看了几天，市场上关于豆包收费版这件事，大多解读不幸都是错的。 总结下来，市场上对于豆包保留免费版本、同时对高级功能开启收费版本的叙事，基本可以分为两类： 第一类是互联网时代的“免费战胜收费”叙事：  在这个叙事中，豆包现在月活全球第二、中国区第一，一旦推出收费版，活跃用户就会迁移到免费模型，DAU下降，会影响豆包的估值。 第二类是SaaS时代投资人的“收费困难症”痛苦记忆重现：  在这个叙事中，中国市场软件付费习惯有限，开启收费模式产生的收入体量非常可疑，杯水车薪，于事无补。 这两个解读在我看来，毫无意外均属对AI发展的误判，也是今天互联网舆论圈对于AI发展前沿的判断力，尚未跟上中国AI技术能力进化的一种体现。 在我们看来，以豆包为样本，保留免费基础功能、通过订阅模式走向商业化，是AI作为一种提供价值的工具属性的必然回归，更为重要的是，这个过程中无论免费用户还是付费用户，产品最终体验都将获得提升。 而当下舆论囿于古典互联网时代的流量叙事，或受限于收入体量逻辑的SaaS叙事，已经与当下AI时代的发展逻辑产生了相当的脱节。 01  模型推理有真实成本：一线AI大厂的同构妙手 与互联网和SaaS“边际成本为零”的逻辑不同，AI无论是训练还是推理，每天都在产生巨大的真实成本。 关于字节算力成本的信息有限，我们不妨用有限公开信息做一个粗略年化估算： 根据媒体和火山引擎官方披露，截至2026年3月，豆包日均Token消耗已达120万亿，较2024年5月上线时增长1000倍（当时仅0.12万亿/天）。这个增速意味着用户对豆包的消耗，远超早期聊天机器人时代，是Agent、多模态、长链路任务爆发后的结果。 字节跳动对算力成本的控制已经非常优秀： 例如在之前的Pro版中，字节公布了低至0.0008元/千Token的定价，不难推算字节自建算力的真实成本应该比这个数字

1923年，北京协和医学院首任校长麦克林在第九届中华博医会年会上，向中国医学界系统介绍胰岛素时，留下了一句断语： “在中国生产胰岛素，将极为昂贵。” 彼时，距离班廷和贝斯特在多伦多大学首次提取胰岛素仅过去两年。胰岛素是那个时代绝对的先进疗法，将糖尿病从绝症改写为可控的慢性病。麦克林的逻辑直白而笃定：一旦海外商业胰岛素供应充足，中国自行生产的紧迫性便不复存在。中国胰岛素产业，注定只能长期依赖进口。 这个判断在当时的语境下几乎无懈可击。一个积贫积弱的国家，要跨越技术、人才、设备与资本的万丈沟壑去自建工业体系，确实遥不可及。 但他算错了一件事。他没有预见到，一百年后，中国不仅实现了胰岛素的自主生产，更开始向全球输出“中国造”。 2026年5月4日，东阳光药披露，其长效甘精胰岛素注射液正式获得美国FDA批准，成为首个登陆美国市场的中国胰岛素产品。 从依赖进口到竞逐全球，中国胰岛素的百年历程，是一条由几代科研者、企业家和政策制定者共同开凿的漫长隧道。一百年后，中国的阳光开始普照全球胰岛素市场。 01 黎明之前 历史最初的方向，确实朝着麦克林的预判滑去。此后长达75年的时间里，中国患者只能依靠进口胰岛素。 就在麦克林做出预判的同一年，美国礼来公司通过与多伦多大学合作，率先实现胰岛素商业化量产，周产量达到10万单位。礼来的嗅觉极为灵敏，早在1918年，它便将第一个海外代表处设在了上海。 不过当时的胰岛素均提取自动物胰脏，纯度低，容易诱发过敏等副作用。以礼来为首的胰岛素厂商就此展开了一场长达60年的提纯竞赛。礼来、赫斯特、诺和诺德等企业持续投入，将胰岛素中的污染物含量从最初的50000ppm，一步步压降至1980年的10ppm。 这场竞赛在1982年画上句号。这一年，基因泰克授权的重组人胰岛素获批上市，人胰岛素时代正式到来，动物胰岛素退出历史舞台。凭借这张授权，礼来再次站到了潮头。 199

