本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 电影《伊莎拉贝》中，有一句经典的粤语台词：“无只「劳」，D人唔喺睇唔起你，喺睇你唔到。”（出来不戴劳力士，别人不是看不起你，是根本看不见你） 图1：电影《伊莎拉贝》剧照，来源网络 新能源车圈子里的鄙视链也是同样道理： 作为一般车企，根本就谈不上是不是被埃隆·马斯克（Elon Musk）看不起，大多时候是完全看不到而已。 图2：大众和特斯拉高管会面，来源网络 相反，凡是被马斯克开了群嘲，被马斯克瞧不起的公司，都至少从某个层面证明了自己有独特价值： 比如，被马斯克嘲笑产品“不行”的比亚迪(SZ:002594)，市值已经站上5000亿，磷酸铁锂刀片电池搞得如火如荼。甚至被钢铁侠暗讽抄袭的小鹏汽车(NYSE:XPEV)，市值一度也超过了4000亿人民币。 图3：马斯克推上怼小鹏，来源网络 对投资者来说必须要意识到一个问题：能够进入马斯克的叙事话语体系，预示着未来可能的更大价值，你需要先从被马斯克“看不见”，到被马斯克“看不起”，接下来才有机会被马斯克“看不懂”和被马斯克“追不上”。 在所有被马斯克开了群嘲名单的新能源对手中，丰田Mirai及其代表的燃料电池路线，是被钢铁侠喷的最狠的: 图4：漂亮的Mirai，来源网络 丰田已经推出了首款氢燃料电池Mirai，该车续航里程达到650公里，远远超过当前纯电动车市场续航里程最长的ModelS，在美国售价也仅为40万人民币，与ModelS入门版价格几乎平起平坐，这让马斯克坐不住了。 在2015年的一次访谈中，马斯克对氢燃料电池提出2点挑战：马斯克担忧氢气缺乏基础设施，以及氢产生于不可再生的化石燃料制造。 在2019年特斯拉的股东大会上，马斯克为了喷燃料电池，更是玩起了谐音梗： Fuel Cell（燃料电池）实际指的是Fool Cell（蠢货电池），是“一大堆垃圾”；然后

2019年4月25日，拜登宣布参加2020年美国总统竞选，虽然经历过两次竞选失败，但他并未对失败妥协，而是选择一往无前，愈挫愈勇。 青年时期的悲惨遭遇奠定了拜登一生的情感基调，青年丧妻、老来丧子，世间最惨痛的悲剧纷纷发生在他的身上，但他似乎并未因此变得懦弱和退却，而是勇于面对惨淡的人生，实现自己最初的抱负。 拥有36年参议院工作经验和8年副总统任职经历的他，深受传统政治思路的影响，是个老牌政客。而回到48年前，他一定想不到，那时站在医院病床前宣誓就职的他，将来有机会登上美国权力的巅峰… 01  拜拜拜登 1942年的冬天是个再普通不过的季节，但对于宾夕法尼亚州的一个家庭而言，这个冬天却是温暖的，因为他们迎来了自己家里的长子—约瑟夫·拜登。 当然，这个家庭从没想过，自己已经出生的长子将来会成为美国社会的权力巅峰人物。 图1：拜登，来源：网络 拜登的祖父在年轻时曾是个富有的石油商人，但是，当拜登出生的时候，家里的经济状况已经开始日渐下坡，生活状况也日渐窘迫，这让他不得不从小就磨练自己坚强的意志。 拜登是家庭的长子，但年幼时期的他并非天赋异禀。 他从小就有口吃，在学校上学时由于念不清楚课文而被周围的同学嘲笑，甚至还被取侮辱性的称号；在高中时，还被老师在课堂上公开嘲讽，称其为“拜拜拜登”，这些事情对于年幼的拜登而言打击巨大。 年幼时期的记忆跟随着拜登的一生，而他也用自己的一生时间来克服口吃。 拜登家里的长辈都是政治爱好者，年幼的拜登是听着长辈时常谈论政事长大的。 听长辈谈论政事让拜登好奇万分，然而，口吃却让拜登无法清晰表述自己的想法，所以拜登经常插不上话，而这也成为了后续拜登从政的软肋。 图2：年轻的拜登，来源：网络 不过，有了从政的理想，拜登并不因口吃而气馁，而是选择直面弱点，他在回忆录中写道：自己每晚对着镜子念诗以纠正口吃的弱点，在很长时间还受到母亲的鼓励与帮助，

