9月28日， $希音-W(00625)$ 交出了上市以来的首份中期业绩——9月1日挂牌港交所，27天后交卷，相当于新生入学迎来摸底考试。 如果只盯着利润表，大概率会漏掉这份答卷真正的成色。今天照例从表象和内核两个维度，把希音（SHEIN）的首秀拆开看。 中报的表象和内核 先看基本盘。2026年上半年，希音（SHEIN）净收入201.34亿美元，同比增长1.0%；总订单量5.49亿单，同比增长6.4%。拆开看，二季度订单量同比增长7.6%至2.98亿单，增速较一季度明显提速。截至6月30日止十二个月，活跃客户数达2.91亿，上年同期是2.54亿，一年净增约3700万。 这份数据最值得琢磨的地方在于：订单增速（6.4%）远高于收入增速（1.0%）。财报里把话挑明了：主要因为商城业务占比持续提升，商城模式下只确认服务收入，而非商品销售总额。同样的交易，自营全额计入收入，商城只计"佣金"——这是收入确认口径的变化，生意本身并没有缩水。 管理层给出的定性很清楚：自营长期是业务核心，商城占比提升是外部经营环境和贸易政策变化带来的短期影响。上半年服务收入27.01亿美元，同比增长24.9%，占比已升至13.4%。换挡的痕迹，数据里看得见。 一句话点题：利润表暂时瘦了身，订单盘和用户盘却在稳步长肉，公司拿短期利润换回了3700万新增客户。 LATR的护城河，正在平台化放大 希音（SHEIN）这套"大规模自动化小单快返"（LATR）模式，中报里有一句话值得划重点：竞争优势来自高库存周转带来的效率提升，而不是单件商品层面的成本压缩。 二季度运费暴涨恰好构成一次压力测试。如果护城河是"便宜"，成本端一冲击利润率早就垮了；能硬扛住，靠的是周转效率和定价权。管理层选择自行消化运费，底气也在这里。 更值得关注的是，这套模

当前光伏行业发展逻辑正转向技术创新驱动的价值竞争阶段。在复杂多变的市场环境下，技术创新已经成为光伏企业构筑核心壁垒、实现稳健经营的核心抓手。面对行业周期波动与市场竞争，TCL中环依托长期积淀的技术底蕴与专利储备，持续夯实自身核心竞争力，稳固经营基本盘，为后续业绩进一步修复打开确定空间。 复杂应用场景下组件的耐候能力与运行可靠性，直接决定电站全生命周期收益水平，是组件产品市场竞争力的关键因素。在天津新城镇45MW水面漂浮式光伏发电项目中，面对水域高湿、盐雾腐蚀及平台的动态形变等复杂工况，TCL中环凭借硬核产品力赋能闲置坑塘蝶变水上光伏阵列。项目应用的TCL Solar T5组件，不仅以IEC62782常规动载与加严IEC63209扩展应力双重测试抵御形变，更通过优化胶膜与接线盒设计有效抑制发热与热斑失效风险。该项目预计首年实现发电量7248万kWh、年减排CO近2万吨。 产品的可靠性，来源于公司在核心材料、关键技术领域的持续攻坚突破。近日TCL中环亮相RETC光伏组件UVID技术研讨会中，公司组件产品中心可靠性策略负责人张宪哲系统分享了在紫外诱导衰减领域的研究成果，并提出“光转膜有效保护BC组件”的可靠性解决方案。该方案打破了传统思维，通过将有害的紫外光下转换为电池可高效利用的可见光，在消除紫外破坏的同时实现“变害为利”与发电增益，从材料源头为高效组件的长效可靠性构筑起坚实屏障。 从关键材料的技术创新到全流程工艺沉淀，公司正持续将技术成果转化为多产品矩阵的综合竞争优势。凭借材料工艺的全链条技术创新，目前TCL Solar BC及TOP Con多分片等产品可实现首年功率衰减小于0.8%，技术指标远超行业通用标准。公司在发电性能、温度适应性与长期抗衰减等维度构建起的综合创新体系，进一步印证了企业以可靠性构建核心竞争力的技术理念，持续助力全行业提升光伏产品长期发电稳定性，

