2025接近收官，今年的港股热闹非凡，现在依旧如火如荼，动辄千倍申购的打新，本质上都是经过了4年的下跌之后，一直缺乏流动性滋润的港股重新回到资金的视野，而众多资金中，影响力最大的，无疑是港股通。 目前港股的资金结构，外资依然占比约60%，他们依然决定了港股的估值中枢和大盘的走势。 南向资金占比约23%，虽然比例看似不高，但凭借高成交额实际上决定了市场热点和短期波动。值得注意的是，南向资金中，机构投资者（公募、险资）的贡献明显提升，整体贡献度超过70%。在4月7日恒指一日跌13%的时候，南向资金盘中逆势买入，这也肯定不是散户所为。 剩余的港资占比约17%，在特定的细分领域仍然保持着影响力。 港股通的影响力如此巨大，上市公司自然也希望获得南向资金的加持，同时，公司也需要按照规则行事，对于投资人来说，只要上市公司有诉求，而港股通的标准又如此明晰可量化，那么套利的机会就出现了。熟练套利小伙伴也晒出交易记录充分证明了认知如何创造价值。   运用规则首先需要了解规则，我们通过以下七张图来全面了解港股通的规则。 截至12月15日，目前港股通的实际纳入门槛已经来到93.17亿，而剔除门槛达到60.5亿。 以极智嘉-W（2590.HK）为例，该公司于2025年7月9日上市，2025年12月8日纳入恒生综合指数。根据时间要求，其上市满6个月的时间节点为2026年1月9日（2025年7月9日+6个月），加上后续20个港股交易日（假设无节假日，20个交易日约至2026年2月6日），因此最早可于2026年2月6日满足入通条件。这一案例直观展示了时间门槛对同股不同权公司入通节奏的关键影响。 对于上市公司来说，如果想要用最低的成本实现进入或者保住港股通，需要做两件事： 1、通过各种方式保住日均万五左右的换手率。 2.如果自身市值和门槛之间只差临门一脚，在关键时候就需要加把力。 由于要更低成本的

上周，博通和甲骨文发布财报后遭遇股价惊魂一日，博通接连暴跌，两日内失血 17%。 上周五，瑞银与博通管理团队举行了线下投资者会议，结合会议沟通内容，该行认为上周五的市场反应属于过度反应。基于管理层对 2026 财年 AI 半导体业务收入的相关表述，该行上调了业绩预期，预计 2026 财年 AI 半导体收入将超 600 亿美元，同比增长近 3 倍，并将目标价由 472 美元上调至 475 美元。 鉴于当日公司股价大幅回调，且本季度业绩公布后投资者疑问集中爆发，该行认为该股已成为市场普遍看好的多头标的。 会议核心要点如下： 1、财报电话会议中，公司披露 AI 业务订单积压达 730 亿美元，覆盖周期 18 个月；但管理层在会议中明确表示，该数据极为保守，实际交付周期将接近 12 个月。 2、第四财季 (截至 10 月) 公司总订单积压环比增长 50%，其中 AI 半导体业务订单积压翻倍；若剔除 Anthropic 新增的 110 亿美元订单，剩余订单积压仍增加 200-250 亿美元，主要来自谷歌和 Meta，暂未包含 OpenAI 的订单。 3、博通认为，因电源组件的准备进度，向 Anthropic 交付的 210 亿美元机架订单可能延至 2027 财年；公司强调，Anthropic 是订单积压中唯一的机架类客户，OpenAI (一旦纳入订单积压) 将成为传统 ASIC 客户。 4、公司未明确该 210 亿美元机架订单的毛利率，但未反驳 45%-50% 的市场预期；同时重申，受此影响，2026 财年毛利率将同比下滑，但营业利润率 (OpM) 将至少与上年持平 (该行预测 2026 财年营业利润率较 2025 财年下滑 30 个基点)。 此外，公司重申 XPU 业务毛利率约 55%、AI 网络业务毛利率约 80%——AI 机架中的博通自有组件综合毛利率约 60%，但因