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 Salesforce(NYSE:CRM)作为云计算SaaS行业的开拓者，在美股企业服务公司中有着2000亿美金的头部市值，并且经过20年发展、经历了相对完整的周期，是一个非常有价值的观察标本，值得钉钉、飞书、金蝶和企业微信们思考。 当然，欧美云计算和企业服务行业有其自身的发展环境，具体的业务策略和特点更多是一种先行者的经验与参考，并不能完全作数，应当结合本土的实际背景，针对性采纳。 本篇则更多侧重于厘清Salesforce 20年发展历史中的基本事实，包括它的现有地位、发展历史、产品组合、历史策略以及财务表现等。 如下内容以Salesforce公开材料（招股书、年报、Investor Day Presentation等）为主，并辅助结合市面上一些已有的分析报告，互相印证。 01 它是企业服务SaaS头部市值公司，但与头部科技公司仍有很大差距 截止2022年2月17日，Salesforce总市值2085亿左右。如果将美股头部科技公司的市值进行排序，可以看到Salesforce和头部科技、互联网公司相比，规模有限。 市值更高的一些巨无霸包括：1）移动互联网时代的硬件公司苹果，2）PC时代起家的互联网公司谷歌、亚马逊、Facebook、Netflix，3）泛云计算（公有云、SaaS、AI和芯片等）时期重新兴起的微软、英伟达Nvidia，4）以及一些老牌科技公司思科、Intel、IBM。其中，市值低于Salesforce的公司仅有3家，Netflix、Intel、IBM。 大于1w亿市值的，仅有苹果、微软、谷歌、亚马逊。 图：美股科技公司市值概况（2022年1与24日）.来源：Cowgirl制作 而美股企业服务SaaS公司市值中，头部效应也非常明显。 微软业务庞杂，除了早期的PC Windows系统之外，目前主要的

2020年，请对新能源车企好一点。因为这一年间，在这条赛道下重注的投资者，全都赚得盆满钵满： ◆总龙头特斯拉(NASDAQ:TSLA)一年翻升5倍，市值最高超过3万亿人民币； ◇过去10年始终不温不火的比亚迪(SZ:002594/HK:01211)，直接暴涨4倍。 而更大的赢家，则隶属于中国造车新势力们： ◆蔚来(NYSE:NIO)，曾经一度烧钱烧到神志不清，几近破产；敲定融资后便妖孽一般，市值从最低点直接上涨35倍接近4000亿人民币，将通用、大众、宝马和福特一众百年老店纷纷甩在身后吃灰。 ◇小鹏汽车(NYSE:XPEV)与理想汽车(NASDAQ:LI)，上市均不过4个月有余，股价已然双双翻倍，市值已然超越广汽（SH:601238）　、直逼吉利（HK:00175）…… 图1：无可匹敌的造车新势力 虽然必须要指出的是，造车新势力集体的高估值，对所有利益相关方都是好处多多：无论是一级市场的投资人，还是作为拿原始股的公司员工，没有人会不喜欢高估值，高估值意味着手中的真金白银的迅速膨胀，二级市场乐于为新能源击鼓传花，一级市场自然顺水推舟。 但这也造就了一个悖论：从市值维度上看，以蔚来、小鹏和理想为代表的中国造车新势力，以四五年之功，便走完了海外传统巨头的百年道路，不知是惊悚还是惊喜。 基于这样的魔幻悖论，一个现实的新命题随之诞生：树不能长到天上，蔚来、小鹏与理想们能吗？ 01 一道数学题 如果单论从业绩来说，此刻的造车新势力仍然相当囊中羞涩。 数据显示，今年前10个月，蔚来汽车累计交付量达3.14万辆，同比增长111.4%，理想汽车、小鹏汽车则分别为2.19万辆和1.71万辆。而传统造车势力上汽集团20年前三季度累计销量361.32万辆。两者出货量差距以百倍计。 图2：造车新势力们的销量情况（市值统计截至11月9日）。来源：中新经纬 显然，这样的业绩实在谈不上优秀。 对任何一家

