心底气在于其无可比拟的疗效优势。在与司美格鲁肽的头对头研究SURMOUNT-5中，疗效差距被清晰拉开：至研究第72周，替尔泊肽的平均减重幅度达到20.2%，显著优于司美格鲁肽的13.7%；从减重达标率来看，替尔泊肽组实现体重减轻≥15%的参与者比例高达64.6%，而司美格鲁肽组仅为40.1%，疗效优势一目了然。面对替尔泊肽的强势崛起，曾经的赛道霸主诺和诺德并未坐以待毙，而是迅速打出一套战略组合拳，展开强势反击。2025年底，诺和诺德率先出手，完成对CDMO巨头Catalent的战略性收购，将其旗下三大无菌灌装工厂收入囊中，从供应链端筑牢根基，为后续产品稳定供应提供坚实保障；随后，又针对性地在美国市场推出低规格1.5ml剂型的司美格鲁肽，并给出149美元/月的亲民定价，精准瞄准价格敏感型患者群体，试图通过性价比优势挽回市场份额。从礼来替尔泊肽登顶“药王”，到诺和诺德密集出台反击举措，这一系列标志性事件清晰表明，GLP-1赛道两大巨头的正面战争已经全面打响，未来的竞争注定更加激烈。01巨头攻守战，“可及性”成赛点对于如今的诺和诺德而言，药品可及性已然成为其在GLP-1赛道上仅存的竞争优势。替尔泊肽在疗效上完胜司美格鲁肽

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议沉寂许久的康龙化成，近期终于迎来“大利好”。3月11日，全球制药巨头礼来与康龙化成正式签署合作协议，双方将围绕礼来旗下首个申报注册的口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron，开展全方位生产合作。根据协议内容，礼来计划向康龙化成投资2亿美元，同时提供技术支持，助力其提升高端制剂生产能力。但这份实质利好，却并未改变市场对康龙化成的预期，公司股价仅出现小幅上涨即又回归跌势。为何搭上GLP-1“药王”赛道的顺风车，康龙化成仍难以“带飞”自身股价？这背后，既有CXO行业格局的深刻变迁，更藏着康龙化成自身长期积累的发展隐忧。01遥不可及的“远水”市场对康龙化成与礼来合作的观望，并非质疑Orforglipron这款药物的潜力。恰恰相反，这款口服GLP-1药物的临床数据和市场前景，早已获得行业广泛认可。2025年9月，礼来公布Orforglipron的三期头对头临床试验结果：在为期52周的治疗后，该药物在降糖和减重两大核心指标上，全面优于诺和诺德的口服司美格鲁肽。更关键的是，Orforglipron无需空腹服用，不受饮食、饮水限制，这极大提升了患者的用药依从性，在临床应用中具备显著优势。2025年底，礼来中国已正式向国家药监局提交Orforglipron用于治疗2型糖尿病与肥胖症的上市申请。从全球市场来看，机构对这款药物的前景极为乐观，花旗集团在其研报中明确预测，Orforglipron的长期销售峰值可能超过400亿美元，有望成为礼来旗下又一款“超级重磅炸弹”药物。从这个角度看，康龙化成能够锁定这款潜力药物的生产合作，看似手握一张长期盈利的“饭票”。但资本市场的谨慎并非没有道理，这份看似美好的合作，短期内其实难以转化为实实在在的业绩支撑。从合作进度来看，2亿美元注资将分阶段投入，初期资金所能支撑的新产能十分有限。根