丘吉尔说过，不要浪费一场好危机。9月15日问界宣布以“专属专营”模式运营后，关于“华 为和赛力斯闹掰”的传言就没停过。结果9月20日，引望智能技术有限公司一纸声明直接把谣言按在了地上。 115亿真金白银，绑定的不只是股权 引望明确表态：赛力斯是战略合作伙伴和股东，将持续把乾昆智驾、鸿蒙座舱、智能车控、智能车载光、智能车云等全套解决方案销售给赛力斯。注意措辞——“持续销售”，稳定的商业供应关系。 容易被忽略的是股权结构。2025年3月工商变更后，华 为持股80%，阿维塔和赛力斯各持股10%。赛力斯为这10%掏了115亿元，已于同年9月全部支付完毕。这不是简单的供应商关系，而是资本层面的深度绑定。赛力斯董事在评论区直接留言：“华 为：引望将持续全力支持问界发展，保障用户体验。” 引望声明发布后，赛力斯股价结束前期调整，今日盘中翻红反弹，市场情绪明显修复。资金用真金白银投票，说明投资者对“技术供应不变”这一核心逻辑投了信任票。 400家用户中心，独立运营的底气在哪 赛力斯管理层在9月18日采访中给出答案：问界销量已达百万规模。百万辆是一家成熟高端品牌的门槛，用户体量到了这个级别，品牌经营的精细化就成了必修课，高端用户需要的是专属尊贵感和品牌归属感。 从渠道看，问界已布局超400家用户中心，覆盖全国200余座城市，规模与一线豪华品牌相当。据媒体爆料，鸿蒙智行后续门店将分为问界专营店和其余四界的混合销售门店——这说明问界的渠道能力已足够支撑独立运作。 同时强调，问界的品控体系是赛力斯与华 为五年深度合作中共同建立的，后续会在人工智能加持下迭代升级。引望也明确将落实好“电子螺丝钉”的战略定位，再次确认华 为不造车。 赛力斯付出115亿，换来引望10%股权和持续技术供应保障。问界M5至M9已覆盖不同价格带，后续还会择机进入轿车、MPV市场。这次调整不是“分家”，而是分工优化——赛力斯主导

9月16日盘后，极智嘉（2590.HK）发了一份自愿公告：华平投资旗下Marcasite出售4891.54万股，占总股本4.78%。至此，华平不再持有公司任何股份。 "大股东清仓"——这五个字摆在那里，很多人第一反应是紧张，也正常。 盘面却有点出人意料：公告当天，股价只跌0.06%，收在8.18港元；第二天早盘，反而涨了1.83%。 有人可能会问：大股东清仓完毕，怎么没人砸盘？ 我觉得，不用急着把一份公告读成末日，那太情绪化了。这件事，值得平心静气拆开来看。 一、背后隐喻的四件事 1. 公司明确表态 公告里有三句话值得划线：公司并非交易方；本次出售不涉及发行、配发或回购股份，已发行股份总数不变；"预期不会对集团业务营运或财务状况造成任何重大不利影响"。 还有一点容易被忽略：这是一份自愿性公告。公司本可以不说，却选择主动把话说死，不留模糊空间。表态的分量，正在这里。 2. 基金周期节奏，基本面与长期逻辑未变 卖方是谁？华平投资自2017年B1轮入股，是陪伴公司近十年的早期财务投资人。此次安排更多体现基金周期节奏——美元基金有存续期限，到期后分批退出是规定动作：7月27日先卖出8860.5万股，这一次清掉余下4.78%，减持全部完成。 而公司的经营基本面与长期成长逻辑并未改变：2025年营收31.71亿元、经调整净利润4380万元，首次扭亏；2026年上半年新签订单23.85亿元，同比增长35.5%。 3. 类比优必选、盛视科技：减持落地后重新定价 早期股东卖完，剧本怎么演？港股机器人板块已经演过四次： 四只股票同一个规律：早期VC的筹码，换成了更愿意长拿的钱。换血完成之后，才走出主升浪。A股的盛视科技也是同一剧本——去年12月减持计划实施完毕，市场解读为"消除短期不确定性"，随后重新定价。 回到极智嘉：华平两批筹码已经出清，压在盘面上方最大的一块石头，搬走了。 4. 公司回购

