这两周积攒了不少宏观FICC的事件预期，从短中长期而言都是市场不可忽视的变量，从眼下宏观场景要素来看，更像一只随机漫步的”灰熊“，黑白晦明，在纵横交错的市场经济运作区徘徊踱步··· 本期内容纯属胡侃，如有与事实巧合相印之处，请一笑而过··· 一、国九条（第三转） 相信这个”专有名词“大家不会陌生，当然熟读中国货币市场历史的诸位，也很明白，这是旧词新用，就是不知道旧瓶子里装新酒，还是挂羊头卖狗肉··· 前两转国九条，分别是04、14年，金融体系的资产负债表迅速扩张，大上市+大扩表行情。 2004-2008年：上市企业扩张，从不足千家，短短三年内扩张至四千家，同期2004年的M2约28.3万亿元，2008年的M2为约50.3万亿元。 2014-2016年：扩张2000余家，M2也从2014年中国的M2为约115.5万亿元，2016年的M2为约146.9万亿元。 PS始于政策善意，解决民间信用资本短缺的痛点，也算打下了”地方信用扩张的基石“，故此品尝甜头的地方诸侯们，养”股“自重，自此鼎力相助，力举银行、保险业出身的技术官僚们上任大明辽督。 也是后来笔者在，4.2.9《有些人散心，有些人散财》（公号这期被吃了，同号的雪球或老虎社区可阅读）提及：所谓君臣之道，难在于朕不知道如何疼你——历史上的以命抵皇恩，也不是说说笑得。 但从现场景得”士大夫“共治过渡到”一尊“的纵横捭阖，从地方收归财政、事权的过渡阶段，这就是这轮”国九条“的历史场景。 那么有两个问题不得不思考的是——内在的权益市场分配机制改变与否？以及对应的权责关系改变了吗？ 这里忽略了WHO？WHAT？HOW？而是直接问WHY的过程，一部分在星球笔记有所谈及，另一部分则是在24.3.10《看好中国经济，但不看好中国资产》谈及过（此处不占据篇幅展开）。 图片 二、重庆燃气相应国家号召CPI3% 我们从另一个视野展开，财政历史上的

本期内容的契机是在看白电行业的财报时，瞥见的评论区··· 高呼“大宗新周期”归来？资源有色新时代？ 秉承笔者一贯“先相信再质疑的心态”，把全球FICC框架下的大宗逻辑再梳理一遍。 结论是——”信“新周期，等价于“信”我是秦始皇。 但众所周知，新时代辉煌大道下总是埋葬着旧时代的亡骇。没错，说的就是秦始皇陨落于新周期的起点。 黄金的大幅飙升，已经严重偏离、突破宏观实际利率框架，这个框架从布雷顿森林体系瓦解后，80年代浮动汇率的牙买加体系至今，历经了无数的旧时代。 图片 图：史诗级别地实际利率&黄金价格劈叉 当然黄金的隐含逻辑之一是法币信用的背面，金银天生是货币（自带通缩属性），但新时代里还有BTC（自带通胀属性） 严格来说，黄金的飙升，源于两个宏观事件的预期驱动—— 1、龙的MMT，以低利率兜底人口老龄化、总人口减少、总需求减少、宏观杠杆率近300%、房地产周期下行、加速去杠杆周期的局面。 PS这是历史上从没有见证过的“新时代”经济体，但社会主义的制度优势，不是区区历史能见证的，所以大家都去信黄金。 2、鹰的扭转操作，以美联储扩表兜底即将到来的美国政府债务窘境—— 图片 图-美债发行量 图片 图-通胀风险再度归来 大选在即，无论是谁上台，宫廷政治的表态都是要缓和债券利息支出的，同时身处高利率的5.25%，缓和金融体系内部的流动性风险。 但6月降息无以说服市场高通胀是暂时的，尤其是大宗商品新时代鼓动着大宗商品的新高，维持通胀韧性预期。 所以美联储在三月初，由未来下一任竞选的掌门人“沃勒”高调宣称，扭转操作作为暂缓解药，呵护内部流动性 上一轮扭转操作是2011-2013年，买短卖长，压低短端利率，抬高长端利率。 只要经济够好，韧性够强，拖到下一个通胀下行周期、名义利率就能顺理成章地腾出手脚。 这是黄金的框架，但并非是基于全球大宗商品需求牛市的新时代。 历史上大宗牛市有两类—

