本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议随着“欧佩克+”八国决定12月份继续增产，国际原油市场承压，原油价格来到60美元/桶附近。这仿佛是一个熟悉的信号——在供给持续释放、需求增长放缓的背景下，市场开始追问：这一轮石油周期，究竟走到了什么位置？周期推演需要具体的参照物。作为中国最大的海上原油及天然气生产商，中国海油专门以上游勘探开发为主，企业经营业绩、估值与国际原油价格高度相关。借鉴14-16年、19-20年原油下行周期经验，在供给过剩、需求放缓的背景下，原油价格可能大幅下降至35美元/桶区间。若类似逻辑主导当前市场，则油价仍存在显著下行压力，而中国海油的估值也将随之经历周期性压缩。这一过程在酝酿风险的同时，也可能为行业出清后的“戴维斯双击”埋下伏笔。本文之中我们将以中国海油为引，推演石油周期走势，并探寻这一产业龙头的价值中枢。01企业优秀但估值无低估2025年前3季度，国际油价呈震荡下行态势，由74.8美元/桶降至66.1美元/桶，均价为69.9美元/桶，同比下跌14.6%。此背景下，中国海油油气净产量578.3百万桶油当量，上升6.7%，油气销售收入2554.8亿元，下降5.9%，归母净利润1019.7亿元，下降12.6%。可以发现，国际原油价格降速14.6%扣除公司油气净产量增速6.7%，与油气销售收入降速5.9%相差不大；油气销售收入减少160亿元，归母净利润减少147亿元。后者如果考虑少数股东损益、所得税，两者相差不大——这与公司简单的商业模式有关：中国海油作为专注上游开发的海上油气生产商，具有我国开采海洋油气资源的专营权，绝大部分收入、利润来源于原油及天然气勘探开发，较少涉及石油化工、成品油零售业务。其盈利公式近似为：企业利润=油气产量（原油实现价格-桶油主要成本），原油实现价格是由国际油价决定的外生变量，油气产量、桶油主要成本是由企业开发

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议上周，我们对比了纳斯达克和港股中概互联的近三年的估值、基本面变化的差异情况（详见：《中国互联网“反内卷”需要动真格的了》）如果说纳斯达克代表了增长的前沿，那么道琼斯工业平均指数和上证50，则更像是浓缩了中美经济最稳重最成熟的核心标的，直接反映了两国经济的整体面貌。在全球市场波动加剧的当下，观察这两大“基本盘”的定价逻辑与相对表现，或许能为我们理解市场提供更坚实的坐标。01成分概况：上证50行业集中度更高，道琼斯行业分布更合理行文伊始，按照惯例我们还是先来统一下数据对比的切口：以GICS行业分类口径梳理，目前道琼斯工业平均成分股有30只，涉及GICS三级行业27个，成分股中仅有三个企业位于相同细分行业；而上证50成分股50只，涉及GICS三级行业仅有26个，近半数成分股并不是成分中唯一同业标的。从行业权重占比来看，以GICS一级行业权重占比来看，双方排名前二的权重均为金融和信息技术，只不过上证50的金融类占比更高，达到了34%，而道琼斯工业平均的金融权重占比仅为20.2%从细分行业权重来看更为明显，GICS三级行业中，上证50的集中度远高于道琼斯工业平均，商业银行占比接近20%。很明显如果以行业离散度来看，上证50目前整体的成分结构并没有道琼斯合理，商业银行权重占比过高，并且这已经是多轮调整后的情况了。这一点也能从两种指数的平均估值看出端倪，道琼斯工业指数的PE估值基本是上证50的3倍左右。当然我们也能理解，毕竟目前资本市场以市值占比来看，A股银行类市值本来就高，如果过度剥离商业银行的权重，可能也会导致指数失真。不过显然目前上证50并不具备与道琼斯工业平均直接对比的客观条件，因此我们挑选了12个双方都涵盖的GICS三级行业，并选取各行业中市值最高的企业纳入样本池，形成了可比样本，如下图所示：接下来的行文中，我们将道