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 过去几年，动力电池的技术突飞猛进，但安全隐患和里程焦虑仍然是其难以摆脱的“魔咒”。与此同时，固态电池在争论和质疑声中成为行业新宠，随着各路巨头的入场，固态电池的未来也渐渐明朗。 今年1月9号，蔚来(NYSE:NIO)其NIO Day上高调发布能量密度达360Wh/kg的150kWh固态电池包，搭载该电池包的蔚来ET7轿车续航将超过1000km，让人眼前一亮。 蔚来的热度还没消退，大众集团在其3月15号的Power Day上，表示未来将着力发展固态电池技术，而大众直接更简单粗暴地扔出目标：预计2025年开始使用固态电池。 在4月份，不甘落后的宝马集团也给出了固态电池的规划：计划在2025年前推出搭载固态电池的原型车，并在2030年前实现量产。 不单单是车企，动力电池巨头们也在不约而同的布局固态电池：宁德时代投资33亿建设21C创新实验室，用于金属锂电池、全固态电池等下一代电池研发；LG化学表示将在2025年至2027年间实现全固态电池商业化；松下计划在2025年推出一款使用固态电池的电动车。 一时间，固态电池成了产业巨头的隐形战场。固态电池为何有这么大的吸引力，当前的发展进度又是如何？ 01 固态电池成为巨头必争之高地 【1】何谓固态电池？ 固态电池听着玄乎，用传统的液态锂电池来理解也就简单了，因为它们的工作原理是相同的。传统的液态锂电池也被科学家们形象地称为“摇椅式电池”。摇椅的两端为电池的正负两极，中间为液态电解质和隔膜，而锂离子就好比“运动员”，运动员在摇椅的两端来回奔跑，电池的充放电过程便完成了。 到了固态电池上，“运动员”还是在正负极两端来回奔跑，区别在于运动场所从液态电解质换成了固态的电解质。另外固态电解质还担当了分隔正负极的角色，也就是起到了隔膜的作用，所以说固态电池不再需要隔膜。 单从组成结构上

  《一代宗师》里，丁连山指点后生叶问：“人活一世，有的成了面子，有的成了里子，都是时势使然。一门里，有面子有里子，面子某天请人吃支烟，里子可能就要去除掉一个人。”  图1：《一代宗师》剧照，来源电影截图 透过丁连山之口，王家卫表达出的意思是： 组织对外打造的形象，和对内真实的行为方式，往往天差地别。若是吃瓜群众不加区分，对组织打造的形象照单全收，一桶只顾面子的毒鸡汤灌下去，里子和面子的天壤之别往往就会要了人命。 在投资领域，高瓴资本在即将上市的蓝月亮集团上的操作，就是这一反鸡汤哲学的最好例证。通过即将上市的蓝月亮集团的招股说明书，我们看到了两个完全不同的高瓴： 面子上的高瓴，热衷于讨论变动的护城河，企业家精神，第二增长曲线，在那个平行宇宙里，高瓴是中国创新的代言人； 而里子上的高瓴，则实打实的把自己的资本投入到蓝月亮这样的传统到不能再传统的慢增长的日化公司，用100年不变的垄断心智的洗衣液和超高现金流带来的突击分红，来换取十年8倍的投资回报。 图2：蓝月亮产品图。来源网络截图 这种隐匿在面子与里子之间的逻辑真相，其实才是普通投资者真正应该服用的本味鸡汤。 01 十年八倍 和其他大开大合、烧钱不眨眼的创业公司不同，一直专注洗衣液和洗手液的蓝月亮，现金流十分充沛，几乎没有几次融资经历。这也让天使轮就上车的高瓴资本没有补充资本，就轻松赚的盆满钵满。 图3：蓝月亮的股权结构。来源，蓝月亮集团招股说明书 2010年，高瓴资本以4500万美元（约合人民币2.98亿元）投资了蓝月亮的天使轮，并在第二年追加103万美元（约合人民币0.068亿元）重仓10年。 招股书显示，截止上市前，高瓴资本旗下的HCM中国基金持有蓝月亮10%股份。若以日化巨头宝洁当前的估值水平25倍PE（市盈率）来评估，按蓝月亮2019年净利润10.8亿港元计算，给出270亿港元（约合人民币2