本期内容主要是年报（看行业）&各种人心浮动（小段子）。 这两天得小作文瞄向央妈的秋裤——竟然打起了逼宫央妈MMT得想法··· 尤其是黄金，一听到龙国版得MMT，犹如垂死病中惊坐起，一朝新高又迭起··· PS其实已经坐实了，龙熊作为黄金的主多头··· 以下是个小段子，如有雷同，纯属巧合。 某一天，帮会的小弟们聚众开会···大伙们都大哥招呼进门的，比如负责搞地皮的老二，搞帮派财务的老三，搞对外事务的老四···尽管兄弟四人，对外都是大哥得小弟，毕竟出身门阀异同，偶有同室操戈一事。 此次开会的标题——就是为了“不唬大哥”，打算弄明白大哥的想法。于是弄了一个假新闻，说是防恐怖演习，让大哥躲进防空洞，换个地方门思过，长久以来都称”来客不见“，小弟们得趁机偷摸开会。 毕竟帮派里，都要称兄道弟，要给大哥面子。都是文化人，投票表态吧。 老二蠢蠢欲动，先开口：大伙想怎么应对大哥的安排。大家走到这里都很不容易，我这个不管谁是外围派进来的卧底，大家今日齐聚一堂，要的就是搞清楚大哥，是不是真不想搞MMT？ 老三：我们是不怀疑大佬的忠诚的，那天我们在大哥床底下找到了《强国、强税、强指导》，只是大家太急了，多给大哥一点时间··· 四哥：说是新时代的接班人，社会主义的建设者，但帮规（制度）是大哥建设得，大哥知道哪里有漏洞··· 亲兄弟都是明算账···更何况是草台班子。 大哥：将计就计，就是要看你们急，知道你们很急，但是先别急。 从权益市场分类与当前宏观经济结构划分，还是三大类别+额外一类—— 1国有经济命脉主导的“稳定价值”（坚持资本市场服务社会主义-核心价值） 2以房地产行业为主、以制造为副，过去二十年的投资驱动模式下诞生的产业链集群（正面：稳经济、稳就业、稳税收；背面：高投资、高杠杆） 3新经济为首的锂电、医药（新经济，点亮科技树，做经济的增量改良） 国有经济命脉的好坏无需多点评，相信就是力量

最近宏观框架调整会比较多，但先把最贴近策略的AI+思路做一轮分享。 这策略的逻辑线还是跟随24.2.23《2024：天坑&预测》：美元作为全球信用货币的高地，美元代表的美国生产力会得到重塑金身，AI+制造业回归，强美元所代表的强资本投资···（部分节选） 最近英伟达到达了一个850-1000的“平台区”，该平台区间的交割密集，从底部盘起近三倍··· 从市场策略的“止盈”、“高低切”都是合理的。 而从三重半宏观趋势推动而言，AI+的热度只增不减，市场预期的长坡雪球，还能走得比当前市场预期更远的距离。 一、结合全球美元资本周期&生产力内生过程，科技的进步与”全球化“差异竞争的不平等，还没有到周期的高峰。 上述这句话可能难以理解，但我们不妨结合下历史场景—— 东欧剧变以来的全球化，指的是美元全球化——金融本位、信用本位、市场本位的三位一体，对标的基柱： 1资本与信用 2知识与创新 3军事与同盟 基于以上三点效率中心化的全球美元清算体系SWIFT，就是基柱所呈现的宫殿，也就是美元全球霸权&美元信用体系的实体。 当前AI+的科技创新、技术进步来源于美元体系，当AI+还没有进入全球化范围内的竞争中，称之为泡沫的话，还对不起它的”颠覆性“。 而全球化范围内的竞争，主要分为两派——市场化竞争&国家重商主义。 历史上美苏的太空竞赛就是最典型的例子，保障国家安全的需要&意识形态先进的象征，为此彼此展开了较量··· 当然世界发展至今，意识形态的工具箱里不可能只有一种，市场&政府都会在风险投资、财政补贴、法律监管的三者中寻求平衡。 而AI+还没有到泡沫化的证据之一，就是目前各经济体政府要么在”鹦鹉学舌“探索中，要么就是先从能搞钱的监管下手··· 多挨监管锤，对于AI科技树的“蔓长”是好事——最理想的AI+，则是老树新藤，对原有产业的扩张。 二、当市场