全球时尚市场2025年规模约1.7万亿美元，前五大企业合计份额只有10.4%。这个行业极度分散，最大玩家市占率也不高。同时线上渗透率从2021年的33.4%升到2025年的34.9%，预计2030年到38.7%。线上化在时尚行业远没到头。 在一个万亿级、极度分散、线上化远未到头的市场里，一家成立不过十来年的公司，挤进了全球五大服装和鞋类公司。这家公司就是希音。 2025年希音净收入约418亿美元，净利润约20.6亿美元，业务覆盖约160个市场，活跃顾客从2023年的1.86亿增长到2025年的2.73亿，复合增速21.2%。按年度零售销售额算，已经是全球最大的在线时尚目的地。 但真正值得看的，不是衣服。而是衣服背后那套系统。 一、系统效率：库存周转36天，这才是真本事 服装行业最怕库存。 传统品牌提前两季备货，动辄万件起订，赌对了赚一波，赌错了就是一堆卖不掉的货。行业里未售库存占比长期在20%到30%徘徊。 希音的解法是大规模自动化小单快返（LATR）。每款新品先做100到200件试水，卖得动就追单，最快5天补货，卖不动就停。2025年库存周转天数只有36天，未售库存占比保持在低个位数百分比。 传统服装零售商的库存周转通常在90到120天。希音的速度是它们的三分之一甚至更少。支撑这套模式的，是1700多个自研软件系统，从趋势识别、设计开发、订单分配到智能履约，全链路数字化。希音做的是用数据跑供应链。 效率差距直接体现在毛利率上。2025年希音毛利率67.9%，2026年一季度升到70.3%。传统服装零售商通常在50%左右，ZARA约55%。这背后是系统效率带来的结构性优势，压价解释不了这个差距。 但这还只是第一层——系统先让自营业务跑得快。它能不能对外赚钱？ 二、系统变现：服务收入两年翻五倍，第二曲线正在变粗 自营业务效率高，是希音的第一层。服务收入是第二层。 2023年，

9月3日，TCL中环凭借光伏组件优异的综合电性能表现，荣获德国莱茵TÜV“质胜中国”优胜奖。这既是行业机构对公司组件真实工况发电能力与综合品质的权威认证，也进一步印证了公司产品获得客户的一致认可和广泛选择，向市场展示了公司先进技术创新、智能制造与全球化势能，体现了公司经营持续改善的潜力。 面对BC赛道的市场竞争，TCL中环凭借差异化BC路线持续夯实核心竞争力，逐步构建起技术、工艺、产品三重壁垒。在技术端，企业拥有千余项BC核心专利，组件成功入围多家企业的采集名录，同时G12硅片多产品系列兼容多条主流技术路线；在制造端，企业以AI深度赋能智造升级，将智能化生产力逐步延伸至硅片、电池及组件制造环节，展现出强劲的商业转化能力。 与此同时，海外市场的稳健增长成为TCL中环业绩修复的重要引擎。上半年，公司海外销售收入占公司营业收入比重提升至25%，组件海外出货增长4倍，硅片业务海外销量增长3.7倍。同时，依托欧洲、中东、南美等多元市场，输出定制化方案，因地制宜地拓展市场空间，产品凭借稳定表现获得海外电站客户的广泛信赖。 技术突破与海外拓展的显著成效使得修复路径也逐渐清晰。得益于业务结构的持续优化与成本管控的精细化，公司亏损逐季收窄，一季度、二季度归母净利均实现单季度同比、环比改善，随着业务结构持续优化，经营效率也有望进一步提升。 TCL中环副总裁、电池组件事业部总经理鞠霞在颁奖活动的媒体群访中表示，新国标抬高能效质量门槛，将从资金投入、技术能力、知识产权保护三方面推动行业洗牌，加速低效产能出清，有力推动产业提质升级。 面对行业发展现状，TCL中环依托技术迭代、海外布局与精益制造的三维协同，逐步构建起清晰的经营修复路径。行业人士认为，这种深度的结构优化不仅有效提升了运营效率，更为公司确立了穿越周期的核心竞争优势。面向未来，TCL中环表示，将持续深化技术研发，坚持质量为本，持续深化与产业