 声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资建议。 本文主要探讨乘用车自动驾驶的技术和商业路径，商用车的自动驾驶并不在本文里讨论。 目前，乘用车自动驾驶的公司大概可以分为三类。第一类是类似于苹果(NASDAQ:AAPL)的闭环系统，关键组成部分比如芯片和算法都自己做，特斯拉(NASDAQ:TSLA)是这么干的，部分新势力车企也希望逐步走上这条路。第二类则是类似于安卓的开放系统，有的厂家做智能平台，有的厂家做汽车，比如华为和百度 (NASDAQ:BIDU)有这方面的意向。第三类，则是robotaxi（无人驾驶出租车），比如Waymo等公司。 本文会主要从技术和商业的发展角度分析这三种路线的可行性，并探讨一些新势力造车或自动驾驶企业的未来。不要看轻了技术，对于自动驾驶而言，技术就是生命，关键的技术路径就是战略路径。所以本文也是对自动驾驶战略不同路径的探讨。 01 软硬件一体化的时代已经到来，以特斯拉为代表的"苹果模式"是最佳路径 在智能汽车尤其是自动驾驶领域，采用苹果闭环模式，既能让厂商更容易优化性能，又能更快速的对消费者需求做出反馈。 首先讲性能问题，性能对于自动驾驶至关重要。超级计算机之父Seymour Cray曾说过一句很有意思的话，“Anyone can build a fast CPU. The trick is to build a fast system”。 随着摩尔定律逐渐失效，简单的依靠在单位面积上增加晶体管数量来增加性能的方法，迟早是不可行的。而且因为面积和能耗的限制，芯片的规模也是有限制的。当然，目前特斯拉的FSD HW3.0（FSD全称为Full Self-Driving，即全自动驾驶）还只是14nm制程，还有提升的空间。  目前绝大多数的数字芯片是基于存储器和计算器分离的冯诺伊曼架构设计，这造就了计算机（包括智能手

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者：愚老头，在雪球设有同名专栏。写在前面的话 最近有一篇策略报告，题目叫做《乐观是乐观者的通行证》，报告里面有这么一段：“但投资，毕竟是一场勇敢者的游戏，悲观者获得知识，乐观者赢得未来。” 真的特别想发给他一个大奖章。 股市里坑死的都是乐观主义者。你能想象，一个每天在午饭上为了几块钱斤斤计较的小白领，眼也不眨的就可以把几年的积蓄一股脑的投到一只三分钟之前才知道名字的股票上么？股市里这样的乐观主义者比比皆是。 最强者之间的对决，是我们在影视剧中最想看到的桥段。《功夫》中的火云邪神，“我只想打死两位，或者被两位打死”，《一个人的武林》中的封于修“既分高下，也决生死”，如果有哪个不开眼的大侠出来虐菜鸡，丢的是整个武林的脸。股市却刚好相反。能不能赚钱，对手菜更重要。当市场有无数的新韭菜涌入，显然我们赚钱的可能性会更大。但当市场只剩下镰刀，再优秀的猎手也有可能沦为猎物。 乐观主义是A股韭菜的温床。 讲投资理念，是一个下限低，上限却极高的行为。下限低到你只要炒过几天股，人云亦云都能白活出一套像模像样的大道理，别人恐惧我贪婪，人弃我取，人多的地方不去，说得都对，但就是老亏钱。另一方面上限却又高到遥不可及，你都以为他是瞎扯。思想这你东西，你只能与同层级的人交流。高一点或者低一点都不行。 01关于巴菲特 每隔一段时间，我都会去再读一遍巴菲特。我层次不高，每次都能读出不一样的东西。 巴菲特并不是没有争议。一直以来，关于内幕信息，还有运气好拿到卵巢彩票这个事，巴菲特给大家的印象并不全是阳光灿烂的老男孩。但我们的纠结或者贬低并不能让我们也富起来，巴菲特的思路和方法可能在很长一段时间都是我们需要研究借鉴的。 巴菲特是一个天才，这个我们学