每当基金经理集体乐观的时候，究竟意味着机遇，还是风险？ 近日，美银以研究报告的形式，发布了一份全球基金经理信心大调查，238位手握5690亿美元资产的投资者接受了这份调查。 调查结果显示，受调查的基金经理们宏观乐观度飙升至2021年8月以来的最高，现金持有量创纪录低至3.3%，AI泡沫、私人信贷风险已悄然成为悬在市场上空的"达摩克利斯之剑"。 Part.01 明年宏观预测：软着陆成共识 美银的这份调查显示，基金经理们对2026年全球经济的信心彻底回暖。 57%的基金经理看好全球经济"软着陆"——温和增长+通胀可控；另有37%的基金经理认为经济继续"起飞"——持续强劲增长；仅3%的基金经理担忧经济"硬着陆"。 全球增长预期升至4年高点，企业盈利预期同步飙至2021年8月以来峰值，41%的受访者认为亚太企业盈利将走强。 流动性环境被评为2021年9月以来最佳，69%的投资者押注凯文·哈西特将出任下任美联储主席。 Part.02 AI与黄金：风险与拥挤交易 尽管基金经理对宏观经济大面积乐观，但大家并没有失去风险意识，37%的受访者认为风险可能来自于"AI泡沫"。 40%的受访者认为存在信贷危机隐患：私人信贷是系统性信贷事件的最大来源。 最拥挤交易—— 1、做多华尔街七姐妹 占比54% 2、做多黄金 占比29% 这也是全球投资者最扎堆的两大投资方向 Part.03 资产配置：股票+大宗商品大量超配 基金经理们正在进行最激进的资产重配，动作堪称"史诗级"： 现金持有量暴跌至3.3%的历史新低！美银的"现金规则"显示，当现金水平低于3.6%时，美股下月平均回报为-2%，目前已接近"卖出信号"。 超配方向： 股票——净超配42%，2024年12月以来最高 大宗商品——净超配18%，2022年9月以来最高  低配方向： 债券——净低配29%，2022年10月以来最低 现金、必需消

圣诞的旋律悠然响起，欢乐与温馨的节日氛围弥漫在每一个角落。在这个象征团聚与爱意的节日里，西铁城Dear Collection真爱系列对表，将爱情的忠贞与永恒镌刻于腕间，为相爱的人们带来一份浪漫而独特的礼物。“All I Want for Christmas Is You”，是我最想唱给你的歌。 对表的设计灵感源于教堂的蓝色彩绘玻璃，将《圣经·雅歌》中“求你将我放在你心上如印记，带在你臂上如戳记”的爱情誓言凝于腕间。在古老的传承中，蓝色象征着天堂、神圣、希望，更是圣母玛利亚袍服的颜色，代表着纯洁与忠诚。而古代的神圣染料Tekhelet，也被称为“圣经蓝”，更是象征着神圣与永恒。西铁城以“圣经蓝”为Dear Collection真爱系列对表的主色调，让时计不仅是一件配饰，更成为承载神圣誓约的爱情信物。 男表BY1000-51L，宛如一位坚毅而深情的守护者。6点位月相窗采用蓝色贝母拼接，再现彩绘玻璃的瑰丽光影。表盘是竖条纹渐变蓝色喷墨打印工艺，深浅不一的蓝色，更加细腻且富有层次感，宛若月光透过花窗时在地面投下的神圣光斑，在庄严中流淌着浪漫的韵律。夜幕降临，月相显现，结合小表盘的花窗设计，仿佛将人带入了那神圣的教堂之中。银色舒博TM钛表带，沉稳大气，防刮耐磨，如同对爱情坚定不移的守护。 女表EC1160-71L，恰似一位温柔而纯洁的精灵。蓝色表盘布满细密的亮闪，在月光下越发清冷空灵，仿佛圣母玛利亚衣袂上的那一抹圣洁之蓝，也似婚纱上闪烁的晶莹珠绣。表盘外周雕刻仿彩绘玻璃线条，不同深浅的蓝色花纹精致而流畅，如同教堂花窗上的艺术笔触，诉说着古老而浪漫的爱情传说，是与男表呼应却不相同的别致。罗马数字时标，复古而典雅，为腕表增添了一份神圣的仪式感。同样银色的舒博TM钛表带，温婉柔美，亲肤防敏，恰似女性在爱情中的包容和细腻。 彩绘玻璃花窗的精妙之处在于其本质是“透光的墙”，兼具透光与墙体支撑功