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议“大多数人所成为的，并非是他们想成为的人，而是不得不成为的人。”这其实亦是中国创新药产业的真实写照。维立志博IPO时的火爆，让很多投资者认为这是一家创新药领域的“超新星”。但实际上，维立志博早在2012年就已经成立，算得上是与康方生物、信达生物、君实生物等站在同一起跑线的老牌创新药企。往日对手早已成为中国创新药中坚力量之时，维立志博才姗姗来迟登陆资本市场。并不是维立志博做得不够好，而是它执着坚守自己信念中的“月亮”。十多年前，PD-1靶点被认为是兵家必争之地，信达、君实等都果断押注这个方向，并成了行业里的 “明星公司”。面对PD-1这个“六便士”，维立志博并没有选择妥协，而是坚持了自己心中的方向。维立志博创始人康小强曾提到，2014 年回国调研时发现，已有二三十家企业扎堆 PD- 1，“市场不需要我们重复劳动”。因此，维立志博没有去做PD-1，而是选择去解决PD-1没有解决的问题。众所周知，PD-1响应率较低，有80%左右的患者对其没有响应，这背后存在庞大的市场需求，但却又是一条无人走过的荆棘之路。艰难前行十三载，维立志博依然颗粒无收，这无疑就是坚守“月亮”的代价。但维立志博是幸运的，赶上了生物制药的回暖。冲刺上市之际，资本市场相当狂热，3029倍认购倍数、3400 亿港元冻结资金，创下近3年港股生物科技板块 IPO 之最。资本市场用真金白银投票，这是对维立志博“不跟风”的最大褒奖。“不跟风”的选择，透露出维立志博心中的志向。可“月亮”是无法吃饱饭的，尤其是登陆资本市场后，更是需要直面市场“六便士”的考验。维立志博还会坚定当初的理想吗？01“硬骨头”难啃PD-L1/4-1BB双抗LBL-024，正是维立志博当年坚守的“月亮”。在PD-1单抗竞争激烈的今天，PD-L1/4-1BB双抗依然是一块“难啃的硬骨头”。一直

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议“请珍惜XX元以下的平安”，这一曾流传甚广的段子，虽带有戏谑色彩，却也折射出过去数年间投资者普遍的低迷情绪。事后来看，经历长达四年的持续回调之后，直至去年8月这轮牛市启动，中国平安的股价方才走出漫长的底部整理区间，步入修复式上升通道。截至12月15日，中国平安收盘价报67.08元，较近年低点——2022年10月31日的30.99元——实现了翻倍上涨，并跑赢同期沪深300指数。不过，若将观察周期拉长至近五年，其表现仍落后于保险行业同业。今时今日的中国平安，我们应如何看待其投资价值？01跑输同业的修复之旅近五年，中国平安的股价走出了一条清晰的轨迹：高位回落、低位震荡、估值修复。这一曲线，与其战略转型的阵痛、外部环境的变迁深度交织。图：近5年中国平安股价深V之旅●2020年：地产政策转折之年为对冲疫情影响，当年地产政策一度宽松：多地延长土地出让金缴纳期限、允许分期支付；预售资金监管悄然松动；人才落户、购房补贴等微调政策陆续出台。疫情受控后，市场一度升温。随着出口强劲、新能源爆发，经济预期开始乐观，股市一片繁荣。彼时也是平安股价的高光时刻。然而转折随之而来——2020年8月，央行划定“三道红线”；12月，再推“两个集中度”管理，房企融资渠道被全面收紧。●2021–2022年：地产密集违约，重仓板块受挫融资收紧效应迅速显现。2021年底，恒大公告违约，随后高杠杆房企风险连环暴露。2022年，共有44家房企发生债务违约。平安深陷其中：其旗下平安不动产曾以“财务投资+战略合作”模式，入股碧桂园、旭辉、华夏幸福等13家房企，稳坐多家龙头房企第二大股东。地产雷声滚滚，平安股价应声重挫，最低点较高位跌去约61%。●2023–2024年9月：股价进入盘整期这一时期，平安开始系统性收缩地产敞口。投资逻辑悄然转向：从“投资房企股权”转为“