本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 而对于汽车圈而言，宁德时代(SZ:300750)的知名度相当于贵州茅台。 在上周，宁德时代成为创业板首只市值突破7000亿的公司，市值最高点曾接近7700亿，成功超越中国石油进入A股前十。 截止12月30日收盘，宁德时代小幅震荡，报每股340元，总市值高达7920亿元人民币，在整个深交所，宁德时代市值仅次于万亿元的五粮液，排在第二。 01 这是新能源的宁德时代吗？ 中国电动车十年，一家电池企业“杀败”所有车企，成为枝头最甘美的果实，成为中国汽车行业最贵上市公司。 作为新能源电池的后起之秀，宁德时代可以超越比亚迪、松下，和LG双雄并立，很大程度归功于宁德时代在技术路线上的选择——磷酸铁锂电池和三元锂电池兼顾的同时侧重于三元锂的突破。 2012年，国内动力电池企业大多选择的是更安全更省事儿的磷酸铁锂电池方向，三元锂电池在安全性上没有得到国家的绝对认可，只是在能量密度上有着理论上的更大空间。当时的行业老大比亚迪就没有把三元锂电池技术方向作为选择，毕竟其耗时、未知，又一时半会儿挣不着钱。 2015年后三元锂电池安全性受到国家认可，技术更成熟，更适合新能源乘用车，宁德时代迅速乘着东风崛起，由黑马变成了老大。 △宁德时代 也是在这一年，宇通向宁德时代采购了26.29亿元的订单，占宁德时代营收的46%，金龙汽车向宁德时代采购8.9亿元，占总营收的15.6%。 2015当年，宁德时代营收增幅是上一年的6.58倍。电池出货量2.43GWh，中国第二，全球第三。仅次于日本松下和中国的比亚迪。 2017年，国内新能源乘用车市场迎来大爆发，产量达到47.8万辆，较上年增长超过20万台。同时国家的新能源“白名单”政策把日韩电池动力巨头挡在了国门之外，宁德时代偏重于三元锂电池的技术优势（同体积重量下续航里程更远）在国内市场得到彰显，完整

前段时间股神巴菲特又重操旧业，加仓了几只日本“烟蒂股”，这几只股票过去几年表现不俗，大幅跑赢了指数。这不由得让我想起在这个言必称巴菲特的投资时代，其实还有另外几位世界级的投资大师存在，只是他们被巴菲特的光芒所掩盖。其中最被世人低估的一位大师就是以“烟蒂股投资”见长的沃尔特·施洛斯，一生俯首“捡垃圾”，却取得了47年年化20.1%的惊人收益率。巴菲特称之为超级投资者。本文主要从施洛斯的选股标准、仓位管理，卖出策略等多方面解析施洛斯的投资策略。一、  施洛斯和巴菲特的业绩比较我们先来看看两位顶级投资大师的投资业绩比较。巴菲特旗下的$伯克希尔(BRK.A)$哈撒韦公司从1965年至2021年，共计57年，年化收益率高达20.1％，远高于同期标普500指数的年化收益率10.5％，无论是投资业绩达到的高度还是投资年限的长度，都配得上股神称号。而施洛斯从1956年开始自立门户，到2002年主动清盘基金，总计投资47年，年化收益率也高达20.1%，远超同期标普500指数的年化收益率9.8%。难能可贵的是施洛斯在47年投资生涯里只有7年产生了亏损，且只有一年亏损在10%以上，表现非常稳健。从上述数据中我们不难看出，无论收益率还是投资年限施洛斯完全可以比肩巴菲特。若考虑到巴菲特动用了一部分杠杆，施洛斯的收益率还要略高于巴菲特。值得称道的是施洛斯和巴菲特都师承格雷厄姆，施洛斯还是巴菲特的大师兄，两人私交甚好。二、  低估值投资最坚定的践行者沃尔特·施洛斯1916年出生于纽约一个普通的犹太移民家庭，幼时家庭遭遇变故，1934年沃尔特高中毕业后没有继续读大学，应聘为华尔街一家券商的跑腿员，当时的股票交易远未像现在这样便捷，还都是一张张纸质票据。1936年，也就是入职券商两年后，

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 2021年的时候，我就认为B站(NASDAQ:BILI)会成为老妖芒格绕路的那种致命公司。他曾说过，“如果我知道我会在哪里死去，那么我就永远不会去那里”。 现在想要抄底B站的投资者，都得想想这三个问题： 第一，B站是否能打破网络社区盈利能力差且无法穿越周期的弊病——即使你是视频社区，看起来比图文社区高级。 第二，不断的多元化扩大业务组合，但更多的追求流量优先，哪还有心力把单个业务的质量提上去。 第三，用出圈解决亚文化面临收编的宿命，是一种更大范围的画地为牢，真正的克服宿命、真正的“出圈”，技术创新是极其重要的。 01 网络社区是门坏生意 每个时代都有它的网络社区，其中佼佼者在初期会收获极高的人气，但这并不改其坏生意的本质。 比如我们形容一个人有钱，或者消费奢侈，一般都会怎么讲？ 当然是说他家里有矿。十五年前是铁矿，2022年锂矿，机器一响黄金万两。碳酸锂去年卖5万/吨就赚得流油，今年卖50万/吨矿商要富可敌国了。 但绝不会有人讲，“你家有网络社区啊”？网络社区创收主要靠广告，但因为其高人气来自于——用户把社区当家，所以其盈利能力很差，你见过谁家里贴满广告的？大门广告放淘特，玄关广告放抖音，电视墙贴美团外卖，厨房给多多买菜做贴片，厕所是马应龙。要是这么干，这个社区干不了几天就得黄。 广告库存有限，这一关卡死大部分的网络社区。 此外，叠加难以穿越周期，让99%的网络社区无法成气候。 通信技术的进步，让我们从2G直通5G，从PS时代的文字社区和图片社区，到移动互联网的视频社区和无穷的娱乐应用，再到已经徐徐展开的元宇宙。落后的交互方式，将湮灭在周期转换的时期。 02 多元化以流量为核心的弊病 网络社区有多难做，B站的多元化就有多凶。但我认为它的多元化过犹不及。 目前B站的收入组合为广告+移动游戏+增值服务（直播+大会