光模块巨头中际旭创市值还有30%+的上升空间？ 在市场怀疑声中，全球光模块巨头中际旭创的股价默默刷新了历史新高。高盛近日发布一篇研究报告称，维持对中际旭创的积极看法，预计公司业绩将迎来强劲增长，继续给予买入投资评级，12个月内目标价看涨至762元，对应31倍PE。 截至12月12日收盘，中际旭创收盘价报人民币582元，如果按照高盛的目标价计算，还有30%的上涨空间，目标市值将达到8400亿元。 终端市场需求向好 高盛在研究报告中写道：“受人工智能服务器出货量增长及ASIC人工智能服务器占比提升推动，我们对终端市场需求维持乐观。预计2026年机架级人工智能服务器数量将显著增加。” 人工智能服务器芯片平台持续多元化，尤其2026年下半年将有更多ASIC人工智能服务器机型推出，而每颗人工智能芯片对光模块的需求更高，进一步支撑行业需求。 此外，从EML向硅光子光模块的拓展将助力中际旭创提升毛利率，因硅光子技术成本低于EML。供应链对终端市场需求信心充足，订单可见性超一年，且价格提前6-12个月锁定，反映客户对高速互联的强劲需求。 供应端持续改善 高盛预计未来几年供应端将持续优化：硅光子芯片代工厂正在扩充产能，中国大陆磷化铟（InP）衬底供应已恢复正常。 InP外延片和连续波激光器供应商LandMark与VPEC的月度营收在2025年第三季度逐步回升，显示出口管制的影响正在缓解。 两家公司正拓展InP衬底供应商渠道，并扩充外延片及连续波激光器产能，以把握未来几年增长的需求，为硅光子光模块发展提供支撑。 板上光模块NPO带来新机遇 市场担忧，随着光模块向光引擎演进，中际旭创在板上光模块（NPO）领域的附加值可能下降。 但高盛认为，随着高速互联持续升级，产品定价仍与速率挂钩；且行业竞争更趋健康——供应商需具备光子集成电路（PIC）设计能力，且NPO中的光引擎比可插拔光模块集成度更高。中际

在德银看来，2026年依然是科技硬件的投资大年。 德银近期发布了一份深度研究报告，全面梳理了2026年科技硬件行业（涵盖半导体、电信设备、IT硬件）的七大核心主题。这些主题将成为未来一年投资圈关注的焦点。 一起来看一下七大主题的深度解析。  Part.01 严重内存短缺推动半导体设备标的重估 过去三个月，DRAM现货价格飙升300%-400%（达原来的4-5倍），凸显了当前严重的内存短缺局面。按具体型号来看，DDR4现货价格为每GB 17美元，DDR5现货价格为每GB 13-14美元。 合约价格涨幅相对温和（例如Trendforce预测2025年第四季度PC DRAM合约价格环比上涨25%-30%，服务器DRAM合约价格环比上涨43%-48%）。此外，随着分销商库存耗尽，多数机构预计2026年上半年内存价格将至少再上涨30%-50%。 NAND闪存市场呈现类似趋势，供应有限推动现货价格大幅上涨——核心基准产品过去三个月价格上涨200%。NAND闪存合约价格同样快速攀升，Trendforce数据显示，11月晶圆级NAND合约价格环比上涨20%-60%，基准512Gb TLC合约价格环比涨幅超65%，供应商已具备“显著定价权”。预计2026年第一季度NAND闪存价格将继续实现两位数涨幅。 就晶圆厂设备支出预期的影响而言，尽管短期受HBM相关产能扩张的洁净室供应有限，或NAND闪存领域投资意愿不足等因素制约，但内存领域有望推动2027/2028年晶圆厂设备支出预期显著上调。 德银认为，此次内存短缺的严重程度可能成为IT硬件领域的“头条新闻”，这意味着投资者将愿意持有半导体设备标的，等待估值突破机会。即便考虑到主流品类可能下调配置以缓解短缺，短缺局面仍可能持续至2027年，这一可能性进一步强化了上述预期。 具体而言，像ASML这类标的，其2027年预期市盈率当前为25-3