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议中国白酒消费增长的放缓，并非始于今日。这一趋势早在十年前就已悄然转向，为今天的市场局面埋下了伏笔。无论用哪种口径，白酒全国销量在过去10年中至少掉了50%以上。来源：中国酒业协会，扣除估计社会库存全世界也不是只有白酒走了一些弯路，其他烈酒也是这样。以烈酒最大品类威士忌为例，十年来，销量始终在28亿升水平徘徊，疫情后始终在艰苦爬坡。数据来源：indexbox在人类漫长的历史上，以白酒为代表的烈酒，从来都是一种毫无争议的高端消费品，专属于社会阶梯上的成功者。我们还是以威士忌为例：在全球8500亿美金的威士忌市场中，欧洲，北美，东亚三个地区，就占据了全球威士忌市场的90%，而拉美，非洲，中东合计也不过10%。换句话说，茅粉常说的“等你老了你就懂茅台了”这句话，其实没有什么问题：这句话的潜台词是：等你有钱了，你就懂了，因为只有你消费过，你才知道茅台在白酒消费群体中是什么样的存在。不过，也恰恰是这样的市场分布，让包括中国白酒在内，全球烈酒销量增长艰难的原因也同步浮现：无论是欧美还是东亚，现代社会的全面老龄化，让这些步入老年的社会精英的绝对烈酒消费量毫无争议的下滑；而同时，因为发达社会的低生育率，烈酒消费新目标群体年轻人，数量本身就更少，无论消费力上升还是下降。在未来可见的时间内，烈酒消费群体的消费量下滑趋势，将是一去不回头的。更少的未来消费群体（年轻人更少），更低的消费量（随年龄衰减的人均消费量），但更强的支付能力（经济层面更加富有），三者结合给全球包括白酒在内的烈酒生产者都指出了过去10年唯一的解题思路：消费者正在少喝酒，喝好酒。01烈火烹油般的繁荣往昔生产者需要全力高端化，在高端白酒消费中收割利润。大家都是这么做的：与上文中，白酒过去10年掉60%销量不同，高端白酒的代表，茅台，五粮液，泸州老窖（高端系列）的销量过去1

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议过去一周，中国AI领域接连发生的两件事，形成了一组微妙的对应：字节跳动率先推出可实际体验的“豆包AI手机”，让人工智能大模型得以直接操控设备；紧接着，智谱宣布开源AutoGLM，相当于把“用AI操作手机”这项能力向所有人开放。然而，新技术的亮相，迅速演变为一场远超预期的争议。风暴的中心，正是那台“豆包AI手机”——这款将大模型能力深植于操作系统底层的工程样机“努比亚M153”，甫一问世，便遭遇微信、淘宝、美团等超级应用，以及多家高敏感度银行应用的联手抵制：或被拒绝登录，或被持续弹出安全警告。争议的焦点，也随之从对AI功能的惊叹，迅速转向其依赖的高系统权限（INJECT_EVENTS）所引发的隐私安全忧虑，乃至更深层的商业模式冲击。一场关于技术边界、数据主权与商业利益的激烈辩论，就此爆发。相较于此前被舆论放大的商业竞争叙事，我更愿意从程序员的视角，探寻这场交锋背后的深层逻辑与潜在含义。01这让我想起了“Python”谈到“AI手机”（或称AI手机助手），我第一个联想到的，就是Python。提起Python，许多人都不会陌生。1989年圣诞节，荷兰程序员Guido van Rossum因不满C语言之繁琐、Shell脚本之简陋，在闲暇之余创制了这门兼具功能完整与语法简洁的新脚本语言。此后，Python并未选择与C++竞逐性能，而是独辟蹊径，将“开发效率”奉为核心。在摩尔定律持续生效的年代，程序员的时间成本逐渐超越机器时间，Python恰好押中了未来：让人更好用，比让机器好用更有价值。当然，C++作为经典编程语言并未因此失色。本质上，Python作为解释型语言运行效率并不高，但其最擅长的，正是调用C/C++编写的库。面对高性能任务时，用C++完成底层实现，再封装为Python接口，便能以一行Python代码调动数千行C+