云迹从卖单体硬件到做全栈生态，这个转变在WRC上完整展示了，能不能成还要看后续订单数据，但方向我认可 $云迹(02670)$ [害羞]

第一次到广州番禺南村镇，会被这里的烟火气迷住。 沿着城中村的窄巷子往里走，两边全是制衣工厂，墙根处的招工启事贴得层层叠叠。你很难想象，就在方圆几公里内大大小小的五百多家工厂，就能覆盖做一件衣服需要的所有工序，然后将成品最终送往伦敦、巴黎、洛杉矶，被走在时尚前沿的潮流达人们穿在身上，拍照、出街、晒上社交媒体，闪耀各种纸醉金迷的Party。 将二者联系起来的，是即将登陆港股的希音。 8月24日，希音正式开启全球发售。香港公开发售已于今天中午12时结束，预期将于9月1日上午9时在香港联交所买卖。希音是一家“全球时尚”和生活方式企业，在社交媒体上，它是年轻人搜罗个性化穿搭的App。但在番禺、普宁、晋江等国内产业带的那些工厂里，希音是另一种存在。 1、番禺工厂里的范式转换  在番禺做了十几年时尚运动服的邓明，五年前开始给希音做供应商。五年时间，他的销售规模涨了15倍。他说以前做传统外贸最痛苦的事情是“被动接单，不知道终端卖得怎么样，也不知道下一单什么时候来”。现在他每天早上第一件事是打开系统看数据，看哪个款在哪个国家卖得好，消费者评价怎么样，然后根据数据决定当天的生产。 普宁产业带的李伟明，在给希音做供应商之前，已经做了十几年的睡衣行业，最初接入希音系统的时候，车间也曾乱成一锅粥。 “以前一单几千件，就是重复做就行了，但现在100件一单，不断换款，工人不适应，我也不适应。”李伟明在改造期硬扛着压力磨合过相当长的一段时间，才慢慢把节奏跑通。 希音有一整套的品控方法，李伟明为了把次品率降下来，一条一条整理出来，做成了画册，发给车间每一个新员工。但回报也是极其可观的： 做服装十几年，他第一次享受到了被人追着付款的快乐。 在传统服装代工行业，账期普遍高达3-6个月，越往下游的小厂，要承担的账期越长，被上游压款越狠，订单动辄几千件，库存压几十万都是常态，偏偏现金流又就是中小工厂的命，

