涨了几年的CPO，还能继续吗？
随着新易盛公布了远超机构预期的业绩预告，光模块的前景再次成为市场关注的焦点。
花旗近日发布发布新易盛专项研究快报，解读公司2025年及第四季度净利润指引的核心亮点。
报告称，新易盛给出的2025年净利润指引远超市场及花旗预期，短期业绩不确定性彻底释放，叠加光模块行业800G/1.6T升级周期的持续红利，重申“买入”投资评级，给予472元目标价，公司中长期成长空间值得期待。
Part.01
超预期背后的两大关键支撑
新易盛本次披露的2025年净利润指引，成为市场情绪修复的核心催化剂——公司预计全年净利润为94亿元至99亿元，同比增幅达231%-249%，指引中值（96.5亿元）较市场共识高4%，显著超出市场此前的谨慎预期。
更为关键的是，2025年公司非经常性损益仅为3300万元，几乎不影响核心盈利表现，意味着这份亮眼的业绩指引完全由主营业务增长驱动，盈利质量极具韧性。
从单季度表现来看，结合全年指引测算，2025年第四季度净利润中值约为33.23亿元，同比激增179%、环比增长39%；该数值较花旗预期低17%、较市场共识高14%，单季度盈利增速进一步提速，印证公司四季度业务景气度持续高位。
花旗在报告中明确指出，新易盛业绩超预期的核心原因的在于两方面：
一是1.6T光模块订单的提前落地与交付，带来短期收入的集中释放；二是2025年延迟确认的订单在四季度完成收入结转，形成业绩增量。这一解读也侧面反映出，公司在高端光模块领域的订单获取能力与交付能力均处于行业领先水平，能够充分把握行业升级周期的红利。
需要注意的是，新易盛将于2026年4月23日收盘后发布2025年全年业绩报告，花旗提示，届时市场需重点关注五大核心指标，这也是判断公司后续成长动能的关键。
一是800G与1.6T光模块的出货量及产品结构占比，直接决定公司营收及利润率水平。
二是硅光技术的商业化贡献，作为高端光模块的核心技术方向，其渗透速度将影响公司长期竞争力。
三是利润率趋势，行业竞争加剧背景下，毛利率与净利率的稳定性至关重要。
四是2026年业绩展望及2027年成长能见度，反映公司对行业周期及自身优势的判断。
五是在核心客户处的份额提升情况，体现公司在头部供应链中的地位巩固程度。
Part.02
短期扰动消散，上行催化明确
花旗在报告中强调，此次净利润指引的发布，彻底打消了市场此前对新易盛2025年业绩不及预期的担忧，短期股价压制因素已完全释放。
结合行业趋势与公司基本面，花旗判断，新易盛股价将在后续逐步反应2027年需求能见度的改善，尤其是在3月GTC/OFC行业会议、4月2025年及2026年一季度业绩披露等关键节点，有望迎来进一步的上行催化。
从短期催化因素来看，两大事件值得重点关注：其一，2027年光模块需求能见度的提升，随着全球数据中心建设持续推进，1.6T光模块的需求有望进一步爆发，新易盛作为行业龙头，有望率先受益；其二，3月举办的GTC/OFC行业会议，作为光模块行业的核心盛会，有望释放更多行业景气度信号、技术升级方向及订单落地消息，进一步强化市场对行业及公司的乐观预期。
从长期逻辑来看，花旗认为，新易盛的核心竞争力在于其在高端光模块领域的技术积累、订单优势及规模效应。当前，光模块行业正处于从800G向1.6T升级的关键周期，行业集中度持续提升，具备技术领先性与规模优势的龙头企业将持续抢占市场份额，新易盛凭借在1.6T领域的提前布局，有望在本轮行业升级中进一步扩大领先优势。
Part.03
估值逻辑与目标价测算
花旗给予新易盛472元的目标价，测算逻辑基于2026年预期市盈率24倍，这一估值水平对应公司近5年历史均值，既考虑到光模块行业800G/1.6T升级周期带来的高景气度，也兼顾了公司在ASIC技术布局及规模扩张带来的长期成长潜力。
从估值合理性来看，当前新易盛市值约为4169.77亿元，结合花旗目标价测算，公司预期股价回报率为12.5%，预期股息收益率为0.3%，综合预期总回报率达12.8%，在当前市场环境下，具备较强的投资吸引力。
花旗认为，24倍的PE估值处于合理区间，既未过度透支行业景气度，也充分反映了公司作为行业龙头的估值溢价。
进一步来看，公司估值的核心支撑源于三大维度：
一是行业层面，光模块作为数据中心、5G通信等领域的核心零部件，受益于数字经济发展，长期需求空间广阔，尤其是1.6T光模块的渗透有望开启新一轮增长周期。
二是公司层面，新易盛的盈利增速持续高于行业平均水平，盈利质量优异，且在高端产品领域的技术壁垒不断提升，能够持续享受行业升级带来的估值溢价。
三是竞争层面，行业集中度提升趋势明确，龙头企业的规模效应与成本优势将进一步凸显，支撑估值维持在合理区间。
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