前些日子，和三两朋友聊天，谈及宏观上一些分歧。抛开剖析分析框架的预期差，以及各种不确定因素，个人得判断如题。总的来说这一期内容，偏向通俗、或可当零碎笔记。只是，我们要对“经济”的概念灵活调整···高情商看待问题，大家信心还能多添几分，那便是莫大的好事。最起码有几点共识。正如看待时代和运势——1、集体无意识是民族的命运，所以也该相信家国的前程与个人命途息息相关，某个人、某些事大概率是无法完全决断一个家国的前程。而在这个基础上，集体无意识如同思想钢印深深烙刻在每个人价值观的深处，与时代一同酝酿着祸福。PS其实集体无意识观点更偏向社会学研究，作为宏观经济研究为主体的本公号笔记，不太应当去涉及这个模棱两可的话题，但考虑到宏观，而非宏观经济本身，尤其是我们或许站在历史的拐点处（24.1.5《站在资本市场拥抱社会主义的历史拐点上》），这是所有宏观经济研究者不得不面临的”现代经济“的多体一面，将每一个人、每一代人的命运，正如上帝将所有馈赠都默默地标好价钱···2、个人认为自从改革开放后，中国经济诞生了中产经济群体、诞生了现代公民的集体价值取向和判断，集体无意识中已经深埋了”良知底线、社会协作“的价值。这种人性光谱在良久的五年、十年大概率都不会褪色。PS这里插入一段笔者以前记录的读书笔记——法国《查理周刊》是一份讽刺画报，政治倾向极左派，反对一切权力，崇尚无政府主义，讽刺面极广，且极为尖锐。经营形式上完全独立，不接受广告，投资和任何赞助，仅靠读者过日（传闻索罗斯先生曾想赞助后被婉拒），2015年前后，仅巴黎就至少150万人Canuck“共和大进军”，全法国400万人不分种族，肤色，信仰，政见，党派，阶级，都明确发出信号（我们都是查理！），因为极端分子对其恐怖袭击，杀害了该编辑部的主要干部——这是一个有底线，有知识分子情怀的民族，难怪会诞生如伏尔泰，孟德斯鸠，卢梭等启蒙先锋。随后不禁细想各民

本期内容主要是关于美股的坏消息···笔者听劝系列，开始用通俗调侃的会语开始讲宏观故事。 “什么？你说美股有雷？”老王眉头一挑，“你说的美股，不是这个美股吧？”他看着眼前的屏幕，却指着另一个屏幕，是“昨日救市火红出阳，但今日却阴晴不定”的另一个屏幕··· “多空对绞，暗雷不断···” 其实我是很清楚的，大家并不在意有没有雷，只在意有没有涨··· 俗话说得好——吾日三省吾股：吾没错！涨了没有？吾脾气还怪好嘞··· “那你还买美股吗？” “买啊！” 这一声干脆爽朗夹怂的回答···惹得老王嘿嘿一笑，“你当真会炒股吗？” 我长叹一口气，看着手里的中字头、日经ETF、FAANG，没有打算露出任何”反复横跳我自豪“的神气，眼神交错，就像酒桌上的交杯，要看餐桌上是不是一队，也要看杯里有没有酒——更要看谁把杯子压得更低。 卖金融消息的就是这个态度门道儿生意··· 乐乎！！！老王把我滑头腔调当作一类股评师了，里里外外都是“政策底->市场底->经济底”一些不懂的老调重弹。 另一个屏幕的“美股”彷佛笼上一层灰··· 我搭了搭嘴，话里有话，只是社会主义里“市场”可能都不存在了（《站在资本市场拥抱社会主义的历史拐点上》），又谈什么市场底呢？但我谈的是真“美股”，于是也一起哄笑起来了。 炒股的本心——不再关心市场是什么，而只关心它们值多少钱。 想明白一瞬，里外充满了快活的空气··· “那我换个说法，看到那只药明系了吗？美国新一轮政治资本的绞肉场。它是大选期间，议员们的靶子——全球医药产业资本，又一轮软脱钩的开始···”（下方星球笔记是法案国家的动议过程） “又看到那个川普了吗？他可是锤子，砸人的口号是加税，全球都要承担美元总需求变弱的代价，同时拜登政府好不容易重塑的欧墨越印的产业联盟将会重创···” 爽朗快活的笑声顿时缄默几分，但美股再度新高，是硬气的标准。 “全球资金都会重新定价美国新政府