8月26日晚，TCL中环（SZ.002129）发布2026年半年度业绩报告。当前，国内光伏行业仍处于深度调整期，行业盈利能力持续承压。面对复杂的行业环境，TCL中环2026年半年度报告展现出较强的经营韧性。报告期内，公司实现营业收入143.1亿元，同比增长6.8%；实现归母净利-32.0亿元，同比减亏24.5%，一季度、二季度归母净利均实现单季度同比、环比改善，展现较强的业绩修复趋势。 报告期内，公司电池组件业务出货量同比逆势增长29%，实现营业收入同比增长47%。其中，二季度的组件销售收入已超过光伏材料，公司组件海外出货同比提升4倍，海外市场大幅增长成为公司上半年逐季减亏趋势的核心因素之一。 相比国内市场，海外市场需求仍保持高速增长，高溢价、高毛利订单逐渐成为龙头破局关键。对于光伏企业而言，多元化的全球化布局与海外市场的开拓，正成为推动业绩修复的重要支撑。在此背景下，TCL中环的海外战略持续优化，不断开拓出海渠道，从早期"产品出口"模式，升级为"本地化运营+大型项目联合竞标+高附加值产品输出"的综合体系，成为公司盈利修复的重要驱动力之一。 报告期内，TCL中环发挥专利和技术、工艺协同优势，围绕高功率、高效率、高可靠性和多场景化应用需求，形成半片、多分片等高效产品布局，实现BC及半片新品等高效产品出货占比超过15%，产品结构得以持续优化。 依托产品性能和成本优势，今年以来，TCL中环连续在海外重点区域取得积极进展。与区域合作伙伴达成合作意向，拟以合资合作的方式从事属地BC组件的生产及销售业务，满足海外高端市场的爆发需求；在印尼市场，通过与PT API及主权投资机构三方合作积极参与大型光储项目；在澳洲市场，TCL Solar成功斩获720MW超大型BC光伏项目，项目投产后预计每年可产出158.9万兆瓦时（MWh）清洁电力，持续助力当地的绿色能源转型。 未来，TCL中环表示将持

8月21日，第二十九届成都国际车展正式启幕。新世代BMW iX3在车展现场全面开启预订，同步揭晓产品配置、预订政策及本土化创新技术细节。该车型已通过多轮续航实测释放技术信号，而联合Momenta开发的本土化智能驾驶辅助系统，也成为本次发布的核心看点。 多场景续航验证落地 第六代 eDrive 实现体系化能效提升 预订开启前，宝马中国完成新世代 BMW iX3 50L 极限道路续航测试：测试车辆从沈阳生产基地出发，全程不充电行驶至北京研发中心，最终累计行驶里程 1030.2 公里，抵达时剩余电量 5%，平均能耗低至 9.8kWh/100km。在此前环青海湖真实用车场景测试中，该车型同样取得 805 公里的续航成绩。据官方信息，新世代 BMW iX3 50L 的 CLTC 综合续航里程为 919 公里，多场景实测结果均印证了其能效表现的稳定性。 其续航能力的核心支撑，来自第六代 BMW eDrive 电驱技术的全维度系统优化，而非单纯的电池容量堆叠： 电芯层面，搭载中国市场首款量产 46 系大圆柱电芯，采用 9 系高镍化学体系，能量密度较第五代棱柱电芯提升约 20%，全极耳设计进一步优化充放电效率； 电池架构采用无模组（Cell-to-Pack）设计，电芯直接集成于高压电池 刚性壳体，提升空间利用率与系统集成度，同时优化整车配重与重心； 全域 800 伏高压平台搭配宝马自研能量智控系统，协同高度集成的电驱架构，同步提升整车能效与补能 一千公里续航为特定测试条件下的极限成绩，实际续航表现受环境温度、路况、驾驶习惯等因素影响。 联合Momenta开发本土化智驾 端到端大模型赋能全场景适配 本届车展上，专为中国市场打造的BMW智能驾驶辅助系统将首次完成全面解析。该系统以Momenta端到端飞轮大模型为基础，采用 “感知 - 规划 - 控制” 一体化架构，融合超大规模神经网络用于环境感