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议3月19日，小米新一代SU7发布会如期举行。雷军站在聚光灯下，神态笃定，言辞从容。这份底气，并非只来自新SU7。真正的惊喜，还来自另一条战线。前DeepSeek工程师、现小米大模型团队负责人罗福莉，带领团队在大模型领域完成了一场“悄无声息的伏击”。当日晨间，雷军通过个人社交媒体对外发布了Mimo-v2-Pro模型降临的消息。此前在OpenRouter悄然出现的两款匿名模型亮明身份，其中代号“Hunter Alpha”的模型调用量一度登顶日榜，累计突破万亿次。OpenClaw创始人Peter Steinberger曾在X平台上公开溯源询问，如今得到了雷军的正式回应。两款模型迅速登上Artificial Analysis排行榜，在智能水平与代理能力两个维度上均进入国产模型前列。在AI开发者社区，小米以一种出人意料的方式完成了“后来者居上”的亮相。然而，也有开发者实测指出，MiMo-V2-Flash存在“输出无限循环”的偶发问题。更关键的质疑来自基准测试本身：OpenAI Frontier Evals团队曾明确指出，小米引以为傲的SWE-bench Verified“实际上已经饱和且高度被污染”，建议行业转向更难的SWE-bench Pro。这意味着，部分亮眼数据需要在更严格的测试框架下重新验证。罗福莉也在发布声明中直言，“会开源——当模型足够稳定值得开源的时候”。言下之意，眼前的MiMo-V2-Pro尚未达到她心中“值得开源”的标准。雷军的表态同样坦诚：“我们模型刚刚完成，未来一段时间，还会快速迭代增强。”这既是对外界的承诺，也是对现状的坦率承认——MiMo-V2-Pro确实还有不少短板需要弥补。但瑕不掩瑜的是，MiMo-V2-Pro真正经得起审视的，是ARL-Tangram这项系统级创新。它才是罗福莉这场伏击的真正

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议本周，一篇题为《Attention Residuals》的论文，将Kimi推至全球人工智能领域的聚光灯下。论文作者之一，甚至是一名年仅十七岁的高中生。xAI首席执行官埃隆·马斯克与Google高级人工智能产品经理Shubham Saboo，亦公开发文祝贺。后者更宣称，Kimi正在触及Transformer架构中“长达十年无人触碰的部分”。一时间，舆论场喧嚣四起。诸如“打破Transformer架构”、“硅谷破防”、“改写行业规则”等标题，迅速占据头条。本文结论先行：这是一项天才般的构想，一次极其硬核的研究，但其本质并未脱离Transformer架构的基本框架。至于那些耸人听闻的标签，大多出自营销号之手，缺乏事实依据。事实上，针对残差连接的探索并非孤例。从2022年的DeepNorm到2024年的DenseFormer，优化这一深度神经网络的基石，始终是业界持续发力的方向。Kimi研究团队并非此技术路线的开辟者，却在这条既有路径上，贡献了一个兼具激进性、优雅性与工程潜能的解决方案。01深层Transformer的结构性困境在规模化法则的驱动下，提升模型性能的路径愈发依赖于参数与规模的扩张，神经网络层数的激增成为必然。然而，研究团队注意到一个关键现象：数据在神经网络层间传递时，存在着“PreNorm稀释问题”。PreNorm作为一种归一化技术，因其能有效稳定训练、加速收敛，已成为现代架构的主流选择。为便于直观理解，不妨将一个大模型比作一条由一百名程序员组成的流水线。每位程序员对应一层神经网络，共同协作完成一个大型软件项目。在传统的标准残差连接模式下，层与层之间的状态更新遵循如下公式：当前层的输出，等于上一层输出与该层自身“修改部分”（即变换函数输出）的直接相加。类比而言，每位程序员接收前一位的代码，附上自己的修改后，