礼来研发的一款新一代肥胖症治疗注射剂在试验中帮助患者减重近四分之一，有望成为迄今为止减重效果最强的减肥疗法。 这项后期临床试验旨在评估药物的减重效果，以及对与肥胖密切相关的并发症 —— 膝骨关节炎疼痛症状的改善作用。礼来于周四发布声明称，接受最高剂量瑞他鲁肽治疗的患者，在 68 周内体重降幅超过 23%。根据患者自填问卷结果，研究参与者的膝关节疼痛程度缓解幅度超 62%。 此前华尔街曾预测，该试验的减重数据区间约为 20% 至 23%，膝关节疼痛缓解幅度至少达到 50%。礼来方面表示，本次试验结果超出市场预期，部分患者因减重效果过于显著而选择退出临床试验。受此消息提振，礼来股价在周四美股盘前一度上涨近 4%。 礼来心脏代谢健康事业部总裁 Kenneth Custer 在声明中表示：“我们认为，瑞他鲁肽有望成为存在显著减重需求、并伴有膝骨关节炎等特定并发症患者的重要治疗选择。” 最新临床数据有望进一步巩固礼来在肥胖症治疗市场的主导地位。据行业预测，到 2030 年全球肥胖症治疗市场规模将突破 1000 亿美元。目前，礼来旗下减肥注射剂 Zepbound (替尔泊肽) 已成为全球最畅销的减重药物，但公司仍在加速研发新一代药物，以期实现疗效提升、给药便捷性增强及副作用减少等多重优势。 临床试验核心数据解读 本次试验是礼来围绕瑞他鲁肽开展的系列研究之一，后续公司还将针对肥胖症及心血管疾病、慢性肾病等相关并发症启动更多临床试验，并计划于明年起陆续公布各项研究数据。 瑞他鲁肽的作用机制在于整合 GLP-1、GIP 及胰高血糖素三种肠道激素，相较于礼来的替尔泊肽等现有疗法具备独特优势。礼来在多靶点肠道激素复方分子领域的研发实力处于行业领先地位，而此类药物已被证实可实现更优的减重效果。 该临床试验周期为 68 周，入组患者均为肥胖症伴有膝骨关节炎人群。膝骨关节炎的病理特征为膝关节软骨磨损退

英伟达H200芯片有望对中国出口，这条消息传开后，引发了市场的无尽遐想。 其中广为流传的一点猜测是，假如东村和西村关系因此缓和，东村的AI GPU代工业务，会否花落台积电。 针对这个问题，摩根士丹利近日发布研究报告称，如果中国AI GPU代工业务真的落地，将成为台积电业绩的重要增量。大摩在报告中明确重申其“首选股”地位，维持增持投资评级，目标价1688新台币。 Part.01 市场最关心的2个问题 大摩认为，当前投资者最纠结两个核心问题，其实也决定了台积电切入中国AI市场的节奏： 西村考虑允许H200对东村出口，是要改善贸易关系吗？ 东村AI芯片公司“降级设计”，能拿到台积电代工吗？ 大摩的判断是有机会！ 此前就有消息称，中国芯片企业正通过聚焦“推理场景”（比如AI语音助手、图像识别等轻量级应用）降低芯片性能，以符合代工要求。 供应链调研显示，壁仞科技等本土企业已在采用台积电工艺设计相关芯片，还能用LPDDR替代高端HBM内存，精准适配推理需求。 Part.02 台积电的底气 很多人担心台积电过度“依赖中国需求”，但公司自己的表态很有信心：在2025年第三季度财报电话会议上，管理层明确说，即便来自中国大陆的机遇有限，未来5年AI相关业务的复合年增长率也能达到40%左右或更高。 这意味着，中国大陆市场对台积电是“锦上添花”而非“雪中送炭”：现有AI业务的高增长已能支撑估值，一旦政策放开，中国大陆AI半导体的庞大需求，只会进一步推高其业绩天花板。 Part.03 英伟达B40遇冷，本土芯片补位 大摩在报告指出，英伟达B40产量低于预期，核心原因是“性价比对中国客户没吸引力”，这给本土芯片和台积电的合作留足了空间； 目前中国AI推理计算主要靠三类芯片：5090游戏显卡、改良版Hopper芯片，以及本土设计芯片； 随着中国LME卫星、AI大模型等需求爆发，推理芯片的需求还会持续增长