近日， $极智嘉-W(02590)$ 官宣其自主移动机器人(AMR)已在丰田汽车日本多家工厂完成规模化部署，累计投运436台，单套系统最大部署规模约200台。此举标志着极智嘉AI+机器人方案深度切入全球顶尖汽车制造供应链，工业场景落地获硬核验证，为其长期业绩增长拓宽了高壁垒的商业边界。 据行业最新报告预测，受全球制造业柔性自动化与厂内物流智能化改造需求驱动，预计到2030年全球工业移动机器人市场规模将突破780亿美元，2025至2030年间复合年均增速维持在14.2%左右。依托西门子、施耐德电气、丰田等全球标杆客户的示范效应与虹吸效应，极智嘉全品类机器人方案有望加速向全球制造业产业链辐射复制，为工业场景注入强劲的长期增长动能，推动公司业绩持续高增。 汽车工业由于其供应链极长、工艺极其复杂、对设备稳定性要求严苛，向来被视为物流机器人最具技术含金量和准入门槛的"试金石"。极智嘉凭借硬核AI+机器人技术成功从全球众多供应商中脱颖而出，日本丰田从首批引入到规模化扩容至 "多厂区规模化复购"，充分印证了极智嘉在高端制造场景中的高可靠表现和高客户满意度，这也是公司快速全球拓展工业物流场景的重要支撑。 值得注意的是，极智嘉在工业场景已形成海内外共振的格局。 ● 汽车制造领域：今年5月公司已落地一汽丰田华南零件中心一期改造项目，实现中快流零件自动化率 48%、作业准确率99.99%。此前，极智嘉携手华晨宝马打造了全球数智化工厂，实现2个月快速部署、拣选效率提升400%，人力投入节约64%，作业准确率达99.99%，数智化系统全链贯通。极智嘉机器人方案还获得吉利汽车高度认可，将效率提升60%，先进先出执行率高达100%。 ● 高端制造与电气领域：在西门子能源上海高压开关工厂，极智嘉机器人方案实现了从入库到拣配出

家用增程大五座SUV可能并不缺一款新产品了。但上汽还是在这个成熟品类上压下了足够的筹码。 今年4月，上汽与火山引擎联手打造荣威家越系列，开发AI原生汽车。四个月后，8月13日，首款车型家越07迎来首秀。 在这款车长近5米，轴距近3米的中大型SUV上，上汽给出了全套舒适配置、Momenta智驾方案与新芯航图芯片的智能化组合。 前劳斯莱斯、宝马设计总监约瑟夫卡班操刀整车设计，在车头给出了一条超过2米长、由三千颗星芒灯珠组成的一体式星链贯穿大灯，成为最具辨识度的视觉符号。 上汽乘用车副总经理，上汽乘用车销售公司总经理张亮自信这是比肩25万级的配置，而他给出的预售价格是15万级——即便是见惯了越级配置与惊喜价格组合的国内用户，也会在现场发出惊呼。“能够做到这个价格，是上汽过去两年的规模化降本、整零协同降本、全球化布局降本的成果。”张亮说。 随着家越07的正式登场，上汽历时两年的战略转型也拉开序幕。 25万级配置上车15万级车型 家越07瞄准的家用场景，早已遍布市场对手。理想、比亚迪、零跑做出领先布局后，小鹏、小米以及多家合资车企也在高调入场，争夺更多家庭用户。 在家用市场看中的冰箱、彩电、大沙发舒适配置、车内储物空间等方面，每一个竞争维度都被充分开发。 而家越07要将这些竞争逻辑推向极致。 比如，它联合美的打造了行业首款的10分钟极速制冰车载冰箱；在中控与后排配备了双15.6英寸2.5K屏，后排屏幕支持110°角度调节；前排还有双NASA零重力座椅。而后备箱的储物空间将市场上大五座SUV后备箱的600L容积扩展到834L。 但仅有这些还不足以拔得头筹。 家用之外，上汽荣威更想强调的是智能化属性。 家越07引入Momenta的智驾方案，通过OTA可升级到R7世界模型，搭配新芯航图的XHEART X7大模型专用芯片，实现软硬协同，能够释放比通用芯片方案高10倍的模型参数。 Moment