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议3月17日尾盘，腾讯发布了2025年四季度财报，营业收入录得1943.7亿元，同比增长12.7%，略高于市场一致性预期，净利润为582.6亿元，同比增长14%，经营利润率35.8%，与预期基本一致。（下图为腾讯一图流，数据均来自于财报，单位亿元，锦缎研究院整理）腾讯的主要业务分为三个模块：增值服务（即售卖数字化商品）、广告和金融科技及企业服务。其中有五个核心的营收贡献业务，增值服务中游戏占2/3，是目前腾讯营收的第一业务，其余是社交网络，比如视频号、内容平台的会员和小程序等等。营销服务是腾讯第三大业务，主要就是广告收入；金融科技及企业服务包含较多，营收贡献分为两部分：支付、财付通等互联网金融产品，以及腾讯云业务。除此之外，作为港股龙头企业、中概互联最核心的标的，腾讯在前沿科技尤其是AI领域的动向也值得我们关注。坦诚讲现如今财报的信息较市场反应而言相对滞后，AI的发展早已不是按月去计量变化，因此我们也将结合资本开支动向和电话会表述，来介绍下腾讯最新的AI战略有何变化。三季度整体的业务表现总结而言：·游戏业务的基本盘非常稳定，长青游戏还有价值可挖，去年爆火的几款游戏持续了高光表现，短期内不会出现太大的波动。·视频号商业化节奏还是慢，内容矩阵受的冲击较大，但云业务的红利期刚刚开始。·费率明显提升，资本开支增长明显，折旧也在加速，股票的回购预期降温，种种迹象表明腾讯的AI动作正在提速，结合管理层近期的表述来看，All in AI就是腾讯2026年的唯一主线。具体业绩分析如下：01游戏业务增速放缓，基本盘稳固，但缺少新游预期2025年第四季度，腾讯游戏业务营收（增值服务反推）593亿元，同比增长20.5%，与2024年同期增速基本持平，但是相较于前三季度增速略低，并且环比下降了6.8%。当然，这也比较符合市场预期，毕竟腾讯

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议春季儿童补钙需求，正成为消费企业突破增长瓶颈、抢占新先机的关键战场。今年3月10日，伊利液态奶事业部在抖音平台首发QQ星钙锌维生素D3营养饮产品。这款主要面向4-10岁儿童的产品，是伊利推出的首款液体钙营养饮，上市后反响热烈，充分印证了儿童液体钙赛道的刚性需求与巨大市场潜力。对伊利而言，这绝非单次的产品推新，而是伊利深耕大健康产业、持续攻坚品类创新的战略落地，更是其从传统乳业向健康食品集团转型的又一落子，为市场重新审视伊利的价值内核、开启其从“奶”到“营养”的估值逻辑重构，写下的新注脚。01刚性需求背后，儿童液体钙新赛道迎来爆发春季，是万物生长的时机。随着气温回升，孩子们户外活动增加，家长对“儿童补钙”的关注度也进入年度峰值。有研究表明，春季人体新陈代谢加快，对钙的需求也随之增长。同时，户外活动时增加晒太阳时间，会促进身体维生素D的合成，而后者又能加速钙的吸收和利用，春天也成了儿童补钙的好时机。从生理角度来看，儿童处于骨骼快速生长阶段，对钙的需求量明显高于成年人。同时，随着年龄增长，人体对钙的吸收效率会逐渐下降，如果在成长关键期摄入不足，可能对骨骼健康产生长期影响。《中国儿童钙营养专家共识》指出，儿童阶段是人体骨量积累的关键时期。然而，全国抽样调查数据显示，我国2-11岁儿童的每日钙摄入量不足推荐量的50%，这意味着补钙需求仍然存在未被满足的市场空间。即便抛开季节性需求的短期拉动，儿童补钙营养品类产品也展现出了极强的增长韧性。知行咨询数据显示，2025年1-8月，淘宝渠道婴童营养品销售额同比增长9.5%，其中钙铁锌类产品始终位居细分品类首位，销售额达到10.39亿元；而在抖音渠道，婴童营养品整体同比增长达到42.1%，钙铁锌同样排名第一，销售额达12.34亿元，同比增长57%。这一数据反映出一个清晰趋势：在儿童营