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议2025年以来，有色金属这个被贴上“傻大黑粗”标签的周期性行业，有些的意外迎来了高光时刻——指数一路领跑市场，涨幅甚至超过了带着AI光环的TMT板块，金、铜等核心商品价格更是创下历史新高。不仅仅只是全球资源品价格普涨，我们认为有色金属行业确实正经历一轮系统性变革：作为全球最大的有色金属生产国与消费国，中国不仅搭建起了完整的产业体系，更通过海外并购、产能扩张深度参与全球资源配置，逐渐从追随者成长为引领者。其中，金、铜、铝三大品种因战略属性突出、市场规模大，成为这场变革的核心。下面我们就从产业逻辑、供需格局、价格驱动等维度，系统性聊聊这三大品种的新变化，以及中国企业在全球有色版图中的全新角色。01有色行业叙事逻辑之变1.金融和资源属性外，加工成第三大属性有色金属（包括金银铜铝锌锡等 80 余种纯金属及合金）作为上游标准原材料，一般认为有两大核心属性：·金融属性：以金、银为代表，几千年来一直充当货币或一般等价物，受宏观经济、金融政策影响极大；铜作为规模最大的有色金属之一，跟原油一样，也带有一定金融属性。·资源属性：所有的有色金属都涵盖采矿、选矿、冶炼、加工、终端需求五大核心环节，本质上就是矿，谁拥有最优质品味的矿，谁就具有最强的竞争优势。比如澳大利亚的铁矿、刚果的铜矿、哈萨克斯坦的铀矿、摩洛哥的钾矿…都属于老天爷赏饭吃。而现在，一个新的关键变量出现了 ——加工属性。这个以前在分析中被忽略的因素，权重正越来越高。对于铜、铝、铁等储量并不稀缺的品种来说，决定其价格和竞争力的，不再只是矿产本身，还有低成本的加工和冶炼能力。2.供给刚性是价格坚挺的底层支撑从资源属性来看，过去十年全球对资源开采的投资严重不足，再加上资源民族主义抬头、环保（ESG）约束趋严，新产能很难释放。2025 年起，

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议老牌药企海正药业最近动作频频。11月20日，海正药业公告，同意控股子公司浙江海正动物保健品有限公司使用自有资金1亿元，在台州市设立全资子公司浙江海正宠物食品有限公司（暂定名），并投资建设宠物处方粮项目。往前一个月，海正药业宣布与浙江圣兆药物科技股份有限公司共同投资设立合资公司，专注于复杂注射剂领域，海正药业拟出资4.95亿元，持股45%。再往前的6月份，海正药业旗下沄生合成正式成立，标志着公司进军合成生物这一热门领域。投资宠物处方粮、进军高端制剂、加码合成生物——这一系列密集“追风口”布局，背后透露出这家老牌药企的突围焦虑。当其他的同业已经锚定了战略方向一去不回头的时候，海正药业还在通过多元化投资四处寻找自己未来的突破口在哪里。01多元化的得与失海正药业的多元化策略并非近些年才有，而是自诞生之日起就存在的。1956年，海正药业前身海门化工厂成立，最初以炼樟油、制造樟脑粉为主。直至1976年，工厂才更名为海门制药厂，正式进入制药领域。在早期发展中，海正药业曾经展现出相当的前瞻性战略眼光。1992年和1995年，海正药业旗下妥布霉素和阿霉素就获得了美国FDA认证，成为国内最早通过该认证并成功打入欧美高端市场的企业之一。1998年投产的阿奇霉素更是通过合作模式，成为首个进入欧洲市场的自主品牌。这一系列前瞻布局，帮助海正药业最终于2000年登陆上交所。当时，海正药业常常被与恒瑞医药相提并论——两家公司同年上市，规模相当。2000年，海正药业营收5.18亿元，净利润5100万元；恒瑞医药同期收入4.85亿元，净利润6527万元。在上市之初的几年里，两家企业并肩前行，海正药业甚至略占上风。转折点出现在2005年。彼时，两家公司选择了不同的发展路径：恒瑞医药恒瑞甩开了所有的支线业务，专注其创新药主线，走上了研发驱动的道路；而海