本周三，橡树资本联合创始人霍华德・马克斯（Howard Marks）在英国《金融时报》专栏发文称，尽管 AI 投资热潮引发泡沫担忧，但当前形势与互联网泡沫存在本质差异。这位经历过多轮泡沫周期的资深投资者认为，鉴于 AI 需求增长极度不可预测，投资者行为无疑具有投机性质，但不应简单归类为非理性狂热。 马克斯指出，英伟达作为 AI 领军企业，其约 30 倍的远期市盈率虽然偏高，但对于一家能够产生巨额盈利的卓越公司而言 "并不疯狂"，远低于 1999 年互联网泡沫期间部分科技股的估值水平。他强调，与当年不同的是，AI 产品已经存在，需求正在爆发式增长，并迅速产生可观收入。 这位橡树资本创始人表示，近年来市场和经济对 AI 的依赖程度日益加深，AI 股票贡献了标普 500 指数的大部分涨幅，行业资本支出也支撑着美国 GDP 增长。然而，数千亿美元正被投入 AI 竞赛，但盈利来源和最终受益者仍不明朗。 Marks 建议，投资者既不应 “全身而进” 冒毁灭风险，也不应 "完全缺席" 错失重大技术进步，适度且审慎的选择性投资似乎是最佳策略。 泡沫经验者的审慎判断 马克斯曾亲历多轮泡沫周期并研究了更多历史案例。他表示，人们或许认为过往泡沫破裂造成的损失会阻止下一轮泡沫形成，但这从未发生，也永远不会发生。记忆是短暂的，审慎和天然的风险规避无法抵挡依靠革命性技术致富的梦想 —— 尤其当 “所有人都知道” 它将改变世界时。 他指出，问题的关键在于，新事物理应激发巨大热情，但当热情达到非理性程度时，泡沫就会形成。上月在亚洲和中东拜访客户期间，马克斯频繁被问及 AI 是否存在泡沫。尽管自称既非技术专家也非股市专家，但他尽力对这一话题做出理性评估。 马克斯认同 Byrne Hobart 和 Tobias Huber 的研究发现：投资者将资金注入革命性机遇领域，加速其进步。部分资金将

美光科技已成为存储股中的佼佼者，部分原因在于其在 DRAM 和 HBM 芯片市场的地位，这两个市场目前价格高企且需求旺盛。这促使多家华尔街投行在美光科技公布最新的季度业绩之前，重申看好观点。美光科技计划于 12 月 17 日美股盘后公布其第一季度业绩。市场普遍预期调整后每股收益为 3.83 美元。营收预期为 127.2 亿美元。 内存瓶颈已被指出是包括戴尔在内的高端 AI 服务器供应商面临的日益严重的问题。戴尔在其第三季度财报电话会议中表示，内存价格上涨正增加其成本，且内存短缺正带来挑战。戴尔副董事长杰弗里・克拉克表示："我们处在一个非常独特的时期。这是前所未有的。我们从未见过成本以如此速度上涨。而且，不仅仅是 DRAM，NAND 也是如此。" 德意志银行分析师重申其 “买入” 评级，并将目标价从200美元上调至280美元。 德意志银行分析师 Melissa Weathers 领导的团队在周二给投资者的一份报告中称：“2026 年，非 HBM DRAM 价格上涨是盈利增长的重要驱动力之一，但价格上涨幅度仍存在不确定性。HBM 较高的硅片使用量已吸纳了大量晶圆产能，导致现有生产线供应紧张。实际上，多个行业消息来源显示，近期价格大幅上涨，与夏季水平相比涨幅已超过两位数。” 德意志银行也将美光科技 2026 财年的每股收益预期上调了近 26%，目前预计这家总部位于爱达荷州的公司将报告全年每股收益为 20.63 美元，而此前的预期为 16.41 美元。该行还将全年营收预期上调 12%，从 532 亿美元上调至 596.6 亿美元。 Weathers 表示：“总的来说，我们认为美光科技已做好充分准备，能够从即将到来的内存周期中获益，HBM 将推动行业结构性变革，这可能使其估值水平得到提升。此外，在内存类股中，我们认为美光科技尤其具有吸引力，因为它在当前环境下具备独特的盈利能