8月11日，港股“物理AI第一股”Momenta（6880.HK）盘中大涨超8.27%，报296港元。7月8日登陆港交所至今仅一个月出头，Momenta的股价已经从发行价走出了强劲的上攻曲线。 消息面上，市场的关注焦点已从IPO时的“物理AI第一股”概念，转向了实实在在的量产落地进展——搭载Momenta R7世界模型的上汽大众ID. ERA 9X，近日在重庆、北京、上海、深圳四城完成了全场景智驾实测。 营收三年翻三倍，毛利率逼近SaaS 2023年至2025年，公司营业收入从7.43亿元飙升至24.13亿元，复合年增长率高达80.2%；毛利从1.3亿元暴涨至17.27亿元，毛利率由17.5%跃升至71.6%，这个数字甚至超过了不少科技互联网公司。 许可服务收入从2023年的2321万元增长至2025年的9.68亿元，占总收入的比重从3.1%提升至40.1%。高毛利的软件许可收入占比持续提升，推动盈利能力跨越式增长。 城市NOA市占率65%，百万量产车构筑数据护城河 根据灼识咨询数据，2025年3月至2026年2月，按城市NOA销量计算，Momenta在全球独立城市NOA解决方案提供商中排名第一，市场份额为64.5%，较第二名高出三倍以上。 全球排名前10大车企中已有9家与其开展合作。奔驰、上汽、通用、丰田等全球顶级车企既是股东又是客户，这种“双向持股、战略共生”的关系，构筑了极高的客户粘性。 R7世界模型量产上车，从“看见”到“理解”的跨越 如果说IPO是Momenta的资本里程碑，那么R7世界模型的量产上车，则是其技术里程碑。2026年4月，Momenta正式宣布R7强化学习世界模型实现量产首发。上汽大众ID. ERA 9X成为全球首款搭载R7世界模型的量产车型。 R7的技术架构分为三个层次： 第一层是世界模型预训练。基于Momenta超过120亿公里真实驾驶里程提炼的

8月4日，工信部官网显示，强制性国家标准《智能网联汽车 自动驾驶系统安全要求》（GB 44721—2026）（下称“L3/L4强标”）已发布，拟于2027年7月1日起实施，这是我国首部针对L3级（有条件自动驾驶）和L4级（高度自动驾驶）系统的强制性国家标准。 多位受访专家和企业内人士均向第一财经表示，L3/L4强标的发布对智驾行业具有里程碑意义，标志高阶智驾从概念营销走向刚性安全监管。 新强标以安全为核心 近年来，新一轮科技革命与产业变革持续深化，我国自动驾驶技术加速迭代突破，智能网联汽车道路测试示范有序推进，2025年两款L3级（有条件自动驾驶）车型获得附条件准入许可。长安的SL03和极狐阿尔法S被允许分别在重庆和北京的限定路段开启L3功能。 2025年起，工信部组织全国汽车标准化技术委员会启动L3/L4强标的制定工作，并于今年2月形成征求意见稿，公开征求社会各界意见。 据第一财经记者了解，L3/L4强标由2024版推荐性国标GB/T 44721—2024修订升级而来。后者是国内首套高阶自动驾驶完整技术规范，此前各地L3车型道路测试、首批L3车型准入均以此作为技术参考，但仅为推荐性文件，不具备强制约束力。 相比旧版，新版升级为强制法规，同时新增保障要求检验、安全档案检验、标准的实施、应用于高快速路的L3级ADS功能附加技术要求、L4级ADS功能附加技术要求等多项核心章节。 根据征求意见稿，本次强标最核心、与今年6月发布的L2强标差异最大的创新制度为强制安全档案准入机制。标准中专设长达17 页附录规范安全档案撰写要求，车企新车上市前必须向监管提交全套结构化安全材料，内容包含功能描述，比如ADS的配置和运行特性，激活或退出条件等；系统布局和原理，比如ADS硬件组件及其功能的概要、软件组件及其功能的概要及ADS与其他车辆系统的关系；识别出的与ADS相关的风险，并应说明这些风险是