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议很明显，经历5年的MDI需求疲软周期之后，今天的万华化学已经不再是当年炙手可热的“化工茅了”。一度市值超过中国石化的万华化学，今天的市值，只有不到中石化的30%。除了供应端MDI和TDI的全球扩产，叠加需求端的地产周期这种大环境因素之外，在过去几年中，万华扩产的新材料业务和大化工业务也都令人多少有些失望：石化业务连续交出多年不到5%的毛利表现；而被内部寄予厚望的精细化工，同样也被连续多年全国产能扩充压得喘不过气来。很自然的，连续令人失望的业绩表现后，市场对万华的信心也来到了历史低点。今天的万华化学的市净率，低于过去10年中95%的时间。在芯片和人工智能动辄100%涨幅的今天，化工基本面的低迷和产能出清的遥遥无期，让那些即使是自诩价值投资的人也已经失去了耐心。从风光无限的超级白马到再买剁手的老登，谁又何曾不是周期手中的玩物呢？但，请一定不要低估万华化学。01“最难对付的对手”跳出资本市场来看，并没有人敢于在这种时候低估万华化学，至少巴斯夫和陶氏这些老钱没有。这两家公司，今年2月发起了Ad Hoc MDI Fair Trade Coalition（临时MDI公平贸易联盟），这是一个贸易保护性联盟，主要针对中国MDI（甲苯二异氰酸酯）进口到美国的反倾销调查和关税措施。这一项明显针对中国主要生产商万华化学集团（Wanhua Chemical Group）及其子公司（占2024年下半年中国MDI对美出口的97%），指控倾销幅度高达306%-507%。假如成功，在已经形成的对华关税之外，针对万华输美的MDI的关税还将大幅提升。道理很简单，在这些欧美玩家眼中，需要对万华化学采取这样的极端手段。是因为他们清楚意识到，逆境中仍然在稳定盈利的万华化学才是最难对付的对手：今天的MDI，全球产能共计1500万吨，而主要参与者只有10家。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议遇见小面(HK:02408)上周五上市了，我看很多人说吃了碗大面。很多人说价格不贵，我前几年跑了不少地方，就我所见，说不贵真是何不食肉糜啊。中西部三线城市的街头小店，素的粉面大概是5元左右，荤的粉面饭10元左右，最多也就12元。像我老丈人镇上，8元能吃到新鲜口感不错的牛肉粉。下图是湖南娄底市里一份粉店的价格表。如下是武汉连锁蔡林记（十几年前上过湖南台《天天向上》）的价格表，素的热干面5.5元，带肉的热干面10-15元。这是我在成都调研，住在天府广场附近宾馆时，对面一家面馆的消费记录，消费3次，平均14元，吃的基本是抄手、豌杂面这些。附近小巷子快餐店的盖饭，也大概是13-15元。长沙河西梅溪湖附近，某粉店的价格表，牛肉粉面也就12-14元。我是比较爱吃豌杂面的，以前经常吃。单就豌杂面来说，北京常吃那家店，放肉沫的也就22元，不放肉沫只要20。广州我在黄埔吃过的一家，只要13元。综上所述，基本得出：三线带肉的粉面饭10元左右，新一线最多贵5成即15元，一线最多贵1倍即20元。其实这跟各地中位数收入差距也能对上，大致就是1:1.5:2的关系。遇见小面什么定价呢？北上广的遇见小面豌杂面，基本是24-26元，偏贵20%-30%。东莞、青岛、佛山、中山遇见小面豌杂面，基本是22元，偏贵50%。武汉遇见小面豌杂面略便宜些，基本是18-20.8元，也偏贵20%-40%。以上都是非储值价，首次储值要100元。非火车站、旅游景点，也非核心地段如北京中关村、西单，广州珠江新城，武汉江汉路的门店定价，算是比较有代表性的。而且，遇见小面的豌杂面，我也吃过几次，不难吃也不惊艳，就是中规中矩吧。从门店分布看，遇见小面的门店，基本都在购物中心，可能定价比路边小店能略贵一些，但是这意味着，往往到周末——购物中心的客流高峰时，才有较高人流量。另外，