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议ADC后，小核酸药物成为MNC挖掘的新金矿。先是1月3日，瑞博生物宣布与德国勃林格殷格翰（BI）达成合作，授予对方关于脂肪性肝炎（NASH）的小核酸创新疗法，这笔交易的总金额超过20亿美元；而后在1月7日，诺华又向舶望制药采购了多款针对心血管疾病的小核酸药物，首付款高达1.85亿美元，总交易额更是达到41.65亿美元。图：2024年第一周主要license-out一览，来源：锦缎研究院与此前的ADC出海潮相比，近来小核酸药物的总成交金额明显更高，而且被MNC看中的药企也更加年轻。经过一系列连续license-out交易，中国创新药企已经站上全球药物研发的潮头。小核酸药物并非新生事物，早在疫情之前它就是MNC布局的核心方向，只不过后来被疫情所中断。如今随着两起重磅并购交易的落地，小核酸药物正重新回到创新药核心战场，而中国药企也不再甘当配角。01创新药3.0如果说化学小分子药物奠定了现代医学的根基，那么基因泰克则开创了生物科技的新时代，化学小分子药物与生物抗体药物构成了现代医学疗法的主要脉络框架。这一框架虽然能够治疗种类繁多的疾病，但却远未满足人类医学的需求。无论是化学小分子药物，还是生物抗体药物，它们的多是以蛋白质作为靶点，如激酶、受体、抗原等。但令人遗憾的是，超过80%的致病蛋白始终难以找到靶点，它们也被称为不可成药靶点。图：药物靶点概况，来源：国金证券不过，蛋白质的合成必须经过转录和翻译两大过程，需要DNA,mRNA,tRNA等核酸物质。从理论上看，只要掌握致病蛋白的基因编码序列，就能设计出相应的RNA链，通过静默这段RNA序列，就有望阻止致病蛋白的形成，从而解决很多疑难杂症。基于此，小核酸药物的概念应运而生，它也被看成是继化学小分子药物和生物抗体药物后的创新药3.0。从表象的蛋白层面，向更深层次的核酸层面迈进

电池对于手机，属于有他没他都能过年的那种。但对于电动车和光伏，却是致命的约束，根本绕不过去的那一种。可以说，对电池的焦虑，落后的电池技术对各种前沿应用的制约，是新能源革命最大的障碍。 电池技术进步到什么程度，新能源革命就推进到哪一步，一通百通，是未来新能源革命的第一推动力。 01 为什么一定是固态电池？ 电动车要实现对燃油车的取代，从根本上要实现两个突破，第一个是摆脱对补贴的依赖，第二个是从经济性上追平燃油车。 中国对新能源汽车的补贴预计在最近两年就会退出，目前看上半场战役已经结束，在特斯拉(NASDAQ:TSLA)的带领下，各大厂商基本做好了断奶的准备。 下半场核心的经济性问题就浮出水面，那就是制约电动车吊打燃油车的里程焦虑。而这个问题，归根结底出在电池上。 我们以当前市场主流的两款电动车为例，看看问题出在哪。 这是两款今年上市的新车，一款是国内的电动车龙头，比亚迪的汉EV，另一款是世界电动车龙头，特斯拉的model 3。 首先给大家普及几个大体的概念。我们知道，一般家用的乘用车，通常油箱容量在55L左右，按照百公里8L的耗油量，大概可以跑600公里出头。电动车厂商为了实现对燃油车的无缝替代，基础目标也是充一次电，跑600公里。 为了实现这个600公里的续航里程，电动车厂商就必须在电池上下功夫。 理论上你可以堆足够多的电池来实现这个目标，但我们知道，电池本身也有重量，而且还不轻，所以厂商就必须要在长里程、车重以及电池效率之间找一个平衡。这个平衡点，就是我们说的电池成组效率。 这是一个典型的动力电池系统的构成图。可以发现，电池片模块（也就是我们常说的电芯）只占其中的一部分，除此之外，还有各种杂七杂八的配件，比如冷却系统、绝缘层、接线盒、连接端子等等。 电池系统容量的核心是电芯，电芯的能量密度由wh/kg来衡量，就是每公斤的电芯，能够产生多大功率的能量，kwh是我们日常说