本期内容主要是宏观通俗向的叙事，主要探讨人口的全球西迁带来的宏观经济周期底层因素之一：移民。 熟悉经济增长理论，想必很了解一个宏观经济公式——资本、技术、劳动力。 当然伴随着技术的发展，大家不难发现“资本是最简单，资本的本质是信用”，过往五十年全球化历程，就是资本发现、虏获劳动力的过程。 “穷人的负债是富人的资产，所以财富的本质是劳动力的支配权。” 所以从经济史的角度，所有经济增长源于人，即人人平等，人即是资本也是劳动力，只是有些人能当资本，有些只能当劳动力（希望他们都有光明的未来） PS从上述人类经济史的角度就是经济发展的含人量极高，没有人=没有经济发展=没有文明，当然从K·K的《科技究竟想要什么》，赫拉利的《未来简史》，从技术的角度看经济的“支配权”或许并不属于人类，仅仅属于”技术“，正如从20世纪->21世纪，全球GDP创造方式是资本+技术创新驱动，劳动力要素占比越来越少，如此的智子经济（眼下更具体的称呼为AI）发展寓意着——经济增长的含劳动力价值（含人量）正在降低···未来形成极少数人类+AI=经济发展？（或许我们有生之年能看到） 从中长周期来看（五、十年的时间窗口），人口移民必然会带来经济移民，这一点在经济史里屡见不鲜。 准确来说是文化冲击、融合，一种动态的、挑衅性的、广阔土壤的可能性邀请，随后落地生根，开花结果··· 上世纪伴随一战的推动（海陆空科技的发展）使得全球化运输变得更加便利，新时代经济要素的移民取代旧时代劳动力殖民。 一、二战、冷战带来的全球人口格局的变动，人口移民携带的经济要素（资本、技术、劳动力），被更快速地重组、利用，形成新的产业链创造力。 举两例，一是当世炙手可热AI巨头-OPENAI联合创始人兼首席科学家的伊尔亚·苏茨克维，生于前苏联，长于以色列；二是电气革命的先驱者、推门人尼古拉·特斯拉，族裔为一战时期的奥匈帝国（前奥地利帝国）。 所

最近大A似乎很悲观，从价量角度也印证了这一点。 上证维持在日均3000-亿的交易量，足足持续了一个月（上一次较高交易量的是十二月初的4000亿），从2800打捞回来的脉冲。 图-上证指数“见底” 而同样，创业板指数维持低交易量在2000-亿附近。 图-创业板指数“见底” 但从最近PSL+MLF用量（短期药效要缓出空间了）—— 年底国债扩容+特别国债投放，PSL放量、MLF超万亿用量··· 2023年12月央行净投放8000亿MLF和3500亿PSL，合计释放中长期流动性1.15亿元，超过降准50bp释放的资金量。 而从广州、佛山房票探索计划来看，PSL+房票成为了新工具抓手，再度掀起第二轮“城镇化扩张”，只是或许门前一个拆字代表的不是白花花的银子，而是一张“一百减五十”的优惠券。 同样在2024年初国债、地方债（专项债）发行近万亿规模。 这对于银行间流动性来说，央妈给的，已经不是毛毛雨，而是浩海··· 你想的，央妈只会给更多。 俗话说得好——每逢佳节多放水，让大家过个好年。 期待一手降准降息。 海外购买看涨中国ETF期权飙升··· 外国人就是贼，估计看过底牌了？ 那么中字头（稳定分红预期）要暂避大盘回暖的锋芒。 该回归大A，望梅止渴三千点了。