12月3日，在以“解法”为主题的2025可持续社会价值创新大会（S 大会）上，“解法”成为贯穿全场的关键词。 作为本届大会最受关注的平行论坛之一，“生态——社会创新的新基座”主题平行论坛由《中国慈善家》杂志、可持续社会价值生态圈、腾讯SSV联合主办，《中国慈善家》影响力慈善研究院承办，伊利集团可持续和社会价值副总裁、可持续社会价值生态圈轮值主席乔璐担任主持。 论坛以更系统、更前沿的视角剖析当下社会价值创新的痛点，并发布伊利面向未来的系统性可持续解决方案——“生态解法”。 2025可持续社会价值创新大会（以下简称“S大会”）在北京举办 在全球可持续发展与社会创新面临深刻变革的今天，这一解法不仅回应了技术变迁、系统问题与协同治理的新挑战，也展示了中国企业在全球社会价值领域的创新路径与方法论。 01 企业与思想领袖共聚S大会 “生态”成为时代命题 作为国内最具影响力的可持续社会创新大会之一，本届S大会在人工智能、社会治理、创新实践等方向展开深入讨论。联合国发展系统驻华协调员常启德、清华大学学者薛澜、图灵奖得主姚期智、腾讯集团高级副总裁奚丹等多位国内外重要嘉宾发表主旨观点，强调协同、信任与生态思维在未来发展中的重要地位。 在此背景下，生态平行论坛聚焦“社会创新的新基座”，并从理论、案例、机制三大维度进行系统讨论，为企业参与社会创新提供了结构化的框架。 乔璐在生态论坛中指出，在高度复杂的社会议题面前，单点行动已无法支撑真正的改变，唯有生态，才能成为社会创新的新基座。生态不是一个联盟，而是一套持续解决问题的系统，让资源能够流动，让能力能够叠加，让一个企业的力量变成一群组织的合力，让一次行动变成持续发生的机制。 “生态--社会创新的新基座”平行论坛主持乔璐 “生态——社会创新的新基座”平行论坛 02 生态圈集中发布：启用新LOGO，三大联合计划迈入实践阶段 可持续社会价值生态圈成立于20

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议图：青海矿区的盐湖稀土远非大国博弈的终点，它标志着新一轮战略竞争时代的开启。若将视野放长放宽，便会发现，铜、炼焦煤、铀、锂、钾等一系列关键矿产资源，无不承载着大国的战略安全与产业命脉。正如特朗普政府将关键矿产清单扩容至60种，并通过推动国内开采、建立战略储备来强化供应链自主——这清晰表明，资源安全保障已成为大国竞争的深层逻辑。在这一背景下，锂作为新能源时代的“白色石油”，其地位尤为凸显。中国不仅锂资源储量位居全球第二，更掌控着全球约70%的精炼产能，在产业链中握有关键一环。在这一宏观优势下，具体企业的微观运营成为决定价值实现的关键。藏格矿业，作为中国盐湖提锂的重要参与者，在引入战略股东紫金矿业后，其发展路径与演进特征，正是观察产业逻辑嬗变的一个切口。它正在演绎着怎样的剧本？01藏格三十年近5年，即2020年12月2日至2025年12月2日，锂矿指数上涨约2倍；同期，藏格矿业的股价则从前复权价6.71元升至63.07元，涨幅达8.4倍。这背后，既有行业整体向上的“贝塔”驱动，也有公司自身的“阿尔法”支撑。图：藏格矿业相对锂矿指数，跑出了明显的超额藏格矿业从国内钾肥第二大企业，成长为钾锂铜矿业巨头，公司用了近30年时间。这一发展历程，可以分解为4个阶段：创业起步期（1996年-2016年）：公司于1996年成立，早期以贸易业务为主。2007年，藏格钾肥完成了对察尔汗铁路以东13家钾肥企业及青海昆仑矿业有限责任公司的盐湖资源整合。2016年，通过借壳金谷源控股成功上市，进入资本市场。多元化发展期（2017年-2021年）：2017年，公司进军新能源领域，成立藏格锂业，深度挖掘盐湖资源价值。2019年，年产1万吨碳酸锂项目投产；同年，收购大股东旗下巨龙铜业37%股权，为铜矿业务发展奠定基础。2020年，紫金矿业收购巨龙铜