成都有一家酒店，原来的中文名叫“隐室·城市高空微度假套房”。意境很美。“隐室”，大隐于市，闹中取静。放在国内平台上，能勾住人。 但外国人看不懂。直译成英文挂上Trip.com，“隐室”是什么？城市里为什么有隐士？高空微度假又是什么？一连串问题，三秒钟足够让一个欧美客人划走。 携程的运营团队改了一个名字：“Invis - High-Rise Panoramic Art Apartment”——高空全景艺术公寓。高层、全景、有点艺术感。一目了然。下单。 这不是翻译，是“转译”。把一种只有中国人能领会的意境，变成全世界都能辨识的产品信息。 值得追问的是：为什么一家互联网巨头会把精力花在给一间酒店改名字这种小事上？ 因为梁建章要求他们做。一个研究了二十年宏观经济、把入境游定义为中国GDP“超美关键杠杆”的企业家，给团队下过一条很具体的指令：去解决那些看不见的、但外国人来了之后第一秒就会撞上的问题。一间酒店的名字，正是那个“第一秒”。 这个指令背后，藏着一家互联网巨头过去十年最隐秘的战略布局，也藏着一个国家服务贸易从“赤字”到“引擎”的全部秘密。 01 赤字 过去四十年，中国经济增长靠两样东西：商品消费扩张，货物贸易顺差。但走到今天，这两条腿一长一短：货物贸易顺差约1万亿美元，创人类历史之最；服务贸易长期逆差，2025年仍超1100亿美元，其中旅行服务逆差最大，约1986.2亿美元，相当于智利一整年的进出口总额。 中国经济的下一步，必将从“卖货”转向“卖服务”。而入境游，正是其中最直接、杠杆效应最大的抓手。 2017年，梁建章和CCG联合发布报告：2015年，中国国际游客赤字超过3000万人次。出境游火了很多年，但来中国的外国人增长缓慢，有些年份还在往下掉。 2019年初，他出了一份签证专题报告。赤字扩大到4026万人次，同比又涨27%。他归纳了四大问题：签证类别保守、平台需优化、免

1854年，伦敦。迈克尔·法拉第在皇家研究所的地下室中撒下铁屑，轻敲纸板。铁屑在看不见的磁场里排列成优美的弧线，他将这些弧线称为“力线”，一种全新的物理学语言就此诞生。 同年秋，威廉·汤姆逊在格拉斯哥大学写下一组偏微分方程，用严密的数学语言重写法拉第的直觉，把“场”纳入牛顿力学的分析框架。汤姆逊相信，唯有方程，才能让自然规律被真正理解。 这两种理解世界的方式，在整个维多利亚时代既竞争又互哺，让电磁学在半个世纪内完成了三级跳——从实验室猜想，到数学精确描述，再到工程化——最终催生麦克斯韦方程组，成为第二次工业革命的基石。 一个半世纪后，相似的剧本在中国AI领域悄然重演。 2026年4月20日，月之暗面发布Kimi K2.6。四天后的4月24日，DeepSeek开源V4。两个万亿参数级开源模型在同一周落地，包揽全球权威开源模型榜单前两名。这是两家公司在过去16个月里又一次技术路线迎头相撞。 技术撞车撞到第N次，单纯的比较已然疲乏。就在日前，X上出现了一则好玩的提问，配着一张梗图：如果DeepSeek和Kimi等中国开源公司合并，OpenAI和Anthropic CEO会是什么反应？ 仔细想想，在中国互联网史上，其实这一追问并不突兀。从2012年优酷与土豆的世纪联姻起，每隔几年，同一赛道的前两名便会在资本与巨头的意志推动下，从相杀走向相爱，把内耗转为合力，去应对外部更大的战场。 DeepSeek与Kimi们会走进这条河流吗？我们今天就开个脑洞：假如它们真的合并，会发生什么？ 01 技术互嵌：一个平视硅谷的全栈底座  DeepSeek与Kimi们技术路线的高度互嵌，是探讨合并假设的基本前提。假设合并，第一个产物就是一个覆盖“训练—推理—部署—应用”全链条的模型平台。 首先，DeepSeek与Kimi们在架构层面的互嵌已深入骨髓。DeepSeek在V3中首创的MLA注意力机

2026年的一季度，对于全球家电企业来说都充满了压力。 在多重冲击下，海尔智家的2026一季报业绩也不可避免受到影响。 不过，在这份财报中，很多投资人看到的仅仅是业绩承压，而我们看到的是结构性的悄然变化：北美市场的多重短期冲击被放大，而其他市场的韧性、创新成果以及管理层信心的长期亮点，却被多重短期因素所掩盖。 在我们看来，海尔智家虽然受北美市场拖累，但经营面依旧稳健向上。 01 北美市场的冲击，是短期因素 重新审视海尔智家一季报压力的真正来源，我们不难发现，众多短期因素都在一季度汇聚，导致海尔智家北美业务面临了巨大压力。 首先是关税压力。 除去年已经征收的高额关税，一季度美国还在持续加征对华关税，并讨论撤销中国永久正常贸易关系和最惠国待遇。 虽然海尔智家正优化全球供应链布局，但这需要时间，而眼下的关税已经开始对当期业绩起作用了。 其次是汇兑影响。 2025年一季度人民币兑美元平均汇率是一个高点：1美元约兑换7.279元人民币，而2026年Q1人民币兑美元平均汇率是一个低点，1美元约兑换6.927元人民币，同比人民币升值约4.8%-5%，这直接影响了美元计价的GE Appliances利润表现。 在今年一季度，两场暴风雪也产生了影响。 一季度美国多场冬季风暴导致南中大西洋及东北部地区交通瘫痪、零售中断，家电销售与生产受阻。暴风雪造成短期、高频度的销售中断：客流锐减、物流受阻、门店关闭，对家电等可选消费形成中高个位数局部冲击。 最后是大宗商品及地缘政治的影响。 地缘冲突推高全球大宗商品价格，第一季度材料指数升超10%，钢、铜等家电核心原材料成本攀升。GE Appliances作为重度用钢企业，面临供应链成本压力，海尔智家年报已提及通过全球采购对冲外部成本，但一季度仍不可避免受地缘影响。 四个短期因素的交汇，让北美业务高占比的海尔智家受到相当不小的冲击。报告期内，海尔智家北美市场