SpaceX的估值是不是真的已经涨到了8000亿美元？ 近日，全球媒体都在炒作SpaceX将超越OpenAI，成为估值最高的私人独角兽企业。   如果8000亿美元的估值是真实的，那么把SpaceX放到标普500中，可以位居第13名，介于摩根大通与甲骨文之间；它的估值也将超过美国六大国防巨头：RTX、波音、洛克希德·马丁、通用动力、诺斯罗普·格鲁曼、L3哈里斯的市值总和。 关于这个话题，马斯克本人通过社交媒体进行了回应，他说：“有大量媒体声称SpaceX正以8000亿美元估值融资，这一说法并不准确。SpaceX已连续多年实现现金流为正，且每年会进行两次定期股票回购，为员工和投资者提供流动性。公司估值的提升，取决于星舰和星链项目的进展，以及能否获得全球直连蜂窝网络频谱——这将大幅拓展我们的潜在市场规模。” 看起来，马斯克对SpaceX 8000亿美元估值的说法来了一个不置可否。 不过，马斯克随后公布的消息才称得上真正的重磅——未来4年内，SpaceX未来计划进军轨道数据中心领域，也就是说，在太空中建立数据中心，已被提上议事日程。 12月9日，摩根士丹利发布题为《太空数据中心优劣势对比》的研究报告，详细分析了“把算力弄到太空去”的可行性。 Part.01 星链拟布局太空数据中心 马斯克表示，SpaceX未来计划进军太空数据中心领域。 “未来4年内，这将是扩大算力规模最快的方式，因为在地球上，易获取的电力资源已愈发紧缺。若每年发射100万吨级的卫星，且每颗卫星搭载100千瓦算力，明年就能新增100吉瓦人工智能算力，且无运营及维护成本，可通过高带宽激光与星链星座实现连接”。 此前，马斯克在接受投资者罗恩·巴伦采访时曾表示，SpaceX与特斯拉未来将实现业务“融合”，而太空数据中心便是这一构想的具体落地方向。 这一设想中的卫星星座，将依托下一代星链V3卫星的升级版本，借助高

12月3日，“第十届智通财经资本市场年会”在深圳盛大启幕，DBS星展银行(香港)董事总经理兼首席中国经济学家纪沫分享了题为《全球宏观展望：从量变到质变》的主题演讲，深入解读全球宏观经济的底层变化。 纪沫女士预判 2026 年美国将迎股债双牛，揭秘降息、消费与 AI（虽有技术调整但大方向无误）的三重核心驱动力，还点出美元小幅弱势、黄金因全球风险需超配的投资关键；更解锁中国科技发展的核心密码 —— 能源、人才、制造三重红利加持下，中国科技已经从量变到质变。她还抛出了机器人产业爆发背景下 “人类发展终点” 的深刻命题，全程干货满满，值得深度探寻！    文字实录如下： 美联储降息+经济增长+AI发展三重驱动支撑美股市场 首先，接下来全世界大势是什么？这个大势，不仅仅是在2026年，2027年、2028年都会一直持续引导大家所有的投资判断。 我先讲一下26年美国大家最关注的事情，或者是直接影响大家投资的几件事情。 第一件事情就是美联储。现在美联储主席大概率是现在的白宫的总统经济顾问会的主席哈塞特。鲍威尔在5月15号的时候就会离职。哈塞特本人现在没有正式公布，大概率他能够被选择的核心是因为他对特朗普的忠诚。这意味着市场现在已经开始计价，美国在明年可以降息三次。 美联储事实上只认为可以降息两次，如果他上任，大概率至少三次，或者是会降多少基点，到底是明年是降息50基点、75基点还是100基点，大概率明年美国是利息不断下降。 这对股市是好是坏呢？如果美国经济是好的，降息对美国股市就是好的，这是第一个判断。那么美国经济明年好不好呢？现在美国自己也存在着二元经济。一方面穷人，除了最低的工资，各方面都比较差。最新感恩节黑五销售数据显示，不管是从访问人数还是销售总量，都比去年增长了大概3%-9%。 说明大家消费意愿、购买力很强，为什么我说是反映二元经济呢？中等收入偏上，包括富人