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议12月3日，在以“解法”为主题的2025可持续社会价值创新大会（S 大会）上，“解法”成为贯穿全场的关键词。作为本届大会最受关注的平行论坛之一，“生态——社会创新的新基座”主题平行论坛由《中国慈善家》杂志、可持续社会价值生态圈、腾讯SSV联合主办，《中国慈善家》影响力慈善研究院承办，伊利集团可持续和社会价值副总裁、可持续社会价值生态圈轮值主席乔璐担任主持。论坛以更系统、更前沿的视角剖析当下社会价值创新的痛点，并发布伊利面向未来的系统性可持续解决方案——“生态解法”。2025可持续社会价值创新大会（以下简称“S大会”）在北京举办在全球可持续发展与社会创新面临深刻变革的今天，这一解法不仅回应了技术变迁、系统问题与协同治理的新挑战，也展示了中国企业在全球社会价值领域的创新路径与方法论。01企业与思想领袖共聚S大会 “生态”成为时代命题作为国内最具影响力的可持续社会创新大会之一，本届S大会在人工智能、社会治理、创新实践等方向展开深入讨论。联合国发展系统驻华协调员常启德、清华大学学者薛澜、图灵奖得主姚期智、腾讯集团高级副总裁奚丹等多位国内外重要嘉宾发表主旨观点，强调协同、信任与生态思维在未来发展中的重要地位。在此背景下，生态平行论坛聚焦“社会创新的新基座”，并从理论、案例、机制三大维度进行系统讨论，为企业参与社会创新提供了结构化的框架。乔璐在生态论坛中指出，在高度复杂的社会议题面前，单点行动已无法支撑真正的改变，唯有生态，才能成为社会创新的新基座。生态不是一个联盟，而是一套持续解决问题的系统，让资源能够流动，让能力能够叠加，让一个企业的力量变成一群组织的合力，让一次行动变成持续发生的机制。 “生态--社会创新的新基座”平行论坛主持乔璐 “生态——社会创新的新基座”平行论坛02生态圈集中发布：启用新LOG

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议自2022年末ChatGPT拉开AI纪元序幕以来，全球互联网企业的估值逻辑已悄然重构。随着十一月收官，多数中美互联网龙头企业相继披露了阶段性答卷。本文将以三季度财报为观察窗口，对比于纳斯达克上市的美国互联网龙头企业、与被称为“东方纳斯达克”的港股上市中国互联网企业，在AI浪潮推进过程中，在估值水平、盈利表现与成本结构等方面呈现的差异。在展开分析之前，照例先统一数据口径。因本文主要围绕纳斯达克与港股上市的互联网企业展开，我们分别从两个市场中选取了市值排名靠前的典型标的，并剔除了相对偏上游的硬件供应商（如英伟达、AMD、小米等），具体纳入统计的样本如下图所示：注：后文如无特别说明，单位均为亿美元；数据均来源于Choice金融客户端，由锦缎研究院整理01估值水平：中美互联网企业存在“两倍速差”1）中美互联网头部公司市值差距持续扩大AI纪元初期（2023年初），港股中概互联样本内前十大龙头企业的总市值约10500亿美元，目前最新总市值约15000亿美元，年复合增长率约19.2%。纳斯达克方面，AI兴起前整体估值约66000亿美元，目前总市值约169000亿美元，增长超过一倍，年复合增速约60.3%。仅就年复合增速而言，AI纪元以来，纳斯达克互联网公司市值增速约为中概互联的3倍。2023年初，港股互联网前十大市值与纳斯达克前十大市值相差约6.7倍，该比例与当时人民币兑美元汇率差大致相当。而目前同口径下，两者差距已扩大至11.2倍。仅从龙头企业的市值规模来看，“东方纳斯达克”与纳斯达克之间的距离正越拉越大。2）估值倍数的差距也在扩大，但双方估值均处于正向区间除市值差距拉大外，港股互联网龙头与纳斯达克互联网龙头的估值水平也存在明显差距。AI兴起前，港股中概互联处于业务成熟期，整体估值位于历史低位，前十大企业的估值中位数约15倍