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议3月26日，海尔智家发布了2025年报。作为长期跟踪海尔智家的分析师不难发现，这份年报依然稳健：营收首次突破3000亿元大关，归母净利润195.53亿元，营收、利润双创新高。要知道，在过去一年，全球行业全面承压。一方面是海外市场不断加码关税，给企业出海带来重重阻碍；另一方面国内家电市场整体下滑幅度达到25%。在这样复杂的外部环境下，海尔智家这份年报，无疑是对“韧性十足、经营稳健”的诠释。对于今天的投资者来说，这份海尔智家财报一个值得追问的问题是：他是如何对外抵御关税变化与行业波动，对内化解战略投入近89亿带来的增长压力，实现业绩双创新高的？本文将从3个方面进行解读。01业绩新高展现强大的经营韧性海尔智家在不确定时刻的双高业绩，展现出了强大的经营韧性。首先，海尔智家通过持续落地的智慧家庭战略，打破行业边界，不断提升企业竞争力。在行业竞争日益白热化的今天，海尔智家通过大厨房、大暖通生态建设，大幅提升产业竞争力。冰箱、洗衣机、热水器市场份额分别达到47.7%、47.4%、32.5%，在原有领先基础上进一步扩大优势；家用空调全球销量同比增长14.8%，继续领跑行业；海尔商用空调多品类份额稳居第一。其次，在多品牌领域，海尔智家的成果也颇为显著。卡萨帝保持了连续10年高端市场第一，2025年实现两位数增长；Leader统帅收入首次突破百亿元大关，同比增长30%。这套多品牌协同打法，放大了成套系产品的威力——不同品牌、不同定位、不同场景相互配合，形成强大的合力。这一点，在当下竞争高度同质化的行业里，显得尤为难得。再者，海尔智家本土化创牌战略，全球化优势尽显。具体来看，在美国，高端品牌收入增长7%，连续四年稳居行业第一；在欧洲，白电市场份额位居中国企业首位，收入实现19.9%的增长；在澳新，海尔与斐雪派克双品牌包揽大白电市场第一

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议截至3月13日40天春运结束，全国铁路累计发送旅客5.4亿人次，较去年同期增长4.8%。长三角铁路1.03亿人次出行，增长3.8%；国铁北京局发送旅客0.43亿人次，增长6.6%；国铁济南局发送旅客0.21亿人次，增长5.2%，京沪高铁沿线北京、济南、上海关键节点客流增长超过4%。京福安徽核心合肥市铁路运送旅客1222万人次，增长4%。这一定程度可以反映出26年1季度高铁客流、京沪高铁市场需求向好。我们在上篇深度文章《京沪高铁：一道复杂的算术题》中判断，“十五五”长期视角下，京港（台）高铁、沪渝蓉高铁国家级干线陆续贯通，京沪高铁资产位于“八纵八横”核心位置，路网服务将有较大增长潜力。对此，有读者不认同，认为这是一厢情愿，京沪高铁是一只“红利股”，基本不具有成长性，且面临“京沪二线”分流、航空运输、私家车出行竞争、关联成本刚性提升等问题。随着研究深入、关键行业数据更新、更多公告披露，笔者尝试量化京沪高铁增长模型，解读上述问题对京沪高铁发展的影响，并在京沪高铁“变得很有钱”之后，探讨资本配置、关联交易等关键事项。01 《重磅！京沪高铁公司的价值重估》这个小标题不是我起的，是2025年10月13日京沪高铁公众号发表的文章标题。这篇文章认为，“随着中国高铁网络的不断完善，京沪高铁作为核心干线，其网络效应日益凸显，能够吸引更多跨线客流，这与消费类企业通过品牌和渠道扩张提升价值的逻辑相似”，“其增长前景总体乐观，尤其是在盈利能力的提升方面空间广阔”。笔者之前也想用“网络效应”来描述京沪高铁，这个词在《巴菲特的护城河》书中描述腾讯控股的竞争优势。有投资人可能会笑，“京沪高铁和腾讯控股还有可比性？”。腾讯的微信使用人数越多，他们的联系人就会加入微信通信网络，微信用户规模会更大，进而更多的联系人会加入，进入自我强化进程，