提前声明：本文系对汽车产业的逻辑性探讨，不构成投资建议。当前新能源汽车板块阶段性涨幅巨大，投资需谨慎入市有风险。 燃油车这条赛道，是一个典型的内卷化行业。  中国汽车行业一直饱受诟病。2009年，中国汽车市场以将近1400万辆的产销量，首次超过美国日本，登顶世界第一。斗转星移，十年过去了，中国汽车市场年产销量已经到了三千万这个量级，但实际情况依然让大家尴尬。 热闹是合资品牌的，中国自主品牌还是什么都没有。     上图是2020年8月，也就是两个月前市场最畅销的十大车型。自主品牌在传统燃油车方面，基本上还是个配角。在乘用车的主力车型轿车上，前10大只有一个吉利帝豪，其他都是合资品牌，SUV略好，哈弗H6稳居第一，但前10大畅销SUV中，自主品牌只有4个，剩下大部分还是合资品牌。  从1984年11月中国第一家合资汽车公司上海大众成立开始，中国的汽车行业尤其是乘用车行业，一直就是合资企业的天下。  那位在2020年初闹出过大动静的前日产雷诺总裁卡洛斯·戈恩曾经不小心说了一句大实话，“中国汽车厂商在与外国汽车制造商合作时贡献几乎为零，因此从长期讲，他们必须为合资的制造业务及其他运营业务‘增加价值’”。这让中国汽车合资企业的中方尴尬得无地自容。  合资股比限制是加入WTO后，中国保护汽车行业的第一条生命线。根据2004年5月颁布的《汽车产业发展政策》第48条：汽车整车、专用汽车、农用运输车和摩托车中外合资生产企业的中方股份比例不得低于50%。 但现在看来，这个以市场换技术的股比限制在一定程度上保护了中国的汽车产业，后遗症是合资方躺在现有市场利益上不思进取。一汽集团的总经理竺延风当时说过一句话，“自主品牌要耐得住寂寞20年”，既有利益上的纠葛，也是面对中外巨大差距时的自暴自弃。  政策对汽车行业，对自主

上周五（1月15日）尾盘，广汽集团(SH:601238/HK:02238)“石墨烯电池”9月量产的消息引爆市场。当天，A/H两地市场的广汽，A股涨停收盘，港股则收涨19.5%，成交额分别达到10亿和37亿元。 不过市场里弥漫的乐观情绪甚至未持续过24小时。隔天举行的中国电动车百人会论坛上，欧阳明高院士的一番话，迅速为市场的热忱浇下一盆冷水，他说：“如果某一位说，（这个车）既能跑1000公里，又能几分钟充完电，而且还特别安全，成本还非常低，大家不用相信，因为是不可能的。” 图1：受“石墨烯电池”消息促动，广汽股价单日暴涨。来源：百度 “充电8分钟续航1000公里”，“续航1000公里”，广汽集团放出的这颗“电池卫星”究竟是怎么回事？ 随着更多业内人加入讨论、官方的进一步解释以及我们在技术维度的研判，目前已大致确认3件事： 1. 广汽所谓“石墨烯电池”说法并不准确，但并非不切实际； 2. 该石墨烯电池主要涉及一项电池负极技术：以石墨烯作为导电添加剂的“硅基复合负极材料技术”。其中，石墨烯作为负极材料中导电添加剂的掺入（最多不超过8%），可以提升电池的高倍率充电性能，即辅助实现所谓的“充电8分钟续航1000公里”；基于“一核双壳”结构工艺的“硅基锂离子负极”，则可以提升电池循环稳定性、结构密度与放电倍率性，即实现所谓的“续航1000公里”。 3. 该电池同时涉及一项快充技术：在以石墨烯为三元锂电池正极材料导电剂基础上，通过一套降温冷却系统，而实现6C快充能力，即一种“充电8分钟续航1000公里”技术。 基于这样的基本事实，我们的结论是：广汽所称的“石墨烯电池”正确的命名应为“掺杂石墨烯的硅基负极锂电池”。这项电池技术并非新技术，但在工艺上有较大突破。该电池所标榜的性能参数，虽然有水分，但也有较大的实现可能性。 01 一颗旧卫星 实际上，长期追踪石墨烯技术的人士都知道，广汽这几天