12月1日至5日，高盛开展中国核电技术虚拟调研，邀请中广核电力、中国核电、东方电气、哈尔滨电气等8家核电产业链企业及1位行业专家参与交流。 综合调研反馈，高盛得出核心结论：中国核电装机轨迹正日趋积极，而光伏板块前景则相对偏弱，同时明确了核电领域四大核心机遇。 Part.01 装机规模十年内或实现翻倍 调研中，行业专家与核电运营商管理层均认为，政策端的积极导向将驱动核电装机快速增长。 根据规划，2035年中国核电发电占比目标将从2024年的4%提升至10%，这意味着2024-2035年中国核电发电量将实现高双位数复合增长率，对应期间年新增装机量将达8-10GW，相较2019-2024年1-4GW的年均新增装机量实现翻倍，2024年核电年装机量为4GW。 多位参与方指出，核电装机迎来拐点，核心是源于加速发展的IDC产业与持续提升的可再生能源渗透率，催生了对可靠清洁电力的强劲需求。 Part.02 三十年技术管线清晰 调研明确了未来三十年中国核电技术的发展脉络，不同代际技术将各司其职，助力双碳目标达成： 1、三代大型机组华龙一号：作为实现2035年核电目标的核心支撑，目前华龙一号已有41台机组获批，其中7台已投运（国内5台、巴基斯坦2台），34台处于在建阶段。单台华龙一号年发电量超100亿千瓦时，设计寿命60年，且可延长至80年。 2、三代小型模块堆玲龙一号：作为华龙一号的补充技术，由中核集团自主研发，预计2026年投运。尽管单位资本开支较高，但具备多用途属性，可满足发电、城市供暖制冷、工业供汽、海水淡化等多元需求，单台年发电量超10亿千瓦时，设计寿命60年。 3、四代反应堆：分两类技术路径实现差异化补能，一是高温气冷堆，其运行温度达500-600℃，远高于二代压水堆的300℃，可满足油气、制氢等高耗能产业的温度需求，虽在发电场景面临降本难题，但可通过替代火电、节省碳税降低高耗能

如果说2025是人形机器人和四足机器人的元年，那么即将到来的2026年，这个产业的格局会发生哪些重要变化？ 日前，野村证券发布研究报告指出，全球人形及四足机器人市场仍处萌芽阶段，行业头部玩家格局清晰：人形机器人领域以特斯拉和Figure AI为主，四足机器人领域则以波士顿动力领跑。 但在2026年，中国人形及四足机器人行业的量产进度将赶超特斯拉。野村认为，这主要得益于中国多数企业的产品设计策略——为实现更快量产及更低成本，主动舍弃了高拟人化性能，如采用轮式底盘、非灵巧手方案等。 Part.01 特斯拉Optimus：明年预计量产6-8万台 全球人形及四足机器人市场仍处萌芽阶段，受供应链复杂度高、技术壁垒突出等因素影响，量产进度整体慢于初期预期。 从应用进展来看，特斯拉推进速度最为显著，截至2025年末，其Optimus机器人已在工厂小范围执行实用性任务。 尽管如此，特斯拉自身发展规划仍存诸多不确定性：第三代Optimus的最终设计方案仍在迭代，量产节奏尚未完全敲定，且供应链份额争夺已进入白热化阶段，长期来看Optimus供应商的供货规模与份额均无明确预期。 据野村从供应链企业处获取的信息测算，这家头部机器人企业或将于2026年3月后启动产能爬坡，2026年预计交付6万-8万台Optimus，到2026年下半年周产能有望达到1000-2000台。 若要达成这一目标，核心供应商需具备非中国地区产能。特斯拉方面表示，初期Optimus将优先部署于自有工厂，承担重复性任务以快速提升生产效率，同时持续迭代技术，计划2027年实现更大范围商业化落地。 Part.02 中国人形机器人：2026年量产提速 野村认为，2026年中国人形及四足机器人行业的量产进度将赶超特斯拉，这主要得益于中国多数企业的产品设计策略——为实现更快量产及更低成本，主动舍弃了高拟人化性能（如采用轮式底盘、非灵巧手方