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议波斯湾的硝烟，总是与霍尔木兹海峡的油轮如影随形。当全世界的目光聚焦于战斧导弹的轨迹与无人机的残骸时，一条更为深刻的全球经济命脉——海运，正在地缘政治的摩擦中承受着无声的炙烤。那些装载着全球近三分之一海运原油的巨型油轮，不仅是卫星地图上的移动光点，更是现代工业文明赖以生存的血液细胞。而制造这些巨轮的行业，其兴衰沉浮，往往比海面上的战火更为持久，也更为深刻地塑造着我们所处的世界。以此为引，我们得以窥见一个同样经历过惊涛骇浪的产业：造船业。它曾是周期的弃儿，在全行业亏损的泥潭中挣扎，被金融机构列为“两高一剩”的严密监控对象，信贷阀门近乎拧断。一场关乎存续的“生存战”中，中小船企批量倒下，银行坏账堆积如山。然而，正是这轮惨烈的去产能，倒逼行业完成了从规模崇拜到质量至上的痛苦转身，并为日后登顶全球奠定了基石。今天，当我们审视中国船舶（SH：600150）这家旗舰企业，实际上是在解剖一部浓缩的中国造船兴衰史。01 股价的墓碑与周期的年轮截至2026年3月17日，中国船舶收盘价为34.4元。然而，将K线图向前复权20年，那座在2007年牛市巅峰创下的近300元（前复权）股价高峰，至今仍像一座遥不可及的墓碑，矗立在行业周期的轮回之中。当下的市值，仅为当年荣光的零头——约12%。这不仅仅是估值的塌方，更是一代投资者用真金白银为“周期”二字刻下的墓志铭。图：股价较20年前打骨折，不复权；单位：元图：近二十年PE band数据显示，其历史市盈率（PE）宛如过山车，既有2007年疯牛时的数百倍泡沫，亦有2008年金融危机后跌至个位数的凄冷，更出现过因微利或亏损导致的估值巨震。这种极致的压缩与扩张，背后是更为底层的周期之锚——波罗的海干散货指数（BDI）。以BDI为镜，可以照见航运业的沧海桑田。2006年至2008年，

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议最近一段时间，绿叶制药的利好消息似乎没断过。2026年1月8日，绿叶制药公告，其1类创新药若欣林®（盐酸托鲁地文拉法辛缓释片）的新适应症上市申请已获国家药监局受理，拟用于治疗广泛性焦虑障碍（GAD），这将进一步提升这款药物的市场竞争力。时间再往前推一个多月，2025年12月24日，绿叶制药和恩华药业达成合作，将三款抗精神病药长效针剂产品在中国大陆地区的独家商业化权利授予后者。为此，恩华药业需要一次性支付2000万美元不可退还的授权对价，同时承诺在2026年至2035年期间，完成这三款产品总计不低于27亿元人民币的含税销售额。除此之外，2025年12月，绿叶制药还有五款产品成功纳入国家医保或商保创新药目录。其中米美欣（羟考酮纳洛酮缓释片）、瑞百莱（棕榈酸帕利哌酮注射液（Ⅱ））首次纳入国家医保药品目录，赞必佳（注射用芦比替定）入选商保创新药目录，已在医保目录内的百拓维（注射用戈舍瑞林微球）、瑞可妥（注射用利培酮微球（Ⅱ））顺利续约。按理说，这一系列利好消息理应给资本市场注入强劲信心，推动股价向好。但现实却不尽如人意，2026年以来，绿叶制药股价始终处于阴跌状态，背后折射出市场对这家老牌药企未来发展的深层疑虑。从1994年正式成立至今，绿叶制药曾依靠一系列成功的收并购，在肿瘤、心脑血管等领域风生水起。可随着医保集采的推进、市场竞争的加剧，曾经的“王牌”逐渐褪色，业绩陷入震荡萎靡，增长瓶颈日益凸显。如今，靠着一款款新药布局和战略合作，这家老牌药企正试图突围，只是三十年沉浮之后，绿叶制药还能重焕枝芽吗？01红花托起了绿叶1994年，山东绿叶制药有限公司正式成立。彼时的中国医药行业，尚处于野蛮生长的初期，多数药企以仿制药和原料药生产为主，技术含量和附加值较低。而绿叶制药在完成原始积累后，早早确立了转型高端制剂的发展方向，并通