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。注：图片与正文内容无关。ChatGPT的异军突起，一度让资本市场提前进入“赛博朋克”时代。就在大家讨论AI、机器人会否全面替代人类之时，手术机器人却早已成为一种十分成熟的应用技术。达芬奇手术机器人作为行业霸主，自面世以来已完成手术超过1000万台，几乎“垄断”整个市场。而一手缔造“达芬奇”的美股公司直觉外科，上市二十三年来，股价更是从最初的2美元（前复权），上涨最高至369.69美元，实现185倍的造富神话。图：直觉外科股价走势，来源：英为财情如此强的赚钱效应，自然吸引了大批竞争对手入局，强生、美敦力的巨头公司都曾想方设法的打败“达芬奇”，以图取而代之。可最终，这些竞争对手纷纷拜倒在“达芬奇”手下。“达芬奇”手术机器人究竟何以成神？直觉外科又是如何向市场讲述“药械之王”的资本故事呢？01化腐朽为神奇曾几何时，达芬奇机器人只是一个腐朽的都市传说。其最初的设计理念源自列奥纳多·达芬奇在1945年所涉及的仿人型机械，拥有3条或4条手臂，同时配备了内窥镜和手术刀。对于当时的人们来说，达芬奇机器人更像是一种超现实主义的艺术构想，但谁也没有想到，直觉外科最终将这一看似腐朽的都市传说变成了现实。1995年，Fred Moll博士从美国斯坦福研究院买下初代手术机器人原型机lenny的专利，并基于这一专利创立了专注于手术机器人研发的公司——直觉外科。经历反复调试，第一代达芬奇机器人终于在1999年横空出世，并顺利于一年之后获得FDA批准，成为全球第一个机器人腹腔镜手术系统。而就在同一年，直觉外科成功登陆美国资本市场。尽管成功孵化出第一代产品，但达芬奇机器人在当时却并未得到充分关注。一开始，直觉外科希望将达芬奇手术机器人应用于心脏外科手术领域，但那时正是心脏支架手术的飞速发展期，因此并未给达芬奇机器人留下太多施展空间。迫于无奈，直

最近一周全球时尚界的要闻焦点，非平价彩妆老祖宗Revlon（露华浓）“扑街”莫属：2020年疫情期间比前几年亏损的更凶，差点还不起债破产，近期跟债务人达成和解，达成变卖旗下品牌+债务延期共识，算是吊着口气。$逸仙电商(YSG)$ 图1：露华浓股价，来源：wind金融终端 某种程度上，当前正在IPO路上的完美日记（本次美股IPO的股票名是“逸仙电商”，下文继续用完美日记代表它）跟露华浓很像。产品都是平价彩妆，寄希望收购驱动企业再次成长，有着行业内不多见的大幅亏损。 不同之处在于，完美日记有资本推动，有国货替代的概念，有小红书、快手等渠道种草的DTC模式（direct to customers，直面消费者）。 完美日记是否能走出一条有别于露华浓的道路？ 综合IPO招股书的信息，今年618和双11巨头与“国货之光”们的销售情况，ProIPO资本大幅提估值，消费品公司和科技公司的定位差异，不难得出答案。 01 惊人亏损 完美日记所在的行业为美妆，它的主营是彩妆，同时也在向护肤拓展。为了直男读者不困惑，简单解释下“美妆、彩妆、护肤”的关系： ◆美妆包括护肤、彩妆、仪器等分类； ◇彩妆的作用是遮瑕和塑性，比如粉底液、口红、睫毛膏； ◆护肤的作用是保养和修护，比如面膜、精华、乳液。 图2：涂口红，来源：网络 完美日记是中国美妆界的新锐公司，外界对其大致的印象，常常停留在2019年天猫双11，它夺得美妆行业榜第九名。 完美日记成立于2017年，目前它已经有三个主打品牌： ▲ 完美日记，彩妆为主，目前SKU有1363个； ▲ 小奥汀，专注于彩妆，目前SKU有402个； ▲ 完子心选，护肤为主，目前SKU有594个。 图3：完美日记的三个品牌，来源：招股书 从