白银市场今年带领投资者经历了一场惊心动魄的旅程，价格近乎翻倍。然而，一些分析师担忧，白银正将我们引向失望的结局。这些看跌情绪基于历史经验，毕竟在 1980 年和 2011 年两度创下纪录高位后，白银曾随后迅速暴跌。 因此，市场弥漫着紧张情绪，这反映在白银当前的价格波动中。一些交易员担心，我们会看到白银像 1980 年和 2011 年突破每盎司 48 美元后那样快速抛售。 历史会重演吗？Sprott Money 的分析师 Craig Hemke 并不这么认为。他称这次情况不同，"当前的经济、货币和实物状况与 1980 年和 2011 年完全不同。" Hemke 不预期白银会重走 80 年代的 "祖父之路" 或 2011 年的 "父亲之路"。他认为眼下的格局更像 " 黄金叔叔 " 过去几年的轨迹。 以史为鉴 那么，1980 年和 2011 年发生了什么？ 在这两次案例中，白银都迅速飙升至 48 美元以上，然后以更快的速度跌回地面。 1980 年，银价在短短四个月内从每盎司 10 美元涨至 48 美元。两个月后，它又回到了 10 美元。 从 2010 年底开始，白银再次反弹，在八个月内触及 48 美元。但同样，它很快回吐了涨幅，在短短几个月内跌至 26 美元。 这次看起来确实不同。 白银于 10 月 3 日触及 48 美元，并在接下来的一周首次收于 50 美元上方。它在 48 美元附近短暂盘整，多次试探这一水平，然后近几周再次起飞。 白银能在 48 美元上方坚守如此之久，这一点就使得本轮涨势与 1980 年和 2011 年有所不同。 一些市场人士宣称白银今年已形成双重顶 (一个看跌信号)。但 Hemke 指出，要确认双重顶，银价需要跌破 46 美元，"在此之前，在同一水平出现两个峰值仅代表一个交易区间和盘整 —— 仅此而已。" 瞄向黄金 Hemke 认为，正在

散热被认为是AI时代非常重要的一环，当前投资圈普遍认可液冷是散热的主流方式。 然而瑞银近期发布一篇深度研究报告，从散热材料出发，抛出了一个全新的方向——高纯度氧化铝HPA。 瑞银在报告中写道：“为突破下一代AI硬件的散热效率瓶颈，行业正将目光投向新型封装材料，高纯度氧化铝（HPA）因其兼具高导热性、电绝缘性与机械兼容性的独特属性，关注度持续走高。” 与高性能氮化物，如氮化铝AIN、氮化硼BN相比，HPA的规模化生产成本仅为20-30美元/千克，且无需对芯片进行大规模重新设计，即可集成至热封装方案中。 瑞银预测，若将HPA的应用拓展至整个封装材料体系，在基准场景下，2030年HPA的总潜在市场可达7800吨，按25美元/千克计算对应市场规模1.95亿美元；若渗透率提升至50%且价格升至30美元/千克，其市场规模将突破6亿美元。 Part.01 AI算力正逼近散热极限 当前人工智能加速芯片的单设备功耗已达到700-1200瓦，这一数值正将冷却系统与封装材料推向物理性能上限。 近期芝加哥商品交易所数据中心因过热发生宕机，恰恰凸显了当前设备散热余量已极度紧张。与此同时，算力攀升还引发了多重可持续发展压力，涵盖电力需求、关键材料消耗、碳排放及冷却环节水资源消耗等维度。 十年内，数据中心耗电量预计将翻倍，而散热效率低下会直接导致能源支出增加、冷却负荷攀升及运维风险加剧。随着人工智能算力持续扩容，散热性能已不再是“加分项”，正迅速成为制约系统级性能的核心瓶颈。 Part.02 热封装新材料：高纯度氧化铝 为突破下一代AI硬件的散热效率瓶颈，行业正将目光投向新型封装材料，高纯度氧化铝（HPA）因其兼具高导热性、电绝缘性与机械兼容性的独特属性，关注度持续走高。 尤为重要的是，现代提纯工艺可实现极低的α粒子发射量，能消除高密度内存中易被忽视但影响重大的软错误隐患。 这不仅让HPA成为散热性能增