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议3月17日，阿里巴巴推出全球首个企业级AI原生工作平台——悟空（Wukong），并同步启动全球企业用户邀请测试。这标志着阿里在B端AI应用领域落下关键一子。悟空可以说是一款高安全、可商业交付的AI原生工作平台。为确保AI调用的原生性与高效，拥有超8亿用户的钉钉对底层代码进行了彻底的CLI化重构，确保所有企业级的原子能力均可被AI直接调用与操作。这一改造打通了其背后超过2000万家企业组织用户。未来，用户通过自然语言指令，即可让AI在安全边界内调用钉钉的各项能力。同时，该平台全面兼容OpenClaw等开源框架的Skill体系，展现出极强的生态开放性。作为阿里AI能力的统一B端出口，悟空将逐步接入淘宝、天猫、支付宝、阿里云等集团核心业务的商家服务Skill。该平台可灵活部署于用户自有电脑、云电脑乃至钉钉Real AI硬件等终端，AI在本地沙箱中安全执行，用户可通过移动端远程指挥悟空完成复杂工作流。依托钉钉十余年积累的企业服务经验，悟空原生具备统一账号、精细化权限管理、全链路数据安全及审计体系。结合钉钉Real AI硬件，悟空可实现企业级集群部署，成为Agent资源的统一调度与管理中枢。事实上，透过此次发布，我们可以窥见这家科技巨头在AI领域的组织敏捷性。就在悟空发布前一天（3月16日），阿里巴巴闪电成立Alibaba Token Hub（ATH）智能体事业群，由CEO吴泳铭亲自挂帅。该事业群整合了通义实验室、MaaS业务线、千问事业部、悟空事业部及AI创新事业部，构建起从基础模型研发、服务平台搭建到应用落地的完整闭环。换言之，悟空平台正是ATH事业群成立后打出的第一张牌，前后仅相隔一天，足见其战略推进之坚决。在我们看来，除了悟空平台本身的技术突破，以钉钉此次重构为标志，阿里正在对其AI业务进行从底层逻辑到上层应用的“

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议北京时间3月12日晚间，理想汽车披露了第四季度财报，营业收入录得287.75亿元，即便外界对理想四季度的预估相对保守，但实际表现依然低于分析师预期。毛利录得51.31亿元，对应毛利率为17.8%。汽车业务毛利率录得16.8%，净利润仅有0.2亿元，勉强转正，同样低于分析师预期。图：理想财报一图流，本文数据均来自于财报，单位：亿元三季度的业绩会中，李想本人分享了自己对“理想下一个十年”的看法，分别从组织结构、产品及技术路线三个层面，向投资者阐述了企业内部思考：在组织层面，李想认为企业需要回到创始人为主导的创业公司模式；在产品层面，理想要转型为机器人企业，只不过是把车作为载体；在技术层面，公司要专注投资于物理世界的具身智能相关技术。而最新发布的四季报，正是李想三季度改革宣言后，理想对外披露的首份财报，因此我们在探讨基础的财务表现外，还将关注理想改革转型的进度。总结而言：·理想四季度营收低于预期，并且主动降低了2026年一季度的预期，在改款上市前，短期业绩反弹的可能性较小。·理想i6放量，但L系列车型相对低迷，导致价格体系下探，毛利率下滑幅度较大，单车利润率也在下滑，直接影响了企业利润。·手握千亿现金储备，2025年成本侧投入变化并不大，整体的费率稳定，资本开支放缓，对于志在转型的理想而言，略显保守。·综合来看，理想的2025年只能够打60分。01全年累计交付40.6万辆车，目标完成率63%理想汽车四季度累计交付10.92万辆车，同比下降了31.2%，全年累计交付40.6万辆车，同比下降18.8%。2025年初，理想整体销量预期为64万辆，年底回看全年目标达成率仅为63%。叠加今年一季度部分地区的补贴退坡和以旧换新政策影响，一季度的预期表现也并不乐观，就已披露的数据来看，1月交付量分别下滑了7.5%，2月基本维持了低基