本期内容偏向通俗调侃，敬请各位安心静心阅读。在读懂本期标题前，建议复盘往期颇具“社会主义”的公号笔记——22.11.23《在社会主义重估国企价值》：和资本谈主义，和人民讲江山。/中国式估值体系=市梦率（中国梦）+市安率（国家安全）+市红率（国家参股）/国企投资思路···23.2.24《都是社会主义的打工人》：建立社会主义市场富有特色的估值体系——再苦不能苦央企，再雷不能雷政府。横批：国有资产万岁。PS若是以后能重写这一期，笔者务必会把标题重写为《贵为社会主义的打工人》，什么你说社会主义还有打工人？对哦，应该重写为《贵为社会主义建设者》，毕竟最近一段时间宏观界出圈的是“内债不是债”，对应文末那句——社会主义哪有债务，只有成熟，出色，可抛头颅洒热血的打工人···只能把资产端估值拉一拉，再苦一苦打工人们···希望资本别不识好歹，我们社会主义打工人的这颗头颅，就暂且替各位”资本“巨鳄们保管着···（原文笔记）23.12.8《大A最后一期，讲一些利好》：一是作为老实的现金奶牛和优质的价值资产、二是为了充当国家的经济命脉，作为社会主义的打工人，势必要站在社会主义的国企一方。花点钱成为社会主义的朋友，何乐而不为？PS从逻辑上笔者低估了顶层对“游戏行业”的态度，从政策思路来说，年轻一代玩游戏变成了ta们不生育的首要”战犯“。那么姑且不论事实与逻辑是否合理，但结果上成为了“说是就是”系列，所以这个行业逻辑要被重估的，哪怕不侃宏观，仅从微观的投资风险偏好角度也是被更好的国企分红率们“平衡”掉···同时大家要清楚认识到，国企的社会主义定位愈发强大。一方面在做大国有市值，是对国家银行、金融信仰的充值——债务海的另一头是什么？是资产，是谁的资产，是国家的资产，是经过金融体系评估的合格、优质、神圣不可侵犯的国有资产。懂了吗？资本市场要在党管金融后立好军姿，投资者做好社会主义的工具人。二是要发挥”国企“

本期内容主要是侃近期宏观FICC的表现，比如海外股指新高，美元指数趋弱··· 延续23.11.17《啥都大涨不知道说什么···》，全球实际利率的摇摆，以及2024年全年的利率预期前瞻。 市场总是在“迷茫中”新高，这是笔者从十月份以来在星球谈及美股市场的叙事，其中一个时机就是FED-FOMC公开唱鸽派，从“加息”转提“降息”，这也是十月OIS&利率点阵图出现剧变的一日—— “你说什么？全球央妈的央妈要转为降息态度？” 随后全球股指走起十月长牛，提前进入圣诞节行情。 从宏观历史与全球资金持仓角度，还能就戏耍一阵子。 最典型的特征是，FED-FOMC的又回到“鹰派立场”，但资金并不埋单，积极怼降息预期和摇摆交易，从明年整体节奏来看，突出一个“预期与事实的背离”： 1长端实际利率&名义利率的背离 2长端通胀稳定=长端预期增长稳定 直接飙结论就是——美国经济会保持相对景朗，明年整体虽有起伏，但海外市场是个大牛年。 OIS点阵图表示，2024年有100-125bp（大约四次左右的降息预期），但从长期通胀平衡债券（T10YIE则是一马平川，锁在2.0附近） 图片 图-OIS点阵图 图片 图-美债结构&实际利率 长期通胀预期两个含义，一是长期增长预期，二是长期通胀稳定预期。 从当前经济结构与交易特征来看，市场展望的是明后年经济还是趋向稳定的，通俗的话来讲，就是AI+新技术加持下的高质量发展。 但名义利率的降，一是给通胀回旋的余地，二是给美国政府过高的融资成本松绑，以便呵护选举连任。 所以名义利率就是作为通胀预期的“推绳子”，以及全球融资成本/流动性预期管理的“拉绳子”。 但博弈核心是一点，通胀的韧性，从名义利率带动实际利率往下坍缩之际，唯一对全球宏观资产有冲击作用的就是“通胀韧性”。 所以从策略节点来看，进场最好的莫过于当下或者等待明年通胀冲击。 图片 图-黄金/比