盛夏的黄浦江畔，2026世界人工智能大会（WAIC）即将拉开帷幕。本届大会以“智能伙伴，共创未来”为主题，从具身智能到世界模型，从算力突破到全球治理，“物理AI”已毫无悬念地取代大语言模型，成为会场内外最密集的关键词。 “物理AI第一股”这个概念，资本市场炒了很久。 我的习惯是，先撕掉标签，再看底牌。标签往往是情绪放大器，底牌才是定价锚。 Momenta的底牌，我翻完后，有一个判断：这家公司可能不是“物理AI”概念最响亮的那个，但极有可能是唯一一个已经用真实数据闭环，证明了自己配得上这个称号的企业。 有人说我的判断过于情绪化，无所谓，别人笑我太疯癫，我笑他人看不穿。 物理AI的门槛：容错率为零 黄仁勋提“物理AI”的时候，很多人没听懂他的潜台词。 数字AI活在服务器里，输出错了，刷新一下页面就行。物理AI操控的是几吨重的机器，在开放道路以百公里时速和行人、非机动车、其他车辆共享路权。一个决策失误，代价极其沉重。 这种场景对AI的要求，从“准确率”升级到了“容错率”。 数字AI追求99%的正确率，剩下1%的错漏由人工兜底。物理AI要求的是99.99%以上的可靠性，因为那0.01%的失误，在真实物理世界里无法撤销。 更难的在于，物理AI面对的环境是高度动态、不可预测的。红绿灯会变，行人会突然横穿，前车会急刹，天气会影响能见度。AI必须在毫秒之间，基于不完整信息做出决策。 这要求AI具备三层能力：感知真实环境、理解物理规律、预判他者意图。缺一不可。 Momenta的切入点，正是这个三层能力的整合。 产业链卡位：最值钱的中间层 物理AI产业链可以粗略切成三段：上游算力，中游算法与方案，下游整车制造。 上游卖芯片，本质是硬件生意，规模效应强，但客户粘性取决于生态锁定。 中间这层“算法+方案”，才是利润最厚、客户粘性最强、替换成本最高的环节。 车企可以换芯片供应商，只要接口兼容。但换掉

44倍国际超额认购背后：不再是智驾外包商，而是实体世界通用AI平台；奔驰、比亚迪入局基石，是行业路线终局投票。 港股科技新股整体遇冷、资金持续偏弱的环境下，物理AI第一股Momenta上市交出超预期配售成绩单，发行定价295.6港元，全额绿鞋募资可达68亿港元。公开发售超购414倍体现市场热度，真正具备产业定调意义的，是国际配售突破千亿港元机构订单，剔除基石与绿鞋前超额认购高达44倍，长线资金单独超额15倍，投资主体覆盖全球15个国家和地区的主权基金与顶级资管。 市场多将本次行情归为新股炒作，实则忽略核心本质：本次顶配基石阵容，完成了全球产业、全球资本的双重路线投票。奔驰、比亚迪两大车企巨头直接以基石身份重金锁仓，是头部主机厂对实体世界AI技术路线的终极认可；全球长线资本集体重仓，则标志资金主线正式从数字AI转向落地能力更强的物理AI赛道。双重共识叠加，在近年未盈利中国硬科技IPO中极为罕见。 本次基石总认购达3.7575亿美元，占全球发售近半数份额，全部锁定六个月禁售，长期筹码高度稳固。GIC、富达国际各以1亿美元领衔投资，两大超长周期资本锚定物理AI十年产业红利；贝莱德、淡马锡、阿布扎比投资局等国际资管、主权基金同步入局；国内头部私募、公募、险资及产业资本全面加持，形成海内外高度统一的资金共识。 全文最核心的产业信号，来自奔驰、比亚迪同步基石重仓。奔驰出资2500万美元、比亚迪出资1500万美元加码锁仓，早已跳出普通财务投资范畴。在整车利润持续承压、自研智驾成本高、迭代慢、通用性弱的行业背景下，Momenta自研R7世界模型，打造可跨车型、跨品牌复用的通用物理AI底座，能够有效帮助车企压缩智能化投入、加速落地进度。 过往车企与第三方智驾服务商存在天然信任壁垒，同业竞争格局难以共用一套核心技术。而Momenta中立不造车的独立平台属性，彻底打破行业桎梏，让豪华车企标杆与国