星球笔记内，关于定投日经的星球笔记放在文末，从结论来说日经ETF已经打败大A的99.99%股票。 当然定投海外资产标的ETF，在众多财经频道的共识都是“颇为不耻“，或赚不够流量的标签，幸好本公号是宏观研究定位，而不是流量导向。 PS这一期内容也是为后续日本工作的铺垫，算是个开头，同时也感谢公号、星球小伙胖们的陪伴，明年会更新较多海外宏观FICC的投资策略。 从穿越回看日本拐点的叙事系列—— 0、23.6.2《穿越回当年的日本看拐点Part1》，日本依靠外部市场（亚洲四小龙），从制造业输出国变成技术输出+信用资本输出国，海外再造”日本“的操作，如今，二十年过去了，进入丰收期。 如无意外，2024年也是日元汇率年，可能会看到130-的美日汇率。 1、23.6.7《穿越回当年的日本看拐点Part2》，日本内外平衡术，对内依靠财政兜底，对外依靠融资便利，核心直指一点——低利率+信用环境保证，财阀利益往外走，内部保证休养生息。 这是东亚美元环流的开始，日元持有庞大的美元储备+技术输出储备，排头兵就是财阀们的抓手——对外能出海，对内能融资的企业们。 2、23.6.16《穿越回日本，普通人如何安稳地度过Part3》，这篇是如何参考日本当年的普通人生存指南··· “从海外获得巨额投资回报的日本，国民们通过国家养老金+商业养老金获得了较高的红利溢价——当然分配上肯定是顶层获益最大化，他们几乎没有经历阶级下坠，中产最惨失去了高额的房价背负最重的债务，底层兜底能混个低保等死。阶级的下坠是有安全网的···”（原文笔记） PS但正如古人云——尽信书，不如无书。比如指南里经济基础决定上层建筑，假设没有安全网的话，会是怎样的结果？ 历史笔记回顾后，该阐明笔者的态度—— 除了生物科技+AI的中后段应用、房地产回暖周期等，还要密切关注一点，巴菲特投资日本商社后，除了看重港口、物流。 那么作为半导体行业的日本

本期内容随便侃点观点吧，主要是还是红包期，美股涨期大概率维持在12月FED-FOMC继续不加息（年末圣诞行情+乐观预期看明年的表现），维持鸽派的后瞻通胀数据。 但总不能啥也不写啊，对吧，带大家回顾历史的笔记，展示下宏观逻辑的推演过程，毕竟站在未来三、五、十年的周期轮回里，我们的人生极可能还要经历数趟历史韵律的轮回—— 美联储FED作为全球央妈的央妈，一举一动牵动着众人心弦，不妨跟着笔记的时点配合宏观逻辑、数据的观察，这些方法论和工具在每一个周期都是通用的。 从追赶、抗击、驯服通胀的角色，政策重心是前移，痛击眼前通胀短端表现+遏制通胀长端飙升预期，100、75bp地加···（22.6.16的笔记，见《通胀的预期与事实之间的”选择权“》） 再到政策稍后移，回到防通胀、防滞涨打破通胀螺旋的预期节奏里···（23.4.8《牛摆尾——滞胀与利率》） 再到近期政策重心完全后移，后瞻平衡增长-通胀、以及靠利差虹吸全球，重塑美元资本信用体系···即通过中小银行破产出清化解部分内部美债信用问题（比喻就是美元粪桶资产里泼一些粪出去···），同时依靠全球利差，吸引全球资本回流，毕竟低利率时享受了美元红利，现在要债取回来了···（23.7.7《当美国进入软着陆的狂热预期时》）。 而这就是眼下的拐点——高通胀要多高？高增长要多少？高利率匹配要多少？70+的油价，你想要多少的CPI？美联储的政策逻辑后退一步，数据逻辑往前走一步，经济增长预期再往前走一步。未来半年里（2024Q1-Q2），宏观逻辑会让步于数据，宽幅盘整可能是个常态。 鲍威尔的态度也很明确—— 从“软着陆”的目标看，当前“做得少比做得多”风险要小，本轮加息周期或已实质性结束。 在通胀不持续性大超预期的情况下，美联储更可能通过预期管理，配合长端利率保持高位，推动金融条件持续收紧来“代替”加息。 当然从重构全球经贸体系的节奏来看，现在才刚刚